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电力行业(ye)最近吸引了一大波资金的关注！
北京时间1月22日，美国总(zong)统特朗普宣布，将与(yu)OpenAI、甲骨文和软银合作，共(gong)同投资5000亿美元(yuan)用于支持美国的人工智能基础设施建设，初期投资为1000亿美元(yuan)。
这个项(xiang)目名为“星际之(zhi)门”（Stargate），奥特曼称“这将是这个时代最重要的项(xiang)目”，特朗普称该公司(si)是“历史上最大的人工智能基础设施项(xiang)目”。
特朗普表示，他将消除障碍，允许建立(li)更多的数据中心，星际之(zhi)门项(xiang)目预计(ji)将为美国创造10万个就(jiu)业(ye)岗位。
他将通过(guo)其他紧急声明提供帮助，以启(qi)动(dong)更多人工智能基础设施，保持人工智能在美国的发展。他预计(ji)将发布一系列(lie)行政令，确保与(yu)投资相关的新数据中心将有足够的能源。
简单(dan)来说，星际之(zhi)门项(xiang)目会(hui)建设更多的数据中心，大幅提升对电力的需求。
美股电力公司(si)应声大涨，其中核电股NNE和Oklo短短四个交易日分别涨超82%和60%，其余电力个股VST、SMR、CEG、TLN等也(ye)都有不(bu)同幅度的上涨。
NNE股价走势（截至2025年1月23日），来源：东方财富
与(yu)此同时，国内电力行业(ye)在资本市场上也(ye)有新动(dong)态。
继上次中国铀业(ye)更新招股书(shu)后（详情可见《铀矿巨头冲击上市，能否搭上AI的快车(che)？》），近期又有一家(jia)电力公司(si)更新了信息。
格隆汇新股获悉，1月14日，陕(shan)西(xi)省水电开发集团股份有限公司(si)（简称：陕(shan)西(xi)水电）更新了财务(wu)资料，保荐人为中信建投证券股份有限公司(si)和西(xi)部证券股份有限公司(si)。不(bu)过(guo)，陕(shan)西(xi)水电的上市之(zhi)路(lu)也(ye)曾经历波折。
2023年12月，公司(si)向上交所主板递交招股书(shu)；2024年8月27日，据上交所官网信息显示，公司(si)因聘请的证券服务(wu)机构被证监会(hui)采取限制业(ye)务(wu)活动(dong)的监管措施，上交所中止了陕(shan)西(xi)水电的发行上市审(shen)核；但是此后很快又恢复了上市审(shen)核流程。
接下来一起看看陕(shan)西(xi)水电的详细情况。
01
以水电起家(jia)，目前主要收(shou)入来源依靠光伏发电
陕(shan)西(xi)水电成立(li)于1999年5月，总(zong)部位于陕(shan)西(xi)省西(xi)安市，公司(si)主营业(ye)务(wu)为光伏发电、风力发电和水力发电等绿色(se)清洁能源发电项(xiang)目的投资、开发和运营。
截至招股书(shu)签署日，陕(shan)投集团直接持有陕(shan)西(xi)水电50.44%股份，为陕(shan)西(xi)水电控股股东，并直接及间接控制了公司(si)73.71%的股份，为陕(shan)西(xi)水电的实际控制人，而陕(shan)投集团背后是陕(shan)西(xi)省人民政府。
陕(shan)西(xi)水电设立(li)初期主要从事水力发电业(ye)务(wu)，自2016年起，公司(si)开始拓展布局光伏发电、风力发电业(ye)务(wu)。
截至报告期末，公司(si)已投产项(xiang)目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
公司(si)电站资产主要集中在陕(shan)西(xi)地(di)区，因此公司(si)报告期内对陕(shan)西(xi)电网的销售(shou)收(shou)入占同期主营业(ye)务(wu)收(shou)入的比例在90%左右。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），光伏和风力发电业(ye)务(wu)收(shou)入是公司(si)主要的收(shou)入来源，这两项(xiang)业(ye)务(wu)收(shou)入占主营业(ye)务(wu)收(shou)入比例在80%以上。其中，2024年1-6月，光伏发电占营业(ye)务(wu)收(shou)入的比例为61.47%。
公司(si)营收(shou)按业(ye)务(wu)分类，来源：招股书(shu)
经营成果方面，报告期内，陕(shan)西(xi)水电分别实现营业(ye)收(shou)入9.73亿元(yuan)、10.3亿元(yuan)、10.82亿元(yuan)和5.38亿元(yuan)，净利润分别为2.4亿元(yuan)、1.97亿元(yuan)、2.95亿元(yuan)和2.92亿元(yuan)。
公司(si)主要财务(wu)数据，来源招股书(shu)
从毛利率情况来看，各项(xiang)业(ye)务(wu)之(zhi)间毛利率存在差(cha)异(yi)。
其中，报告期内光伏发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份低于可比公司(si)平均水平。
主要原因为：西(xi)北地(di)区光照资源相对丰富但部分地(di)区发电消纳水平相对有限、配套输送设施建设相对滞后，导致公司(si)光伏电站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报告期内高于全国平均水平，相对偏高的弃光率在一定程度上拉低了毛利率水平。
同样(yang)的，风力发电业(ye)务(wu)也(ye)受公司(si)所持风电场弃风率较高影响，导致2022年以来风力发电业(ye)务(wu)的毛利率低于同行业(ye)平均水平。
同行业(ye)可比公司(si)毛利率对比，来源：招股书(shu)
值得注意的是，报告期各期末，陕(shan)西(xi)水电应收(shou)账款账面价值分别为12.69亿元(yuan)、10.5亿元(yuan)、11.95亿元(yuan)和14.31亿元(yuan)，占流动(dong)资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收(shou)账款规模较大。
目前我国风力发电、光伏发电企业(ye)的上网电价包括两部分，即(ji)燃煤(mei)脱硫标杆电价和可再生能源补贴。
发电项(xiang)目实现并网发电后，燃煤(mei)脱硫标杆电价部分，由电网公司(si)直接支付，通常次月结收(shou)电费，即(ji)本月对上月发电收(shou)入进行结算，账龄一般(ban)在1个月之(zhi)内。
可再生能源补贴根据可再生能源基金的拨付进度收(shou)取补贴，其款项(xiang)收(shou)回受到基金拨付进度、进入补贴清单(dan)时点影响。
近年来，一方面公司(si)装机规模快速增加，发电收(shou)入逐年提高；另一方面，可再生能源补贴发放周期较长，已经纳入补贴目录或补贴清单(dan)的发电项(xiang)目，通常1-4年才能收(shou)回补贴，暂(zan)未纳入补贴目录或补贴清单(dan)的项(xiang)目补贴回款周期则可能更长，以上因素客(ke)观上导致公司(si)应收(shou)账款规模逐年增大。
02
行业(ye)具有重资产属性，需要大量资金构建固定资产
随(sui)着“碳达峰、碳中和”目标的纵深(shen)推进，清洁能源发电是大势所趋，清洁能源对煤(mei)电的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国社会(hui)用电量持续上升，全社会(hui)用电量从4.96万亿千瓦(wa)时增长到9.22万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率为5.80%。
电力供给方面则呈(cheng)现出总(zong)量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏、核电及其他）占比逐步扩大的趋势。
2012年至2023年，我国发电量从4.97万亿千瓦(wa)时增长到9.46万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率为6.02%，其中清洁能源发电量从1.06万亿千瓦(wa)时增长到3.19万亿千瓦(wa)时，年均复合增长率达到10.55%。
2023年，我国清洁能源发电量占总(zong)发电量的比例达到33.74%，清洁能源成为我国电力供给环节中的重要一环。
根据我国“双碳”目标，2060年我国非化石能源消费比重预计(ji)将达到80%，清洁能源将成为能源供给的主力军。
2012-2023年我国不(bu)同类型能源发电量情况（亿千瓦(wa)时），来源：招股书(shu)
清洁能源发电属于资本密集型行业(ye)，进入行业(ye)的资金壁垒较高，要求企业(ye)具备雄厚的资金实力的同时，还需具备持续的项(xiang)目开发和运营能力，因此大型国有企业(ye)通常具备较强的竞争优势。
从事发电业(ye)务(wu)的竞争总(zong)体较为充分。根据国家(jia)能源局公布的数据及行业(ye)企业(ye)经营数据，清洁能源发电的市场参与(yu)主体逐渐形成两个梯队。
第一梯队主要是以“五大”电力集团（国家(jia)电投、华电集团、大唐集团、国家(jia)能源集团、华能集团）和“六(liu)小”电力集团（三峡集团、中广核、中核集团、中节能、华润电力、国投电力）为代表的大型中央企业(ye)；
第二梯队主要为从事清洁能源发电业(ye)务(wu)的大中型国有企业(ye)、实力较为雄厚的民营企业(ye)等。陕(shan)西(xi)水电在全国范围内属于清洁能源发电行业(ye)中的第二梯队。
报告期内，陕(shan)西(xi)水电购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金分别为13.47亿元(yuan)、16.13亿元(yuan)、17.83亿元(yuan)和8.46亿元(yuan)，呈(cheng)增长趋势。
2021年年末至2024年6月30日，公司(si)资产总(zong)额由115.04亿元(yuan)增长至152.23亿元(yuan)。
不(bu)过(guo)，陕(shan)西(xi)水电为建设固定资产，产生了大量银行贷款、融资租赁借款等负债，导致报告期内合并资产负债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平。
03
清洁能源发电行业(ye)受政策环境影响较大
清洁能源发电行业(ye)的周期性受到多种因素的影响，例如宏观经济环境、政策环境、技术进步、市场需求等，但主要的影响因素为政策环境因素。
政策环境方面，政府对清洁能源发电的支持程度和政策的稳定性会(hui)影响行业(ye)的发展，政策的变化可能会(hui)导致市场需求和投资热度的波动(dong)，从而影响行业(ye)的发展。
此外，陕(shan)西(xi)水电还面临弃风限电及弃光限电风险。公司(si)已并网风力及光伏发电项(xiang)目必须服从当地(di)电网公司(si)的统一调度，根据用电需求调整发电量。
当发电供应能力大于用电需求时，发电企业(ye)必须根据电网的调度要求减少发电量，或因电网建设滞后、输电通道受阻，造成发电量低于发电设备的额定能力，该种情况称为“限电”。
由于地(di)区消纳能力、技术条件(jian)限制、送出通道等电网设施建设滞后等原因限电，导致发电企业(ye)的部分风资源和光资源无法得到充分利用，造成所谓“弃风”“弃光”现象。
未来若出现用电需求降低、电网设施建设进展不(bu)及预期、区域输送线路(lu)拥挤等情况而导致弃风、弃光率上升，将会(hui)对公司(si)业(ye)务(wu)收(shou)入及利润产生不(bu)利影响。
总(zong)体而言，陕(shan)西(xi)水电作为一家(jia)清洁能源发电企业(ye)，行业(ye)前景(jing)较好，公司(si)在报告期内营收(shou)较为稳健；不(bu)过(guo)受“弃风”“弃光”等因素影响，公司(si)的毛利率部分年份较同行业(ye)公司(si)略(lue)低，净利润存在波动(dong)。
未来，公司(si)能否充分利用新建光伏项(xiang)目，实现稳健增长，让我们拭目以待(dai)。