【个人简介——包承超】

国联证券研究所副总经理，首席(xi)策略分析(xi)师，复旦(dan)大学经济学院专硕行业导师。复旦(dan)大学数理经济学学士、西方经济学硕士。2014年毕业后入职光大保德信基金，2014-2016年担任光大保德信基金研究员，2016年入职长江证券策略组，2017-2023年担任长江证券首席(xi)策略分析(xi)师，现(xian)就职于国联证券研究所，担任研究所副总经理、首席(xi)策略分析(xi)师，主要负责金融市场大类资产、组合管理、行业比较及主题策略研究。

2022-2024年连(lian)续3年荣(rong)获新财富最佳策略分析(xi)师第(di)二名、2021年第(di)三(san)名；2024年卖方分析(xi)师水晶球奖第(di)二名、2022年公募榜单策略第(di)一名、2021年第(di)一名；2024年新浪金麒麟(lin)最佳分析(xi)师策略第(di)三(san)名，2022年第(di)二名、2021年第(di)一名。

一季(ji)度末后市场指数或更(geng)强

全景网： 今(jin)年开年就给大家的净值(zhi)挖了个大坑，类似于2024年初的暴跌，一些(xie)悲(bei)观的论调又(you)出现(xian)了。市场从去年10月8日开盘的高点，已(yi)经盘整3个多月了，为什么迟迟没有突(tu)破？而(er)且现(xian)在的整体环境是强预期、弱(ruo)现(xian)实(shi)，所以您觉得今(jin)年是不是又(you)比较难？

包承超：我认为当前(qian)市场并非强预期、弱(ruo)现(xian)实(shi)，而(er)是预期在逐渐转弱(ruo)。在市场调整过程(cheng)中(zhong)，随着预期的降(jiang)低，政策落地后的实(shi)际效(xiao)果及后续数据可能会逐渐好转，但这需(xu)要一个过程(cheng)。

回顾过去一段时间的市场走势，9月底(di)政策发生了显著变化，从央行政策的转变到政局会议的召开，提出了多项刺激经济和消费的政策。然而(er)，由于已(yi)临近四季(ji)度，这是政策制定和实(shi)施的过渡时期，因此大家需(xu)要耐心等待政策落地和实(shi)施。

近期股票市场在2024年9月底(di)冲高后进行调整，这是正常的现(xian)象。关于市场为何迟迟未能突(tu)破，我认为这需(xu)要在数据上看到明(ming)显的变化。历史上，市场要持续创新高，通常伴随着数据的改善(shan)。例如，2016年市场也(ye)经历了大幅下跌后的超跌反弹，但随后盘整了半年时间，直到下半年经济数据开始反应，市场才逐渐走出盘整状态。

从逻辑上讲，要突(tu)破新高，在没有基本(ben)面改善(shan)的情况下，就需(xu)要拉估值(zhi)。但拉估值(zhi)需(xu)要流动性极度宽松和政策环境、风险偏好都非常好的前(qian)提。然而(er)，这种行情要能够持续，还是需(xu)要看到基本(ben)面预期的变化。因此，大家对于政策落地到金融数据的改善(shan)需(xu)要有一定的耐心。

我们预计，在今(jin)年一季(ji)度末新开工后，可能会看到发债力度加快，社融数据等金融数据开始从底(di)部恢复。这时，大家对于未来的盈(ying)利预期也(ye)会开始形成(cheng)向好的展望，市场指数可能会表现(xian)得更(geng)强一些(xie)。

上半年小盘和红利风格轮动

全景网：2025年的策略，您认为是小盘风格和红利资产均衡搭配，其(qi)实(shi)这一哑铃(ling)策略在过去几年也(ye)是如此，市场一会儿炒小票，各种题材满天飞，一会儿抱团到红利价值(zhi)上，强调稳定分红收益，今(jin)年的哑铃(ling)策略和之前(qian)有什么不同？

包承超：尽管我们在年度策略中(zhong)提及了小盘风格和红利风格，但鉴于今(jin)年的经济环境和盈(ying)利周期的变化，我们的结论需(xu)要动态调整。展望未来一个季(ji)度到半年，我认为小盘和红利风格相(xiang)对占优。

首先，无论是小盘还是红利，投资者通常都着眼于长期，而(er)非短期。小盘风格往往与成(cheng)长主题相(xiang)关联，如人形机(ji)器人、低空经济等，这些(xie)主题通常具有较大的弹性，但短期内难以实(shi)现(xian)业绩。同样，红利风格也(ye)侧重于长期的现(xian)金流稳定性，投资者购买红利股票时，更(geng)关注企业长期的分红能力，而(er)非短期业绩。

这两类资产具有共性，即都属于长期投资品种。它(ta)们最适(shi)应的宏观环境是流动性充裕但短期经济环境仍在磨底(di)。在这种环境下，多数资产的盈(ying)利变化不明(ming)显，但充裕的流动性会推高估值(zhi)，尤其(qi)是远(yuan)期价值(zhi)的溢价。因此，以往常有“放(fang)水炒小票”的说(shuo)法，意指在流动性充裕时，小盘股往往受到追捧。而(er)近年来，红利风格也(ye)展现(xian)出长期的吸引(yin)力，成(cheng)为另一种受益于流动性充裕的投资选择。

回到当前(qian)现(xian)实(shi)，政策的出台到落地影响具体数据之间存在时间窗口期。在这一阶段，经济和盈(ying)利预期仍处(chu)于底(di)部，但央行流动性环境良好。因此，在未来一个季(ji)度到半年内，小盘和红利风格整体处(chu)于不错的宏观环境中(zhong)。当然，这两类资产之间可能存在轮动，但对于大多数投资者来说(shuo)，这种轮动可能具有挑战(zhan)性。

　下半年数据和风格或有所变化

全景网：这么分析(xi)好像今(jin)年的哑铃(ling)风格和最近几年区别不大，那是不是政策的出台可能作用也(ye)不大？

包承超：小盘和红利风格所适(shi)应的环境与过去一年相(xiang)似，都是经济盈(ying)利在底(di)部徘(pai)徊，而(er)流动性相(xiang)对充裕。然而(er)，政策出台后，我们预期将会带来数据上的变化。

当金融数据、信用数据开始修复，发债力度加快，甚至通胀数据出现(xian)明(ming)显变化时，宏观环境将与过去两年有所不同。这时，整个市场的风格也(ye)将发生变化。我们在年度策略中(zhong)提到小盘和红利风格较好，这主要指的是上半年。但我们认为，下半年很多数据可能会有所变化，因此市场风格也(ye)可能会随之改变。

大家可以期待我们的年中(zhong)策略报告，在今(jin)年年中(zhong)可能会根据市场变化做出一些(xie)调整。我们认为，下半年一些(xie)机(ji)构票和A500等成(cheng)分股可能会展现(xian)出更(geng)大的弹性。

关税2.0对国内出口影响不会太明(ming)显

全景网：我们将视线放(fang)至海外(wai)，美国特朗普上台。无论是国内演进的特朗普关税2.0，还是在海外(wai)市场演进的特朗普通胀，近期对于市场的影响都在显著加强，尤其(qi)是强美元和高通胀的再度回归，您怎么看接下来这段时间密集的冲突(tu)和博弈？

包承超：目前(qian)，各类资产上的预期难以融合，因为高通胀、强美元、加关税、美国减税、刺激经济等多重因素交织在一起(qi)，形成(cheng)了复杂的局面。这些(xie)因素之间存在一定的冲突(tu)，如同不可能三(san)角一样，需(xu)要放(fang)弃一些(xie)方面以获得其(qi)他(ta)方面的利益。特朗普上台后，我们需(xu)要观察他(ta)会如何权衡这些(xie)因素，以及哪些(xie)因素对他(ta)来说(shuo)更(geng)为关键。

关于关税问题，我们国联的总量团队进行了深入研究，并参考了学术文献和商业研究。我们认为，今(jin)年关税的力度可能在10%~20%左右，这一结论基于美国不能影响自身经济增长和高通胀的前(qian)提。如果关税过高导致美国居民部门承受不了，经济出现(xian)问题，中(zhong)美双方都不会采取自损八百(bai)伤敌一千的做法。因此，我们预测关税对国内出口增速(su)的影响并不会太明(ming)显。

同时，我们对整体的进出口持积极态度。一方面，关税影响有限；另一方面，全球制造业的资本(ben)开支仍在上升，这意味着海外(wai)有需(xu)求在开支。由于中(zhong)国在全球70%的门类中(zhong)市占率前(qian)三(san)，因此只要海外(wai)有需(xu)求，国内的出口应该也(ye)不会太差。所以，大家不要过于悲(bei)观，关税问题实(shi)际上没有那么大影响。

此外(wai)，强美元的问题也(ye)备(bei)受关注。在特朗普的经济刺激政策下，财政力度在加码，强美元应该还能维持。虽然人民币兑美元汇率前(qian)一段时间有所贬值(zhi)，但在全球范围内来看，人民币依(yi)然很坚挺。因为美元指数是全球一揽子货币的汇率综合体，强美元的同时，其(qi)他(ta)国家的货币贬得更(geng)快。

关于汇率对A股市场的影响，实(shi)际上并没有大家想象的那么大。在历史上，过去15年快速(su)贬值(zhi)的时候，A股市场涨跌的概(gai)率是五五开。这意味着汇率问题并不是A股市场的主要矛盾。同时，美国对中(zhong)国的出口依(yi)赖度已(yi)经明(ming)显降(jiang)低，一带一路国家等新兴市场也(ye)承载了中(zhong)国的部分出口需(xu)求。因此，大家不要过于担心汇率和进出口问题对A股市场的影响。

全景网：那么特朗普关税2.0对哪些(xie)行业的出口影响大一些(xie)？

包承超：整体上我们认为影响不大，但在细分结构上，部分行业还是会受到一定影响。具体来说(shuo)，休闲用品、医疗保健设备(bei)和汽车零部件等行业可能会受到相(xiang)对较大的影响。然而(er)，大部分品类如家电、家具、电气设备(bei)、通信设备(bei)和消费电子等，尽管中(zhong)美之间的贸易往来体量很大，但我们研究后发现(xian)其(qi)影响并不一定显著。

我们需(xu)要从依(yi)赖度的角度去看待进出口问题。有些(xie)品种虽然贸易量大，但美国对中(zhong)国的依(yi)赖度并不高，即中(zhong)国只是美国的众多供应商之一。然而(er)，有些(xie)品类美国却高度依(yi)赖中(zhong)国进口，这种情况下，关税的影响就会相(xiang)对较大。以汽车产业链为例，过去两年美国经常敲打(da)这条产业链，甚至要延伸(shen)到产业链上游去管辖(xia)。但相(xiang)比之下，家电等品类却很少受到关注。在贸易摩擦1.0时期，除草机(ji)曾被归为家电品类并加征关税，但由于美国民众对价格上涨的不满，最终(zhong)这些(xie)关税被豁(huo)免了。

因此，我们得出了一个结论：一个品类如果美国对中(zhong)国的进口依(yi)赖度越高且体量越大，那么它(ta)后面关税豁(huo)免的比例也(ye)一定会越高。这是一个很强的相(xiang)关性。

今(jin)年结构性机(ji)会比2024年大很多

全景网：外(wai)部冲击(ji)下，做好内部的事情更(geng)可控(kong)，所以政策一直在努力，今(jin)年两会的财政刺激政策到底(di)会有多超预期，财政发力的方向和抓(zhua)手会有哪些(xie)，都会成(cheng)为市场交易的核心。投资者应该如何把握这次政策出台带来的投资机(ji)会？

包承超：在讨论市场时，我们需(xu)要同时关注总量和结构两个方面，它(ta)们都与政策有一定关系。

总量的节奏方面，当金融数据，如信贷和社会融资总量等，开始明(ming)显企稳回升时，我们应该提升对权益市场的关注度，因为金融数据的变化会反映市场对未来盈(ying)利和经济的预期。尽管过去几年市场整体下行，已(yi)经处(chu)于较低位置，但政策的刺激和财政的加码都是循序渐进的过程(cheng)，并且还存在一些(xie)结构性问题。然而(er)，一旦(dan)金融数据有变化，我们就应该积极一点，对权益市场持乐观态度。特别是当看到信用数据有改善(shan)时，我们更(geng)应该积极乐观。我们预计二季(ji)度就可以更(geng)加积极了。

结构上，投资者要找到结构性机(ji)会，首先要关注财政政策的增量和发力方向。过去的2024年，家用电器和汽车行业因为受益于两新政策而(er)表现(xian)突(tu)出。今(jin)年，大家普遍预期刺激消费政策的力度会加大，范围也(ye)会扩大，因此会带来更(geng)多的结构性机(ji)会。此外(wai)，还有一些(xie)政策可能更(geng)反映到偏主题投资上，如低空经济等，这些(xie)都会带来主题性的机(ji)会。

除了与政策相(xiang)关的机(ji)会外(wai)，还有一些(xie)机(ji)会是因为行业自身的竞争格局和产能周期到了一个位置。比如光伏行业，虽然目前(qian)可能还需(xu)要等待，但确实(shi)会有比较多的机(ji)会。我们通过财务(wu)数据的横向和纵(zong)向比较，可以大致刻画出不同细分行业在产能周期演变过程(cheng)中(zhong)的位置。任何一个行业都有两类机(ji)会：一类是产业向上或政策支持带来的成(cheng)长股机(ji)会；另一类是行业成(cheng)长久了后必然经历的产能过剩和出清过程(cheng)带来的底(di)部反转机(ji)会。

在产能过剩和出清过程(cheng)中(zhong)，一些(xie)行业可能会经历内卷、价格竞争和盈(ying)利下滑等阶段，导致整个行业处(chu)于底(di)部位置。然而(er)，一旦(dan)经济的总量政策相(xiang)对更(geng)加积极一点，这些(xie)行业从底(di)部走出来的时间可能会缩短，我们等待的机(ji)会成(cheng)本(ben)会减少，赔率也(ye)会更(geng)高。因此，我们认为目前(qian)有一些(xie)消费品类、电子以及医药(yao)里面的一些(xie)细分行业已(yi)经走到了产能周期非常底(di)部的区域了。当经济总量政策更(geng)加积极时，他(ta)们的弹性可能会更(geng)大。

总的来说(shuo)，2025年的结构性机(ji)会相(xiang)对而(er)言要比2024年大很多。我们应该积极寻找这些(xie)机(ji)会，并关注金融数据和政策变化来把握市场的节奏。

可布局超跌蓝筹白马或A500等指数基金

全景网：如果经济以不同力度的方式回升，那我们是关注蓝筹白马，还是挖掘成(cheng)长龙头呢？

包承超：关于蓝筹白马与成(cheng)长龙头的选择，主要取决于现(xian)实(shi)经济的强度。

随着下半年价格指标的逐步恢复，意味着盈(ying)利周期也(ye)将逐渐启动。我们预期在下半年将会看到数据上的明(ming)显变化。从中(zhong)性假设来看，这种恢复可能是一个相(xiang)对平缓的过程(cheng)。在这样的背景下，蓝筹白马可能会展现(xian)出更(geng)大的弹性。因为蓝筹白马与经济的相(xiang)关性较高，当经济逐步恢复时，它(ta)们作为行业龙头，具有更(geng)强的韧(ren)性和更(geng)干(gan)净的报表，因此在业绩和估值(zhi)上都会有所表现(xian)。

然而(er)，如果经济恢复的速(su)度更(geng)快，弹性更(geng)大，那么成(cheng)长龙头的弹性可能会超过蓝筹白马。这是因为成(cheng)长龙头通常与经济周期的相(xiang)关性较低，它(ta)们更(geng)多地依(yi)赖于自身的产业周期和创新力。当经济明(ming)显好转时，市场对未来的盈(ying)利预期也(ye)会更(geng)加乐观，从而(er)推动成(cheng)长龙头的估值(zhi)弹性上升。

当然，也(ye)存在经济恢复缓慢的可能性，即零度角的情况。在这种情况下，红利和主题投资可能会贯(guan)穿全年，小盘股也(ye)可能表现(xian)突(tu)出。但我们更(geng)倾向于相(xiang)信经济会逐步恢复。

因此，在投资策略上，我们建议投资者可以在上半年，特别是二季(ji)度，布局一些(xie)超跌的蓝筹白马或沪深300、A500等指数基金。这些(xie)标的在经济逐步恢复的过程(cheng)中(zhong)，有望获得较好的收益。同时，对于熟悉行业和公司的投资者来说(shuo)，也(ye)可以关注一些(xie)具有成(cheng)长潜(qian)力的龙头股。

选择适(shi)合自己(ji)的投资策略并坚持

全景网：巴(ba)菲(fei)特在2012年伯克希尔·哈撒韦年会上说(shuo)：“如果我们找到一个我们认为了解(jie)的业务(wu)，并且喜欢它(ta)的价格，我们就会买入。头条新闻、美联储的动向，或是欧洲发生了什么，都无关紧要。”作为策略首席(xi)，您怎么看这一问题？

包承超：讨论投资时，巴(ba)菲(fei)特的理念强调长期视角，认为时间是检验投资价值(zhi)的称(cheng)重机(ji)。从科(ke)学角度分析(xi)，无论是美国还是中(zhong)国市场，长期（如5~10年）来看，股票的涨幅主要由其(qi)盈(ying)利贡献。然而(er)，在实(shi)际操作中(zhong)，投资者往往难以做到长期持有，更(geng)多关注年度内的表现(xian)。

年度内，股价表现(xian)与业绩涨跌的相(xiang)关性并不总是很高。以巴(ba)菲(fei)特为例，尽管其(qi)长期投资成(cheng)绩斐然，但在金融危机(ji)后的十几年间，其(qi)投资产品的收益率并未跑赢基准。这反映了短期收益率与长期收益率在结构上的差异。短期内，收益率更(geng)多受估值(zhi)波动影响，而(er)非企业盈(ying)利。

因此，投资者的目光和预期对于投资决策至关重要。每位投资者需(xu)要根据自己(ji)的投资目标和时间框架，权衡短期估值(zhi)波动与长期盈(ying)利增长之间的关系。

全景网：巴(ba)菲(fei)特是价值(zhi)投资代表，但也(ye)有很多人认为价值(zhi)投资在中(zhong)国行不通。即便(bian)是过去几年，市场表现(xian)非常糟糕的情况下，红利板块表现(xian)相(xiang)对不错，大家也(ye)不认为是价值(zhi)投资的胜利，更(geng)多的认为是大家对宏观比较悲(bei)观，所以资金抱团。其(qi)实(shi)政策也(ye)一直在引(yin)导长期资金入场，引(yin)导企业加大分红，强化市值(zhi)管理，所以您觉得怎么让(rang)价值(zhi)投资在广(guang)大投资者心中(zhong)生根发芽？

包承超：价值(zhi)投资只是众多投资方法中(zhong)的一种，每个人都有自己(ji)认为有价值(zhi)的投资方式。在接触众多投资人和基金经理的过程(cheng)中(zhong)，我们发现(xian)每位基金经理都有自己(ji)的风格和擅长的投资方法。

对于大多数基民和散户来说(shuo)，投资的主要目的就是挣钱。而(er)在追求盈(ying)利的过程(cheng)中(zhong)，价值(zhi)投资被认为是一种长期性价比较高的策略，尤其(qi)对于资金体量较大的投资者来说(shuo)更(geng)为适(shi)合。数据表明(ming)，在全球范围内，价值(zhi)、红利和动量是被验证为长期有效(xiao)的单因子策略。其(qi)中(zhong)，价值(zhi)和红利策略在大部分成(cheng)熟和发展中(zhong)国家的资本(ben)市场上都表现(xian)出色(se)。

此外(wai)，有量化基金对巴(ba)菲(fei)特的历史持仓进行了因子分析(xi)，发现(xian)巴(ba)菲(fei)特的投资策略主要涵盖质量、低波动率和红利三(san)个因子。这表明(ming)巴(ba)菲(fei)特的投资风格倾向于选择好公司、股价波动率较低且带有红利的股票。

然而(er)，不同的投资者有不同的投资心得和方法。虽然价值(zhi)投资被证明(ming)是一种长期有效(xiao)的策略，但并不意味着每个人都必须遵循。每个人都可以根据自己(ji)的投资目标和风险承受能力，选择适(shi)合自己(ji)的投资方式。

最后，基于研究和个人风格，有些(xie)投资者可能更(geng)倾向于价值(zhi)投资。但无论选择哪种投资方式，关键在于坚持自己(ji)的投资策略，并在长期内获得稳定的回报。

为客户提供有价值(zhi)的研究和服务(wu)

全景网： 对于投资策略，预测准确难度非常大。预测不准的时候，您有没有压力？

包承超：在投资分析(xi)领域，策略分析(xi)师的观点偶尔出错是在所难免的。即使采用科(ke)学的量化策略，也(ye)很难保证判断准确率超过70%。以我十年的宏观策略分析(xi)经验来看，能有百(bai)分之六(liu)七十的准确率已(yi)经非常不易。

首先，每个人都可能犯(fan)错，这是概(gai)率问题，需(xu)要坦然面对。其(qi)次，作为卖方分析(xi)师，我们的主要职责是提供建议，而(er)非直接操作。我们的建议基于一定的推理和论据，即使最终(zhong)结论被证明(ming)是错误的，但整个推理过程(cheng)对客户和听众来说(shuo)仍然具有参考价值(zhi)。

此外(wai)，我对自己(ji)和团队的分析(xi)能力充满信心。我们始终(zhong)遵循先有论据再有结论的原则，确保分析(xi)的严谨性。即使有时可能遗(yi)漏某些(xie)环节，但客户可以结合我们的论据和自己(ji)的观察，得出正确的观点。因此，即使结论有误，我们依(yi)然能够为客户提供有价值(zhi)的分析(xi)和帮助。

全景网：也(ye)有分析(xi)师说(shuo)要敢喊，因为市场只会记住你的成(cheng)功，您同意吗？很多人提出，要追求模糊的正确，不要精准的错误，但是太模糊又(you)成(cheng)大旗党(dang)了，说(shuo)一些(xie)正确的或者无法证伪的观点，对于实(shi)操又(you)没有太大的帮助？

包承超：关于卖方分析(xi)师的工作风格，我认为每个人和团队都有自己(ji)的作风和性格，这决定了他(ta)们的研究和服务(wu)风格。对我而(er)言，我和我们组的同事更(geng)倾向于基于深入研究，生产有深度的报告，以获取大家的关注，而(er)不是靠博眼球或响亮的口号。

虽然博眼球可能会短期内吸引(yin)客户的注意，但我们认为，持续提供有深度、用心写(xie)的报告，能够让(rang)受众在每次听完路演或看完报告后都有所收获。这样的做法虽然速(su)度可能较慢，但能够避(bi)免回撤，赢得客户的信任和持续关注。

因此，无论是分析(xi)师还是团队，持续做正确的事情，即使过程(cheng)可能缓慢，但能够带来长期的收益和认可。不同的分析(xi)师和团队可能有不同的作风，但关键在于坚持自己(ji)的原则和价值(zhi)观，持续为客户提供有价值(zhi)的研究和服务(wu)。

根据具体需(xu)求和目标制定投资策略

全景网：您觉得什么样的策略才是好的策略，怎样制定出好的策略？A股这样动辄暴涨暴跌，怎样才能执行好策略呢？您怎么看？

包承超：这一话题较为复杂，但有几个原则较为明(ming)确。首先，多元配置、多资产配置是核心，因为不同类型的资产具有不同的风险和收益特性。例如，权益资产虽然收益高，但波动也(ye)大，是天然的风险资产；而(er)固定收益类资产则相(xiang)对低波动、低风险。此外(wai)，还有黄金、商品、量化期权等多种策略可供选择。

财富管理的多样性和复杂性主要源(yuan)于不同投资人具有不同的目标和需(xu)求。有些(xie)投资人追求高收益，如一年翻倍(bei)的目标，这通常只能通过期货、股票等高风险资产实(shi)现(xian)；而(er)有些(xie)投资人则更(geng)注重稳定收益，如每年6~8%的收益率以战(zhan)胜通胀，这时固定收益类资产可能更(geng)为合适(shi)。

因此，没有一个所谓的“最好”的投资策略，而(er)是需(xu)要根据不同人的需(xu)求来制定不同的解(jie)决方案。一个好的投资策略体系应该基于一套完整的框架，包括资产之间的相(xiang)关性、预期回报率以及配置比例等。这样的策略体系需(xu)要根据每个人的具体情况来制定，以确保能够满足其(qi)特定的投资目标和风险偏好。

在实(shi)际操作中(zhong)，我们会遇到各种各样的投资人，他(ta)们的需(xu)求和目标各不相(xiang)同。因此，我们需(xu)要根据他(ta)们的具体情况，为他(ta)们提供个性化的投资建议和策略配置。这需(xu)要我们具备(bei)一套完整的策略体系，并能够根据市场变化和投资人的需(xu)求进行灵活调整。

总之，财富管理是一个复杂而(er)多样化的领域，需(xu)要我们根据投资人的具体需(xu)求和目标来制定个性化的投资策略。同时，我们也(ye)需(xu)要不断学习(xi)和完善(shan)自己(ji)的策略体系，以应对不断变化的市场环境和投资人需(xu)求。

　当上分析(xi)师“误打(da)误撞”又(you)“顺其(qi)自然”

全景网：您是复旦(dan)大学经济学院毕业的，数理经济班、硕博连(lian)读班七年理论学习(xi)，是什么契机(ji)做了研究员后面又(you)当了首席(xi)分析(xi)师？

包承超：我当年的高考经历与全国卷不同，上海是先填志愿再考试。我整个志愿表里只填了一个文科(ke)专业——经济学，没想到最终(zhong)被这个唯一的文科(ke)专业录取。从起(qi)点开始，我的职业道路似乎就有些(xie)“出乎意料”，如果当初选择的是工科(ke)或理科(ke)专业，我可能就不会走上分析(xi)师这条道路。

我的职业生涯中(zhong)也(ye)有很多转折和变化。在大学时，我本(ben)打(da)算直接工作，但在保研夏(xia)令营的截止日期前(qian)两天，我和一个想成(cheng)为分析(xi)师的朋(peng)友(you)商量后，决定通宵写(xie)论文并参加夏(xia)令营。结果，我们误打(da)误撞地获得了保研资格。由于论文偏向理论，我后来进入了硕博连(lian)读班，但中(zhong)途因家庭原因选择退出，只获得了硕士学位。

在找工作时，我从未有过金融实(shi)习(xi)经历，而(er)当时大家都清楚，要成(cheng)为分析(xi)师需(xu)要有实(shi)习(xi)和研究所的经验。我的第(di)一份金融实(shi)习(xi)是看固定收益的，后来公司调配我去看股票策略，最终(zhong)在卖方工作。每一个职业节点都显得有些(xie)误打(da)误撞。

但我认为，尽管职业生涯中(zhong)看似有很多偶然因素，但每个节点的选择都基于我的性格。我可能相(xiang)对更(geng)开朗、不那么内向，这种性格可能驱使我走向某些(xie)道路。无论是与实(shi)习(xi)生还是与组里的同事交流，我都认为职业生涯中(zhong)的每个选择都与自己(ji)的性格密切相(xiang)关。

分析(xi)师工作对于年轻人是个好差事

全景网：你觉得这份工作的魅力是什么？

包承超：最近两年，有位从分析(xi)师行业转行做自媒体的人，叫江东猫草，她原是华创的一位分析(xi)师。她提到的一个问题是，后台有人问她毕业生做分析(xi)师是否是个好选择，她认为，对于年轻人来说(shuo)，分析(xi)师工作确实(shi)是个好差事，因为在这个职位上，刚入职的年轻人能在5~10年内每天体验到不同的工作方式，接触到各种新鲜事物。无论是研究新领域、学习(xi)新技能，还是与上市公司、各级别投资人打(da)交道，都能让(rang)人每天保持新鲜感，不断学到新知识。因此，他(ta)认为这种工种对年轻人来说(shuo)是一种比较好的工作状态。

好的分析(xi)师应当诚实(shi)、勤奋、开朗

全景网：做好分析(xi)师工作需(xu)要具备(bei)的能力素养有哪些(xie)呢？

包承超：我认为，对于分析(xi)师或任何从事研究工作的人来说(shuo)，最重要的品质首先是诚实(shi)和正直。在分享给毕业生的经验时，我总是强调真诚的重要性。真诚的研究应该是基于事实(shi)，实(shi)事求是地进行推演和得出结论，即使最终(zhong)结果是错误的，也(ye)应该保持这种诚恳的态度。这是研究的首要原则。

其(qi)次，勤奋也(ye)是至关重要的。尽管我们经常听到关于卖方分析(xi)师工作强度大的言论，但无论是在华尔街的IBD还是其(qi)他(ta)金融领域，勤奋都是普遍的要求。勤奋不仅是对工作的投入，更(geng)是个人价值(zhi)提升的过程(cheng)。

此外(wai)，在当前(qian)的卖方分析(xi)师业态和商业模式下，开朗的性格也(ye)成(cheng)为了一个重要的优势。因为在这个竞争激烈的行业中(zhong)，如何脱颖而(er)出并与他(ta)人有效(xiao)沟通成(cheng)为了关键。开朗的性格有助于建立良好的人际关系，增加与他(ta)人的交流机(ji)会，从而(er)在众多分析(xi)师中(zhong)脱颖而(er)出。

当然，研究做得好是进入这个行业的基础条件，只有深度研究才能赢得客户的认可和信任。然而(er)，除了这些(xie)基本(ben)条件外(wai)，其(qi)他(ta)如沟通能力、团队合作等能力也(ye)是可以通过培养和训练来提高的。但真诚、勤奋和开朗的性格等品质则更(geng)多地与个人的本(ben)性有关，是从事研究工作不可或缺的重要素质。

分析(xi)师输出的同时要有足够的输入

全景网：您日常怎么安排(pai)自己(ji)的工作和生活？分析(xi)师每天工作的日常是什么？

包承超：虽然常说(shuo)分析(xi)师365天中(zhong)有300天都在飞，这显然是夸张了。对我来说(shuo)，我还是比较注重家庭生活的。我的工作安排(pai)大致是每月一周在北京、一周在广(guang)州或深圳、一周在上海进行路演和客户沟通，剩下的一周则用于思考问题、阅读书籍以及与公司内部人员进行沟通交流。

我认为，每个人的生活方式都有一个阈值(zhi)，需(xu)要找到适(shi)合自己(ji)的平衡点。我不仅代表自己(ji)，也(ye)观察到许多年轻分析(xi)师在积累(lei)一定经验后，会担心自己(ji)陷入输出过多、输入不足的困(kun)境。因此，我会花时间阅读各行各业的资料，甚至是跨领域的内容，这两年我更(geng)多地关注海外(wai)投资银(yin)行的研究体系和商业模式。作为组长，我认为这些(xie)都是我们需(xu)要去思考的问题，因为无论是买方还是卖方，大家都在寻求变化和进步。

在行业波谷期专注于提升能力和素质

全景网： 现(xian)在年轻人躺不平卷不动，一直在做仰卧起(qi)坐，你有没有什么建议给到迷茫的他(ta)们？

包承超：我认为，无论是生活方式、职业规(gui)划还是情绪调节，我们都应该带着周期性的思维去思考问题。在研究、职业规(gui)划和情绪管理上，这种思维都同样适(shi)用。

周期性思维意味着我们要从长远(yuan)的角度看待问题，认识到每个行业、每个职业都有波峰和波谷。当某个行业处(chu)于波峰时，很多人会盲目跟风，认为这个行业前(qian)景无限，但这样的想法往往导致行业拥挤和产能过剩。相(xiang)反，当行业处(chu)于波谷时，很多人会持悲(bei)观态度，选择离开，但这对年轻人来说(shuo)可能是一个机(ji)会。因为在波谷期，大家可以冷静思考，专注于提升自己(ji)的能力和素质。

以我们这个行业为例，当行业不景气时，只有真正有能力的人才会被市场认可。这种时候，年轻人可以打(da)下坚实(shi)的基础，提升自己(ji)的阿(a)尔法能力。等到行业复苏时，他(ta)们就是能够自由飞翔的“鸟”。因此，对于年轻人来说(shuo)，在职业生涯的头几年遇到挑战(zhan)和困(kun)难，可能是一件好事，因为这能让(rang)他(ta)们更(geng)加专注于提升自己(ji)的能力和素质。