2025财年第三季度，阿里实现收入2801.54亿(yi)元(yuan)，同比增长(chang)8%，创一年多以来最快增速(su)，淘(tao)天客户管理(li)收入增速(su)达9%，阿里云AI相关产品收入连续六个(ge)季度实现三位数增长(chang)。

每一轮关键的技术变(bian)革，都会对(dui)社会带来巨大的颠覆，同时也会带来前所未有的机遇。Deepseek掀起(qi)的算力革命彻底打(da)开了(le)AI应用(yong)的大门(men)，阿里也准备大干一场(chang)了(le)。

加注(zhu)

成立十多年后(hou)，阿里云迎头赶上 AI技术浪潮，也迎来了(le)自己的黄金时代。

当晚的电话(hua)会上，吴泳铭宣(xuan)布，阿里巴巴将继(ji)续专注(zhu)三大业务(wu)类型：国内外电商业务(wu)，AI+云计算的科(ke)技业务(wu)，互联网平台产品。未来三年，阿里将在AI基础设施、基础模型平台及AI原生应用(yong)、现有业务(wu)的AI转型等(deng)三方面加大投入。

牵动投资(zi)者心绪的是阿里对(dui)云计算业务(wu)接下来的规划和预期。吴泳铭表(biao)示，未来三年在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。多位业内人(ren)士表(biao)示，这一力度超出了(le)此(ci)前预期。

高盛等(deng)机构的数据(ju)显示，这意味着未来三年在云和AI的基础设施投入，总规模至(zhi)少3800亿(yi)元(yuan)。不过也有阿里内部人(ren)士表(biao)示，这个(ge)数据(ju)并不准确，但可以确定的是，在AI驱动下，云计算的投入需求只会更高。

阿里云的底气来自算力需求的激增。根据(ju)财报，截至(zhi)2024年12月31日的季度，阿里云实现营收317.42亿(yi)元(yuan)，同比增长(chang)13%，相比上一季度7%的增速(su)接近翻倍。该增长(chang)得(de)益于AI相关产品推动的公(gong)共云收入增长(chang)，AI相关产品收入连续六个(ge)季度实现三位数同比增长(chang)。

一名券商机构人(ren)士表(biao)示，资(zi)本支出属于投资(zi)而(er)非经营活动，主要是和战略挂钩的长(chang)期投入。对(dui)阿里来说，这笔(bi)钱直接反映了(le)算力需求情况。本季度，阿里资(zi)本开支为318亿(yi)，环比大增80%。相当于，阿里按照云收入规模去做AI投资(zi)，力度已经不小(xiao)。

但面对(dui)持续激增的云计算需求，这还远远不够。华尔街见闻从知情人(ren)士处获悉，阿里客户需求持续超预期，尤其在春节后(hou)，推理(li)需求爆发，新增客户60%甚至(zhi)70%以上的需求集中在推理(li)场(chang)景，推动客户基数、应用(yong)场(chang)景和行业覆盖迅速(su)扩大。

2月21日，汇丰环球研究分析师表(biao)示，得(de)益于好于预期的客户管理(li)、佣(yong)金增长(chang)和云业务(wu)扩张，本季度阿里该核心业务(wu)收入令人(ren)惊喜。分析师表(biao)示，由于人(ren)工智(zhi)能需求强劲增长(chang)，预计阿里巴巴的云业务(wu)收入将加速(su)增长(chang)。

会上，阿里首次披(pi)露(lu)，公(gong)司AI战略的首要目标(biao)是追求实现AGI，不断突破模型智(zhi)能边界。

阿里认为，当前所有AI应用(yong)场(chang)景只是AI能力提(ti)升过程(cheng)中的阶段性(xing)成果，智(zhi)能提(ti)升是本轮AI技术生产力变(bian)革的核心。AGI标(biao)准定义是能够完成80%以上的人(ren)类的能力，阿里预判，如(ru)果实现AGI，那人(ren)工智(zhi)能相关的产业有可能影响或者替代现在50%左右(you)的GDP的构成。

落地到业务(wu)上，作为AI基础设施，阿里云的目标(biao)是成为输出AI智(zhi)能的最大云计算网络之一。公(gong)司表(biao)示，智(zhi)能就是AI模型背后(hou)的token，未来90%的token将在云计算网络上生成和输出。

Gartner®发布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿里云在亚太(tai)地区(qu)laaS市场(chang)份额继(ji)续排名第一。通过阿里云遍布全球的数据(ju)中心，AI智(zhi)能才能以更快速(su)的方式去输送给全球的应用(yong)开发者。

对(dui)于这笔(bi)资(zi)金应该如(ru)何使用(yong)，阿里透露(lu)，整体上年度资(zi)本支出将相对(dui)平均，但每个(ge)季度会存在波动，主要受供应链周期和IDC（互联网数据(ju)中心）建设周期的影响，会根据(ju)实际情况灵活安排。

阿里还将大幅(fu)提(ti)升AI基础模型的研发投入，确保技术先(xian)进性(xing)和行业领先(xian)地位，并推动AI原生应用(yong)的发展。

华尔街见闻从内部获悉，阿里还会在近期发布基于Qwen2.5-Max的深度推理(li)模型。1月底，阿里发布了(le)AI基础大模型千问旗舰版Qwen2.5-Max，在多项权威基准评测中，处于业界领先(xian)水平。

随着阿里云的大规模投入，接下来市场(chang)将关注(zhu)腾讯和华为在云方面的支出情况，同时，字节旗下的火山引擎也在快速(su)追赶。

提(ti)效

不同于互联网时代的烧钱逻辑，AI在基础模型、算力甚至(zhi)能源上的消耗(hao)，注(zhu)定了(le)这是一个(ge)门(men)槛极高的领域。

面对(dui)呼(hu)啸而(er)来的AI时代，阿里之所以能实现大规模投入，根本原因(yin)还是公(gong)司稳住了(le)电商市场(chang)的竞争，同时，公(gong)司也在快速(su)剥离非核心资(zi)产，以便(bian)甩开包袱，轻装上阵。

财报显示，淘(tao)天的客户管理(li)收入同比增长(chang)9%至(zhi)1007.90亿(yi)元(yuan)，主要由线上GMV增长(chang)和Take rate（平台抽成率）同比提(ti)升所带动。Take rate的提(ti)升得(de)益于基础软件服务(wu)费的全季度影响，以及“全站推广”的渗透率提(ti)升。

阿里国际数字商业收入同比增长(chang)32%至(zhi)377.56亿(yi)元(yuan)，主要由跨境业务(wu)的强劲表(biao)现所带动。这块业务(wu)目前同样处于投入期，阿里管理(li)层透露(lu)，B2B业务(wu)未来几(ji)年将保持稳定并带来可观利润，跨境业务(wu)在未来几(ji)个(ge)财年内损益状(zhuang)况也将明显改善。

阿里其他(ta)互联网平台业务(wu)经营效率稳步提(ti)升，本地生活集团收入同比增长(chang)12%，亏损同比显著收窄(zhai)，大文娱集团收入同比增长(chang)8%，亏损同比继(ji)续收窄(zhai)。同时，阿里进一步聚焦核心业务(wu)，季度内签订了(le)银泰和高鑫零售(shou)的股权出售(shou)协议。

稳定的电商成绩背后(hou)，阿里除了(le)实施接入微信支付和京东快递等(deng)互联互通策略，使用(yong)AI也是重要因(yin)素。接近淘(tao)天集团人(ren)士表(biao)示，淘(tao)天业绩增长(chang)就得(de)益于“全站推广”的使用(yong)，而(er)AI让(rang)该营销(xiao)工具(ju)更好地给企业，尤其是中小(xiao)商家提(ti)效，做到精准触达。

阿里深知这一点，已经开始加快AI在自身业务(wu)体系中的使用(yong)和渗透，这也是阿里在AI基础设施和模型平台之外的第三个(ge)重点投入领域。

AI内部应用(yong)机会日益明显，据(ju)吴泳铭在会上介绍，第一个(ge)是生活消费的入口，淘(tao)宝通过AI技术改造，能够显著提(ti)升与(yu)消费者的互动和交易(yi)效率，同时在购物决策等(deng)很多消费领域也有巨大空间，对(dui)于淘(tao)宝的用(yong)户时长(chang)以及淘(tao)宝的用(yong)户的价值提(ti)升，且有望带来除购物之外的更大用(yong)户价值。

在AI ToC领域，吴泳铭认为，夸克及通义等(deng)APP能够大幅(fu)提(ti)升用(yong)户的搜索体验、生产力创作和工作效率。在ToB领域，钉钉未来将借助AI重塑企业内协作和协同场(chang)景。此(ci)外，高德也将有机会通过AI技术从导航工具(ju)转变(bian)为生活服务(wu)入口。

华尔街见闻从阿里内部获悉，新财年从4月开始，届(jie)时会有更明确的AI落地策略，尤其是战略级创新业务(wu)夸克、钉钉、1688和闲鱼，他(ta)们(men)之所以被称为创新业务(wu)，就是因(yin)为符合用(yong)户趋势和“AI驱动”战略。

华尔街见闻独家获悉，1688最近新推出免费的AI数字员工，平均节省(sheng)4个(ge)人(ren)力，生意难度降低80%，而(er)且公(gong)司后(hou)续还将推出基于DeepSeek的生意大模型。”AI数字员工的底层基座就是通义，然后(hou)结合1688数据(ju)做二次训练。"

年初，夸克升级品牌Slogan，改为2亿(yi)人(ren)的AI全能助手。上述内部人(ren)士表(biao)示，从搜索产品到AI全能助手，夸克在阿里内部的战略重要性(xing)显著提(ti)升。随着通义并入阿里智(zhi)能信息事业群，基于产品视角的动作也会越来越多。

2月初，人(ren)工智(zhi)能科(ke)学家许主洪正式加入阿里巴巴，出任(ren)阿里集团副总裁，负责AI To C业务(wu)的多模态基础模型及Agents相关基础研究与(yu)应用(yong)解决方案。许主洪曾(ceng)发表(biao)的多篇“多模态预训练”主题论文，提(ti)出的预训练策略有效降低成本。阿里很少披(pi)露(lu)对(dui)C端业务(wu)的人(ren)才招揽，背后(hou)的信号意义不言而(er)喻(yu)。

再比如(ru)电商业务(wu)，华尔街见闻从淘(tao)天内部人(ren)士处了(le)解，蒋凡春节期间在内部高管会上明确，2025年淘(tao)宝天猫首先(xian)要做的就是通过扶持优质品牌和商家来做增长(chang)。会议还释放了(le)一个(ge)信号，即AI现阶段的目标(biao)是帮(bang)助商家确定性(xing)降本。

该人(ren)士进一步表(biao)示，目前，阿里妈妈平台中建立的运营计划，已经有超80%以上是通过智(zhi)能投放完成。2024年全年，阿里妈妈助力商家日均拉新人(ren)群超千万。新品冷启加速(su)提(ti)升近45%；年度推广引导成交同比增长(chang)超千亿(yi)。

从AI基础设施到模型，从服务(wu)平台到应用(yong)落地，阿里正在下一盘AI大棋(qi)。正如(ru)电商曾(ceng)经长(chang)期占据(ju)中国的半壁江山，阿里对(dui)AI的野(ye)心只会更多。

野(ye)心

回顾过去25年的发展历程(cheng)，阿里在资(zi)本市场(chang)有两(liang)个(ge)不能忽视的高光时刻。

11年前，马云带领万亿(yi)电商平台阿里奔(ben)赴纽交所，凭(ping)借250亿(yi)美元(yuan)的融资(zi)额打(da)破全球IPO纪录，增强了(le)美国投资(zi)者对(dui)中国科(ke)技股的信心。彼时，阿里凭(ping)借2314亿(yi)美元(yuan)市值超越亚马逊，仅次于谷歌。

5年前，得(de)益于全球线上经济爆发和云计算需求的快速(su)增长(chang)，阿里股价达到历史上最高点的319.32美元(yuan)，市值为8640亿(yi)美元(yuan)（约为人(ren)民币6.3万亿(yi)元(yuan)），占美国中概股市值总和约34%。随后(hou)，阿里股价陷入了(le)长(chang)期低迷。

从最大规模的组织架构一拆六，到蔡崇信、吴泳铭为代表(biao)的管理(li)层上任(ren)，阿里经过两(liang)年多的战略大调整，最终锁(suo)定电商和云计算，决心剥离非核心业务(wu)。此(ci)后(hou)，阿里稳住拼多多、字节等(deng)电商对(dui)手，并全面投资(zi)AI。

如(ru)今，押(ya)注(zhu)AI赛道，让(rang)资(zi)本市场(chang)重新看到阿里在资(zi)本市场(chang)创造第三次巅(dian)峰的可能性(xing)。

百亿(yi)私募和谐汇一研究部TMT组组长(chang)凌晨对(dui)华尔街见闻表(biao)示，之前市场(chang)没有给阿里云很好定价，主要有两(liang)个(ge)因(yin)素，一是过去阿里云的增长(chang)处于放缓状(zhuang)态，二是从利润率来看，国内云比较卷，喜欢打(da)价格战，所以很长(chang)一段时间，阿里云的利润率距离亚马逊AWS接近40%的水平差得(de)非常多。

如(ru)今，这两(liang)个(ge)指标(biao)已经发生新的变(bian)化。凌晨表(biao)示，DeepSeek推出后(hou)，包括国内政府和企业都在加速(su)拥抱AI，同时，包括API调用(yong)在内的AI云计算业务(wu)，利润率相对(dui)于CPU这样的传统(tong)业务(wu)调用(yong)还是比较高的。“阿里云估值有很大的重估潜力。”

被称为“市场(chang)风向标(biao)”的13F季度持仓报告正在陆续出炉中。截至(zhi)2024年12月31日，摩根士丹(dan)利、全球规模最大的挪(nuo)威主权基金、“华尔街抄底王(wang)”大卫·泰珀管理(li)的Appaloosa、英伟达等(deng)美国头部科(ke)技公(gong)司投资(zi)者PrimecapManagement等(deng)纷纷增持阿里巴巴。

近期，“妖股之王(wang)”Ryan Cohen在不断增持阿里巴巴的股票，个(ge)人(ren)持股已经增加到了(le)约10亿(yi)美元(yuan)。分析师表(biao)示，Cohen的这一增持反映出了(le)其对(dui)中国长(chang)期经济增长(chang)前景的乐观态度，尽管10亿(yi)美元(yuan)的股份相较于阿里市值仍然较小(xiao)，但Cohen的这一举措会促使大量(liang)散户投资(zi)者跟(gen)风。

目前，阿里港股市值为2.61万亿(yi)，美股市值3231亿(yi)美元(yuan)（约为人(ren)民币2.3万亿(yi)）。2025年以来，阿里巴巴的市值增长(chang)了(le)大约1000亿(yi)美元(yuan)，不过，距离巅(dian)峰时的市值仍有4万亿(yi)元(yuan)的巨大差距。

2月13日，摩根大通发布研报称，阿里巴巴股价仍有进一步上涨的空间，目前市场(chang)对(dui)阿里云的估值明显偏低。分析师指出：“以美国SaaS公(gong)司6.5倍的平均估值倍数计算，阿里云的价值可达1150亿(yi)美元(yuan)，这将使阿里巴巴整体估值提(ti)升至(zhi)3200亿(yi)美元(yuan)，股价还有14%的上涨空间。”

上述分析师进一步指出，如(ru)果按照微软10.5倍的估值倍数计算，阿里云的价值可高达1850亿(yi)美元(yuan)，阿里巴巴的相应市值将达到3910亿(yi)美元(yuan)。也就是说，完全由阿里云推动的估值上调最多可带来39%的股价上升空间。

相对(dui)于零售(shou)行业，云计算通常享有更高的估值空间。以亚马逊为例，目前公(gong)司市值2.36万亿(yi)美元(yuan)（约为人(ren)民币17万亿(yi)元(yuan)），半数利润由AWS贡献。根据(ju)摩根士丹(dan)利2023年11月预测，AWS分拆估值可达1.2万亿(yi)美元(yuan)，相当于亚马逊市值八成，可见云业务(wu)是资(zi)本市场(chang)热捧标(biao)的。

不过，市值的潜力根植于业务(wu)基本面，综合来看，北美四家云计算厂商2025年AI相关Capex将超过史无(wu)前例3200亿(yi)美元(yuan)，其中，亚马逊1050亿(yi)美元(yuan)（约为人(ren)民币7605亿(yi)元(yuan)）；Meta 600亿(yi)-650亿(yi)美元(yuan)；谷歌750亿(yi)美元(yuan)；微软800亿(yi)美元(yuan)。

阿里云虽是国内最大的云厂商，但从业务(wu)规划来看，其千亿(yi)规模量(liang)级的资(zi)本支出，距离国际巨头还有数倍的距离。

对(dui)阿里来说，AI驱动的云计算业务(wu)才刚刚开始，接下来的关键还在于AI驱动的应用(yong)爆发速(su)度，而(er)这背后(hou)牵涉的是整个(ge)中国的商业生态重塑和全球AI技术话(hua)语权的激烈博弈。

纵观企业发展史，押(ya)对(dui)科(ke)技风向是企业不断穿越周期的必备技能。马云在诺基亚和柯达身上得(de)到的启示是，一个(ge)企业从行业标(biao)杆到死(si)亡，半年到一年就足够了(le)，在互联网行业这个(ge)速(su)度可能会更快。

2月13日，阿里巴巴董事会主席蔡崇信现身迪拜，谈起(qi)对(dui)马云的印象、阿里的创新基因(yin)以及看好AI未来的发展。四天后(hou)，马云在京出席民营企业座谈会。两(liang)位互联网大佬陆续露(lu)面背后(hou)，阿里已然在酝酿新一轮AI押(ya)注(zhu)。

阿里想要存活102年，如(ru)今已经过了(le)四分之一的时间，创造了(le)电商神话(hua)，阿里正在全力All In AI，这是阿里二十多年发展历程(cheng)中的关键阶段，也是走向AGI的必赢之战。