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近年来，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中(zhong)，2024年就(jiu)有南(nan)山铝业、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双环传动等企(qi)业公告分拆子公司上市进度（文(wen)末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以(yi)让子公司更专注于(yu)核心业务，拓展新的融资渠道，以(yi)及通过股权激励(li)调动相应子公司的竞争力和发展潜力，对于(yu)一些传统行业的上市公司而言，通过分拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓好处多多。
但(dan)也不是所有的分拆上市都能成(cheng)功，2024年就(jiu)有上汽集团、大(da)族激光、川投能源、晶盛机(ji)电、东方(fang)精工(gong)、江西铜业等30家公司的分拆上市计划告吹(chui)。但(dan)也有成(cheng)功的案例，像科大(da)讯飞旗下的讯飞医疗就(jiu)在2024年12月成(cheng)功登陆港交所。
格隆汇获悉，近期，由(you)汇川技术（300124.SZ）控股的联(lian)合动力在国(guo)泰君安证券(quan)的保荐(jian)下冲击创业板上市。这家公司质地如(ru)何？不妨一探究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值近500亿？
联(lian)合动力全称为“苏(su)州汇川联(lian)合动力系统股份有限公司”，其前(qian)身联(lian)合动力有限由(you)汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股份有限公司，如(ru)今准备分拆上市了。
本次发行前(qian)，朱兴明通过汇川技术间接控制联(lian)合动力94.51%的股份，为实际控制人。同时，联(lian)益创投、联(lian)丰投资合计持(chi)有联(lian)合动力5.49%股权。
朱兴明出生于(yu)1967年，硕士(shi)研究生学历。朱兴明曾供职于(yu)深圳华能控制系统有限公司、华为电气技术有限公司和艾默生网(wang)络能源有限公司。2008年5月起至今，朱兴明一直担任汇川技术董事长兼总经理。
目前(qian)，联(lian)合动力的法定代表人及董事长为李俊田，他出生于(yu)1975年，硕士(shi)学历。李俊田曾先后供职于(yu)华为电气技术有限公司、艾默生网(wang)络能源有限公司，2003年起到汇川技术工(gong)作，曾在汇川技术担任多年副总裁，如(ru)今仍是汇川技术董事。
汇川技术成(cheng)立于(yu)2003年，并于(yu)2010年登陆创业板上市。汇川技术的业务分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大(da)板块，其中(zhong)新能源汽车业务是目前(qian)增(zeng)速最快(kuai)的板块。
财报(bao)资料显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增(zeng)长26.22%；实现净利润(run)34.15亿元，较上年同期增(zeng)长2.08%。
同期，汇川技术的通用自动化业务实现销售收入约109亿元，同比增(zeng)长约4%；新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比增(zeng)长约96%；智慧电梯、轨道交通业务营收占比相对较低，且均同比下滑。
将最具发展前(qian)景(jing)的新能源汽车业务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术在2024年4月23日公布的分拆上市预案中(zhong)表示，分拆完(wan)成(cheng)后，汇川技术仍为联(lian)合动力控股股东，联(lian)合动力的财务状况(kuang)和盈利能力仍将反映在汇川技术的合并报(bao)表中(zhong)。尽管本次分拆将导致持(chi)有联(lian)合动力的权益被摊薄，但(dan)联(lian)合动力将进一步聚焦自身业务领(ling)域，其发展与创新将进一步提速，投融资能力以(yi)及市场竞争力将进一步增(zeng)强(qiang)，有助于(yu)提升汇川技术整体盈利水(shui)平。
但(dan)在分拆上市预案公布后的4个月里，工(gong)控巨头汇川技术的股价仍累计跌(die)超30%。
据悉，汇川技术曾以(yi)1910亿元价值位列《2022胡润(run)中(zhong)国(guo)500强(qiang)》榜单第42位。截止(zhi)今天（1月13日）下午收盘，汇川技术股价跌(die)2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图(tu)片来源于(yu)格隆汇
招股书显示，联(lian)合动力本次公开发行股票数量不超过约7.054亿股，占本次发行后总股本的比例不超过25%且不低于(yu)10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联(lian)合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间，已经是妥妥的细分行业“小巨头”。
本次募集资金扣除发行费用后，将用于(yu)新能源汽车核心零(ling)部件生产建设项目、研发中(zhong)心建设及平台类研发项目、数字化系统建设项目、补充营运资金。
02
联(lian)合动力聚焦电驱系统业务，2023年扭亏
从燃油车向电动汽车演进的过程中(zhong)，整车动力零(ling)部件发生了革命性变化。
其中(zhong)，电动汽车的“大(da)三电”即(ji)电控、电机(ji)、电池起到了传统燃油车中(zhong)发动机(ji)、变速箱等核心零(ling)部件功能，对于(yu)整车的驱动性能、使用寿(shou)命、驾驶(shi)安全性及舒(shu)适(shi)性等具有重要影响。
联(lian)合动力的主要产品包括电驱系统（电控、电机(ji)、三合一/多合一驱动总成(cheng)）和电源系统（车载充电机(ji)、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成(cheng)）等动力系统核心部件。
图(tu)片来源：招股书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报(bao)告期”），电驱系统业务为联(lian)合动力贡献了80%以(yi)上的收入，占比较大(da)；电源系统业务的营收占比有所上升，但(dan)仍在17%以(yi)内。
近年来，随着新能源汽车销量快(kuai)速增(zeng)长，以(yi)及新能源汽车渗透率(lu)的逐年提升，联(lian)合动力的收入规模持(chi)续增(zeng)长。
据中(zhong)汽协数据，2024年我国(guo)新能源汽车产销分别完(wan)成(cheng)1288.8万(wan)辆(liang)和1286.6万(wan)辆(liang)，新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报(bao)告期内，联(lian)合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中(zhong)2021年至2023年营业收入复合增(zeng)长率(lu)接近80%；对应的净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力的主营业务产品毛(mao)利率(lu)分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋(qu)势(shi)。
值得注意的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设计更为简洁，零(ling)部件数量大(da)幅(fu)下降，整车制造门槛(kan)有所降低，市场竞争激烈(lie)，往往通过降价促(cu)销等来提升销量。同时，整车销售的降价倾向于(yu)向上游传导，这也可能导致联(lian)合动力等新能源汽车零(ling)部件供应商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策的支持(chi)下，我国(guo)汽车企(qi)业和国(guo)产动力系统供应商通过多年的持(chi)续投入，逐步实现了新能源汽车动力系统的国(guo)产化、核心部件的自主化。2024 年 1-6月我国(guo)电驱动市场中(zhong)自主品牌电控、电机(ji)占据的市场份额分别超过65%、60%。
在乘用车领(ling)域，据NE时代统计，2024年上半年中(zhong)国(guo)新能源乘用车市场中(zhong)，联(lian)合动力的电控产品份额约11%，在第三方(fang)供应商中(zhong)排(pai)名第一（总排(pai)名第二），驱动总成(cheng)产品份额约5.9%，排(pai)名第四；电机(ji)产品份额约4.7%，排(pai)名第五；OBC产品份额约 4.6%，排(pai)名第八(ba)。
在商用车领(ling)域，报(bao)告期内，联(lian)合动力主要实现电驱系统相关产品的大(da)批量销售，处于(yu)该细分赛道领(ling)军地位。
03
依赖理想、广汽等大(da)客户，踩雷威马
随着我国(guo)新能源汽车行业快(kuai)速发展，以(yi)理想汽车、小米汽车等公司为代表的造车新势(shi)力借此契机(ji)成(cheng)功切入汽车市场，传统车企(qi)也纷纷推进自身新能源汽车转型进程。
作为智能电动汽车部件及解决(jue)方(fang)案提供商，联(lian)合动力已经与理想、小鹏、小米等造车新势(shi)力，以(yi)及广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃(wo)尔沃(wo)、大(da)众、奥迪(di)、保时捷等国(guo)内外车企(qi)均有合作，但(dan)收入较为依赖前(qian)五大(da)客户。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力向前(qian)五大(da)客户销售额合计占当期营业收入的比例均超过66%，下游客户相对集中(zhong)。
同时，随着业务规模的扩大(da)，联(lian)合动力的应收账款(kuan)金额也从2021年的约14亿元增(zeng)长至2024年上半年的36亿左右，面临着应收账款(kuan)回收风险(xian)。
值得一提的是，2021年威马集团曾是联(lian)合动力的前(qian)五大(da)客户之一，但(dan)在2023年末，联(lian)合动力将与威马集团的2.15亿元应收账款(kuan)和合同资产期末余额全部计提了坏账。
联(lian)合动力还存在短期债(zhai)务偿还风险(xian)，报(bao)告期各期末其资产负债(zhai)率(lu)均超65%，资产负债(zhai)率(lu)水(shui)平较高，且流动比率(lu)较同行业上市公司的平均水(shui)平偏低。