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从“924行情”到现在(zai)，捷邦科技的股价上涨了近200%。然而，一边是不断新高的股价和市值，另一边是实在(zai)一般的基(ji)本面，这样(yang)的组合会不会让捷邦科技的股东们感觉“高处不胜寒”？
上市业绩即变脸(lian)，竞争力不足是动因
资料显(xian)示，捷邦科技成立于2007年，后于2022年9月创业板(ban)上市。公司产品主要(yao)为精密功能件(jian)及结构件(jian)，主要(yao)应用于笔记本及一体机电脑(nao)、平板(ban)电脑(nao)、智能家居等领域；以及碳纳米管导电浆料，主要(yao)应用于新能源锂电领域。
目前公司直接客户主要(yao)为富士康、精元电脑(nao)、比亚(ya)迪、广达集团(tuan)、向隆电子及立讯精密等知(zhi)名制造(zao)服务商或组件(jian)生产商，产品最终应用于苹果、谷歌、亚(ya)马逊、SONOS 等知(zhi)名消(xiao)费电子终端品牌。
公司近几年业务构成当中，精密功能及结构件(jian)收入占比一直维持在(zai)90%以上，是公司最主要(yao)的收入来源。
图表：捷邦科技业务结构 单位：亿元
公司的精密功能及结构件(jian)业务发展在(zai)2020年迎来转机。2020年，受全球疫情影响，宅经济产业逐渐成为疫情期间替代户外活动的最佳娱乐方式，远程办公、线上交易(yi)等新型方式得到大力推广，推动了消(xiao)费者对(dui)平板(ban)电脑(nao)、笔记本电脑(nao)的需求，根据行业数据，2019年-2021年的全球平板(ban)电脑(nao)、笔记本电脑(nao)出货量年复合增长率分别达到8.33%、24.46%。
捷邦科技作为苹果公司iPad、MacBook柔性复合精密功能件(jian)供应商，受益于行业贝塔，公司在(zai)2020年、2021年业绩表现出了强劲的增长动力，其中2021年公司营收超(chao)10亿元，净(jing)利润接近1亿元，分别同比增长16.88%、36.49%。在(zai)这一财务表现之下(xia)，公司顺利在(zai)2022年完成了创业板(ban)的上市。
图表：捷邦科技财务表现 单位：万元
然而，3C、汽车电子等领域的功能件(jian)、结构件(jian)由(you)于技术(shu)、工艺(yi)壁垒相对(dui)不高，行业已经充分竞争且格局(ju)分散，市场参与者众多，捷邦科技IPO招(zhao)股书当中对(dui)标的A股同类企业就有包括领益智造(zao)、安洁(jie)科技、恒(heng)铭达等在(zai)内的8家企业，还不包括众多未上市中小(xiao)企业，行业数据显(xian)示，全球精密件(jian)、结构件(jian)企业数量上千家，其中大部分集中在(zai)中国大陆珠三(san)角、长三(san)角等。
作为充分竞争市场，行业需求旺盛时期，各(ge)家企业都能分得一杯羹，但是一旦行业需求减弱，企业能否(fou)继(ji)续保持强劲的盈利能力，就要(yao)看企业订(ding)单获取能力、与客户粘性、议(yi)价能力、企业的成本管控能力、整体管理水(shui)平等等硬功夫。
2022年开始，全球疫情影响相对(dui)有所缓解，3C领域需求从短暂的高增长恢(hui)复为正常水(shui)平，反(fan)映到销售数据上，2022年、2023年全球的平板(ban)电脑(nao)，笔记本电脑(nao)出货量均出现了一定程度下(xia)滑，尤其2023年下(xia)滑程度更为明显(xian)。根据调研机构Canalys 的统计数据，2023 年全球个人电脑(nao)出货量为2.47 亿台，同比下(xia)降12.9%，2023 年全球平板(ban)电脑(nao)出货量1.35 亿台，同比下(xia)降10.3%。
在(zai)这一大背景之下(xia)，捷邦科技的业绩随行业而下(xia)滑，尤其2023年，捷邦科技收入6.78亿元、净(jing)利润由(you)盈转亏达到-5,580.34万元，分别同比下(xia)滑了34.44%、165.01%，毛利率也下(xia)滑了近7个百分点达到21.57%，与上一年业绩相比可谓天差地别。
公司解释，由(you)于2023 年消(xiao)费电子行业需求不景气(qi)、大客户终端产品出货量下(xia)滑，导致公司订(ding)单下(xia)降；公司2023 年度产销量减少，加之资阳(yang)生产基(ji)地及越南生产基(ji)地投入较高，导致公司产成品分摊的成本较高，叠加消(xiao)费电子行业市场竞争加剧(ju)影响，公司毛利率水(shui)平进一步降低。
尽管行业不景气(qi)是主因，但是这当中也透露出公司在(zai)行业内的竞争力不足，硬功夫没练到家。毕竟，行业内公司对(dui)标的企业当中，也有不少能够抵御周期波动，业绩持续稳健(jian)的。
图表：功能及结构件(jian)部分上市企业2023年盈利情况 资料来源：上市公司定期报告
略显(xian)尴尬的“第二(er)成长极”
公司在(zai)精密功能及结构件(jian)业务以外，还有被公司视为“第二(er)成长极”的碳纳米管导电浆料业务。24年半年报披露，公司已开发出在(zai)力学、导电等方面有相对(dui)优势的碳纳米管产品，能够提升锂电池的能量密度及循环寿命，公司目前已经取得宁德时代、比亚(ya)迪、亿纬锂能、孚能科技、正力新能、鹏(peng)辉能源、多氟(fu)多等客户的合格供应商代码，部分客户已实现量产交货。
经过公司几年培育(yu)，新业务看似进展顺利，但从实际(ji)业绩贡献来看，一直没有太大起色。
收入方面，碳纳米管产品在(zai)2022年达到最高5166.85万元之后在(zai)2023年出现了明显(xian)的下(xia)滑，目前碳纳米管业务在(zai)整体收入当中的占比依然不高。
另一方面，碳纳米管产品的盈利能力也不太理想(xiang)。2023年，该产品毛利率由(you)正转负，2024年上半年仍然处于负数的状(zhuang)态(tai)，意味着2022年还能为公司创造(zao)营业利润的产品，2023年反(fan)倒成为负担，要(yao)知(zhi)道2023年碳纳米管下(xia)游的新能源汽车市场发展可是依旧如火如荼。公司表示，是因为公司新能源锂电新材料业务处于前期投入培育(yu)阶段，盈利能力尚未得到有效(xiao)释放(fang)。
图表：捷邦科技毛利率情况 资料来源：定期报告
从国内碳纳米管行业发展现状(zhuang)和行业竞争格局(ju)角度看，公司寄希望于该业务作为公司新成长曲线还是存在(zai)挑战。
而公司作为新入局(ju)者，目前产品还处于客户验证阶段，尚未大批量出货，2023年公司碳纳米管收入仅为2322万元。按照公司IPO招(zhao)股书当中机构测算(suan)的碳纳米管导电浆料行业市场规模，预计到 2023年，全球动力锂电池用碳纳米管导电浆料市场产值将逾 47.9亿元，计算(suan)捷邦科技在(zai)行业内的市场份额仅为0.5%不到。
渗透率已经超(chao)80%的行业背景下(xia)，公司才开始入局(ju)，很(hen)大概(gai)率是赶了一个晚集。
主业扩产底气(qi)不足
公司碳纳米管业务未见起色，就连精密功能及结构件(jian)主业似乎也缺乏扩产勇气(qi)。
公司IPO招(zhao)股说明书披露，公司2019年-2021年产能利用率分别为98.70%、100.84%、86.54%，尽管2021年产能略有下(xia)滑，但也接近90%。
基(ji)于此，公司在(zai)IPO募投项目当中，拟将3.52亿元，占比超(chao)6成的募集资金投向高精密电子功能结构件(jian)生产基(ji)地建设项目，以缓解产能不足问(wen)题。
图表：捷邦科技近几年产能利用率 资料来源：IPO招(zhao)股书
然而，8.37亿元的募集资金净(jing)额2022年9月14日到账后仅半年时间，钱还没捂热，公司就于2023年4月6日召开董事会，审议(yi)决定将“高精密电子功能结构件(jian)生产基(ji)地建设项目”达到预定可使用状(zhuang)态(tai)日期延长至(zhi)2024年12月31日；此后2023年8月24日，公司再开董事会，审议(yi)决定暂缓实施“高精密电子功能结构件(jian)生产基(ji)地建设项目”和“研发中心建设项目” 。
通常而言，企业IPO募投项目的确定是需要(yao)经过深思熟虑、长远规划，是充分考虑了行业短期波动等因素，但捷邦科技的IPO募投项目从完成募资到暂缓实施仅不到一年。这不免(mian)让人猜疑，要(yao)么是公司为了上市募资，随意找了个项目充数；要(yao)么，是行业供需在(zai)这一年的变化过大，让企业丧失了扩产的勇气(qi)。
图表：捷邦科技IPO募投项目 资料来源：IPO招(zhao)股书
与扩产项目一同暂缓的，还有公司研发中心建设项目。公司表示，公司对(dui)“研发中心建设项目”重新进行了研究和评(ping)估，认为随着公司对(dui)办公场地进行合理调配并对(dui)研发部门进行整合调整，目前公司研究院及产品开发中心的办公场地及设备能够满足公司技术(shu)研发的需求。
靠对(dui)外买(mai)买(mai)买(mai)能行吗？
一边是对(dui)于公司自身的内生发展按下(xia)暂缓键，另一边对(dui)外却又开启“买(mai)买(mai)买(mai)”。超(chao)募资金，加上募投项目暂缓剩(sheng)余(yu)的未动用资金合计超(chao)6亿元，似乎给足了公司并购的底气(qi)。
2024年年初，公司以自有资金6,700万元受让稳固实业股权以及3,000万元增资，实现了对(dui)稳固实业55%股权控股。
根据资料显(xian)示，稳固实业所在(zai)紧固件(jian)及紧固件(jian)涂胶行业，属于公司主营业务范围内结构件(jian)应用关联领域，其产品已开始直接或间接服务于消(xiao)费电子、新能源动力汽车等大客户。
公司表示，本次交易(yi)完成后，一方面，捷邦科技可横向拓展结构件(jian)领域产品与服务，同时公司与交易(yi)标的后续可在(zai)大客户端的采购导入、研发协同、量产体系(xi)、品质管控、售后服务等方面发挥多项协同效(xiao)应，使公司可向大客户提供更多优质且性价比高的产品及服务，有助于提升公司在(zai)大客户端的客户粘性、服务口碑及市场份额；另一方面，可实现动力锂电池及汽车整车结构件(jian)领域客户资源的协同与整合，从而加快公司在(zai)该领域的产品及业务的开发。
此后2024年8月20日，公司再发公告，拟以现金方式不超(chao)过4.08亿元人民币收购东莞赛诺高德蚀刻科技有限公司（以下(xia)简称(cheng)“赛诺高德”）51%的股权（对(dui)应整体估值不超(chao)过8亿元），预计资金来源于银行并购贷款（不超(chao)过60%）和自有资金两部分。
根据介绍(shao)，赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术(shu)为核心的高新技术(shu)企业，主要(yao)为消(xiao)费电子、汽车制造(zao)、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。标的公司直接客户主要(yao)为比亚(ya)迪、领益智造(zao)、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽(ze)鸿（广州）电子等，产品最终应用于苹果、华为、三(san)星(xing)、OPPO、小(xiao)米、VIVO、比亚(ya)迪、华为问(wen)界等。
公司表示，若(ruo)本次交易(yi)完成，公司可在(zai)消(xiao)费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在(zai)大客户端的精密制造(zao)综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造(zao)的布局(ju)。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易(yi)完成后，公司可通过加强客户资源及制造(zao)能力的整合，加快公司在(zai)汽车产业领域的业务布局(ju)。
此前市场有小(xiao)作文称(cheng)，“赛诺高德为国内VC散热片龙(long)头，2022年在(zai)VC散热片市场国内市占率80%，弥(mi)补了国内空白。赛诺高德，营收约10亿元，如果单独上市至(zhi)少值40亿元，目前捷邦科技市值仅20亿，至(zhi)少翻(fan)倍以上空间。”
截止目前，捷邦科技并未披露更多关于赛诺高德业务信息，市场消(xiao)息也是真真假假，从今年新上市的苏州天迈IPO招(zhao)股书披露的行业信息来看，至(zhi)少赛诺高德VC散热片80%市占率的说法是站不住脚。
但是，不论消(xiao)息真假，股民似乎已经“先冲为敬(jing)”。目前捷邦科技接近60亿元的市值，看起来已经充分透支了并购成功后的空间。后市怎么走？但凡最终实际(ji)并购效(xiao)果不及预期，相信股民们会第一时间“先跑为敬(jing)”。
从公司的两项并购动作来看，公司还是在(zai)围绕自身主业功能及结构件(jian)做横向延展。行业增速放(fang)缓，叠加行业竞争格局(ju)分散，或许并购整合是个很(hen)好的发展策略。
但还是那句话(hua)，功能及结构件(jian)的技术(shu)、工艺(yi)壁垒相对(dui)不高，企业能否(fou)继(ji)续保持强劲的盈利能力，就要(yao)看企业订(ding)单获取能力、与客户粘性、议(yi)价能力、企业的成本管控能力、整体管理水(shui)平等等硬功夫。
捷邦科技能否(fou)通过外延并购整合来提升自身的综合竞争力，我们且行且看。