迈(mai)克尔·赫德森核心观点总结：

黄(huang)金的需求已经远远超(chao)过了供应，已经持续了很多(duo)年。正如(ru)我们(men)在经济(ji)学入门教科书中学到的，当需求超(chao)过供应时，价格就会上涨(zhang)。但黄(huang)金价格直到最近几个月(yue)才出现这种情况。问题是，为什么之(zhi)前没有发生呢？

显然的答案是，黄(huang)金市场不同于常(chang)规商品市场。自1971年黄(huang)金重新(xin)定(ding)价以来，美国一直试图压低黄(huang)金价格。这种做(zuo)法是政治性的，目的是让世界继续将美元（本质上是美国国债）视为最安全的国际储备形式。这种安全性体(ti)现在美国与其他国家不同，能够随时印制美元，不会破(po)产。

人(ren)们(men)常(chang)说黄(huang)金是抗通(tong)胀的工具，但你也可以说鸡蛋(dan)是抗通(tong)胀工具，猪肉也可以是抗通(tong)胀工具。所以其实真正的问题核心是美国的国际收支(zhi)赤字，美国将美元注入全球，而(er)获得美元的这些国家，则会将其支(zhi)付给中国或德国的出口商，（当德国还有制造业时）他们(men)会将这些美元交给央(yang)行。

然后(hou)央(yang)行会想，我们(men)该如(ru)何处理这些美元？如(ru)果我们(men)不把它们(men)重新(xin)送回美国，我们(men)的货币就会相对于美元升值，这会使我们(men)的出口竞争力下降(jiang)。所以我们(men)必须保持货币汇率低位，而(er)通(tong)过购买美国国债可以做(zuo)到这一点。

所以这一直是一个政治问题。媒体(ti)不愿谈论(lun)政治，因为如(ru)果他们(men)谈论(lun)政治，人(ren)们(men)就会突然意识(shi)到西方的政治和经济(ji)体(ti)系无法继续按当前的结构运作。当谈到政治时，人(ren)们(men)就会意识(shi)到，西方的游(you)戏已经结束。

【文/本·诺顿、迈(mai)克尔·赫德森， 翻译/唐晓甫】

本·诺顿：黄(huang)金价格飙升，自2018年以来几乎翻了三倍，这引发了全球范围内的大讨论(lun)。显然，有多(duo)个因素在起作用。其中之(zhi)一是全球各国央(yang)行越来越多(duo)地购买黄(huang)金，尤其是在面临美国制裁(cai)威胁的情况下——全球三分之(zhi)一的国家受到美国制裁(cai)，其中60%的低收入国家也在其中。

乌克兰战(zhan)争进一步(bu)加剧了这一情况，美国和欧盟冻结了俄罗(luo)斯央(yang)行持有的价值3000亿美元的资产。这让许多(duo)其他国家的央(yang)行感到担忧，他们(men)害怕(pa)自己也可能成为下一个被西方冻结资产的目标，黄(huang)金因此被视为美元或欧元计(ji)价资产的替代品。

但不仅仅是央(yang)行，私人(ren)购买黄(huang)金的需求也在大量(liang)涌现，尤其是在疫情后(hou)面临高通(tong)胀的情况下。然而(er)有趣(qu)的是，通(tong)常(chang)情况下，黄(huang)金是抗通(tong)胀的工具，通(tong)胀上升时黄(huang)金价格通(tong)常(chang)也会上涨(zhang)。但在过去两年中，尽管通(tong)胀有所下降(jiang)，黄(huang)金价格却继续飙升。

为什么会这样呢？今天，我有幸请到了经济(ji)学家迈(mai)克尔·哈德森，他将为我们(men)解释为什么黄(huang)金价格持续上涨(zhang)，以及这对全球经济(ji)和黄(huang)金政治的潜在影(ying)响。正如(ru)迈(mai)克尔经常(chang)强调(diao)的那样，经济(ji)学和政治是不可分割(ge)的。

迈(mai)克尔·赫德森：关于国际金融体(ti)系的运作、央(yang)行储备、去美元化(hua)以及金砖国家脱离西方的分裂，我们(men)已经讨论(lun)了很多(duo)年。这也是我在《超(chao)级帝国主义(yi)》一书中提到的内容，讲述(shu)了美国是如(ru)何因越南(nan)战(zhan)争的收支(zhi)赤字而(er)被迫放弃金本位的。

直到1971年，或更准确(que)地说，从朝鲜战(zhan)争、50年代、60年代到70年代末，美国几乎所有的财政赤字都源自军(jun)事(shi)开支(zhi)。

结果是，美国每个月(yue)都得把堆(dui)积的美元卖出去，这些美元流入了法国、德国等国家。美国在越南(nan)战(zhan)争中花费的美元，最后(hou)转化(hua)为当地货币。因为东南(nan)亚曾是法国的殖民地，这些钱最终流入法国银行。而(er)这些美元流入巴黎(li)，总统戴高乐每周(zhou)都会去兑换这些美元。

直到1971年，每一张(zhang)美元钞票都必须由法定(ding)的25%的黄(huang)金储备支(zhi)撑。所以我们(men)可以看到，美国的黄(huang)金储备在不断减少。每到星期五早晨，联邦储备的黄(huang)金报告一发布，华尔街的人(ren)都会讨论(lun)：“黄(huang)金储备什么时候会崩溃？”最后(hou)，在1971年8月(yue)崩溃发生了。

当时，美国政府认为，这真是太(tai)糟糕了。自第一次世界大战(zhan)以来，美国通(tong)过黄(huang)金储备控(kong)制着整(zheng)个世界的金融体(ti)系，这也是其他国家用来储备货币的基础。我们(men)控(kong)制了其他国家的预算赤字，以及它们(men)如(ru)何使用黄(huang)金来支(zhi)持本国经济(ji)。现在我们(men)不再有黄(huang)金了，这让人(ren)很焦虑。

于是我写了《超(chao)级帝国主义(yi)》这本书，指出这不会干扰美国帝国的运作，因为如(ru)果各国央(yang)行、政府不能购买黄(huang)金，它们(men)唯一的选择(ze)就是购买美元。那么，如(ru)何购买美元呢？可以购买美国国债、国库券以及短期的美国国债。通(tong)过购买美国债务(wu)来储存财富，随着美元的积累，它们(men)购买美国债务(wu)的比例也越来越高，这成为美国为预算赤字融资的一个不断增长(chang)的方式。

这也可以被称为美元的“特权”。当其他国家出现国际收支(zhi)赤字时，它们(men)必须贬值货币，而(er)国际货币基金组织（IMF）就会介入，要求它们(men)降(jiang)低工资，实行会导致国家贫困的紧缩政策，以挤压出足够的资金来偿还债权人(ren)。但美国可以继续印美元，其他国家能做(zuo)什么呢？它们(men)没有替代方案。

在过去十(shi)年里，我们(men)看到了越来越大的压力，要求创造出一个替代品。这也是我们(men)讨论(lun)的话题，其他国家希望去美元化(hua)，而(er)美国会感到害怕(pa)，替代品会是什么？

我们(men)知道，其他国家正在购买彼此的货币，它们(men)购买人(ren)民币、日元、卢布等，用彼此的货币进行贸易和投资，避免使用美元，也避免承(cheng)担像委内瑞拉、伊朗和俄罗(luo)斯那样被西方没收美元的风险。

但是，黄(huang)金和银在过去3000年中，一直是一种全球认可的资产，是全球的货币基础。

现在如(ru)何让从北美到欧洲(zhou)再到亚洲(zhou)的全球国家在持有哪(na)种资产上达成一致成为一个问题，它们(men)现在正在努(nu)力达成协议。但它们(men)也意识(shi)到，除非(fei)金砖国家在政治上实现一体(ti)化(hua)，否(fou)则金砖国家货币体(ti)系无法成立。所以，当前它们(men)的选择(ze)还是购买黄(huang)金。

私营(ying)部门也在关注这一切(qie)，他们(men)也认为现在的形势就像20世纪(ji)60年代末到70年代初一样，最终黄(huang)金价格突破(po)了美国控(kong)制的35美元/盎司的限制。所以私人(ren)投资者(zhe)也开始(shi)进入黄(huang)金市场。

黄(huang)金市场的特殊之(zhi)处在于，它不仅仅是一个投资工具，还涉(she)及到全球经济(ji)和货币关系重构，以及背后(hou)的政治因素。我今天想讨论(lun)的是，黄(huang)金市场之(zhi)所以如(ru)此政治化(hua)和独(du)特，正因为这里正在发生一些非(fei)常(chang)奇特的现象(xiang)。

2025年2月(yue)10日，星期一，黄(huang)金现货价格突破(po)了2900美元/盎司，几乎要达到3000美元/盎司了。这是一个巨大的飞跃。根据全球黄(huang)金矿产统计(ji)和需求数(shu)据，黄(huang)金这种需求远远超(chao)过供应的情况已经持续20到30年了。现在我们(men)看到的情况很像银行挤兑，但这种挤兑已经持续几十(shi)年了。

那么问题是，为什么黄(huang)金价格在过去十(shi)年里停滞不前，而(er)直到今年才开始(shi)上涨(zhang)？央(yang)行一直在稳步(bu)增加其储备中黄(huang)金的比例，而(er)以美元计(ji)价的储备比例则有所下降(jiang)。虽然它们(men)每年依然持有越来越多(duo)的美元，但它们(men)已经不再只(zhi)是回收这些美元，而(er)是将获得的美元花费在黄(huang)金上，将其作为一个稳定(ding)的避风港。

黄(huang)金是一种不附带债务(wu)的资产。如(ru)果你持有一枚金币或金条，那就是纯资产，没有任何债务(wu)。但如(ru)果你持有的是国债，那就是美国的债务(wu)。如(ru)果美国破(po)产，就像银行破(po)产一样，或者(zhe)它拒绝(jue)支(zhi)付债务(wu)，你的钱就会损失，那么你持有的一切(qie)资产都将是虚(xu)幻的。

从2015年到2019年，黄(huang)金价格一直在1200到1400美元/盎司的区间内波(bo)动。那时，我在欧洲(zhou)和亚洲(zhou)待了很长(chang)时间，与许多(duo)政府官员和金融基金人(ren)员交谈，他们(men)都说，我们(men)会越来越多(duo)地购买黄(huang)金，因为这种体(ti)系无法在当前的政治结构下继续下去。然而(er)，当时黄(huang)金的价格并没有上涨(zhang)。