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主要在(zai)康复护理与医(yi)疗防护领域(yu)研发销售一次性(xing)医(yi)用耗材的(de)爱舍伦，目前正在(zai)北交所进行IPO冲刺，不过远高(gao)于同类企业(ye)的(de)大客户营收(shou)比重，远低于竞争对(dui)手的(de)研发团队规模和研发费(fei)用，以及业(ye)绩处(chu)于下行趋势等问题(ti)，让不少投(tou)资者(zhe)对(dui)公司未来发展产生了担忧。
位(wei)列头(tou)部梯队 但与竞争对(dui)手研发差距巨大
爱舍伦主要从事应用在(zai)康复护理与医(yi)疗防护领域(yu)的(de)一次性(xing)医(yi)用耗材的(de)研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式(shi)为医(yi)疗器械品牌厂商提供相关产品。目前公司产品种类已经(jing)涵盖康复护理产品、手术感(gan)控产品两个核心品类，可为客户提供医(yi)用护理垫、医(yi)用冰袋、手术衣、手术铺单(dan)、手术组合包等各种医(yi)用敷(fu)料产品。
部分产品展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球参与市场竞争的(de)医(yi)用敷(fu)料企业(ye)共有(you)大型(xing)外资企业(ye)、中资大型(xing)企业(ye)、中资中小(xiao)型(xing)企业(ye)等三类。其中国内医(yi)用敷(fu)料企业(ye)主要分为两个梯队，首先是生产规模大、以贴牌代工为主、聚(ju)焦传统医(yi)用敷(fu)料的(de)中资大型(xing)企业(ye)。该类企业(ye)受益于自20世纪90年(nian)代之(zhi)后的(de)医(yi)用敷(fu)料产业(ye)转移浪潮，以贴牌出口起(qi)家(jia)，经(jing)过多年(nian)的(de)发展建(jian)设(she)，已经(jing)具备了成(cheng)熟的(de)技术以及完善的(de)产品体系，传统的(de)医(yi)用敷(fu)料产品质(zhi)量已达到(dao)世界领先水平。该类企业(ye)主要以奥(ao)美医(yi)疗、振德医(yi)疗、稳健医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业(ye)代表。
第二(er)梯队则是生产规模小(xiao)、产品低端的(de)中资中小(xiao)型(xing)企业(ye)。该类企业(ye)早期大多不以医(yi)用耗材的(de)生产经(jing)营为主要业(ye)务，而(er)是活跃在(zai)其它医(yi)疗器械领域(yu)，生产规模相对(dui)较小(xiao)，多在(zai)低端市场内进行低价竞争，品牌识别度和影响力相对(dui)较低。国内众多中小(xiao)型(xing)企业(ye)属于此类。
爱舍伦表示中国传统医(yi)用卫生材料及敷(fu)料产品年(nian)产值超过5亿元的(de)上市企业(ye)不足10家(jia)，公司作为国内最(zui)大的(de)医(yi)用护理垫生产厂家(jia)，2021年(nian)至(zhi)2023年(nian)年(nian)产值均超过5亿元，跻身中国本土医(yi)用敷(fu)料行业(ye)头(tou)部行列。
不过相对(dui)于振德医(yi)疗、奥(ao)美医(yi)疗、健尔康医(yi)疗等企业(ye)分别为546、460、156人的(de)研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的(de)研发人员占比；647、395、55件专利(li)数，以及3%以上的(de)研发费(fei)用率而(er)言，爱舍伦仅10人的(de)研发团队、0.83%研发人数占比以及经(jing)过连续提升之(zhi)后也仅有(you)0.85%的(de)研发费(fei)率，差距过于明显，其中2021年(nian)的(de)研发费(fei)用仅79.16万元，占当年(nian)营收(shou)规模0.14%。
要知道的(de)是，国内医(yi)用敷(fu)料生产企业(ye)具有(you)明显的(de)“多、小(xiao)、散”特点，企业(ye)数量众多。根据尚普咨询统计(ji)，中国医(yi)用敷(fu)料行业(ye)生产企业(ye)数量约6000至(zhi)6500家(jia)，其中仅30家(jia)左右生产企业(ye)年(nian)产值超过1亿元，占所有(you)生产企业(ye)0.5%左右；80%左右的(de)生产企业(ye)年(nian)产值不足1000万元，市场集(ji)中度非常(chang)低，即便所谓的(de)头(tou)部企业(ye)，其规模效应等优势并不显著(zhu)。
公司也在(zai)招股书中明确提及，当前国内产品同质(zhi)化严重，相较于国际(ji)医(yi)疗器械巨头(tou)资金雄厚、技术先进、科研实力强差距明显，高(gao)端市场领域(yu)难(nan)以渗透(tou)。这意味着国内企业(ye)在(zai)低端领域(yu)的(de)竞争只会更(geng)加激烈，对(dui)于研发投(tou)入较竞争对(dui)手差一大截的(de)爱舍伦来说并不是个好消息，公司近年(nian)来业(ye)绩表现(xian)也并不理想。
营收(shou)规模增长停滞 净利(li)处(chu)于下滑趋势
多产品营收(shou)贡献起(qi)伏不定，爱舍伦近年(nian)来营收(shou)总规模增长停滞。
招股资料显示，公司近年(nian)来多款主要产品单(dan)价出现(xian)下滑，其中医(yi)用护理垫从2021年(nian)的(de)1.56元/片(pian)跌(die)至(zhi)2023年(nian)的(de)1.43元/片(pian)，一次性(xing)手术衣从2021年(nian)的(de)9.38元/件跌(die)至(zhi)2023年(nian)的(de)6.48元/件，手术组合包从2021年(nian)的(de)7.32元/件跌(die)至(zhi)2023年(nian)的(de)6.92元/件。
资料来源：招股书
此背景下，公司康复护理产品2021-2023年(nian)营收(shou)分别为3.33亿元、3.59亿元、3.25亿元，整体处(chu)于下降趋势；手术感(gan)控产品营收(shou)分别为2.32亿元、1.89亿元、2.44亿元，2022出现(xian)较大程度下滑；其他产品营收(shou)分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动巨大，此背景下公司2021-2023年(nian)营收(shou)总规模分别为5.73亿元、5.74亿元、5.75亿元，增长已然(ran)停滞。
资料来源：招股书
传导至(zhi)利(li)润端，公司毛利(li)率不仅明显低于行业(ye)均值水平，并且有(you)下滑趋势，使(shi)得(de)归母净利(li)润同样处(chu)于下行大趋势中。
招股数据显示，公司2021-2023年(nian)整体毛利(li)率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年(nian)较2023年(nian)跌(die)了近1.5个百分点，同时相对(dui)于可比公司29.52%、30.92%、28.47%均值而(er)言，爱舍伦均差距明显，其中2022年(nian)的(de)最(zui)大差距达到(dao)了8.7个百分点。最(zui)终公司2021-2023年(nian)归母净利(li)润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母净利(li)润率从2021年(nian)的(de)17.42%跌(die)至(zhi)2023年(nian)的(de)11.65%。
资料来源：招股书
虽然(ran)最(zui)新公布的(de)2024半年(nian)报中公司4421.93万元归母净利(li)润有(you)所增长，但值得(de)注意的(de)是其中其他收(shou)益因政府补助同比增长685.63%有(you)近940多万的(de)增量，加上投(tou)资收(shou)益也同比增长了370万元，刨除非经(jing)营性(xing)因素后的(de)公司业(ye)务盈利(li)能力，其实是要大打折扣的(de)。
单(dan)一大客户过度依赖 新客户拓展能力存(cun)疑
单(dan)一大客户营收(shou)贡献超70%，远高(gao)于行业(ye)同类企业(ye)。
招股资料显示，爱舍伦第一大客户是Medline集(ji)团，2021-2023年(nian)分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余四(si)名大客户也较为固定，但近三年(nian)营收(shou)贡献总比例也仅有(you)10%左右。
资料来源：招股书
相比之(zhi)下，奥(ao)美医(yi)疗、振德医(yi)疗、健尔康等同类企业(ye)前五大客户销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍伦。
资料来源：招股书
虽然(ran)单(dan)一大客户为爱舍伦提供了较为稳定的(de)营收(shou)来源，但同样限制住了公司的(de)长期发展潜力，其产品利(li)润率同样会被压制。但如果公司想要回归市场常(chang)态化竞争，公司过低的(de)销售费(fei)用率至(zhi)少要回归同类可比企业(ye)均值，近三年(nian)来的(de)差值在(zai)3个百分点左右；同时，公司过低的(de)研发费(fei)用率回归均值同样要增加2.5个百分点以上。2023年(nian)末，爱舍伦的(de)归母净利(li)润仅剩11.65%，费(fei)用率5.5个百分点增加将影响近半利(li)润规模，如果再(zai)加上公司追赶(gan)之(zhi)前的(de)研发、销售差距，则会影响更(geng)多。
由此看来，即便公司最(zui)后成(cheng)功登陆公开(kai)资本市场，想要赢得(de)投(tou)资者(zhe)的(de)信任，还有(you)很长的(de)一段路要走。
资料来源：招股书