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电力行(xing)业最近吸引了(le)一大(da)波资金的关注！
北京时间1月22日，美国总统特(te)朗普(pu)宣布，将与OpenAI、甲骨文和软银合作，共(gong)同投资5000亿美元用于支(zhi)持美国的人工智能基础设施建设，初期投资为1000亿美元。
这(zhe)个(ge)项目名为“星际之门”（Stargate），奥(ao)特(te)曼(man)称“这(zhe)将是这(zhe)个(ge)时代最重要的项目”，特(te)朗普(pu)称该公司是“历史上最大(da)的人工智能基础设施项目”。
特(te)朗普(pu)表示，他将消除(chu)障碍，允许建立更(geng)多(duo)的数据中心，星际之门项目预计将为美国创造10万个(ge)就业岗位。
他将通过其他紧急声明提供帮助，以启动更(geng)多(duo)人工智能基础设施，保持人工智能在美国的发展。他预计将发布一系(xi)列行(xing)政令(ling)，确保与投资相关的新数据中心将有足够的能源。
简(jian)单(dan)来说(shuo)，星际之门项目会(hui)建设更(geng)多(duo)的数据中心，大(da)幅提升对电力的需求。
美股(gu)电力公司应声大(da)涨，其中核电股(gu)NNE和Oklo短(duan)短(duan)四(si)个(ge)交易日分别涨超82%和60%，其余电力个(ge)股(gu)VST、SMR、CEG、TLN等(deng)也都有不同幅度的上涨。
NNE股(gu)价走势(shi)（截至2025年1月23日），来源：东方财(cai)富
与此同时，国内电力行(xing)业在资本市场(chang)上也有新动态。
继上次中国铀业更(geng)新招股(gu)书(shu)后（详情可见《铀矿巨头冲击上市，能否搭上AI的快车？》），近期又有一家(jia)电力公司更(geng)新了(le)信息。
格隆汇新股(gu)获悉(xi)，1月14日，陕西省水电开发集(ji)团股(gu)份有限公司（简(jian)称：陕西水电）更(geng)新了(le)财(cai)务资料，保荐人为中信建投证券股(gu)份有限公司和西部证券股(gu)份有限公司。不过，陕西水电的上市之路也曾经历波折。
2023年12月，公司向上交所(suo)主板递交招股(gu)书(shu)；2024年8月27日，据上交所(suo)官网信息显示，公司因聘(pin)请的证券服务机构被证监会(hui)采取限制业务活动的监管措施，上交所(suo)中止了(le)陕西水电的发行(xing)上市审核；但是此后很快又恢复了(le)上市审核流(liu)程。
接下来一起看看陕西水电的详细情况。
01
以水电起家(jia)，目前主要收入来源依靠光伏发电
陕西水电成立于1999年5月，总部位于陕西省西安市，公司主营业务为光伏发电、风力发电和水力发电等(deng)绿色清洁能源发电项目的投资、开发和运(yun)营。
截至招股(gu)书(shu)签署日，陕投集(ji)团直接持有陕西水电50.44%股(gu)份，为陕西水电控股(gu)股(gu)东，并直接及间接控制了(le)公司73.71%的股(gu)份，为陕西水电的实(shi)际控制人，而陕投集(ji)团背后是陕西省人民政府。
陕西水电设立初期主要从事水力发电业务，自2016年起，公司开始拓展布局(ju)光伏发电、风力发电业务。
截至报告期末，公司已投产项目并网装机容量1595.05MW。其中，光伏发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
公司电站资产主要集(ji)中在陕西地区(qu)，因此公司报告期内对陕西电网的销售收入占同期主营业务收入的比例在90%左右。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），光伏和风力发电业务收入是公司主要的收入来源，这(zhe)两项业务收入占主营业务收入比例在80%以上。其中，2024年1-6月，光伏发电占营业务收入的比例为61.47%。
公司营收按业务分类，来源：招股(gu)书(shu)
经营成果方面，报告期内，陕西水电分别实(shi)现营业收入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。
公司主要财(cai)务数据，来源招股(gu)书(shu)
从毛利率情况来看，各项业务之间毛利率存在差异。
其中，报告期内光伏发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份低于可比公司平(ping)均水平(ping)。
主要原因为：西北地区(qu)光照资源相对丰富但部分地区(qu)发电消纳(na)水平(ping)相对有限、配(pei)套输送(song)设施建设相对滞后，导致公司光伏电站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报告期内高于全国平(ping)均水平(ping)，相对偏高的弃光率在一定(ding)程度上拉低了(le)毛利率水平(ping)。
同样的，风力发电业务也受(shou)公司所(suo)持风电场(chang)弃风率较高影响，导致2022年以来风力发电业务的毛利率低于同行(xing)业平(ping)均水平(ping)。
同行(xing)业可比公司毛利率对比，来源：招股(gu)书(shu)
值得注意的是，报告期各期末，陕西水电应收账款账面价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占流(liu)动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规模较大(da)。
目前我国风力发电、光伏发电企业的上网电价包括两部分，即燃煤脱硫标杆电价和可再生(sheng)能源补贴。
发电项目实(shi)现并网发电后，燃煤脱硫标杆电价部分，由(you)电网公司直接支(zhi)付，通常(chang)次月结收电费(fei)，即本月对上月发电收入进行(xing)结算，账龄一般在1个(ge)月之内。
可再生(sheng)能源补贴根据可再生(sheng)能源基金的拨(bo)付进度收取补贴，其款项收回受(shou)到基金拨(bo)付进度、进入补贴清单(dan)时点影响。
近年来，一方面公司装机规模快速增(zeng)加，发电收入逐年提高；另一方面，可再生(sheng)能源补贴发放周期较长，已经纳(na)入补贴目录或补贴清单(dan)的发电项目，通常(chang)1-4年才能收回补贴，暂(zan)未纳(na)入补贴目录或补贴清单(dan)的项目补贴回款周期则可能更(geng)长，以上因素(su)客观(guan)上导致公司应收账款规模逐年增(zeng)大(da)。
02
行(xing)业具有重资产属性，需要大(da)量资金构建固定(ding)资产
随着“碳达峰、碳中和”目标的纵深推进，清洁能源发电是大(da)势(shi)所(suo)趋，清洁能源对煤电的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国社会(hui)用电量持续上升，全社会(hui)用电量从4.96万亿千瓦时增(zeng)长到9.22万亿千瓦时，年均复合增(zeng)长率为5.80%。
电力供给方面则呈现出总量稳步上升、清洁能源（水电、风电、光伏、核电及其他）占比逐步扩大(da)的趋势(shi)。
2012年至2023年，我国发电量从4.97万亿千瓦时增(zeng)长到9.46万亿千瓦时，年均复合增(zeng)长率为6.02%，其中清洁能源发电量从1.06万亿千瓦时增(zeng)长到3.19万亿千瓦时，年均复合增(zeng)长率达到10.55%。
2023年，我国清洁能源发电量占总发电量的比例达到33.74%，清洁能源成为我国电力供给环节中的重要一环。
根据我国“双(shuang)碳”目标，2060年我国非化(hua)石能源消费(fei)比重预计将达到80%，清洁能源将成为能源供给的主力军。
2012-2023年我国不同类型能源发电量情况（亿千瓦时），来源：招股(gu)书(shu)
清洁能源发电属于资本密集(ji)型行(xing)业，进入行(xing)业的资金壁垒(lei)较高，要求企业具备雄厚的资金实(shi)力的同时，还需具备持续的项目开发和运(yun)营能力，因此大(da)型国有企业通常(chang)具备较强的竞(jing)争(zheng)优势(shi)。
从事发电业务的竞(jing)争(zheng)总体较为充分。根据国家(jia)能源局(ju)公布的数据及行(xing)业企业经营数据，清洁能源发电的市场(chang)参与主体逐渐形成两个(ge)梯队。
第(di)一梯队主要是以“五大(da)”电力集(ji)团（国家(jia)电投、华电集(ji)团、大(da)唐集(ji)团、国家(jia)能源集(ji)团、华能集(ji)团）和“六小”电力集(ji)团（三峡集(ji)团、中广核、中核集(ji)团、中节能、华润电力、国投电力）为代表的大(da)型中央企业；
第(di)二梯队主要为从事清洁能源发电业务的大(da)中型国有企业、实(shi)力较为雄厚的民营企业等(deng)。陕西水电在全国范围内属于清洁能源发电行(xing)业中的第(di)二梯队。
报告期内，陕西水电购建固定(ding)资产、无形资产和其他长期资产支(zhi)付的现金分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈增(zeng)长趋势(shi)。
2021年年末至2024年6月30日，公司资产总额由(you)115.04亿元增(zeng)长至152.23亿元。
不过，陕西水电为建设固定(ding)资产，产生(sheng)了(le)大(da)量银行(xing)贷款、融资租赁借款等(deng)负债，导致报告期内合并资产负债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平(ping)。
03
清洁能源发电行(xing)业受(shou)政策环境影响较大(da)
清洁能源发电行(xing)业的周期性受(shou)到多(duo)种因素(su)的影响，例如(ru)宏观(guan)经济环境、政策环境、技术进步、市场(chang)需求等(deng)，但主要的影响因素(su)为政策环境因素(su)。
政策环境方面，政府对清洁能源发电的支(zhi)持程度和政策的稳定(ding)性会(hui)影响行(xing)业的发展，政策的变化(hua)可能会(hui)导致市场(chang)需求和投资热度的波动，从而影响行(xing)业的发展。
此外，陕西水电还面临弃风限电及弃光限电风险。公司已并网风力及光伏发电项目必须服从当地电网公司的统一调度，根据用电需求调整发电量。
当发电供应能力大(da)于用电需求时，发电企业必须根据电网的调度要求减少(shao)发电量，或因电网建设滞后、输电通道受(shou)阻，造成发电量低于发电设备的额定(ding)能力，该种情况称为“限电”。
由(you)于地区(qu)消纳(na)能力、技术条件限制、送(song)出通道等(deng)电网设施建设滞后等(deng)原因限电，导致发电企业的部分风资源和光资源无法(fa)得到充分利用，造成所(suo)谓“弃风”“弃光”现象。
未来若出现用电需求降低、电网设施建设进展不及预期、区(qu)域(yu)输送(song)线(xian)路拥挤等(deng)情况而导致弃风、弃光率上升，将会(hui)对公司业务收入及利润产生(sheng)不利影响。
总体而言，陕西水电作为一家(jia)清洁能源发电企业，行(xing)业前景较好，公司在报告期内营收较为稳健；不过受(shou)“弃风”“弃光”等(deng)因素(su)影响，公司的毛利率部分年份较同行(xing)业公司略低，净利润存在波动。
未来，公司能否充分利用新建光伏项目，实(shi)现稳健增(zeng)长，让我们拭目以待。