而2018至2022年，这(zhe)四(si)年国(guo)内智能投影处在一个迅速发展的红利期，年均增量近百万台(tai)，复合增长率高达28.7%，期间公司营收、归母净利润年复合增速分别为26%、166%。

作为曾经“最赚钱新股”之一，在百度、四(si)川文(wen)投、芒(mang)果(guo)传媒等资本加持下，公司于2021年3月3日登陆(lu)科创(chuang)板，上市发行价(jia)高达133.73元/股，首日盘中最高价(jia)即达到611.15元/股，刷新了当时科创(chuang)板新股最高盈利记录，一时风光无两。

但市值神话(hua)竟然滑铁卢般被现实击碎。

具体来(lai)看，投影仪红利期快速起量的四(si)年，技术路线格局其实发生了翻天(tian)覆地(di)的变化，以至于当行业面临需求逆风时，公司市场(chang)份额面临着猛烈(lie)的冲击。

投影仪的显示技术分为DLP、LCD两大主流路线。

以极米、坚(jian)果(guo)等头部(bu)厂商为代表的DLP路线，覆盖均价(jia)在3500元以上的中高端产品(pin)。但由于技术壁垒较高，且关键零部(bu)件譬如DLP芯片由国(guo)外厂商通过知识专利的手段掌(zhang)控，尽(jin)管投射亮度和图像(xiang)质量上优势突(tu)出，也存在供应链卡脖子的风险。

而得益于近几年国(guo)内产业链的整(zheng)合效应，LCD路线获(huo)得了飞速发展，市场(chang)份额逐渐完成了对DLP的反(fan)超。2024年三季(ji)度，LCD在线上市场(chang)份额已超过70%，而DLP萎缩至不足30%。

使(shi)公司市占率受到动摇的原(yuan)因，正是LCD的崛起。

首先，技术上的迭(die)代进(jin)步，让LCD供应链成本持续下降，LCD广泛应用在如今均价(jia)不及1000元的低(di)端产品(pin)。因为进(jin)入门槛(kan)低(di)，家电、IT等多行业巨头纷纷拥护这(zhe)条(tiao)路线，包括创(chuang)维、长虹、海(hai)信、康佳等，2022年新增品(pin)牌超过了100个。但新品(pin)牌疯狂涌入这(zhe)条(tiao)赛道(dao)，也快速加剧了行业竞争(zheng)。

2023年，中国(guo)智能投影线上市场(chang)在售(shou)品(pin)牌数量达到300个，但年销量在1千台(tai)以上的仅149个；集中度从(cong)2018-2021年平均49%左右，2022断(duan)崖式下降了将近14个百分点，至2023年只有31%左右。

反(fan)之，DLP市场(chang)资源不断(duan)向头部(bu)品(pin)牌聚集，头部(bu)（极米、坚(jian)果(guo)、当贝和Vidda）市场(chang)集中度虽然超过了90%。但同样也面临着整(zheng)体市场(chang)空间和价(jia)格档同时被挤压的危机。

极米科技近两年连续发布(bu)了入门级DLP产品(pin)（Play3、Play5），价(jia)格档进(jin)一步下探至2000元以下，均价(jia)和去年同期比下降近500元。2023年，极米销售(shou)投影仪96.36万台(tai)，同比下降10%。

其次，LCD并非分辨率较次的低(di)端产品(pin)，因为进(jin)入门槛(kan)不高，在位企业会想办法拉近技术代际差距，做出差异化特色。去年三季(ji)度，小明、飞利浦和乐视先都后发布(bu)了1LCD技术路线的4K产品(pin)。相比于采用DLP，1LCD技术的投影仪在亮度和分辨率上具有一定性价(jia)比优势。

（小明携手京(jing)东方发布(bu)LCD投影仪新品(pin)）

除了技术路线之争(zheng)，消费趋势的变化也给投影仪这(zhe)个行业带去逆风。

去年的消费情(qing)况有目(mu)共睹，譬如“露营热”、“宅经济”、“私(si)人影院”这(zhe)类营销场(chang)景的吸引力(li)逐渐退潮(chao)。另外，替代产品(pin)性价(jia)比的提升也在悄然影响消费者的决策。

大屏电视机作为替代产品(pin)，其价(jia)格也不再高不可攀。电视供应链上下游都在推动大尺寸化，电视品(pin)牌出货尺寸连续两年内增幅超过3英寸，去年75英寸电视机销量达到23.2%，超越了65英寸（19.7%）的电视机。

去年三季(ji)度投影仪销量规模上的降幅进(jin)一步扩大（-9.7%），虽然四(si)季(ji)度的国(guo)补和双十一大促有望挽救(jiu)全年销量，专业机构对全年销量的预测从(cong)年初的620万台(tai)（+5.7%），一路下调至614（+4.7%）、602万台(tai)（+2.6%）。

在极致内卷的市场(chang)环境下生存很艰难(nan)，公司刚(gang)性的销售(shou)和研发费用占营收比例(li)在近几年一直呈现上升趋势，去年前三季(ji)度这(zhe)一比例(li)合计超过了30%。

公司翻身的希(xi)望，却寄托在另外一条(tiao)增长曲线——车载显示上。

02能否(fou)续命

在如今的智能汽车里(li)，车载显示是智能座舱中的重要组成部(bu)分，作为消费者能直观(guan)感知与交互(hu)的部(bu)件，已逐渐成为汽车品(pin)牌差异化竞争(zheng)的热点之一，它的三大应用场(chang)景包括：HUD、智能大灯(deng)以及车载投影。

HUD（抬头显示系统）的显示技术路径(jing)中就包含了DLP，方案具有较好的成像(xiang)效果(guo)，但同时成本亦相对较高，其他路径(jing)也各有优缺点。

值得一提的是LCoS这(zhe)条(tiao)路线的萌芽，如今已经有了华为海(hai)思的加持，去年携1LCoS和3LCoS技术方案进(jin)入市场(chang)，因为得以绕开上游外资芯片的垄断(duan)限制，所以对DLP存在替代可能性。

其次是车灯(deng)，从(cong)自动转向大灯(deng)到自适应远光大灯(deng)，也朝着智能化方向进(jin)行迭(die)代。实现ADB智能远光的车灯(deng)技术主要为矩阵式LED和DLP，前者技术方案最为成熟(shu)，成本更低(di)。

DLP式基于DMD芯片微镜阵列，光效率和分辨率最高，但上游由德州仪器独(du)家供应，成本更高，主要为高端车型选配件，未(wei)来(lai)渗透(tou)率的迅速提升必须(xu)依赖(lai)成本下降。

最后是车载投影，从(cong)功能角(jiao)度出发，当前应用于车载的投影显示主要可分为信息显示和影音座舱两大类，按照是否(fou)由整(zheng)车厂生产配置(zhi)，座舱影音类车窗投影可以进(jin)一步区分为后装和前装产品(pin)。

这(zhe)些(xie)本质上都是消费级投影场(chang)景的需求扩容，但如果(guo)是前装产品(pin)，需要将投影光机当做整(zheng)车零部(bu)件，那么车规级认证便是消费级投影厂商短期需要突(tu)破的门槛(kan)。

总的来(lai)说，随着智能座舱渗透(tou)率提升，生产成本下降，车载显示的应用空间将继续扩大。根据机构，2025年上述三大场(chang)景的市场(chang)规模合计有望达到540亿元，对于消费级投影厂商来(lai)说，这(zhe)是重获(huo)新生的一条(tiao)路径(jing)。

在极米科技之前，已经有较为成功的案例(li)了。此前在消费级已经成功打磨出“小明”系列产品(pin)的光峰科技，其车载光学(xue)业务去年前三季(ji)累计收入4.58亿元，占26.63%，成为新的业绩增长点。

产品(pin)涵盖车规级巨幕、激(ji)光投影灯(deng)、车灯(deng)模组及动态彩色像(xiang)素(su)灯(deng)等，收获(huo)累计10个车载业务定点，定点项目(mu)包括赛力(li)斯的问界M9等、北汽新能源享界S9、比亚迪以及Smart等。

极米科技于2024年初开始(shi)搭建车载团队，实质性投入车载业务，主要布(bu)局智能座舱、智能大灯(deng)两个方向。截至目(mu)前，公司共获(huo)得7个车载定点，其中6个为智能座舱产品(pin)，1个为智能大灯(deng)零部(bu)件产品(pin)，今年公司将陆(lu)续开始(shi)车载定点的交付。

对于公司来(lai)说，消费级产品(pin)的经验让其在光学(xue)设计、环境感知、人机交互(hu)等领(ling)域进(jin)行了较多技术储备与专利布(bu)局，为公司拓展车载投影产品(pin)奠定基础。

根据机构预测，该项业务今年交付放量，预计能为公司带来(lai)约两个亿的营收增量。对于公司超过30亿营收规模而言，贡献并不是很大。

虽然车载显示各项场(chang)景渗透(tou)率有很大的提升空间，但规模化的基础在于能够持续地(di)降本，同时当前汽车智能化配置(zhi)整(zheng)体在往低(di)价(jia)格带下沉，技术提供商自然不会以很高的利润率扩大市场(chang)份额。

其次，技术路线上未(wei)来(lai)要跟LCOS竞争(zheng)，DLP方案成本相对较高，而且绕不开德州仪器的知识产权垄断(duan)局限，但LCoS没有这(zhe)个问题，成像(xiang)效果(guo)可观(guan)而且体积更小。如果(guo)有更高性价(jia)比的方案推广，那么消费级LCD投影仪的故事或又将重演一遍。

03尾声

随着低(di)价(jia)位DLP爆品(pin)推出，极米品(pin)牌投影仪产品(pin)销售(shou)量同比降幅自2023年11月迅速收窄至个位数，之后重归正增长，去年上半年销量整(zheng)体承压。

但在国(guo)补政策助力(li)下需求又得到支撑，“双十一”期间高端DLP产品(pin)的线上销量份额又大幅提升。

而且，中国(guo)品(pin)牌在全球投影仪市场(chang)的出货量占比高达75%，而海(hai)外市场(chang)譬如北美、西欧，去年在体育赛事推动下出货量保持温和增长。公司通过亚马逊、乐天(tian)等海(hai)外电商渠道(dao)铺开产品(pin)，去年上半年海(hai)外业务收入已经提升至28%。

整(zheng)体来(lai)看，公司的业务形势有压力(li)也有一些(xie)值得期待(dai)的新突(tu)破，比如车载显示和出海(hai)业务，或许能带来(lai)不错的增量。