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ETF“以机构投资者为主”这(zhe)一格局，正在发(fa)生变化。
2月20日鹏华上证科创(chuang)板(ban)200ETF发(fa)布(bu)的上市(shi)公告书显(xian)示(shi)，前十大持有人被个人投资者“包场”。这(zhe)不(bu)是个例(li)，2月20日上市(shi)的招商利安新兴亚洲精选ETF，以及(ji)2月14日上市(shi)的华夏50ETF，前十大持有人中个人投资者分别达到了6位和(he)8位，后者的个人投资者持有比例(li)，高达96.47%。
实际(ji)上，这(zhe)只是指数基金(jin)大发(fa)展背景下，投资者结构变化的一方面。另一方面，中国记(ji)者还发(fa)现，即便是机构投资者阵(zhen)营目前也正在发(fa)生变化：外资行(xing)、养老金(jin)等新型机构投资者崭露头角，消防公司、网络(luo)科技公司等非金(jin)融类企业，也开始出(chu)现在热(re)门ETF前十大持有人之列。
这(zhe)些(xie)变化预示(shi)着，在被动投资趋势下拥抱指数基金(jin)的投资者日趋多元，还意(yi)味着投资者的市(shi)场教育水平的整体提高。从券商中国记(ji)者跟踪观察(cha)来看，这(zhe)些(xie)投资者对指数基金(jin)方面的关注，正在从传统的行(xing)情趋势层面，延伸到指数基金(jin)的投资风格、配置策略等方面上来。
个人投资者持有占比超过90%
根据鹏华基金(jin)2月20日公告，鹏华上证科创(chuang)板(ban)200ETF成(cheng)立(li)于2月13日，将于2月25日在上交所上市(shi)交易，成(cheng)立(li)份额和(he)上市(shi)交易份额均为2.70亿份。其中，个人投资者持有2.67亿份，占比达到了99.12%。公告显(xian)示(shi)，截至2月18日，鹏华上证科创(chuang)板(ban)200ETF 的前十名持有人均为个人投资者，并列第一的是祝建国和(he)蔡燕(yan)君，两人持有比例(li)均为1.85%。
（截图来源：鹏华上证科创(chuang)板(ban)200ETF上市(shi)公告书）
此前，在ETF份额中占大头的往(wang)往(wang)是机构投资者，即便有个人投资者，也是寥寥几个。但从券商中国记(ji)者近期(qi)跟踪来看，个人投资者在ETF中占主流的情况频繁出(chu)现。
根据招商基金(jin)公告，招商利安新兴亚洲精选ETF于2月20日上市(shi)交易，交易份额为10亿份，其中有7亿份由个人投资者持有，占比70%。截至2月13日，该(gai)ETF的前十大持有人中，有6位为个人投资者。其中，韩婷和(he)全海波均持有4859.95万份，持有比例(li)均为4.86%，和(he)一名机构并列第一。
这(zhe)种情况在2月14日开始上市(shi)交易的50ETF中，同样存在。根据50ETF的上市(shi)公告书，截至上市(shi)前，该(gai)ETF有96.47%的份额由个人投资者持有，前十大持有人中个人投资者占据了8席。
不(bu)仅是个人投资者，在最新上市(shi)ETF的机构投资者中，同样也有新变化，主要概(gai)括为两大方面：
一是外资行(xing)、养老金(jin)等机构逐渐在ETF中崭露头角，形成(cheng)了和(he)传统的券商、机构同台竞(jing)技局面。同样是招商利安新兴亚洲精选ETF，英国的巴克莱银行(xing)（BARCLAYS BANK PLC）持有3402万份，占比3.40%，持有比例(li)位居第二。实际(ji)上，在2024年底上市(shi)的华泰柏瑞(rui)恒生创(chuang)新药ETF中，巴克莱银行(xing)就已现身其中，以高达42.02%的份额比例(li)成(cheng)为该(gai)ETF最大的持有人。养老金(jin)方面，于1月下旬上市(shi)的中金(jin)中证A500ETF，中金(jin)金(jin)益混(hun)合型养老金(jin)产品位前十大持有人之列。另外，于2月出(chu)上市(shi)交易的博(bo)时深证基准做市(shi)信用(yong)债ETF中，博(bo)时稳健增强固定(ding)收益型养老金(jin)产品-同样进入了前十大持有人中。
二是非金(jin)融类的企业，近期(qi)闪现在热(re)门ETF前十大持有人之列。比如，于2月12日上市(shi)交易的融通中证诚通央企红利ETF,前十大持有人中既有北京中消长城消防安全工程有限公司，也有吉(ji)林省鑫泽网络(luo)技术有限公司。
投资者的认(ren)知(zhi)和(he)认(ren)可度在逐步提高
针对上述ETF投资者变化，北方一家公募市(shi)场人士对券商中国记(ji)者表(biao)示(shi)，这(zhe)一方面反映出(chu)了被动投资趋势下，拥抱指数基金(jin)的投资者日趋多元。另一方面，这(zhe)还意(yi)味着市(shi)场投资者教育水平的整体提高。指数基金(jin)的投资，在相当程度上需要具备一定(ding)的配置思维。
更(geng)具体来看，这(zhe)种情况得到了调研数据支持。近期(qi)，证券时报·券商中国联合研究(jiu)所完成(cheng)的一场针对个人投资者及(ji)投资顾问的不(bu)记(ji)名情绪调研显(xian)示(shi)，有30%的受访者更(geng)喜欢通过公募基金(jin)（含主动和(he)被动）进行(xing)A股投资。其中，受访的个人投资者对被动投资产品（如指数基金(jin)、ETF）的接(jie)受程度分化较(jiao)明显(xian)——有约三(san)成(cheng)的受访者对被动投资的兴趣(qu)大于等于8（总分为10），同时也有四成(cheng)的受访者兴趣(qu)评分小于等于3。
上交所此前发(fa)布(bu)的《ETF投资交易白皮书（2024年上半年）》显(xian)示(shi)，其中沪市(shi)规模3415亿元、个人投资者持仓比例(li)超六成(cheng)，是各类ETF中个人持仓比例(li)最高的类型。此外，华夏基金(jin)此前发(fa)布(bu)的《指数基金(jin)投资者洞察(cha)报告》显(xian)示(shi)，当前ETF的几大发(fa)展趋势之中，就包括了“个人投资者加(jia)速入市(shi)”。该(gai)报告给出(chu)的统计数据显(xian)示(shi)，个人份额持有占比从2014年末的不(bu)足20%上升到2023年末的44.3%。
根据华夏基金(jin)调研，个人投资者中高达87.5%表(biao)示(shi)有意(yi)愿在未(wei)来投资指数基金(jin)。与机构投资者的期(qi)待略有差异的是，个人投资者希望未(wei)来推出(chu)更(geng)多跨境ETF，特别是港、行(xing)业ETF，以拓宽全球资产配置的工具，分享全球市(shi)场的增长红利。
博(bo)时基金(jin)指数与量化投资部基金(jin)经理尹浩近期(qi)在公开场合发(fa)言中提到，当市(shi)场处于震荡状态(tai)或上涨初期(qi)时，暂无一个真正走出(chu)来的强势的行(xing)业，这(zhe)时候关注市(shi)场是更(geng)加(jia)重要的，宽基指数会更(geng)受到资金(jin)的青睐。他特别说到，ETF之类的被动型产品在机构投资者、个人投资者的认(ren)知(zhi)和(he)认(ren)可度，也在逐步提高，基金(jin)公司根据市(shi)场的变化、根据投资者的需求不(bu)断推出(chu)新的创(chuang)新型的产品，也促使了产品不(bu)断的发(fa)展。
ETF的策略配置主要有两种
实际(ji)上，无论是个人投资者和(he)新型机构投资者，他们选择通过ETF参与市(shi)场行(xing)情，本质上都是看中了ETF这(zhe)类品种的配置价值和(he)持有体验。和(he)个股不(bu)同，持有ETF得以通过“一篮子”思路分散了集(ji)中风险。这(zhe)意(yi)味着，这(zhe)些(xie)投资者对指数基金(jin)方面的关注点，已从行(xing)情趋势层面，延伸到指数基金(jin)的投资风格、配置策略等方面来。
比如，从多资产配置思路来讲(jiang)，博(bo)时基金(jin)指数与量化投资部投资总监黄瑞(rui)庆，在近期(qi)的公开演讲(jiang)时表(biao)示(shi)，资产配置和(he)择时决定(ding)风险，超额收益决定(ding)收益。他举例(li)说到，通过指数优化配置等研究(jiu)模型时，当设定(ding)收益目标为5%时，配置主要集(ji)中在国债；而7%的目标下，配置则更(geng)加(jia)均衡(heng)，包括、黄金(jin)、债券和(he)股票型基金(jin)；9%的目标下，配置则更(geng)集(ji)中于A股、黄金(jin)和(he)标普500。随着收益目标的提高，配置会变得更(geng)加(jia)集(ji)中，风险也会相应增加(jia)。
在谈到利用(yong)ETF做资产配置时，博(bo)时基金(jin)的投资经理李超表(biao)示(shi)，量化团队会倾向于把传统或者是经典(dian)的资产配置模型移植到ETF组合上来，但在使用(yong)传统或经典(dian)资产配置模型时不(bu)能直接(jie)照(zhao)搬，因为传统的模型都是基于比较(jiao)强的假设去做的，市(shi)场是比较(jiao)复杂多变的。
从具体配置上，一家头部公募的基金(jin)配置人士对券商中国记(ji)者表(biao)示(shi)，目前市(shi)场上的ETF产品线已经比较(jiao)齐全，无论是宽基、行(xing)业、主题、策略、跨境等方向都有充分的产品布(bu)局，从资产配置的角度来看，已经能够满(man)足投资者多样化的需求。运(yun)用(yong)ETF进行(xing)策略配置时，目前主要有两种策略：
一是核心—卫星策略。核心部分：选择宽基ETF作为长期(qi)持有的核心资产，力争(zheng)获取市(shi)场的长期(qi)平均收益。核心部分通常占投资组合的60%—90%，具有稳定(ding)性和(he)低(di)波动性。卫星部分：选择行(xing)业、主题或高弹(dan)性ETF作为辅助配置，力争(zheng)捕捉高弹(dan)性的结构性机会。卫星部分通常占投资组合的10%—40%，具有较(jiao)高的成(cheng)长性和(he)波动性。
二是买入—持有—再平衡(heng)策略（BHR策略）。买入：选择具有代表(biao)性的宽基ETF，分散投资风险。持有：长期(qi)持有ETF，减少频繁交易，享受复利效应。再平衡(heng)：定(ding)期(qi)调整投资组合，保持资产比例(li)的平衡(heng)，降低(di)波动风险。可以通过降低(di)资产相关性（如股票和(he)债券）来实现再平衡(heng)。
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