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自去年9月以来，智能(neng)驾驶板块及汽车(che)芯(xin)片板块热度快速回升(sheng)。
去年9月至今，智能(neng)驾驶ETF（SH:516520）涨幅已超51%，表现非常强劲。在去年8月和10月上(shang)市(shi)的黑芝(zhi)麻智能(neng)与地平线获得了较为理想的发行(xing)价格，见证了市(shi)场的热情。
2月10日晚，比亚(ya)迪召开智能(neng)化战略发布(bu)会，正式发布(bu)“天(tian)神之(zhi)眼”高阶智驾系统。该系统通过(guo)技术创新大幅降低了智能(neng)驾驶的使用门槛(kan)，推动全民智能(neng)驾驶普及，再次点燃了投资者对板块的热情。
然而(er)，在板块逐步(bu)走强之(zhi)际，黑芝(zhi)麻智能(neng)作为“智能(neng)驾驶芯(xin)片第一(yi)股”，迎来了上(shang)市(shi)后的解禁。解禁当日，黑芝(zhi)麻智能(neng)股价大幅回调，盘中一(yi)度跌幅超50%，但随后跌幅逐渐收(shou)窄。至第二个交易(yi)日上(shang)午，股价已转为小幅上(shang)涨。此次回调几乎抹平了其自2月以来的全部涨幅。
那么，黑芝(zhi)麻智能(neng)的此次下跌，究竟是板块最后的上(shang)车(che)机会，还是板块回调风险的提前显现？
一(yi)、股价回调有逻辑支撑，但长期看行(xing)业空间与个股特质
许多港股投资者对“解禁”色变。
这一(yi)现象背后有着一(yi)定的逻辑支撑。通常而(er)言，从短期视角来看，股票解禁往往被视为利空消息。解禁意味着在短时间内会有大量股票集中减持，从而(er)冲击股价。因为股票供给在短时间内大幅增加，而(er)购买力在短期内相对稳定，供需关系的改变自然会导致股价波动。加之(zhi)港股没有涨跌幅限制，单日股价暴跌六七成的情况(kuang)也并非罕见，这使得投资者对解禁消息格外敏感，常常导致解禁后的回调幅度远大于基本面应有的调整幅度，更多是情绪(xu)面带来的波动。
加上(shang)在解禁第二个交易(yi)日，黑芝(zhi)麻智能(neng)就因一(yi)则关于比亚(ya)迪的传闻澄清，进一(yi)步(bu)引发市(shi)场波动。此前有市(shi)场消息称比亚(ya)迪已采用黑芝(zhi)麻智能(neng)的车(che)规级自动驾驶计算芯(xin)片且已批量供货，消息传出后盘后股价大涨。紧接着黑芝(zhi)麻智能(neng)发布(bu)澄清公告。但值得一(yi)提的是，黑芝(zhi)麻智能(neng)澄清的内容可(ke)能(neng)遭到误解。黑芝(zhi)麻智能(neng)强调与比亚(ya)迪有长期合作关系，市(shi)场消息所称的只是集团(tuan)的日常及一(yi)般业务(wu)过(guo)程。换而(er)言之(zhi)，黑芝(zhi)麻智能(neng)澄清的是长期合作没有变化，而(er)并非没有进入比亚(ya)迪供应链。
综(zong)合来看，黑芝(zhi)麻智能(neng)的跌幅是否受情绪(xu)影响，见仁见智。但可(ke)以肯定的是，在解禁当日，投资者的博弈程度大幅增加，尤其是在智能(neng)驾驶与芯(xin)片领(ling)域，市(shi)场讨论度极高，博弈几乎不可(ke)避(bi)免。
不过(guo)，从中期乃至更长的维度来看，股价终将回归到较为正常的区间。被错杀的股票中，出现不同程度反弹的情况(kuang)也十分(fen)常见，尤其是受情绪(xu)面影响较大的股票，可(ke)能(neng)会迎来迅(xun)速反弹，甚至攀升(sheng)至当前时间段内的新高。例如，泡泡玛特于2021年6月解禁，叠加疫情影响，股价一(yi)度下跌80%以上(shang)，但随着业绩释放，股价在1年内上(shang)涨5倍，2年内上(shang)涨10倍。由此可(ke)见，公司的基本面和所在赛道才是决定一(yi)切的关键。如果是一(yi)只好股票，解禁或许会带来一(yi)个短暂的投资窗口期；反之(zhi)，若公司本身质地不佳，则可(ke)能(neng)陷(xian)入持续下跌的困(kun)境。
当前，黑芝(zhi)麻智能(neng)所在的赛道关注度高涨。这背后离不开产业层面的积极变化。一(yi)方面，半(ban)导体周期逐渐见底；另一(yi)方面，利好消息不断。
去年12月，中国汽车(che)工业协会（中汽协）建议(yi)国内汽车(che)企业谨慎采购美国芯(xin)片，以保障汽车(che)产业链和供应链的安全稳定。随后，DeepSeek取(qu)得技术突破，并开始应用至自动驾驶领(ling)域。DeepSeek多模态感知技术和高效计算架构提升(sheng)了自动驾驶系统的性能(neng)和效率，为行(xing)业发展带来新机遇。
2月10日，比亚(ya)迪在智能(neng)化战略发布(bu)会上(shang)宣布(bu)，全系车(che)型将搭载“天(tian)神之(zhi)眼”高阶智驾，首批21款车(che)型即将上(shang)市(shi)。比亚(ya)迪通过(guo)全民智驾战略，加速智驾普及，推动高阶智驾全覆盖，这将为行(xing)业带来新的增长动力。除了比亚(ya)迪之(zhi)外，还有诸多车(che)企正在推动智驾平权(quan)，这将推动智能(neng)驾驶技术快速普及，为行(xing)业提供广阔的发展空间。
因此，从板块角度来看，因非基本面因素导致回调的标的，或许为错过(guo)此前上(shang)涨的投资者提供了“上(shang)车(che)”的机会。
然而(er)，从公司自身的资质来看，情况(kuang)又如何呢？
二、智能(neng)驾驶芯(xin)片是汽车(che)的“大脑”
黑芝(zhi)麻智能(neng)是国内领(ling)先的车(che)规级智能(neng)汽车(che)计算芯(xin)片与解决方案供应商。
两年前，市(shi)场关注的焦点主要集中在汽车(che)电动化相关的芯(xin)片，如IGBT等，这些芯(xin)片堪称汽车(che)动力系统的“心脏”。近年来，随着智能(neng)化的推进，智能(neng)驾驶芯(xin)片作为汽车(che)的“大脑”，逐渐成为市(shi)场关注的焦点。
智能(neng)驾驶芯(xin)片是智能(neng)驾驶硬件产业链的核心，也是最具潜力的细分(fen)赛道之(zhi)一(yi)。从性能(neng)角度看，智能(neng)驾驶芯(xin)片的算力不仅决定了主机厂在算法开发时的上(shang)限，还直接影响整个系统的可(ke)用性和可(ke)靠(kao)性。从成本角度看，智能(neng)驾驶芯(xin)片在智能(neng)驾驶系统硬件解决方案中的占比高达20%-30%，是成本最高的芯(xin)片环(huan)节。
根据弗若斯特沙利文(wen)的数据，2023年，全球(qiu)及中国ADAS SoC市(shi)场规模分(fen)别达到275亿元(yuan)人民币和141亿元(yuan)人民币。随着ADAS功能(neng)的进一(yi)步(bu)普及，预计到2028年，全球(qiu)ADAS SoC市(shi)场规模将增长至925亿元(yuan)人民币，2023年至2028年的复合年增长率为27.5%。在中国，ADAS汽车(che)销售市(shi)场正处于快速增长阶段，预计到2028年，中国ADAS SoC市(shi)场规模将达到496亿元(yuan)人民币，2023年至2028年的复合年增长率为28.6%。这意味着在未来五年内，无论是全球(qiu)还是中国市(shi)场规模都将不止(zhi)翻一(yi)倍。
尽管这个行(xing)业前景广阔，但能(neng)够突围的国内厂商却寥寥无几。汽车(che)与计算芯(xin)片领(ling)域本身都具有极高的技术壁(bi)垒。汽车(che)行(xing)业因其长周期、高安全性和可(ke)靠(kao)性要求，对零部件供应商的技术实(shi)力和产品(pin)质量提出了极为严苛的标准。而(er)计算芯(xin)片的研发则涉及到复杂(za)的半(ban)导体工艺(yi)、架构设计和算法优化，研发成本高昂且周期漫长，呈现出强者恒强的格局。
黑芝(zhi)麻智能(neng)不仅是国内首家(jia)车(che)规级自动驾驶计算芯(xin)片上(shang)市(shi)公司，还是唯二的上(shang)市(shi)标的之(zhi)一(yi)，稀缺性凸显。
黑芝(zhi)麻智能(neng)能(neng)够在这一(yi)高壁(bi)垒领(ling)域取(qu)得突破，得益于其在技术研发上(shang)的强大实(shi)力。黑芝(zhi)麻智能(neng)不仅具备完备的SoC设计能(neng)力，还自主研发了核心IP核，这为其在车(che)规级SoC领(ling)域提供了坚实(shi)的技术基础，确(que)保了技术的自主可(ke)控(kong)。在芯(xin)片架构设计方面，黑芝(zhi)麻智能(neng)融合了先进的NeuralIQ ISP技术和DynamAI NPU架构，满足自动驾驶场景下的高性能(neng)需求。此外，公司还积极构建生(sheng)态系统，自主研发了山海开发工具链和瀚海中间件，为开发者提供了从算法开发到产品(pin)落地的全流(liu)程支持。
目前，黑芝(zhi)麻智能(neng)已打造了一(yi)系列领(ling)先的车(che)规级SoC芯(xin)片，包(bao)括华山系列高算力SoC和武当系列跨域SoC，以及自动驾驶解决方案。公司早于2020年6月推出A1000芯(xin)片，并于2022年实(shi)现量产，算力达58 TOPS，可(ke)适配L2+/L3级别自动驾驶，包(bao)括记忆泊(bo)车(che)、自主泊(bo)车(che)和高速公路及城(cheng)市(shi)快速路上(shang)的NOA功能(neng)。而(er)华山系列的A1000 Pro是国内首款超过(guo)100 TOPS算力的自动驾驶SoC（在INT8精度下）；A2000正在开发中，算力可(ke)达250+TOPS，预期将跻身全球(qiu)性能(neng)顶尖的车(che)规级SoC行(xing)列。在武当系列中，C1296是行(xing)业首颗支持多域融合的芯(xin)片平台，C1236则是本土首颗单芯(xin)片支持NOA的芯(xin)片平台。不难(nan)看出，黑芝(zhi)麻智能(neng)完成了诸多国产芯(xin)片零的突破。
与海外龙头厂商相比，黑芝(zhi)麻智能(neng)也毫不逊色。
值得注意的是，算力是智能(neng)驾驶SoC的核心参数。从L1到L5级别的自动驾驶，算力需求呈现出显著(zhu)的升(sheng)级趋势。L2级别自动驾驶的基础功能(neng)算力需求为2-2.5 TOPS，而(er)随着自动驾驶功能(neng)的复杂(za)性增加，如高速NOA和城(cheng)市(shi)NOA，算力需求大幅提升(sheng)，才能(neng)支持更复杂(za)的环(huan)境感知、决策制定和路径规划。例如，高速NOA功能(neng)的算力需求为150 TOPS以下，而(er)城(cheng)市(shi)NOA功能(neng)的算力需求更高，通常需要500 TOPS以上(shang)。从算力的角度看，目前，黑芝(zhi)麻智能(neng)的产品(pin)已可(ke)对标绝大部分(fen)的海外主流(liu)芯(xin)片，并正在追赶英伟达Orin X高端产品(pin)，显示出其强大的产品(pin)竞争力。
图：海外厂商已量产的主流(liu)智驾SoC 芯(xin)片AI算力(截至1H24)
资料来源：浦银(yin)国际，格隆汇整理
正因如此，黑芝(zhi)麻智能(neng)在市(shi)场上(shang)拥(yong)有了较强的竞争力。根据弗若斯特沙利文(wen)的资料，以2023年中国市(shi)场自动驾驶芯(xin)片及解决方案的营收(shou)来看，黑芝(zhi)麻智能(neng)排名第五；以2023年中国高算力自动驾驶SoC出货量来看，黑芝(zhi)麻智能(neng)继续蝉联第三名，市(shi)场份额达到了7.2%，相比2022年有了显著(zhu)提升(sheng)。
图：自动驾驶 Soc 产品(pin)及配套车(che)企
资料来源：格隆汇整理
三、三年业绩翻五倍
值得注意的是，尽管黑芝(zhi)麻智能(neng)在自动驾驶芯(xin)片市(shi)场排名较高，但其依然拥(yong)有巨大的发展空间，主要体现在以下两个方面：
一(yi)、增量市(shi)场空间广阔。
首先，整体市(shi)场规模正在飞速扩张，尤其是“全民智驾”与“智价平权(quan)”趋势带来的极度可(ke)观的增量需求。比亚(ya)迪在发布(bu)会上(shang)宣布(bu)，高阶智驾功能(neng)将实(shi)现10万以上(shang)车(che)型全系标配，10万级以下车(che)型也将多数搭载。这一(yi)智驾普及程度远超市(shi)场预期——此前市(shi)场主要预期各车(che)厂会加强15万以下车(che)型的智驾渗透率。
尽管30万以上(shang)车(che)型的L2及以上(shang)ADAS功能(neng)装(zhuang)车(che)率已较高，但16万以下车(che)型的装(zhuang)车(che)率仅为11.7%，提升(sheng)空间巨大。而(er)16万以下车(che)型正是出货量最高的价格区间，“智价平权(quan)”将带来非常可(ke)观的增量。此外，中高端车(che)型的智驾系统仍在不断升(sheng)级。以比亚(ya)迪为例，其计划在2025年实(shi)现300万辆新车(che)搭载高阶智能(neng)驾驶系统，黑芝(zhi)麻智能(neng)有望从中受益。
二、国产替代进程的加速。
在中国市(shi)场自动驾驶芯(xin)片及解决方案领(ling)域，黑芝(zhi)麻智能(neng)排名第五，第一(yi)名Mobileye与第二名英伟达占据了半(ban)壁(bi)江山。在中国高算力自动驾驶SoC市(shi)场，黑芝(zhi)麻智能(neng)排名第三，但英伟达占据了超过(guo)70%的市(shi)场份额。近年来，黑芝(zhi)麻智能(neng)的市(shi)场份额确(que)已得到明显提升(sheng)，但仍处于追赶阶段。
不过(guo)，国产替代进程可(ke)能(neng)来得非常迅(xun)猛。
从财(cai)务(wu)数据来看，Mobileye首当其冲。从财(cai)务(wu)数据看，Mobileye 2023年全年营收(shou)实(shi)现20.79亿美元(yuan)，同比增长11.23%。在财(cai)报说明会上(shang)，Mobileye CEO Amnon Shashua表示，其在中国的市(shi)场份额正在减少。受半(ban)导体周期叠加市(shi)场份额波动的影响，2024年Mobileye的营收(shou)为16.5亿美元(yuan)，较2023年下降20%。Mobileye在中国市(shi)场的份额继续下降，这主要是由于中国汽车(che)厂商的快速发展超过(guo)了Mobileye的市(shi)场份额增长速度。也就是说，Mobileye无法跟上(shang)中国车(che)厂的增长步(bu)伐(fa)。
从近年业绩来看，黑芝(zhi)麻智能(neng)无疑获得了更高的市(shi)场份额。黑芝(zhi)麻智能(neng)的营收(shou)增长迅(xun)猛，由2020年的0.53亿元(yuan)增长至2023年的3.12亿元(yuan)，三年翻五倍；2024年上(shang)半(ban)年，公司的成长性完全抵(di)消了周期性的影响，实(shi)现营收(shou)1.8亿元(yuan)，同比增长69.2%。从净利润来看，公司处于高速扩张阶段，前期研发、销售渠道投入较大，但2024年上(shang)半(ban)年已实(shi)现净利润11.05亿元(yuan)，同比增长129.63%。值得一(yi)提的是，公司持续加码研发投入，并没有为净利润的增长而(er)牺牲(sheng)研发。
公司已经(jing)完成了从0到1的突破，正在走向(xiang)从1到N的倍数级增长。目前，黑芝(zhi)麻智能(neng)已与多家(jia)知名车(che)企达成合作，客户数量快速增加。其中，华山A1000芯(xin)片已处于全面量产状(zhuang)态，获得国内多家(jia)头部车(che)企采用，包(bao)括一(yi)汽集团(tuan)、东风集团(tuan)、吉利集团(tuan)、江汽集团(tuan)等，量产车(che)型包(bao)括领(ling)克08、领(ling)克07、东风eπ007及eπ008等。此外，公司前瞻(zhan)性布(bu)局跨域计算和高算力SoC，武当C1200和华山A2000新产品(pin)计划于2025年和2026年量产，新产品(pin)落地有望驱动业绩高增，带来“从N到N²”的指数增长。
黑芝(zhi)麻智能(neng)的营收(shou)和净利润的快速增长，以及其在车(che)规级SoC领(ling)域的技术突破和产品(pin)布(bu)局，都为其未来的持续发展奠定了坚实(shi)基础。
在智能(neng)驾驶板块热度不断攀升(sheng)的当下，黑芝(zhi)麻智能(neng)的此次股价回调，或许正是市(shi)场给予投资者的一(yi)个重新审视和布(bu)局的机会。