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近期高(gao)盛(sheng)发布了一篇关于中国生(sheng)物科技的深度投资价值分(fen)析报告。高(gao)盛(sheng)称，持(chi)续看(kan)好中国医疗健康板(ban)块中的生(sheng)物科技领(ling)域，中国创(chuang)新(xin)力量正在并将持(chi)续获全球认(ren)可。一批(pi)头部生(sheng)物科技企业(ye)，将在2025/2026年实现盈亏(kui)平(ping)衡。这一盈利拐点对中国生(sheng)物科技产业(ye)具有里程碑意(yi)义。
高(gao)盛(sheng)还表示，再鼎(ding)医药（ZLAB.US/9688.HK）、传(chuan)奇生(sheng)物、诺诚(cheng)健华、百济神(shen)州和信(xin)达生(sheng)物这些头部公司成为优(you)选标的，这几家(jia)公司年内都因(yin)核心催化事件，有望(wang)具备充足的上涨空间(jian)。高(gao)盛(sheng)尤(you)其提及看(kan)好再鼎(ding)医药DLL3 ADC的BD潜力及2025年实现盈亏(kui)平(ping)衡拐点，重申其“买入”评级，美(mei)股市场与港(gang)股市场目标价分(fen)别为53.64美(mei)元和41.81港(gang)元，较当前股价（2月5日收盘）分(fen)别有101%和97%的上行空间(jian)。
高(gao)盛(sheng)核心观点如(ru)下：
全球化成创(chuang)新(xin)药企必然选择与可行路径
高(gao)盛(sheng)持(chi)续看(kan)好中国医疗健康板(ban)块中的生(sheng)物科技领(ling)域。
随着政策重心从(cong)价格调控转向创(chuang)新(xin)激(ji)励，对外授权合作(zuo)（license out）已成为企业(ye)出海的主流模式。历经三年行业(ye)调整期（2022-2024），生(sheng)物科技企业(ye)已形成新(xin)共识(shi)：通过战(zhan)略合作(zuo)实现全球化是必由之路，并分(fen)化出两种发展路径——或专注(zhu)细分(fen)领(ling)域保持(chi)研发灵(ling)活性，借助(zhu)合作(zuo)打开(kai)全球市场；或把握行业(ye)低谷期的有限窗口(kou)转型为盈利型生(sheng)物药企（头部企业(ye)更具转型可行性）。高(gao)盛(sheng)重新(xin)审视生(sheng)物科技行业(ye)，着重评估各企业(ye)研发管线资产的商(shang)务(wu)拓展潜力。
中国创(chuang)新(xin)力量获全球认(ren)可
当前，中国正成为ADC药物的创(chuang)新(xin)高(gao)地。展望(wang)2025年，中国企业(ye)有望(wang)在更广泛治疗领(ling)域的创(chuang)新(xin)能力将持(chi)续获得国际认(ren)可，这一趋势得益于：
1）生(sheng)物科技企业(ye)在ADC/双抗等领(ling)域积累(lei)的迭代创(chuang)新(xin)能力；
2）早期差异化管线布局(ju)持(chi)续扩(kuo)大；
3）供需(xu)两端匹配度提升——既满足跨国药企对高(gao)性价比候选药物的需(xu)求，又为中国创(chuang)新(xin)药企提供多元资金(jin)渠道(dao)。
高(gao)盛(sheng)的创(chuang)新(xin)药企BD潜力评估框架
针对市场对中国药企商(shang)务(wu)合作(zuo)（BD）机(ji)会（这里指对外授权）的关注(zhu)升温，高(gao)盛(sheng)建立(li)了一个(ge)三维评估体系筛选高(gao)合作(zuo)潜力的管线资产，重点关注(zhu)：
1）全球市场容量（患者基数、治疗周期、月均(jun)费用）；
2）竞争地位（未满足需(xu)求、研发阶段、临床数据）；
3）BD热(re)点趋势（历史交易案(an)例、交易规模等）。
基于分(fen)析师(shi)构建的三维评估框架，高(gao)盛(sheng)给出了三个(ge)展现出较高(gao)的BD潜力的在研管线：再鼎(ding)医药的ZL-1310（DLL3 ADC）、信(xin)达生(sheng)物的1B1-363（PD-1/IL-2偏向性双抗）以及诺诚(cheng)健华的CP-332/CP-488（TYK2抑(yi)制(zhi)剂）。该分(fen)析框架从(cong)全球化视角验证了对生(sheng)物科技覆盖企业(ye)的优(you)选逻辑。高(gao)盛(sheng)认(ren)为，再鼎(ding)医药（ZLAB）最(zui)具上行空间(jian)——这主要是基于其核心品种ZL-1310已公布的I期剂量递增数据积极，且(qie)2025年将迎来多项关键临床数据读出。
盈亏(kui)平(ping)衡点即将到来
无论是否具有海外商(shang)业(ye)化助(zhu)力，对于头部生(sheng)物科技企业(ye)，考虑到强劲销售(shou)增长与严格的费用管控带来的运营效(xiao)率提升，高(gao)盛(sheng)预计将有一批(pi)企业(ye)在2025/2026年实现盈亏(kui)平(ping)衡。这一盈利拐点对中国生(sheng)物科技产业(ye)具有里程碑意(yi)义，特别是在市场对中国创(chuang)新(xin)药盈利能力的持(chi)续讨论中更具指标价值。高(gao)盛(sheng)重点提到了百济神(shen)州、信(xin)达生(sheng)物、云(yun)顶(ding)新(xin)耀(yao)和再鼎(ding)医药这四家(jia)公司。
高(gao)盛(sheng)还在报告中更新(xin)了对科济药业(ye)、歌(ge)礼制(zhi)药、再鼎(ding)医药、云(yun)顶(ding)新(xin)耀(yao)这四家(jia)中国创(chuang)新(xin)药企的评级，提升了歌(ge)礼制(zhi)药的目标价，给予其中性评级；给予云(yun)顶(ding)新(xin)药中性评级，认(ren)为其战(zhan)略一致性提升了未来增长的可见度；重点重申了对再鼎(ding)医药的买入评级。具体如(ru)下：
再鼎(ding)医药: DLL3 ADC价值潜力分(fen)析——重申“买入”评级
在ENA研讨会上公布的ZL-1310（DLL3 ADC）I期剂量递增数据（用于二线及以上广泛期小细胞肺癌）引发市场高(gao)度关注(zhu)，当前主要讨论集(ji)中在这款在研管线是否会随时间(jian)推移(yi)而(er)恶化的风(feng)险上。高(gao)盛(sheng)基于2025年关键数据节点（一/二线ES-SCLC的I期剂量扩(kuo)展数据潜在读出），通过情景分(fen)析量化不同数据结果对公司估值的影响：
1）基准情景（等待更多概念验证数据）：
当前I期剂量递增数据显示安全性/疗效(xiao)潜力，但数据成熟度尚有限。假设：1）二线及以上ES-SCLC研发成功率（POS）20%；2）一线ES-SCLC POS 5%（暂缺(que)数据支撑但存在拓展可能）。据此测算，2035年ZL-1310全球风(feng)险调整后销售(shou)额为3.44亿(yi)美(mei)元。
2）悲观情景（临床失败）：
若后续数据显示出严重安全性问(wen)题导(dao)致研发终止(zhi)（POS=0%），预计对公司估值产生(sheng)-13%的拖(tuo)累(lei)。但高(gao)盛(sheng)认(ren)为，ZL-1310较低的给药剂量设计或可降低致命性风(feng)险。
3）乐观情景（二线验证成功，一线数据积极）：
假设：1）用于二线及以上ES-SCLC POS提升至50%（假设用于后线治疗的POC研究得到验证）；2）用于一线ES-SCLC POS 25%（数据积极但样本量/随访时间(jian)有限）。此情形下，2035年全球风(feng)险调整后销售(shou)额有望(wang)达9.59亿(yi)美(mei)元，推动估值+23%。
高(gao)盛(sheng)因(yin)此得出结论： 再鼎(ding)医药的当前估值已部分(fen)反映(ying)安全性担忧(you)，而(er)积极数据带来的上行空间(jian)显著高(gao)于下行风(feng)险，风(feng)险收益比具吸引力。更新(xin)风(feng)险调整DCF模型，再鼎(ding)医药美(mei)股12个(ge)月目标价调至53.64美(mei)元，港(gang)股目标价调至41.81港(gang)元，较当前股价（2月5日收盘）分(fen)别有101%和97%的上行空间(jian)。 维持(chi)再鼎(ding)医药“买入”评级。