其实在去年(nian)中，A股期(qi)间也(ye)出现数次跨境ETF被爆炒的情况。

同类历史(shi)多次重现，已经(jing)足够反映出某些根本上的问题。

怎么看待这种现象？

01再度疯狂

据报道，截至1月9号，开(kai)年(nian)以来已有超过30只跨境ETF的相关基金公司发布(bu)风险警示公告超过150份，基本都指向溢价率过高和波动风险。

今天(tian)，溢价率一度超过50%的标普(pu)消费ETF（15959）、换手率高达18倍的德国ETF（159561），以及连续两天(tian)异常暴涨的南方沙特ETF（159329）等几个热门品种被暂停(ting)交易，同时A股大盘(pan)也(ye)出现了全面的下跌，但依旧没有遏制市场对跨境ETF的交易热情。

在早(zao)盘(pan)，暂停(ting)1个小时的华泰柏(bai)瑞沙特ETF（520830）复牌后继续高开(kai)高走，一度大涨近(jin)涨停(ting)。

盘(pan)中，还有亚太精选ETF、标普(pu)ETF、德国ETF等多只产品涨幅接近(jin)涨停(ting)，在日本股市下跌1%的背(bei)景下，日经(jing)ETF也(ye)还一度涨超8%。

不少当天(tian)换手率超过9倍，溢价率也(ye)大幅超过10%。

但就在尾盘(pan)时段，随着A港股大市双双加(jia)速下跌，情况突然急转，多只涨幅明显(xian)的跨境ETF尾盘(pan)开(kai)始“集(ji)体闪(shan)崩”，到收(shou)盘(pan)由大涨转为大跌，转变之快，连很多人都没有来得及反应。

可想而知，虽然这些品种是可以T+0，但肯定有大量(liang)来不及操作(zuo)的股民出现巨大损失。

这一波无比夸张的跨境ETF行情，会不会就此偃旗(qi)息鼓？

笔者认为，或许(xu)有点难。

除非(fei)在交易上采取(qu)更严的限制措施，比如暂停(ting)交易，或者甚至更极端的，T+0改为T+1。但这样的可能性很小，毕竟如果这样做就相当于往回改，一堵了之的做法了。

我们首先要想清楚(chu)，为什么股民会如此疯炒地去炒跨境ETF？甚至不惜在大盘(pan)集(ji)体下跌，溢价显(xian)著畸高的情况下，去赌徒一样去冒险。

核心原因无非(fei)两个：

1、市场基因。

不可否认，A股市场目前为止一直都是追(zhui)涨杀跌，投机气氛浓(nong)厚(hou)的市场风格。股市里超过90%的账户都是个人投资者，他们大多缺乏专业(ye)的投资知识和经(jing)验(yan)，极容(rong)易受到市场情绪、消息面的影响，缺乏独立判断能力，往往盲目跟风进(jin)行追(zhui)涨杀跌。所以才有龙虎榜这种全市场最关注的板块。

机构也(ye)是短期(qi)化投资严重，甚至很多时候是参(can)与一些热点题材(cai)的主力，经(jing)常也(ye)都是龙虎榜里的常客。

跨境ETF这种可以T+0交易的品种，相对市场里只能T+1的其他股票，天(tian)然具有难以企及的优势，就如同游戏(xi)的快挂，可以随时平仓退(tui)出重开(kai)。这种便利优势放在投机氛围极浓(nong)厚(hou)的A股市场，很容(rong)易就是干柴烈火。

A股的可转债市场就是如此，过去几年(nian)也(ye)发生过极端活跃的交易情况。甚至有的当日换手率高达上百倍，转股溢价率多达数倍，比近(jin)期(qi)跨境ETF的情况要夸张太多太多了。

很多参(can)与其中的散户，甚至不知道这些溢价动辄几倍的可转债有到期(qi)日，以这样的溢价买下到时候手上的可转债会一分不值。

这就是现阶段的A股市场需要正视的、客观存在的基因。

2、没啥(sha)可选。

人越是陷入困境，就会越敢去冒险，以博取(qu)起死回生的翻盘(pan)机会，所以古语有云“破釜沉(chen)舟”。

现在的市场情况如何，大家有目共睹。在基本面短期(qi)难以带来足够逻辑支撑，政策面短期(qi)处于空窗期(qi)，但外(wai)围不利因素频频传导(dao)进(jin)来加(jia)剧市场压力等，A股投资的胜率在明显(xian)下降。但另一方面，在外(wai)围市场，比如美股，近(jin)十几年(nian)来几乎都是单边牛市，即使短期(qi)大跌也(ye)会很快涨回去，投资胜率基本可以说是躺(tang)赢(ying)（针对过去是如此）。

而标普(pu)消费ETF/美国50ETF/纳指ETF等跨境ETF品种的出现，就恰好给(gei)到了国内股民可以间接投资这些过去了来看胜率显(xian)著更高的外(wai)围市场的机会，而且还可以是“随时收(shou)手”的T+0模式(shi)。

对于投机气氛浓(nong)厚(hou)的散户来说，这简直就是完美的品种。

如果说去年(nian)以来，金融机构都在疯狂抱团炒国债，是投资选择缺乏的“资产荒”体现；那么散户抱团疯炒跨境ETF，原因也(ye)是一样的。

但在同时，目前A股能投资这些市场的跨境ETF品种又非(fei)常稀缺，截至1月10日，A股的跨境ETF共有137，资产规模约4116.9亿。但其中大多数都是面向港股市场的标的，真正纯投资在欧股美股、日股及东南亚市场核心资产的品种少之又少。

僧多粥少，并且长(chang)期(qi)稀缺。缺的是长(chang)期(qi)高胜率的标的，缺的是能随时收(shou)手的T+0制度。

自然就是一有刺(ci)激因素就容(rong)易被爆炒的局面了。

至于为什么突然在近(jin)期(qi)被爆炒。据报道，坊间有一个传闻。

就在沙特ETF暴涨的前两日，一则关于“私(si)募靠硬(ying)件(jian)提高报单速度，进(jin)而垄断沙特ETF申(shen)购”的说法，开(kai)始在坊间流传。按照流传出的版本所述，“ETF的申(shen)购遵循先到先得原则，据说有些私(si)募凭借硬(ying)件(jian)提高了报单速度……从(cong)而垄断了沙特ETF的申(shen)购。”

同时，在其中，还有量(liang)化私(si)募依靠高频交易策略也(ye)起到了重要推波助澜的角色作(zuo)用。

先不论(lun)传闻是否为真，现实确(que)实是沙特ETF率先暴涨拉开(kai)的这轮跨境ETF炒作(zuo)行情。

但这背(bei)后，还是上面的两个核心原因起到根本作(zuo)用。如果没有T+0，量(liang)化策略的成功率绝对要打巨大折扣，因为不能及时平仓，也(ye)没有效可以完全对冲的工(gong)具。

02堵不如疏

可转债、跨境ETF常被极端爆炒，还证明了一个结果：

T+0交易可以有效活跃市场，和提升(sheng)市场估值溢价。

溢价率百分之几十，甚至几倍，换手率几十倍、上百倍，一个几亿规模的产品一天(tian)的成交额能搞到几十亿。

这样的行情，说明足够活跃了吧？

这不正是当下我们的A股和港股市场所缺乏的吗？

长(chang)期(qi)以来，我们的A股，一直是牛短熊(xiong)长(chang)，甚至很多时候估值还得不到合理对待。在多数时候，A股有大量(liang)市盈率20倍以下的优质(zhi)公司，甚至还有不少是破净的。

与可转债、跨境ETF相比，简直是天(tian)差地别的两个维度。

但前者被爆炒就能说明股民好赌的心理吗？恐怕答案是否定的。

根本还是上面提到的两个核心问题。

如果简单投资就可以有较大胜率赚到钱，如果能稳稳赚钱，除了真正的赌徒，谁又愿意去冒大风险？

所以在我看来，堵不如疏。

群(qun)众不惜高溢价去疯炒可以T+0的投资品种，那就说明需求很大。

那就可以考虑尽快多发行相关的产品，满足群(qun)众的需求，这样也(ye)可以更好平衡和稳定市场，不至于乱象不止。

比如在QDII额度方面，可否考虑继续加(jia)速多放开(kai)一点，让基金机构得以多发行一些相关的跨境ETF产品提供(gong)给(gei)市场。

数据现实，国内的QDII基金发行是从(cong)2021年(nian)开(kai)始加(jia)速发行，截至2025年(nian)1月最新数据，全市有QDII304只，份额5771.62亿份，资产净值5218.1亿元，但相对目前80多万亿的A股、及近(jin)32万亿的公募基金规模来说，还是较小，而且其中不小比例QDII基金还是面向港股市场的产品，真正纯投资国外(wai)的产品还是相对不足。

同时，如果能更多发行跨境ETF产品，对A股市场也(ye)是有诸多显(xian)著的益处。

一来，全球市场确(que)实有很多不错的资本投资机会，而且金融投资全球化本也(ye)是很多主流国家的方式(shi)，除了以国家主体名义(yi)的主权财富投资基金，动辄上万亿美元，如挪威政府全球养老基金（GPFG），沙特公共投资基金（PIF）这些我们经(jing)常能看到的，还有更大量(liang)机构形式(shi)的各种财团、基金。比如，贝莱(lai)德（管理资产规模超 26 万亿美元）、先锋领航（管理资产规模超 26 万亿美元），富达投资（管理资产规模超 4万亿美元），还有黑石(shi)、KKR等等。当然我们也(ye)如中央汇金、中国华安投资等主权财富投资基金。

这些巨型基金在过去多年(nian)从(cong)全球资本市场赚钱极其庞大的财富。就很好地说明了投资全球化的成功。

国内的股票市场如果多通过加(jia)大QDII投资去开(kai)发更多跨境ETF，也(ye)能够很好完善国内股市的品种生态结构，给(gei)投资者带来更多的投资选择。

更重要的是，这不仅可以有效活跃A股市场，达到监管层希望“活跃股票市场”的政策目标，还能一定程(cheng)度上真正改善国内股市的估值溢价（尤其是港股市场长(chang)期(qi)被低估的问题）。

比如，可以在产品设计上，通过灵活设计，搭配(pei)一些港股的优质(zhi)资产（比例控制好）。因为股民如果大量(liang)交易跨境ETF，并带来更高溢价率，那么也(ye)就有助于改善这些资产的市场估值，进(jin)而让它(ta)们有更好的估值条件(jian)和融资利率优势等潜在好处。最终，它(ta)们的发展压力就会更轻松一点，也(ye)最终，对于经(jing)济的高质(zhi)量(liang)发展也(ye)形成促进(jin)作(zuo)用。

03更大胆(dan)的尝试

笔者去年(nian)写过的一篇文(wen)章建议，放开(kai)或试点T+0交易制度。

这个观点，放在今天(tian)，依然觉得很对。这里再给(gei)大家说一下：

很多人都找理由说“T+0”交易制度不符合国情，可能会导(dao)致市场走向极端，散户股民更加(jia)干不过机构导(dao)致更加(jia)容(rong)易被收(shou)割。但这样的理由到底是否站得住脚跟，或许(xu)连他们都不敢确(que)定。

“T+1”制度下，股民就真被保(bao)护得很好了吗？

当前的A股市场结果如何，不是明摆着了吗？

这种保(bao)护，让股民无法拥有当日买入随时卖出的权利，导(dao)致一旦买入被套的只能认栽的命运，这其实在某种程(cheng)度会助长(chang)散户投资者成为为提高买入获利确(que)定性而追(zhui)题材(cai)炒概念，和当日被套后因“恐慌失去更多”而杀跌割肉的短炒投机性。

很多股民为了避免当日抄底被套，只选择自认为最确(que)定可以涨的题材(cai)，甚至不惜打板入场，但往往反而陷入机构提前布(bu)局有意捏造的题材(cai)陷阱，反而成为入场被收(shou)割的韭菜。尤其有些股票，盘(pan)中突然急速跳水(shui)，当日买进(jin)去的股民，甚至连出逃的机会都没有。

一个很实际的问题：当前市场环境下，越来越多人被一次又一次的忽(hu)悠式(shi)反弹折磨得失去抄底信心，选择干脆离场不玩。

但如果是T+0制度下，由于A股题材(cai)炒作(zuo)风气极其浓(nong)厚(hou)，股民就有了入场抄底后看到风向不对可以随时平仓离场的权利，就可以极大程(cheng)度增加(jia)市场的交易活跃度，以及极大程(cheng)度提升(sheng)股民入场抄底试盘(pan)的欲望。

这是一个“允许(xu)试错”的权利。