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一、行情回顾
1月中(zhong)旬以来，生猪(zhu)期货维持跌后低(di)位震荡，基本面没有大变动，依旧以供需宽松为主，也因此(ci)生猪(zhu)期货普遍承压震荡运行，主力5月合约维持在(zai)12755-13350之间。现货层面，节后出栏小幅增加，但标肥(fei)价差偏大吸引补栏叠加寒假开学阶段性提升需求，现货价格波动幅度有限，其中(zhong)河南标猪(zhu)市场价维持在(zai)14.5-16.5元/公斤之间运行。
二、基本面分(fen)析
（一）短期季(ji)节性供需宽松
1、出栏量或季(ji)节性回升
统计局数(shu)据(ju)显示，2024年第四季(ji)度我国出栏生猪(zhu)18226万头，2023年同期为18939万头。我的农产品数(shu)据(ju)显示，2025年1月我国规模化养殖场商品猪(zhu)出栏量为1029.61万头，去年同期962.12万头，1月出栏量处于近年高位；同时，样本企业2月计划出栏1117万头，较(jiao)1月份计划出栏与(yu)实际出栏量均降低(di)，属于季(ji)节性因素(su)，但整体出栏仍(reng)处于近年高位。由此(ci)来看，出栏量维持高位，施压生猪(zhu)期现货价格。对(dui)于3月份，按照季(ji)节性规律，企业出栏量或有回升，现货压力依旧不减。
出栏结(jie)构方面，90公斤以下与(yu)150公斤以上商品猪(zhu)出栏占比维持稳(wen)定，两者整体占比不足(zu)商品猪(zhu)出栏量的3%。因前期大猪(zhu)产能去化严(yan)重，导致现市场整体供应(ying)量较(jiao)少，现标肥(fei)价差支撑，二育入手大猪(zhu)也较(jiao)多，150公斤以上大猪(zhu)总体出栏小幅增加。后期来看，标肥(fei)价差偏高，养殖户压栏，市场大猪(zhu)供应(ying)依旧较(jiao)少，短期在(zai)标肥(fei)价差支撑下，肥(fei)猪(zhu)供应(ying)或难明显增加，下周生猪(zhu)出栏体重或波动不大。
2、屠宰企业开工或小幅波动
我的农产品网数(shu)据(ju)，生猪(zhu)屠宰量与(yu)开工率节后季(ji)节性回升，其中(zhong)2月21日日度屠宰100008头，屠宰企业开工率为22.37%，较(jiao)上周上涨1.96%，同比高3.40%。主要原因在(zai)于复产复工以及学校开学，提升需求。但节后属于季(ji)节性需求淡季(ji)，屠宰企业以销定产，而(er)订单走货一般，对(dui)企业开工涨幅形成抑制。后续，市场需求暂无明显利好因素(su)，企业开工率或小幅波动。国内重点屠宰企业鲜销率90.67%，较(jiao)上周下降0.52%。国内重点屠宰企业冻品库容率为16.65%，较(jiao)上周微幅上涨0.07%。
（二）中(zhong)期二育进场，但较(jiao)为谨慎
1、商品猪(zhu)存(cun)栏结(jie)构
我的农产品网数(shu)据(ju)显示，2025年1月7-49公斤小猪(zhu)存(cun)栏占比34.17%，50-89公斤体重段生猪(zhu)存(cun)栏占比29.91%，90-140公斤体重段生猪(zhu)存(cun)栏占比35.04%，140公斤以上大猪(zhu)存(cun)栏占比0.88%，环比分(fen)别为0.18%，-0.04%、0.00%、-0.12%。由于规模场和散户补栏积极，7-49公斤存(cun)栏环比上涨。春节前规模场降重出栏，140公斤以上大猪(zhu)存(cun)栏量下跌。90-140公斤存(cun)栏量持平，主要原因是市场部(bu)分(fen)二育进场，该体重段存(cun)栏量窄幅波动为主。整体而(er)言(yan)，市场供应(ying)结(jie)构失衡(heng)，肥(fei)猪(zhu)供应(ying)相(xiang)对(dui)紧缺(que)，并(bing)支撑肥(fei)猪(zhu)价格与(yu)标肥(fei)价差。
2、仔猪(zhu)概况与(yu)仔猪(zhu)价格走势
截至2025年1月，当(dang)月仔猪(zhu)成活率为92.68%，较(jiao)上月持平；当(dang)月窝均健仔数(shu)为11.32头，较(jiao)上月持平。本月仔猪(zhu)成活率、窝均健仔数(shu)总体较(jiao)上月持平；因春节过后，北方天气依然较(jiao)冷，季(ji)节性影响尚在(zai)，加之天气交替，疫(yi)病等还(hai)有零星爆发，因此(ci)现阶段仔猪(zhu)成活率以及窝均健仔数(shu)多为持平或窄幅波动。
价格方面，由于集团猪(zhu)企与(yu)代养公司联(lian)合抬价等因素(su)引导，仔猪(zhu)价格上涨。但最近仔猪(zhu)价格大幅降低(di)，钢联(lian)数(shu)据(ju)显示2月14日7kg仔猪(zhu)出栏均价为518.1，至2月21日，跌至488.57。仔猪(zhu)跌价原因或在(zai)于年前补栏高峰已经(jing)过去，冬季(ji)疫(yi)病高发，市场补栏意愿降低(di)，同时，节后是消费淡季(ji)，以及供需宽松的基本面格局，远期猪(zhu)价并(bing)不被看好，也抑制仔猪(zhu)需求。除此(ci)之外，虽然前期仔猪(zhu)价格达到560附近的高位，但成交并(bing)不理想。后续，仔猪(zhu)价格仍(reng)存(cun)在(zai)一定的下行压力。
（三）长(chang)期显示供应(ying)压力犹(you)在(zai)
1、能繁母猪(zhu)
我的农产品数(shu)据(ju)显示，208家样本企业中(zhong)123家规模养殖场1月能繁母猪(zhu)存(cun)栏量504.19万头，环比微降0.04%，同比涨4.54%。统计局数(shu)据(ju)显示，2024年末能繁母猪(zhu)存(cun)栏4078万头，减少64万头，下降1.6%。2024年4月能繁母猪(zhu)环比持续上涨，12月为首次环比降低(di)，隐现一定的去产能迹象。这(zhe)主要是因为气温持续降低(di)，局部(bu)猪(zhu)瘟疫(yi)病零星发生，叠加春节假期停运，部(bu)分(fen)场家高胎龄母猪(zhu)亦有前置出栏，综(zong)合影响能繁母猪(zhu)存(cun)栏量稳(wen)中(zhong)微降。目前，生猪(zhu)养殖端(duan)仍(reng)存(cun)盈(ying)利空(kong)间，主动去产能意愿不强，多以产能更替优化为主；部(bu)分(fen)规模场受2025年目标计划增量带动，存(cun)栏仍(reng)有小幅上量操作。由此(ci)来看，远期供应(ying)仍(reng)存(cun)增长(chang)压力。
淘汰母猪(zhu)
据(ju)Mysteel农产品208家定点样本企业数(shu)据(ju)统计，其中(zhong)123家规模养殖场1月份能繁母猪(zhu)淘汰量为 97899头，环比涨0.42%，同比降15.31%；85家中(zhong)小散样本场月内能繁母猪(zhu)淘汰量为11021头，环比上调0.92%，同比涨9.06%。由于春节假期、天气等原因，养殖端(duan)产能有所去化，但整体仍(reng)以优化更替为主，价格波动幅度有限。2 月份市场盈(ying)利空(kong)间仍(reng)在(zai)，养殖端(duan)或仍(reng)观望为主，预计母猪(zhu)淘汰量或难有增加。
（四）成本利润
成本端(duan)，国内连粕受成本驱动走强，玉米节后现货迎来一波上涨。整体而(er)言(yan)，饲料现货价格偏强运行，拉高饲料成本。二育成本而(er)言(yan)， 我的农产品数(shu)据(ju)显示100公斤生猪(zhu)为基础，养殖至120公斤、130公斤、140公斤及150公斤二次育肥(fei)的成本分(fen)别为14.54、14.40、14.38 、14.50。
从数(shu)据(ju)来看，利润逐步收缩至盈(ying)亏平衡(heng)边沿。我的农产品数(shu)据(ju)显示，截至2月21日，外购仔猪(zhu)盈(ying)利为125元/头，自繁自养盈(ying)利为105元/头，自去年三季(ji)度以来的高点700-800元/头持续收缩。发改委数(shu)据(ju)则显示，养殖户生猪(zhu)头均盈(ying)利仅为32.88元/头，意味着当(dang)前养殖户处在(zai)盈(ying)亏平衡(heng)边缘，不排除部(bu)分(fen)生已经(jing)亏损。在(zai)此(ci)背景下，后续养殖规模增量或有限。
（五）价差分(fen)析
1、现货价差
从商品猪(zhu)存(cun)栏结(jie)构来看，肥(fei)猪(zhu)供应(ying)相(xiang)对(dui)紧缺(que)，支撑肥(fei)猪(zhu)价格偏高以及标肥(fei)价差处于偏高阶段。截至，2月21日，标猪(zhu)市场价为14.75，肥(fei)猪(zhu)为16.03，标肥(fei)价差1.28，本周标肥(fei)价差有收敛迹象，但仍(reng)处在(zai)高位，后续由于标猪(zhu)承压，或限制标肥(fei)价差扩大的可能性。但反过来，相(xiang)对(dui)偏高的标肥(fei)价差，对(dui)二育市场形成一定刺激，并(bing)对(dui)价格形成支撑。近期毛白价差继续收敛。截至2月21日毛白价差为4.45元/公斤，相(xiang)比2月5日下降了1.11元/公斤。由于终(zhong)端(duan)白条销售难跟进，而(er)供应(ying)增加背景下屠宰企业收猪(zhu)难度不大。整体而(er)言(yan)，当(dang)前屠宰企业形势不佳或限制收猪(zhu)需求。
2、期现价差
目前主力期货5月合约贴水月1500元/吨，贴水幅度较(jiao)大，原因则在(zai)于市场对(dui)远期现货并(bing)不看好以及对(dui)供需宽松的逻辑反应(ying)。
三、小结(jie)与(yu)展望
短期，计划出栏或季(ji)节性回升，叠加需求淡季(ji)影响，整体供需宽松，或使得(de)猪(zhu)价承压运行。标肥(fei)价差高位有助于托底期货，但二育较(jiao)为谨慎，气温升高后肥(fei)猪(zhu)需求有减弱可能，托底作用(yong)或有限。中(zhong)长(chang)期，猪(zhu)价偏弱运行，二育补栏谨慎，仔猪(zhu)补栏旺(wang)季(ji)已过，价格存(cun)在(zai)回调风(feng)险，二次育肥(fei)入场信心或降低(di)；而(er)能繁母猪(zhu)仍(reng)在(zai)环比增加的过程中(zhong)，短暂的环比降低(di)并(bing)不代表(biao)开启产能去化，后续仍(reng)待验证，未来长(chang)时间内生猪(zhu)供应(ying)依旧充裕。由此(ci)来看，供需基本面偏空(kong)，价格或承压偏弱运行为主。仅供参考。
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