但(dan)是穿透“杭州六小龙”的概念，以家装设计软件“酷家乐”为主要产品的群核科技(ji)，在技(ji)术层面并不(bu)前沿。其所处的家装行业，成长性也已经有限。作(zuo)为一家SaaS服务(wu)企业，群核科技(ji)在软件升级维护和营销(xiao)层面的成本(ben)都较为高昂，即使能够凭借(jie)“杭州六小龙”的热度成功上市，但(dan)长期能否满足投(tou)资者对其科技(ji)属性的期待尚存疑虑(lu)。

行业较为成熟，但(dan)盈利还未实现

杭州六小龙，即2025年初在杭州崛起的新技(ji)术、具有行业影响(xiang)力的六家企业：游戏科学、深度求索、宇树(shu)科技(ji)、云深处科技(ji)、强脑科技(ji)和群核科技(ji)。

在因“杭州六小龙”破圈(quan)之前，最(zui)熟悉群核科技(ji)的人(ren)群，是空间设计师们。

群核科技(ji)主要的产品为空间设计软件“酷家乐”、酷家乐海外版“Coohom”、以及群核空间智能平台（SpatialVerse），企业定(ding)位是一家SaaS提供商和3D云设计平台。虽然大部分消费者并不(bu)直接(jie)使用酷家乐，但(dan)有过装修经验的人(ren)都知道，设计师在装修前给出的设计效果图，大部分就是使用酷家乐软件进(jin)行制图。

从技(ji)术层面看，群核科技(ji)并不(bu)像“杭州六小龙”中大多数企业那样拥有前沿创新属性，酷家乐软件主要是提供了大量软硬(ying)装建材家居的建模素材，方便设计师自由搭建并进(jin)行3D渲(xuan)染。

群核科技(ji)从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招股书引(yin)用的弗若斯特沙利文数据显示，以收入计算，群核科技(ji)目前是最(zui)大的空间设计软件提供商，能够占22.2%的市场份额。

同时作(zuo)为软件产品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核科技(ji)在公告(gao)中称的收费模式分两种，一方面通过免费增值吸引(yin)用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和技(ji)术支持，将免费用户转变成付费用户。

这(zhe)和目前市面上很多软件系统的收费方式类似，酷家乐瞄(miao)准的市场更为精准，对设计师来(lai)而言(yan)是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性。

但(dan)普遍(bian)来(lai)看，SaaS提供商所依赖传(chuan)统订阅收费模式，也有着天然的商业化短板。订阅模式虽然能提供稳定(ding)的收入来(lai)源，但(dan)也限制了企业的盈利能力和增长空间。企业需要持续(xu)投(tou)入研发和运营成本(ben)，而用户的生命周期有时候难以覆盖成本(ben)。

另外，SaaS服务(wu)商普遍(bian)存在获客成本(ben)较高的情况(kuang)，不(bu)少同类商业模式的企业比较难以实现正(zheng)向盈利，需要靠资本(ben)输血维持，而这(zhe)也正(zheng)是群核科技(ji)所遇到的问题。

事实上，未能盈利的问题，一直以来(lai)都是群核科技(ji)被质疑的部分。根据群核科技(ji)2021年公布的财务(wu)数据，当时公司的市占率能够达到10.3%，但(dan)2019年和2020年两年的亏(kui)损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群核科技(ji)的盈利表现未有根本(ben)性扭转，过去(qu)2年9个(ge)月的亏(kui)损金额共计17.7亿元，可(ke)以看出公司市占率在进(jin)一步(bu)扩大的同时，亏(kui)损额也随之放大。

从财务(wu)结构来(lai)看，群核科技(ji)的销(xiao)售及营销(xiao)开支占比较高，在2023年收入为6.6亿元的情况(kuang)下，营销(xiao)费达到3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销(xiao)费占比才略有好转，降(jiang)至44.9%。

行政(zheng)开支方面近年来(lai)则有所好转，期内支出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降(jiang)低至13.9%。

作(zuo)为软件企业，群核科技(ji)的研发成本(ben)一直占比较高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降(jiang)，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元和2.63亿元，在收入中占比降(jiang)至58.9%和47.6%，但(dan)是可(ke)以看到，在这(zhe)个(ge)技(ji)术本(ben)身难有太大创新的行业里，企业仍需持续(xu)投(tou)入人(ren)力对产品维护升级。

群核科技(ji)表示，业务(wu)性质、持续(xu)研发能力和公司增长战(zhan)略，是导致公司经营亏(kui)损的主要因素。对于(yu)未来(lai)的盈利方向，公司表示需要继续(xu)扩大客户群、提高用户的终身价值，以及管理(li)成本(ben)和改善运营效率来(lai)实现长期盈利。

根据弗若斯特沙利文数据，过去(qu)几年时间，国内和全球空间设计软件市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行业市场份额从16亿元增至30亿元，复合年增長率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放在全球市场，到2023年规模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合增长率预计达到15.4%。

不(bu)过在现实中，空间设计需求和传(chuan)统家装、地产、家居行业需求有着紧密关(guan)联。奥维云网公布的2024年数据显示，去(qu)年家装市场规模下降(jiang)16.8%，行业整体呈现收缩(suo)趋势。从已上市家居企业发布的去(qu)年业绩预公告(gao)来(lai)看，行业整体表现惨淡(dan)。

因此，尽管现有的存量市场用户仍然值得群核科技(ji)去(qu)挖掘(jue)，并长远来(lai)看或许还有增量空间，但(dan)眼下国内家装需求整体收缩(suo)的走势，无疑对企业提出了更大难题。

资本(ben)背(bei)景(jing)雄(xiong)厚，美股IPO曾失(shi)败告(gao)终

作(zuo)为“杭州六小龙”之一，群核科技(ji)的知名(ming)度虽然不(bu)如爆(bao)火的DeepSeek和手握《黑神(shen)话：悟(wu)空》的游戏科学，但(dan)算得上是其中最(zui)早做上市布局的企业之一。

群核科技(ji)创立于(yu)2011年，产品是服务(wu)于(yu)装修、家居、地产行业的设计软件，但(dan)不(bu)同于(yu)同类产品大多来(lai)自于(yu)上述传(chuan)统产业的延伸，群核科技(ji)的联合创始人(ren)黄晓煌、陈航、朱皓有着IT技(ji)术出身和海外留(liu)学和从业的精英背(bei)景(jing)，10多年的创业过程中，陆续(xu)获得过IDG资本(ben)、高瓴创投(tou)、云启资本(ben)、经纬创投(tou)等等多家知名(ming)机构投(tou)资，是科创型企业瞄(miao)准上市的常规路径。

同时，2019年就加入群核科技(ji)、现任公司执行董事之一的沈倍，是原高盛中国的高管，操盘过蔚来(lai)汽车在美国上市、齐家网在香港上市案例。可(ke)以看出，不(bu)论从资本(ben)融(rong)资还是人(ren)员架构，群核科技(ji)从早期就做好了上市准备。

事实上，此次在港股IPO也并非群核科技(ji)首次对上市发起冲击，早在2021年6月，群核科技(ji)就曾向美国证券交易委员会递交过招股书，尝试登陆美股市场筹集2亿美元资金，但(dan)到当年11月，公司就实际放弃(qi)了在美股的上市计划。

不(bu)过，从一开始群核科技(ji)也就没有打(da)算只和美股市场“死(si)磕(ke)”，董事长黄晓煌在2020年就曾表示，早前公司拿的都是美元融(rong)资，奔着海外上市目标(biao)去(qu)：“但(dan)情况(kuang)发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不(bu)排斥在国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核科技(ji)选(xuan)择了兼具科创板和美股优势的港股市场。

对此，沈萌(meng)认为，港股对于(yu)不(bu)符合盈利要求的计划上市企业，需要满足市值规模的要求：“港股关(guan)注企业的成长表现，如果上市后的表现数据不(bu)能用高成长弥补(bu)不(bu)盈利的短板，那么(me)股价也很难维持高位。”

其他“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于(yu)其他“五小龙”，群核科技(ji)的声量似乎(hu)并不(bu)够高。

游戏科学通过爆(bao)款游戏产品的问世，对编(bian)程语言(yan)、游戏引(yin)擎、人(ren)工智能等技(ji)术有着综合性的展(zhan)现；DeepSeek围绕大模型、多模态交互与持续(xu)学习，宇树(shu)科技(ji)的四足机器人(ren)，强脑科技(ji)的脑机接(jie)口技(ji)术和人(ren)工智能算法(fa)等等，都符合人(ren)们对AI人(ren)工智能创新科技(ji)公司的定(ding)位。

相比之下，群核科技(ji)产品具体展(zhan)现在通过设计软件的AI技(ji)术提供空间设计能力提升，主要提升集中在优化渲(xuan)染、用户体验、计算支持、提高设计效率提供创意等，更集中在较为单一的设计领域，客户主要是企业用户和设计行业从业人(ren)权，应用场景(jing)和用户人(ren)群相比上述企业更少。

而递交了招股书的群核科技(ji)，也会在募资、定(ding)价之后，看出资本(ben)市场对企业的认可(ke)程度。

随着群核科技(ji)对港股发起冲击，“杭州六小龙”中的其他企业，是否也会跟进(jin)？

如果说“杭州六小龙”企业的一夜爆(bao)火，是因为《黑神(shen)话：悟(wu)空》、能上春晚演出的机器人(ren)等话题性产品，那从资本(ben)市场而言(yan)，企业是否具有持续(xu)挣钱的能力，则是衡量能否上市的重要标(biao)准。

“以游戏科学为例，虽然目前手握《黑神(shen)话：悟(wu)空》的大IP，但(dan)公司也只能算作(zuo)国内3A游戏赛道的头部企业，这(zhe)只是游戏行业的一个(ge)分支赛道。”一位从事游戏行业多年的资深业内人(ren)士表示，国内3A游戏整体产值较低，比较难有像网游一样具有复制自己、不(bu)断(duan)稳定(ding)造血的能力：“3A游戏更像写小说，内容(rong)产业高度依赖持续(xu)创意，所以不(bu)确定(ding)性很大。如果哪天内容(rong)做不(bu)好，用户不(bu)买帐，企业就会丢失(shi)优势。”

他坦言(yan)，是否选(xuan)择上市，也要看冯骥是想继续(xu)做内容(rong)，还是想变现挣钱：“但(dan)从前两年的准备来(lai)看，游戏科学在《黑神(shen)话：悟(wu)空》问世之前都还在为生存忐忑(dao)，现阶段很可(ke)能还难以估计资本(ben)市场的财务(wu)要求。”

沈萌(meng)分析，目前来(lai)看，“六小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还不(bu)太需要进(jin)入资本(ben)市场：“群核科技(ji)的上市可(ke)以当作(zuo)是他们当中的试水，其余几家会关(guan)注它上市后的表现，然后再看是否会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借(jie)“杭州六小龙概念股”冲击上市吗？“那就要看这(zhe)波(bo)热度的持续(xu)程度了。”沈萌(meng)说到。