受益于(yu)下游消费电子、可穿戴设备、元宇宙等新产品新技术不断涌(yong)现，汽车电动化、智能化及自动驾驶技术发展，5G基础设施建设、云计算、物联网、人工智能等新兴领域加速推进，公司PCB产品在消费电子、汽车电子领域应(ying)用占(zhan)比逐年提升。2024年上半年，公司4.32亿元PCB产品收入当(dang)中，下游消费电子、汽车电子、工业控制合计占(zhan)比达到(dao)近90%。

图表：万源通近三年收入结(jie)构（按下游行(xing)业）

资料来源：招(zhao)股说明书(shu)

注(zhu)重研发创(chuang)新，技术优(you)势显著

公司全力开拓业务的(de)同时(shi)，也十分注(zhu)重研发投(tou)入。2024年上半年，公司研发人员125名，占(zhan)总员工人数比重11.37%。过(guo)去几年，公司每年研发费用在4000万元以上，占(zhan)营业收入比重超4%。

公司紧跟下游电子产品的(de)发展趋势，专注(zhu)于(yu)汽车电子、工业控制和消费电子等细分领域的(de)技术研发，其(qi)中涉(she)及多层板、厚铜板、超薄硬板、半孔板、高频高速板和金属基板等产品的(de)核(he)心生产工艺，通过(guo)深入研究材料特性，在钻孔、电镀、蚀刻等环节改善生产工艺和核(he)心技术，满足客(ke)户各项品质要求。

公司积累了用以承载高电流且高散热(re)的(de)厚铜板和金属基板系(xi)列技术，主要应(ying)用于(yu)工业控制、汽车电子和消费电子等终端应(ying)用；用以减少(shao)多品种、小批量产品换型(xing)带来利润损失、节约成(cheng)本的(de)产品合拼系(xi)列技术，主要应(ying)用于(yu)汽车电子领域；用以实现电子产品高精度、轻薄型(xing)的(de)超薄硬板技术，主要应(ying)用于(yu)工业控制安防摄像头模组和新能源汽车无线充电器等领域；用以立体组装以及符合客(ke)户产品结(jie)构的(de)半孔板技术，主要应(ying)用于(yu)汽车智能遥控以及联网传输(shu)相(xiang)关应(ying)用领域终端产品；此外(wai)，针对(dui)汽车电子领域PCB多品种、小批量的(de)特点，公司积累了高效合拼等系(xi)列技术，减少(shao)换型(xing)带来的(de)效率损失和成(cheng)本浪费。

经过(guo)多年行(xing)业经验(yan)、技术积累及自主研发，截至目前，公司拥有(you)专利87项，其(qi)中发明专利11项，实用新型(xing)专利76项。

未(wei)来，公司研发将继续聚焦超厚铜产品快(kuai)速印刷技术、高层（30层）板的(de)PCB加工技术、零缺陷产品加工技术、高散热(re)铜柱产品加工技术、多种材料混压技术、公差±0.05mm控深产品加工技术、高纵横比（18:1）产品电镀技术、0.05mm线路宽度/间距产品加工技术等，不断向高端印制电路板方向发展。

客(ke)户资源优(you)质，长期合作稳(wen)固

依(yi)靠较强的(de)技术研发实力、定制多样化的(de)工艺开发优(you)势、迅速的(de)订单响应(ying)能力、批量生产能力、精细化管理能力、快(kuai)速的(de)交(jiao)货(huo)能力和良好的(de)产品质量性能，万源通积累了众(zhong)多国内(nei)外(wai)知名客(ke)户，在汽车电子领域内(nei)包括晨阑光电、埃泰(tai)克、长江汽车、科世达和马瑞利等知名客(ke)户；工业控制电源类领域包括明纬(wei)集(ji)团、全汉（3015.TW）、台达集(ji)团（台达电2308.TW）等优(you)质客(ke)户；消费电子及家用电器领域主要包括群光电子（2385.TW）、LG集(ji)团、光宝科技（2301.TW）、新普（6121.TWO）等知名客(ke)户。

由于(yu)汽车电子、工业控制以及消费电子等领域产品对(dui)PCB的(de)可靠性、品质以及使用寿命等方面(mian)要求严苛，相(xiang)关领域客(ke)户出于(yu)品控、验(yan)证成(cheng)本和安全性等方面(mian)的(de)考量，一般不会随意更换合格PCB供货(huo)商，倾向于(yu)与(yu)公司长期合作。一直以来，公司与(yu)重要客(ke)户均(jun)保持着长期稳(wen)定的(de)合作关系(xi)，其(qi)中晨阑光电、光宝科技、群光电子、台达集(ji)团、明纬(wei)集(ji)团、LG集(ji)团、全汉等客(ke)户与(yu)公司合作时(shi)间均(jun)已(yi)超过(guo)5年。

营收稳(wen)健(jian)，两年利润复合增长率146.98%

依(yi)托(tuo)于(yu)可靠的(de)产品与(yu)稳(wen)固的(de)客(ke)户合作关系(xi)，公司近三年营业收入表现稳(wen)健(jian)，同期利润快(kuai)速增长，尤其(qi)是2022年/2023年，公司归属于(yu)上市公司股东净利润分别为5,252.81万元、11,805.43万元，两年复合增长率高达146.98%。

图表：万源通近三年主要财务表现

资料来源：招(zhao)股说明书(shu)

利润快(kuai)速增长的(de)背后，是公司产品盈利能力增强带来的(de)毛利率提升。

一方面(mian)，作为公司产品成(cheng)本大头的(de)大宗商品金属铜价格自2022年结(jie)束了高位运行(xing)态势，公司采购端压力减小，公司产品毛利率水平(ping)有(you)所回升。

另一方面(mian)，随着公司东台工厂产能扩充、产线磨合以及不同厂区产能整(zheng)合的(de)完成(cheng)，公司毛利率实现了逐步恢复。

再者(zhe)，盈利能力提升更为关键的(de)是，公司产品结(jie)构在过(guo)去三年得到(dao)了持续的(de)优(you)化，技术水平(ping)相(xiang)对(dui)更高、盈利能力更强的(de)多层板产品收入规模和在整(zheng)体收入当(dang)中的(de)占(zhan)比实现了稳(wen)步提升。2024年上半年，公司多层板收入1.88亿元，占(zhan)总营收比重从2021年的(de)25%提升到(dao)了43.49%；多层板毛利率31.38%，高于(yu)单面(mian)板、双(shuang)面(mian)板，且多层板毛利率水平(ping)相(xiang)较于(yu)2021年的(de)12.38%有(you)了明显的(de)提升。

图表：万源通近三年收入结(jie)构（按照产品类型(xing)）

资料来源：招(zhao)股说明书(shu)

图表：万源通近三年产品毛利率情况（%）

资料来源：招(zhao)股说明书(shu)

年产50万平(ping)米高端PCB募投(tou)项目，助力综合竞争能力提升

作为电子行(xing)业之(zhi)母(mu)，当(dang)前全球PCB市场规模已(yi)经超800亿美元，中国大陆凭借(jie)在劳动力、资源、政策、产业聚集(ji)等方面(mian)的(de)优(you)势，在过(guo)去十年PCB产值增长迅速，已(yi)经成(cheng)为全球PCB产值增长最快(kuai)、市占(zhan)率最高的(de)区域。2021年，中国大陆PCB产值为441.50亿美元，占(zhan)全球比重已(yi)经跃升至54.56%，中国大陆印制电路板技术获得长足的(de)进步，行(xing)业整(zheng)体技术水平(ping)与(yu)国际(ji)先进水平(ping)的(de)差距正在逐步缩(suo)小。

展望未(wei)来，随着汽车电动化智能化、5G基础设施建设、云计算、大数据和人工智能刺(ci)激了电子行(xing)业需求增长，国内(nei)PCB市场需求预计在未(wei)来几年仍将呈现稳(wen)步增长趋势。

为了把握新兴产业发展带来的(de)PCB需求增长机(ji)会，万源通此次2.56亿元IPO募集(ji)资金投(tou)向了新增产能为年产50万平(ping)方米新能源汽车配套高端刚性线路板，主要以2-6层高附(fu)加值及8层以上高端印制电路板为主，对(dui)双(shuang)面(mian)多层板产能进行(xing)扩充。根据测算，本次募投(tou)项目建设期为2年，预计第4年产能利用率可以达到(dao)100%，预计每年可实现营业收入33,000万元。

图表：万源通IPO募投(tou)项目

资料来源：招(zhao)股说明书(shu)

能够(gou)预见，随着万源通募投(tou)项目的(de)顺(shun)利投(tou)产，一方面(mian)，将显著提升公司营收、利润规模及综合竞争实力。另一方面(mian)，将有(you)助于(yu)公司扩大多层板以及特殊工艺、特殊基材的(de)中高端PCB板产能，产品向高密度、高精度和多层化方向转(zhuan)型(xing)，增加高端印制电路板产品占(zhan)比，进一步优(you)化产品结(jie)构。再者(zhe)，将大幅提高公司双(shuang)面(mian)多层板的(de)生产能力，满足现有(you)客(ke)户汽车电气(qi)化及智能化大趋势下需求的(de)增长并扩大公司市场占(zhan)有(you)率。