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近(jin)日,市(shi)场(chang)翘首(shou)以待的(de)化债方案终(zhong)于拍板了(le),全国人大常委会办公(gong)厅审(shen)议通过了(le)近(jin)年来力度最大的(de)化债举措,总规模10万亿(yi)。
有的(de)朋友可能会有疑问,近(jin)些年各(ge)种宽松、经济扶持政策几乎没有停过,为什么就这次(ci)的(de)政策受到了(le)这么多的(de)关注呢?和之前有什么不同?
今天,广发(fa)基金从多个角度,来为大家解读这次(ci)十万亿(yi)财政政策的(de)深度意义(yi)。都说这次(ci)的(de)财政政策主要是为了(le)化债,那么化债到底化的(de)是什么债,怎么化?此次(ci)化债方案的(de)10万亿(yi),具体怎么操作?化债和之前的(de)一(yi)系列货币政策、地产支持、以旧(jiu)换新的(de)消(xiao)费政策等的(de)核心区别是什么?化债对于股市(shi)有什么影响(xiang)?
一(yi)、化债到底化的(de)是什么债,怎么化?
化债的(de)全称是 “化解债务”。而它的(de)对象——被化解的(de)债主要是:地方政府的(de)短期限、高(gao)成本的(de)“隐(yin)性债务”。
为了(le)让大家更理解“隐(yin)性债务”,我们可以先了(le)解一(yi)下它的(de)对立(li)面——显性债务。
一(yi)般来说,显性债务主要指地方政府的(de)资产负(fu)债表中(zhong)明确记录的(de)债务,这是我们看得(de)见、摸得(de)着(zhe)的(de)(可以直接在政府的(de)财务报表中(zhong)查找到);并且(qie)利率相对较(jiao)低,期限也可以做到比较(jiao)长。
而隐(yin)性债务主要是城投债。有时(shi),地方政府为了(le)推进基础设施建设等项目,会通过城投公(gong)司等融资平台,进行(xing)非直接的(de)政府渠道的(de)借款。而这些债务并未被列入(ru)政府正式(shi)预算体系,所以称为“隐(yin)性债务”。此外,为了(le)吸引更多资金,这些债的(de)利率可能会设置(zhi)得(de)比较(jiao)高(gao),一(yi)般期限也不长,这就为地方政府带来了(le)很大的(de)付息压力。
尤其是当隐(yin)性债务积累过大、资金运转困难的(de)时(shi)候(hou),可能会带来一(yi)系列连锁的(de)传(chuan)导反应。例如,在投资理财上(shang),大量无(wu)力偿还债务本息的(de)债券,可能会引起债市(shi)的(de)恐(kong)慌情绪和动荡,并传(chuan)导到大家持有的(de)债券基金和银行(xing)理财产品上(shang);在实(shi)体经济上(shang),债券兑付难,信用风(feng)险出现,未来融资难度进一(yi)步增加,可能会拖(tuo)累实(shi)体项目投资和维护的(de)能力,影响(xiang)经济增长。
而本次(ci)化债的(de)方式(shi)主要是债务置(zhi)换,即用新发(fa)行(xing)的(de)政府债券融到钱,来偿还旧(jiu)的(de)隐(yin)性债务。这样做的(de)重(zhong)要好处有几点:一(yi)是原本的(de)城投债利率比较(jiao)高(gao),而新发(fa)的(de)政府债券利率相对较(jiao)低,能够降低政府偿息成本压力。二是原本的(de)城投债期限比较(jiao)短,一(yi)般5年都算比较(jiao)长了(le);而新发(fa)的(de)政府专项债期限较(jiao)长,比如今年新增的(de)专项债平均久(jiu)期大约17年,有更多时(shi)间去(qu)筹资。三(san)是原本是表外的(de)“隐(yin)性债务”,现在换成了(le)财政账目上(shang)的(de)显性债务,管理起来更加透明统一(yi)。
图一(yi):债务置(zhi)换后的(de)变化
(图表来源(yuan):广发(fa)基金投顾团队)
总结来说,化债就是将短期限、高(gao)成本的(de)隐(yin)性债务,置(zhi)换为长期限、低成本的(de)显性债务,用时(shi)间换空间,能够帮助政府有效降低债务风(feng)险。
二、化债方案的(de)10万亿(yi),具体怎么操作?
本次(ci)化债的(de)10万亿(yi),主要由(you)两部分构成:一(yi)是增加地方政府债务限额6万亿(yi)元,用于置(zhi)换存量隐(yin)性债务,分三(san)年实(shi)施,自2024年开(kai)始,每年2万亿(yi)元;二是连续五年每年从新增地方政府专项债券中(zhong)安排8000亿(yi)元专门(men)用于化债,累计可置(zhi)换隐(yin)性债务4万亿(yi)元。此外,还明确了(le)2029年及以后到期的(de)棚(peng)户区改造(zao)隐(yin)性债务2万亿(yi)元,仍按原合同偿还,不必于2028年底之前提前偿还。
上(shang)述(shu)三(san)项政策协同发(fa)力,2028年之前,地方需消(xiao)化的(de)隐(yin)性债务总额从2023年底的(de)14.3万亿(yi)元大幅降至2.3万亿(yi)元,降幅超(chao)过80%,五年累计可节约6000亿(yi)元左右利息支出,所以才被大家称之为近(jin)年来力度最大化债举措。
三(san)、同样是扶持经济,为什么这次(ci)政策的(de)关注度空前强烈?
这是因(yin)为,它很大程度上(shang)缓(huan)解了(le)实(shi)体经济和地方政府现存的(de)两大痛(tong)点。
一(yi)是对于实(shi)体经济的(de)参与者来说(包括企业和个人),近(jin)几年一(yi)些地方政府存在款项延期交付、项目回款困难的(de)问题,导致参与者的(de)资金链压力比较(jiao)大,对未来的(de)现金流预期也变得(de)更加悲观,对其持续投资发(fa)展的(de)能力和风(feng)险承受倾向产生(sheng)了(le)一(yi)定程度的(de)影响(xiang)。
二是对于地方政府来说,债务带来的(de)付息偿本压力还是比较(jiao)大的(de),而近(jin)年来财政收入(ru)又在减弱,债务压力加剧,对当地的(de)实(shi)体经济发(fa)展也可能会有一(yi)定影响(xiang)。
尽管近(jin)两年已经推出了(le)不少(shao)的(de)货币政策和产业扶持政策,但对于以上(shang)两个痛(tong)点都很难直接鞭辟入(ru)里地解决。而这次(ci)的(de)十万亿(yi)化债财政政策,则(ze)像是“靶向药(yao)”一(yi)样,直击痛(tong)点,大力缓(huan)解了(le)以上(shang)两个问题。
那为什么化债能有这样的(de)效果呢?
我们先用一(yi)个思维导图看看化债带来的(de)资金流向,再详细解释其中(zhong)的(de)含义(yi)。
图二:化债带来的(de)资金流向
(图表来源(yuan):广发(fa)基金投顾团队)
对地方政府来说,可以发(fa)行(xing)低息、比较(jiao)接近(jin)于利率债性质的(de)地方政府债,并将融到的(de)低息资金用于偿还现在那些高(gao)息的(de)隐(yin)性债务。
一(yi)方面,隐(yin)债压力减少(shao)后,有助于缓(huan)解地方政府及城投企业可能出现的(de)短期流动性问题,缓(huan)释信用风(feng)险,并提高(gao)了(le)地方的(de)财政透明度和可持续性。
另一(yi)方面,高(gao)息债置(zhi)换成低息债、短期债置(zhi)换成长期债之后,可以减少(shao)地方政府的(de)利息支出,本金压力也得(de)到缓(huan)解,大幅度减轻了(le)地方政府的(de)财政压力,也就是能省下来更多钱去(qu)发(fa)展经济了(le),能够更好地释放地方政府的(de)经济活力。
对实(shi)体经济的(de)其他参与者来说,在化债政策实(shi)施后,地方政府现金流得(de)到改善,能够及时(shi)偿还企业的(de)基建工程款项,这些私人部门(men)的(de)现金流也能得(de)到大幅改善。在完成了(le)“开(kai)源(yuan)”之后,企业和个人也有了(le)更多的(de)投资消(xiao)费的(de)能力和意愿,有助于为经济带来更多长久(jiu)的(de)活水。
实(shi)际上(shang),比十万亿(yi)规模更重(zhong)要的(de)是,此次(ci)的(de)化债举措让大家看到了(le)政策层思路的(de)转变,未来或将更加关注长期高(gao)质量发(fa)展、保障民生(sheng)和经济的(de)良性内循(xun)环。
四、本次(ci)化债对股市(shi)有何影响(xiang)?
回看几次(ci)比较(jiao)重(zhong)大的(de)化债政策出台后的(de)情况,可以发(fa)现市(shi)场(chang)的(de)反馈都是相对乐观的(de)。
图三(san):几次(ci)重(zhong)要化债政策后万得(de)全A的(de)走势(shi)
(数据来源(yuan):wind;数据区间:2013.1.1-2024.11.14;风(feng)险提示:指数过往业绩不预示未来,也不预示基金未来业绩表现,基金有风(feng)险,投资须谨慎)
当然,我们不能简单地将市(shi)场(chang)涨跌幅归因(yin)于化债政策本身。化债政策出台的(de)时(shi)间点,一(yi)般都是在经济出现了(le)一(yi)定的(de)“困境(jing)”的(de)相对低位,所以后续行(xing)情本身也带有低位反弹的(de)性质。
虽(sui)然化债资金本身不会直接流入(ru)股市(shi),但确实(shi)能够带来对未来经济性质好转、企业盈利修复(fu)的(de)预期,正是这些预期推动了(le)股市(shi)的(de)行(xing)情。
那么,回到这次(ci)政策,对A股会有什么影响(xiang)呢?长期来看,当化债的(de)政策逐步落地,资金的(de)“精准灌溉”也许能够激活地方政府和私人部门(men)的(de)经济活力,对基本面是有利好的(de),大家还是可以保持相对乐观的(de)态度。
(文(wen)章来源(yuan):广发(fa)基金投顾团队)
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