“我们对(dui)聚焦电商(shang)和‘AI+云’的(de)发展战(zhan)略充满(man)信心，也对(dui)新技术周期带来(lai)的(de)商(shang)业机遇充满(man)期待。”吴泳铭说。

01始终在全(quan)球头部科技公司牌桌上

这轮行情(qing)中(zhong)，阿里(li)为何(he)能获得市(shi)场的(de)看好？

在笔者看来(lai)，关(guan)键在于AI的(de)边界在认知层面被进一步拓(tuo)宽(kuan)。

如今，告(gao)别了单纯的(de)“拼(pin)故事”“炒作想象空(kong)间”的(de)叙事逻辑，市(shi)场资金显然愈发青睐(lai)那些应用(yong)场景明确、盈利模式清晰的(de)AI公司。

与此同(tong)时，围绕(rao)“AI+”的(de)投(tou)资主线，云计算(suan)等(deng)算(suan)力提供商(shang)首当(dang)其冲(chong)，成为受益者。

回过头来(lai)看，阿里(li)的(de)经营及其前瞻性的(de)战(zhan)略布(bu)局，亦高度契合(he)这一爆发浪潮的(de)趋势，并展现出强劲的(de)发展潜力。

首先，从财务表现来(lai)看，阿里(li)有着(zhe)坚实的(de)业绩基础。财报显示，2025财年(nian)第三季度阿里(li)实现营收2801.5亿元(人民币)，预估2773.7亿元；第三季度调整后EBITDA 620.5亿元。

至于AI方面，阿里(li)财报显示，AI相关(guan)产品收入连(lian)续六个季度保(bao)持三位数(shu)增长，亮眼表现有目共睹。春节前后，以DeepSeek和阿里(li)Qwen2.5-Max 为代表的(de)低(di)成本高性能大模型火出圈，进一步稳固(gu)了阿里(li)“AI核心玩家”的(de)地位，也让市(shi)场重新认识(shi)到此前低(di)估了中(zhong)国AI企业的(de)技术实力和资产价值。

尤其是，市(shi)场认知逻辑正(zheng)从将阿里(li)AI能力视为“成本中(zhong)心”向“利润引(yin)擎”转变的(de)关(guan)键过程中(zhong)，阿里(li)云最先体现出这一变化(hua)。据阿里(li)财报，25财年(nian)第三季度，阿里(li)云录得营收317.42亿元，同(tong)比增长13%，这一数(shu)据较24年(nian)和23财年(nian)的(de)同(tong)期增速(su)都明显高出不少(shao)。更为亮眼的(de)是，阿里(li)云本季度经调整后EBITA增长33%至31.38亿，利润率接近10%，超出市(shi)场预期。

AI相关(guan)产品收入的(de)连(lian)续高速(su)增长，以及阿里(li)云收入增速(su)回升(sheng)稳固(gu)，盈利持续保(bao)持稳定，这些都可证(zheng)明阿里(li)在 AI 领域(yu)的(de)投(tou)入正(zheng)在逐渐(jian)高效的(de)转化(hua)为现实的(de)经济效益。

在市(shi)场地位方面，阿里(li)在AI领域(yu)长期积累，拥有丰富的(de)技术储备和庞大的(de)用(yong)户基础，在市(shi)场中(zhong)具备极高的(de)辨识(shi)度。无论是云计算(suan)、AI模型研发，还(hai)是电商(shang)等(deng)业务场景的(de)AI应用(yong)，阿里(li)都处(chu)于行业领先地位。

而(er)热点事件的(de)催化(hua)，更是让阿里(li)在AI领域(yu)的(de)影响力如虎(hu)添翼。媒体报道Apple与阿里(li)正(zheng)在合(he)作，为国内苹果手机用(yong)户提供AI服务，尽管合(he)作细节不明，但这意味着(zhe)，苹果充分认可了阿里(li)巴巴的(de)通义千(qian)问大模型及阿里(li)云面向AI的(de)全(quan)栈技术能力。

要知道在海外市(shi)场，苹果的(de)合(he)作伙伴正(zheng)是OpenAI。这相当(dang)于把阿里(li)巴巴跟OpenAI正(zheng)式对(dui)标。

放在市(shi)场情(qing)绪层面，亦让原本一直被低(di)估的(de)阿里(li)通义千(qian)问大模型，迅速(su)站到了关(guan)注的(de)中(zhong)心位置，极大地强化(hua)了市(shi)场对(dui)阿里(li)在AI领域(yu)实力的(de)认知。

尽管当(dang)前阿里(li)的(de)估值大头仍取决于淘天业务，但从公司新一期公布(bu)业绩来(lai)看，核心电商(shang)业务继续呈(cheng)现出向好态势，至少(shao)不会成为阿里(li)在AI和阿里(li)云发展进程中(zhong)的(de)估值拖累。往乐观一面去看，阿里(li)核心电商(shang)业务甚至还(hai)能给长期AI竞赛高投(tou)入提供后续源源不断的(de)财务支持和保(bao)障。从而(er)给阿里(li)股价上涨与阿里(li)AI价值重估提供了坚实的(de)基础。

综合(he)而(er)言(yan)，阿里(li)凭借真(zhen)实可靠的(de)业绩表现、热点事件的(de)催化(hua)、稳固(gu)的(de)行业核心地位以及较高的(de)市(shi)场辨识(shi)度，进而(er)成为中(zhong)国资本市(shi)场最具业绩支撑(cheng)的(de)纯正(zheng)AI概念股。

在这一轮中(zhong)国科技资产重估行情(qing)中(zhong)，阿里(li)无疑已经成为最大受益者，并且未来(lai)有望继续巩固(gu)这一地位。

02面向未来(lai)新起点，全(quan)力投(tou)入AI

春节前后，DeepSeek的(de)横空(kong)出世(shi)，让AI赛道迎来(lai)了新的(de)变局。

如果说过去AI竞争的(de)维度聚焦在算(suan)力军备竞赛上，如今在高性价比模型下，AI竞争的(de)本质已经转向“先进模型×充沛算(suan)力×场景生态”的(de)立(li)体博弈。

这一变革中(zhong)，阿里(li)凭借全(quan)链(lian)条能力布(bu)局，成为少(shao)数(shu)押中(zhong)技术变革“靶心”的(de)巨头。

阿里(li)与苹果的(de)合(he)作事件恰恰也印证(zheng)了这一点。

前者提供的(de)阿里(li)通义千(qian)问大模型需要苹果全(quan)球终端场景的(de)落地验证(zheng)，而(er)后者则需要阿里(li)云的(de)高性价比算(suan)力支撑(cheng)。这种双向选择(ze)背(bei)后，实际上也暴露了阿里(li)在AI产业链(lian)中(zhong)的(de)独特卡(ka)位——既掌握大模型的(de)算(suan)法突破能力，又有充足算(suan)力+完整云平(ping)台构筑算(suan)力壁垒，更有依托(tuo)淘宝、菜鸟、高德等(deng)生态矩阵形成场景闭(bi)环(huan)。

从大模型来(lai)看，通义千(qian)问Qwen大模型已经成为全(quan)球最大的(de)开源模型族(zu)群，其不仅展示了阿里(li)在AI技术上的(de)深厚积累，也让阿里(li)在AI技术的(de)商(shang)业化(hua)落地提供有力支持，能够不断抢占市(shi)场先机。

为了承(cheng)接AI技术的(de)快速(su)发展，阿里(li)围绕(rao)AI战(zhan)略核心，将持续投(tou)入AI和云计算(suan)的(de)基础设施建设、AI基础模型平(ping)台及AI原生应用(yong)、以及现有业务的(de)AI升(sheng)级改造。

吴泳铭在本次财报分析师电话会上提及，AI时代对(dui)于基础设施有明确而(er)巨大的(de)需求，未来(lai)三年(nian)在云和AI的(de)基础设施投(tou)入预计将超越过去十年(nian)的(de)总和。AI基础大模型对(dui)于行业生产力变革具有重大意义。阿里(li)将大幅提升(sheng)AI基础模型的(de)研发投(tou)入，确保(bao)技术先进性和行业领先地位，并推动AI原生应用(yong)的(de)发展。

依托(tuo)淘宝、菜鸟、高德等(deng)生态矩阵，为阿里(li)提供了丰富的(de)应用(yong)场景。吴泳铭表示，对(dui)于电商(shang)和其他互联网平(ping)台业务，AI技术升(sheng)级将带来(lai)用(yong)户价值的(de)巨大提升(sheng)机会，因此将持续提升(sheng)AI应用(yong)的(de)研发投(tou)入和算(suan)力投(tou)入，运用(yong)AI深度改造升(sheng)级各业务，把握AI时代的(de)新发展机遇。

可以说，不论是从B端基础设施的(de)护城(cheng)河构建还(hai)是C端场景的(de)生态闭(bi)环(huan)，AI赋能下都将让阿里(li)大有可为。

03阿里(li)还(hai)有多少(shao)价值看点？

阿里(li)股价在过去经历了一轮大涨，但很显然这只是估值修复的(de)前奏，真(zhen)正(zheng)的(de)价值重构才刚刚开始。

仅从此前摩根大通的(de)报告(gao)来(lai)看，其认为，目前市(shi)场对(dui)阿里(li)云的(de)估值明显偏低(di)，PS仅为4倍，如若(ruo)对(dui)标美国SaaS公司平(ping)均6.5倍或微软10.5倍的(de)估值倍数(shu)，隐含涨幅分别可达(da)14%和39%。

很显然，当(dang)下市(shi)场还(hai)存(cun)在的(de)预期差的(de)根源在于，多数(shu)投(tou)资者尚未意识(shi)到两大质变：

其一，‌AI货币化(hua)拐点来(lai)临。

随着(zhe)Deepseek、Qwen2.5-Max等(deng)低(di)成本高性能的(de)模型逐渐(jian)普及，使得AI推理成本及价格大幅削(xue)减，这将直接触发杰(jie)文斯悖论——成本下降刺激需求爆发，进而(er)拉动成倍数(shu)的(de)总算(suan)力需求提升(sheng)，对(dui)云计算(suan)厂商(shang)构成利好。

显然，阿里(li)云作为底层算(suan)力供应商(shang)将享受量(liang)价齐升(sheng)红利。

这一点实际上也从去年(nian)北美云计算(suan)服务商(shang)的(de)演绎路径中(zhong)得到确认。结合(he)这些云厂商(shang)云业务的(de)收入数(shu)据可以看到，随着(zhe)AI产业的(de)推进，云业务收入增长均有所提速(su)。

此外，不容忽视的(de)一点是，市(shi)场以往低(di)估了阿里(li)“云+AI”一体化(hua)战(zhan)略的(de)巨大潜力。

当(dang)北美云计算(suan)巨头仍在纠结AI投(tou)入与利润平(ping)衡时，阿里(li)已通过“云业务反哺AI研发，AI技术拉动云需求”的(de)正(zheng)循环(huan)完成商(shang)业闭(bi)环(huan)，这种技术迭代与商(shang)业变现的(de)同(tong)频共振，恰恰是资本市(shi)场最乐意看到的(de)亮点。‌

其二，‌生态裂(lie)变效应显现‌。

仅从与苹果合(he)作来(lai)看，其不仅显示的(de)是对(dui)阿里(li)技术的(de)认可，更将催化(hua)开发者生态的(de)虹(hong)吸效应。

试想，当(dang)数(shu)百万iOS开发者选择(ze)通义千(qian)问作为模型底座时，其产生的(de)链(lian)式反应，将极大提升(sheng)阿里(li)生态的(de)竞争力。单从货币化(hua)能力来(lai)看，显然这一链(lian)接优(you)势也已经在此前微软Azure+OpenAI组合(he)中(zhong)得以验证(zheng)。

对(dui)此，近期花旗研报指出，阿里(li)巴巴被苹果选中(zhong)，印证(zheng)了阿里(li)巴巴在人工智能模型及技术能力的(de)进步。除了许可条款之外，阿里(li)巴巴亦可能受惠于大量(liang)应用(yong)程序开发人员的(de)涌入，他们会在iPhone上升(sheng)级或发布(bu)他们的(de)人工智能相关(guan)应用(yong)程序，并考虑将通义千(qian)问或阿里(li)云，作为他们的(de)模型或云端服务选择(ze)，这将开辟无限的(de)人工智能或云端相关(guan)的(de)货币化(hua)机会。

此外，‌传(chuan)统业务反哺AI战(zhan)略，也为阿里(li)加铸了一层更为厚实的(de)安全(quan)垫。

市(shi)场总将阿里(li)视为“电商(shang)公司转型AI”，却忽略了其现金流业务的(de)战(zhan)略价值。每年(nian)超千(qian)亿的(de)经营性净现金流，足以支撑(cheng)AI基础设施的(de)长期投(tou)入，这种“现金牛+成长股”的(de)双重属性在当(dang)前宏观环(huan)境下尤为稀缺。

当(dang)前围绕(rao)AI对(dui)阿里(li)云业绩估值和对(dui)阿里(li)AI业务、AI赋能的(de)价值重估仍处(chu)于逻辑和情(qing)绪阶段(duan)，也就是投(tou)资者常看到的(de)“拔估值”阶段(duan)，后续还(hai)是需要持续关(guan)注阿里(li)相关(guan)业务落地情(qing)况，以及实际业绩交(jiao)付表现。

未来(lai)，若(ruo)能将叙事转化(hua)为更多实打实的(de)增量(liang)业绩，那么阿里(li)巴巴的(de)市(shi)值，仍有希望突破当(dang)前市(shi)场所能想象到的(de)乐观预期位置，甚至还(hai)有望最终打破其在2020年(nian)所创(chuang)下的(de)约8000亿美元市(shi)值高位。

04结语

阿里(li)的(de)AI叙事本质是一场“技术突破-场景落地-现金流验证(zheng)-资本反哺”的(de)螺旋上升(sheng)进程。

当(dang)市(shi)场还(hai)在争论AI是泡沫还(hai)是革命时，阿里(li)在不断投(tou)入AI，保(bao)持技术领先地位、云业务连(lian)续超预期、以及与苹果这类顶级科技公司的(de)合(he)作，给出了最具象的(de)答案。

或许正(zheng)如霍华德·马克斯在《投(tou)资最重要的(de)事》中(zhong)提到的(de)，成功的(de)投(tou)资不在于“买好的(de)”，而(er)在于“买得好”，最好的(de)机会通常是在大多数(shu)人不愿做的(de)事情(qing)中(zhong)发掘(jue)出来(lai)的(de)。