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中国网财经(jing)2月20日讯(记者 张(zhang)明江) 去年(nian)四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷跷板”又来了，过去一周债市经(jing)历(li)了一场倒春寒，债券基金业(ye)绩大面积调整，近半纯债基金年(nian)内业(ye)绩告负，不少债券基金持有(you)人开始(shi)担(dan)忧。公募基金认为短(duan)期内债市波动或加大，但中长期趋势不会改变，可适当把握调整所带(dai)来的入场机会。
债市持续调整 纯债基金业(ye)绩滑坡
蛇年(nian)新春的债市开局，仿佛经(jing)历(li)了一场倒春寒：30年(nian)期国债期货(huo)高位回落，短(duan)期回撤近1.5%，不少债券基金尤其纯债基金连续多个交易日调整，半数(shu)纯债基金年(nian)初以(yi)来收益率告负。
同花顺(shun)iFinD数(shu)据显示，截至2月19日，可统计的4148只(zhi)(A/C类份额分开计算)中长期纯债基金和短(duan)债基金中有(you)2001只(zhi)年(nian)初以(yi)来净值下跌，占(zhan)比近半。数(shu)据显示，年(nian)初以(yi)来已有(you)257只(zhi)纯债基金跌幅在0.30%以(yi)上，鹏扬淳兴三个月债券A、鹏扬淳兴三个月债券C、宏利溢利债券C几只(zhi)基金年(nian)内跌幅已超1%，平(ping)安(an)惠旭纯债C、平(ping)安(an)惠旭纯债A、国投瑞银顺(shun)达纯债债券、国联(lian)恒泽纯债C等16只(zhi)纯债基金年(nian)内跌幅已在0.60%以(yi)上。
另据数(shu)据显示，截至2月19日，近一周可统计的4183只(zhi)纯债基金有(you)3741只(zhi)净值下跌，占(zhan)比近九成，其中有(you)54只(zhi)纯债基金近一周净值跌幅在0.50%以(yi)上，多达1397只(zhi)纯债基金近一周跌幅超0.20%，纯债基金业(ye)绩大面积滑坡。
多原因制约债市
中欧财富(fu)认为，随着去年(nian)12月以(yi)来债券收益率的快速下行，今年(nian)1月中旬以(yi)后债券的“涨速”明显放(fang)慢，甚至这几天开始(shi)出现了连续的回调。这背后可能有(you)以(yi)下几个原因：
第一，今年(nian)以(yi)来银行间资金面还在持续收紧。其实(shi)关(guan)于资金面松紧的问(wen)题，我(wo)们在春节前也有(you)提示，按惯例来说，春节后资金面会偏松，特(te)别是去年(nian)中央经(jing)济工(gong)作会议对货(huo)币政策的提法是“适度(du)宽松”，所以(yi)债券投资者对于今年(nian)一季度(du)降准降息报以(yi)较(jiao)高的预期。但是，受制于人民币汇率的压(ya)力，央行货(huo)币宽松的力度(du)受到较(jiao)大制约，银行间资金面利率在春节后也仍然水(shui)涨船高持续收紧。
第二，资金面的收紧，使得金融机构的借(jie)钱成本与债券收益率倒挂，一边是去年(nian)以(yi)来债券收益率的快速下行，一边是今年(nian)以(yi)来资金利率的持续抬高，一进一出导致不少非银机构的静态收益率与负债成本产生了倒挂。如果这种倒挂是暂时的，那么非银金融机构可以(yi)通过赚(zuan)资本利得的方(fang)式来弥补(bu)短(duan)期的倒挂，但是目前这个情况已经(jing)持续了一段时间但是负carry问(wen)题一旦(dan)长期化，那就又不一样了。
第三，去年(nian)四季度(du)熟悉(xi)的“股债跷跷板”又来了，Deepseek带(dai)领的科技股异动，使得居民的风险偏好(hao)和机构行为发生了变化。以(yi)deepseek为引领的科技股行情，在权益市场出现了一定程度(du)的“赚(zuan)钱效应”，股债跷跷板再度(du)上演。相应的，我(wo)们也观察到今年(nian)以(yi)来银行理财的增长规模明显低于季节性规律(lu)。理财资金少了，买债的资金自(zi)然也就少了。
南方(fang)基金认为，最近债市调整主要有(you)两个原因，一个是资金面相对收紧，另一个是基本面数(shu)据和股市有(you)所回暖，在一定程度(du)上对债市形成了制约。资金方(fang)面，2024年(nian)年(nian)底到现在，因为要稳汇率，还有(you)担(dan)心长端债券收益率下降太快等一些原因，央行在投放(fang)资金方(fang)面比较(jiao)谨慎，这可能会导致市场资金变得紧张(zhang)，直观体现为近期银行间质押式回购利率中枢上移。经(jing)济数(shu)据上，1月的通胀数(shu)据有(you)所回暖；同时，1月金融数(shu)据也超预期，社融和信贷都有(you)明显增加，其中，1月社融同比多增5833亿元，信贷同比多增2100亿。股市方(fang)面，大家也看到了，最近A股和港股市场情绪都在升温。这些在一定程度(du)上对债市形成了扰动，影响投资者情绪。
华夏基金认为，近期债市的调整，大致是以(yi)下多重因素交织作用的结果：
其一，2024年(nian)单边行情催生的"债牛信仰"，使得市场持仓结构呈现一定的同向(xiang)性。当十年(nian)期国债收益率触及“1%”打头的新低之后，类比6000点高位的A股，此时任何风吹草动都可能触发行情的扰动。拥挤(ji)的交易结构需(xu)要一次喘息，而交易盘存在短(duan)期止盈的需(xu)求。
其二，市场此前对于降息降准预期较(jiao)强，但“稳汇率”框架下国内1月社融超预期的"开门红"，叠(die)加美联(lian)储降息周期迟滞的"灰犀牛"，使得货(huo)币政策的天平(ping)在内外约束下微妙回摆，市场经(jing)历(li)了预期差(cha)的重构。
第三，随着节后资金回流，春节前夕资金面的紧张(zhang)状况的确略有(you)缓解。然而，与过往年(nian)后情况相比，当前总体资金面依旧偏紧，大行融出偏弱、回购利率偏高，叠(die)加政府债供给放(fang)量，进一步加剧了利率的波动压(ya)力。
而更(geng)为重要的转折(she)则来自(zi)股债再平(ping)衡的资本迁徙——随着AI算力革命(ming)催生的科技牛市初现端倪，固收产品的夏普比率优势一度(du)被科技股的β收益稀释。股债跷跷板的另一边，债市的短(duan)期调整便成为风险偏好(hao)切换的对价。
债市将何去何从？
展(zhan)望后市，中金公司最近发布的研报认为，资金面阶段性紧张(zhang)并不是债市的核心矛盾，当前国内的债券市场，还没有(you)出现能让经(jing)济强力修复，同时让债券收益率反转的情况，债券收益率大幅上升的可能仍然较(jiao)小(xiao)。
诺安(an)基金认为，债市波动或将放(fang)大。短(duan)期内，债市可能因资金紧平(ping)衡、1月社融超预期等因素波动增加，长端利率面临调整压(ya)力，虽然货(huo)币宽松的预期仍在，但货(huo)币宽松的节奏或发生变化，中期维度(du)债市调整也有(you)可能延续。非银机构配置需(xu)求旺盛，债市“资产荒”趋势预计持续，短(duan)期虽然波动增加，但后续关(guan)注利率走势，债市可能在一定区间中波动，如果出现幅度(du)较(jiao)大的调整，将会是比较(jiao)好(hao)的增配机会。
中加基金认为，从最新货(huo)币政策执行报告来看，“适度(du)宽松”的货(huo)币政策基调并不代表一季度(du)货(huo)币必(bi)然宽松，央行政策仍受到稳汇率和防风险的阶段性制约。央行在报告流动性段落中删除了“保持货(huo)币市场利率平(ping)稳运行”表述(shu)，或也在侧面暗示其对近期资金价格偏高的态度(du)。在持续深度(du)的负息差(cha)状态下，债市的微观脆弱性略有(you)显现，短(duan)债近期调整较(jiao)多。
可适当把握调整所带(dai)来的入场机会
当下债市持续调整，有(you)投资者当有(you)基金收益，方(fang)正富(fu)邦基金建议，历(li)史显示，债市牛长熊短(duan)，复盘近5年(nian)中长期纯债基金指数(shu)走势，会发现其呈现出“牛长熊短(duan)”的特(te)征。尽管在上涨过程中遭到回调，但长期上涨趋势不变。因此大家在债券型基金的投资操(cao)作上，不适宜过于依赖择时进行高抛(pao)低吸，从操(cao)作上来看追涨杀跌在债基上并不可取。而且在A股市场股票去几次大的上涨阶段，万得中长期纯债型基金指数(shu)仍然保持上涨趋势，股市的上涨并不影响债基的持有(you)体验。
方(fang)正富(fu)邦基金认为在债市已经(jing)调整到前期高点的位置时，或可适当把握调整所带(dai)来的入场机会，当前或可以(yi)采取分批投资的方(fang)式逐步进场。
南方(fang)基金认为，现在判断债市拐点出现或许还为时过早(zao)。此外，在债券市场波动变大的市场环境下，配置中短(duan)债基金或许是个不错的选择。中短(duan)债基金主要投资于中短(duan)期债券，一般来说，投资的债券剩余期限通常在1.5年(nian)左右(you)(有(you)些可能会稍微长一点，但总体偏短(duan))。因为投资的债券期限较(jiao)短(duan)，所以(yi)中短(duan)债基金的流动性相对较(jiao)好(hao)，且受债券收益率波动的影响也相对较(jiao)小(xiao)。过去十几年(nian)，债券市场在某(mou)些年(nian)份曾经(jing)出现过较(jiao)大的波动，但中短(duan)期债基受到债券收益率波动的影响较(jiao)小(xiao)，基金净值波动也相对较(jiao)低。