但是穿透“杭(hang)州六(liu)小龙”的概念(nian)，以家装设计软(ruan)件“酷家乐”为主要产品的群核(he)科技，在技术层面并不前沿。其所处的家装行(xing)业，成长性也已经有限。作为一家SaaS服务企(qi)业，群核(he)科技在软(ruan)件升级维护和营销层面的成本(ben)都较为高昂，即使(shi)能够凭借“杭(hang)州六(liu)小龙”的热度成功上市，但长期能否(fou)满足投资者对其科技属性的期待尚存疑虑。

行(xing)业较为成熟，但盈利还未(wei)实现

杭(hang)州六(liu)小龙，即2025年初在杭(hang)州崛起的新技术、具有行(xing)业影响力的六(liu)家企(qi)业：游戏科学(xue)、深度求索、宇树科技、云(yun)深处科技、强脑科技和群核(he)科技。

在因(yin)“杭(hang)州六(liu)小龙”破圈之前，最熟悉群核(he)科技的人群，是空间设计师们。

群核(he)科技主要的产品为空间设计软(ruan)件“酷家乐”、酷家乐海外版(ban)“Coohom”、以及群核(he)空间智能平台(tai)（SpatialVerse），企(qi)业定位是一家SaaS提供商和3D云(yun)设计平台(tai)。虽然大部分消(xiao)费者并不直接使(shi)用酷家乐，但有过装修经验的人都知道，设计师在装修前给出的设计效果图，大部分就是使(shi)用酷家乐软(ruan)件进行(xing)制图。

从技术层面看，群核(he)科技并不像“杭(hang)州六(liu)小龙”中大多数企(qi)业那样拥有前沿创新属性，酷家乐软(ruan)件主要是提供了大量(liang)软(ruan)硬装建材家居的建模素(su)材，方便设计师自由搭建并进行(xing)3D渲染。

群核(he)科技从2022年-2024年第三季度的总营收为18.18亿元。招(zhao)股书引用的弗若(ruo)斯(si)特沙利文数据显示，以收入计算，群核(he)科技目(mu)前是最大的空间设计软(ruan)件提供商，能够占22.2%的市场份额。

同时作为软(ruan)件产品，具有较高的毛利率，期内的毛利率分别为72.7%、76.5%和80.4%。

群核(he)科技在公告中称的收费模式分两种，一方面通过免费增值吸引用户并占据用户思维，另一方面通过提供更专业的产品和技术支持(chi)，将免费用户转(zhuan)变成付(fu)费用户。

这和目(mu)前市面上很多软(ruan)件系统的收费方式类(lei)似，酷家乐瞄准的市场更为精准，对设计师来而言是能产生溢价价值的生产工具，并具有用户黏性。

但普(pu)遍来看，SaaS提供商所依赖传统订阅收费模式，也有着天然的商业化短板。订阅模式虽然能提供稳定的收入来源(yuan)，但也限制了企(qi)业的盈利能力和增长空间。企(qi)业需要持(chi)续投入研(yan)发和运营成本(ben)，而用户的生命周期有时候难(nan)以覆盖成本(ben)。

另外，SaaS服务商普(pu)遍存在获客成本(ben)较高的情况，不少同类(lei)商业模式的企(qi)业比较难(nan)以实现正向盈利，需要靠(kao)资本(ben)输(shu)血维持(chi)，而这也正是群核(he)科技所遇(yu)到的问(wen)题。

事实上，未(wei)能盈利的问(wen)题，一直以来都是群核(he)科技被质疑的部分。根据群核(he)科技2021年公布的财务数据，当时公司的市占率能够达到10.3%，但2019年和2020年两年的亏损额，也达到了5.56亿元。

在此之后，群核(he)科技的盈利表现未(wei)有根本(ben)性扭转(zhuan)，过去2年9个月的亏损金额共(gong)计17.7亿元，可以看出公司市占率在进一步扩大的同时，亏损额也随之放(fang)大。

从财务结(jie)构来看，群核(he)科技的销售及营销开支占比较高，在2023年收入为6.6亿元的情况下，营销费达到3.56亿元，占比高达53.7%，2022年的占比也达到53.4%。直到2024年前三季度营销费占比才(cai)略有好转(zhuan)，降至44.9%。

行(xing)政开支方面近(jin)年来则(ze)有所好转(zhuan)，期内支出分别为1.11亿元、0.96亿元、0.77亿元，在收入占比从18.6%降低至13.9%。

作为软(ruan)件企(qi)业，群核(he)科技的研(yan)发成本(ben)一直占比较高，2022年在收入占比一度达到72.9%，达到4.37亿元。在此之后虽然有所下降，2023年和2024年前三季度分别为3.9亿元和2.63亿元，在收入中占比降至58.9%和47.6%，但是可以看到，在这个技术本(ben)身难(nan)有太大创新的行(xing)业里，企(qi)业仍需持(chi)续投入人力对产品维护升级。

群核(he)科技表示，业务性质、持(chi)续研(yan)发能力和公司增长战略，是导致公司经营亏损的主要因(yin)素(su)。对于未(wei)来的盈利方向，公司表示需要继续扩大客户群、提高用户的终(zhong)身价值，以及管理成本(ben)和改善运营效率来实现长期盈利。

根据弗若(ruo)斯(si)特沙利文数据，过去几年时间，国内和全球空间设计软(ruan)件市场呈现增长趋势，国内2019年—2023年行(xing)业市场份额从16亿元增至30亿元，复合(he)年增長(chang)率为16.6%，预计到2028年将达到68亿元。而放(fang)在全球市场，到2023年规(gui)模已经达到180亿元，预计到2028年将达到369亿元，5年复合(he)增长率预计达到15.4%。

不过在现实中，空间设计需求和传统家装、地产、家居行(xing)业需求有着紧密(mi)关(guan)联。奥维云(yun)网公布的2024年数据显示，去年家装市场规(gui)模下降16.8%，行(xing)业整体呈现收缩趋势。从已上市家居企(qi)业发布的去年业绩预公告来看，行(xing)业整体表现惨(can)淡。

因(yin)此，尽管现有的存量(liang)市场用户仍然值得(de)群核(he)科技去挖掘，并长远来看或许还有增量(liang)空间，但眼下国内家装需求整体收缩的走势，无疑对企(qi)业提出了更大难(nan)题。

资本(ben)背(bei)景雄厚，美股IPO曾(ceng)失败告终(zhong)

作为“杭(hang)州六(liu)小龙”之一，群核(he)科技的知名(ming)度虽然不如爆火的DeepSeek和手握《黑神话：悟空》的游戏科学(xue)，但算得(de)上是其中最早做上市布局的企(qi)业之一。

群核(he)科技创立于2011年，产品是服务于装修、家居、地产行(xing)业的设计软(ruan)件，但不同于同类(lei)产品大多来自于上述传统产业的延伸，群核(he)科技的联合(he)创始人黄(huang)晓煌、陈航、朱(zhu)皓有着IT技术出身和海外留学(xue)和从业的精英背(bei)景，10多年的创业过程中，陆续获得(de)过IDG资本(ben)、高瓴创投、云(yun)启资本(ben)、经纬创投等等多家知名(ming)机构投资，是科创型企(qi)业瞄准上市的常(chang)规(gui)路径。

同时，2019年就加入群核(he)科技、现任公司执行(xing)董事之一的沈倍，是原高盛中国的高管，操盘过蔚来汽车在美国上市、齐家网在香港上市案例。可以看出，不论从资本(ben)融资还是人员架构，群核(he)科技从早期就做好了上市准备。

事实上，此次在港股IPO也并非群核(he)科技首次对上市发起冲击，早在2021年6月，群核(he)科技就曾(ceng)向美国证(zheng)券(quan)交易委员会递交过招(zhao)股书，尝试登陆美股市场筹(chou)集2亿美元资金，但到当年11月，公司就实际放(fang)弃了在美股的上市计划。

不过，从一开始群核(he)科技也就没有打算只和美股市场“死磕”，董事长黄(huang)晓煌在2020年就曾(ceng)表示，早前公司拿(na)的都是美元融资，奔(ben)着海外上市目(mu)标去：“但情况发生变化，公司会拥抱一切上市机会，不排斥在国内科创板或者创业板上市。”

时隔4年多，群核(he)科技选择了兼(jian)具科创板和美股优势的港股市场。

对此，沈萌认为，港股对于不符合(he)盈利要求的计划上市企(qi)业，需要满足市值规(gui)模的要求：“港股关(guan)注企(qi)业的成长表现，如果上市后的表现数据不能用高成长弥(mi)补不盈利的短板，那么股价也很难(nan)维持(chi)高位。”

其他(ta)“五小龙”，谁能冲击上市？

相较于其他(ta)“五小龙”，群核(he)科技的声量(liang)似乎并不够高。

游戏科学(xue)通过爆款游戏产品的问(wen)世(shi)，对编程语言、游戏引擎、人工智能等技术有着综合(he)性的展(zhan)现；DeepSeek围绕(rao)大模型、多模态交互与持(chi)续学(xue)习，宇树科技的四足机器人，强脑科技的脑机接口技术和人工智能算法等等，都符合(he)人们对AI人工智能创新科技公司的定位。

相比之下，群核(he)科技产品具体展(zhan)现在通过设计软(ruan)件的AI技术提供空间设计能力提升，主要提升集中在优化渲染、用户体验、计算支持(chi)、提高设计效率提供创意等，更集中在较为单一的设计领(ling)域，客户主要是企(qi)业用户和设计行(xing)业从业人权，应用场景和用户人群相比上述企(qi)业更少。

而递交了招(zhao)股书的群核(he)科技，也会在募(mu)资、定价之后，看出资本(ben)市场对企(qi)业的认可程度。

随着群核(he)科技对港股发起冲击，“杭(hang)州六(liu)小龙”中的其他(ta)企(qi)业，是否(fou)也会跟进？

如果说“杭(hang)州六(liu)小龙”企(qi)业的一夜爆火，是因(yin)为《黑神话：悟空》、能上春晚演出的机器人等话题性产品，那从资本(ben)市场而言，企(qi)业是否(fou)具有持(chi)续挣钱的能力，则(ze)是衡量(liang)能否(fou)上市的重(zhong)要标准。

“以游戏科学(xue)为例，虽然目(mu)前手握《黑神话：悟空》的大IP，但公司也只能算作国内3A游戏赛道的头部企(qi)业，这只是游戏行(xing)业的一个分支赛道。”一位从事游戏行(xing)业多年的资深业内人士表示，国内3A游戏整体产值较低，比较难(nan)有像网游一样具有复制自己、不断(duan)稳定造血的能力：“3A游戏更像写小说，内容产业高度依赖持(chi)续创意，所以不确定性很大。如果哪天内容做不好，用户不买帐，企(qi)业就会丢失优势。”

他(ta)坦(tan)言，是否(fou)选择上市，也要看冯骥是想继续做内容，还是想变现挣钱：“但从前两年的准备来看，游戏科学(xue)在《黑神话：悟空》问(wen)世(shi)之前都还在为生存忐忑，现阶段很可能还难(nan)以估计资本(ben)市场的财务要求。”

沈萌分析，目(mu)前来看，“六(liu)小龙”当中DeepSeek深度求索的资金较为充裕，还不太需要进入资本(ben)市场：“群核(he)科技的上市可以当作是他(ta)们当中的试水，其余几家会关(guan)注它(ta)上市后的表现，然后再看是否(fou)会有上市意愿。”

到那时，另外几家还能借“杭(hang)州六(liu)小龙概念(nian)股”冲击上市吗？“那就要看这波热度的持(chi)续程度了。”沈萌说到。