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本文来自格隆(long)汇专栏：陶川，作(zuo)者：陶川 钟渝梅
梳理开(kai)年以来的变化，我们发现政策既有“开(kai)门红”的发力(li)诉求，也有“增(zeng)后劲”的蓄(xu)力(li)权(quan)衡。作(zuo)为“十四五”收官之年，今年“开(kai)门红”更多强调的是“干”，所谓“一分部署，九分落实”，这从总理开(kai)年的调研和地方的项目开(kai)工可见一斑。同时，鉴于(yu)特朗(lang)普就任后可能的经贸风(feng)险，增(zeng)量的财政和货币政策并未在开(kai)年亮出底牌，这种“蓄(xu)力(li)”也是“择机”的体现，需要综(zong)合内外条件来把握节奏。
开(kai)年政策将如何发力(li)？“开(kai)工潮”的背(bei)后，新质和民生含量颇高。对于(yu)“开(kai)门红”的动员，上(shang)至(zhi)中(zhong)央及部委(wei)、下至(zhi)地方，多地近日(ri)召开(kai)会议时强调了经济开(kai)好局、起好步的重要性。重庆、江苏、贵州(zhou)、安徽等省市还专门召开(kai)了项目开(kai)工会议，今年“抓开(kai)工”的力(li)度较(jiao)往年并不逊色。不过这一次“抓开(kai)工”，“抓”的更多是与(yu)新质、民生相(xiang)关的领域，这些领域对经济的撬动作(zuo)用更胜(sheng)一筹。
政策又将如何蓄(xu)力(li)？“两新”的加力(li)扩(kuo)围(wei)是“标答”。面对特朗(lang)普上(shang)任在即等外部风(feng)险，政策的蓄(xu)力(li)也固然重要。上(shang)周五（即1月3日(ri)）国(guo)新办发布会上(shang)已对2025年“两新”的加力(li)扩(kuo)围(wei)给出明(ming)确指(zhi)引(yin)，这便是开(kai)年政策蓄(xu)力(li)的“金钥(yao)匙”。
虽然暂未落地，但今年“两新”的续(xu)弦会更快。2024年“两新”经历了 “给出指(zhi)引(yin)（2月财经委(wei)会议）-公布清单（3月国(guo)务院发文）-提(ti)供(gong)资金（7月国(guo)常会，特别国(guo)债资金予以支持）-资金下达完毕（9月下旬）”的政策过程。而2025年，“两新”的续(xu)弦在开(kai)年第三天(tian)就给出指(zhi)引(yin)，可见今年的“不一般”。这不仅仅是因为“两新”工作(zuo)已逐渐轻车熟路(lu)；更是因为外部面临特朗(lang)普即将“卷土重来”，同时内部面临上(shang)一年一季度社零基数(shu)较(jiao)高、“开(kai)门红”压力(li)较(jiao)大等特殊因素。
怎么“加力(li)”？怎么“扩(kuo)围(wei)”？2025年“两新”的“加力(li)”主要围(wei)绕家装消(xiao)费品展开(kai)，而“扩(kuo)围(wei)”主要是将手机、平板、智能手表手环等数(shu)码产品纳(na)入“两新”政策的“白名单”。之所以选择这些产品，是因为它们不仅在社零中(zhong)占(zhan)比整体偏小、未来成长空间更大，而且2024年它们的消(xiao)费表现好于(yu)上(shang)年、资金投向的“性价比”可能会更高。
假设2025年特别国(guo)债用于(yu)家装消(xiao)费品、数(shu)码产品的资金规模为1000亿元，那么这一次加力(li)扩(kuo)围(wei)可对应拉动约2700亿元潜在销售空间，相(xiang)当(dang)于(yu)2023年社零总额的0.6%。
“两新”政策将如何向“去年工作(zuo)成效较(jiao)高的地区”倾斜？回顾2024年来看，“两新”政策带动消(xiao)费取得“正反馈(kui)”的省市主要为河南、湖南、江苏、重庆等地。其中(zhong)取得“正反馈(kui)”的部分省市早已提(ti)前做好部署，比如江苏对手机、平板、相(xiang)机、智能手表等3C数(shu)码产品发放电子补贴。
除了“两新”，专项债也是开(kai)年政策蓄(xu)力(li)的“一分子”。虽然当(dang)前已披露的一季度新增(zeng)专项债发行规模“不起眼”，不过这也可能仅是一时，可以重点观测特朗(lang)普正式上(shang)任后，专项债的实际发行进度是否加快。尤其是当(dang)前十个专项债“自审自发”试点地中(zhong)仅有四地公开(kai)了一季度发债计划，在地方发债主动性更强的情况下，一季度专项债的实际发行规模可能会更多。
风(feng)险提(ti)示(shi)：资料统计不完全；未来政策不及预期；海外形势变化超预期。
证券研究报告：政策动态点评：开(kai)年政策的发力(li)与(yu)蓄(xu)力(li)
对外发布时间：2025年1月6日(ri)
报告撰写：陶川 SAC编号 S0100524060005、钟渝梅 SAC编号 S0100124080017