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近日(ri)，背靠宁德时代的(de)电连接组件企业壹(yi)连科技IPO注册获批，距离(li)公开资本市场征程再近一(yi)步，不过公司招股资料中展现出的(de)一(yi)系列问题，却引发了不少投资者的(de)担忧。
七成收入靠宁德时代 业绩却不乐观？
壹(yi)连科技是一(yi)家电连接组件研发销售企业，公司在广东深(shen)圳、福建宁德、江苏溧阳、四川宜宾、浙江乐清等多地建有生产基地，主要产品涵盖电芯(xin)连接组件、动(dong)力传输组件以及低压信(xin)号传输组件等各类电连接组件。
其中公司早期的(de)产品低压信(xin)号传输组件产品应用于工业设备(bei)、消费电子(zi)等传统产业。随着(zhe)新(xin)能源汽车动(dong)力电池(shi)以及为解决新(xin)能源发电缺陷配(pei)套(tao)的(de)储能系统的(de)兴(xing)起，公司逐步推出了电芯(xin)连接组件和动(dong)力传输组件等应用于新(xin)能源汽车、储能系统等新(xin)兴(xing)行业的(de)电连接组件产品。
部分产品展示 资料来源：招股书
目前公司下游客户包括宁德时代、小(xiao)鹏汽车、沃尔沃、大众、日(ri)产、吉利汽车、零跑汽车、长安汽车、威睿电动(dong)、欣旺达、海博思创、阿特斯、晶(jing)科能源、天合光能、尼得科、多美达、迈瑞医疗等国内外企业，其中2023来自宁德时代的(de)营收占比超过了70%。
不过这个站上新(xin)能源汽车风口(kou)，且抱上宁德时代大腿的(de)企业，近年来业绩表现却并不乐观。
业绩增速大幅降低 毛利率连续(xu)多年下滑
除电芯(xin)连接组件外，其他多个产品营收不是增长停滞就是下滑，使(shi)得壹(yi)连科技营收增速大幅下滑。
招股资料显示，公司电芯(xin)连接组件2021-2023年营收分别为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比增速由2022年的(de)120.47%大幅降至2023年的(de)27.29%；同时2023年动(dong)力传输组件收入3.6亿元较2022年持平，增长陡然停滞，再加上低压信(xin)号传输组件、其他FPC组件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使(shi)得公司2021-2023年营收总(zong)规模(mo)分别达到14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比增速由2022年的(de)93.19%大幅降至2023年的(de)11.49%。
资料来源：招股书
传导至利润端，自2019年毛利率便连续(xu)下滑的(de)壹(yi)连科技，净(jing)利增速下滑得更为显著。
公告资料显示，近几年在新(xin)能源汽车市场竞争有所加剧的(de)背景下，新(xin)能源汽车产业的(de)产品售价及材料供(gong)应均(jun)受(shou)到不同程度的(de)影响。公司作(zuo)为新(xin)能源汽车动(dong)力电池(shi)系统相关的(de)原材料供(gong)应商，产品售价也受(shou)到影响，公司电芯(xin)连接组件、低压信(xin)号传输组件、动(dong)力传输组件、其他FPC组件毛利率水平均(jun)出现连续(xu)的(de)同比下降。
资料来源：招股书
2019年公司综合毛利率为25.67%，之后按照每(mei)年接近2个百分点的(de)速度下滑，2023年毛利率仅剩18.94%，2023年一(yi)季度进一(yi)步降至17.04%。
相较而言，可比公司2021-2023年行业均(jun)值的(de)毛利率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是处于增长趋势的(de)，一(yi)定程度反应出壹(yi)连科技产品竞争力下滑显著。
资料来源：招股书
此背景下公司2021-2023年归母净(jing)利润分别为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续(xu)大幅下滑态势；与之对应的(de)则是公司归母净(jing)利率由2021年的(de)9.95%降至2023年的(de)8.45%。
2024年一(yi)季度，公司的(de)归母净(jing)利润同比增速进一(yi)步降至7.97%，归母净(jing)利率仅剩7.71%；公司也预计(ji)2024年1-6月(yue)归属于母公司股东的(de)净(jing)利润为1.11亿元至1.22亿元，同比变动(dong)比例(li)为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。
对现有大客户依赖度过高 经营风险也在不断累积
现有客户依赖度过高，新(xin)客户开拓能力存疑，未能抱住比亚(ya)迪“大腿”。
招股资料显示，公司2021-2023年来源于前五名(ming)客户营业收入比例(li)分别为77.12%、83.37%和87.61%，其中来自宁德时代的(de)营业收入占比分别为64.72%、67.98%和71.13%，剩余则是小(xiao)鹏汽车、威睿电动(dong)、欣旺达贡献个位数(shu)比例(li)的(de)营收，近三年来前五大客户名(ming)单变动(dong)较小(xiao)。
资料来源：招股书
不过值得注意的(de)是，2019年公司前五大客户名(ming)单中出现了比亚(ya)迪的(de)名(ming)字。但公司在招股书中透露，早在2019年11月(yue)，壹(yi)连科技资产重组过程中收购王星(xing)实业线(xian)束业务，原王星(xing)实业客户比亚(ya)迪的(de)业务未能由王星(xing)实业转到壹(yi)连科技，因此在公司收购王星(xing)实业线(xian)束业务后的(de)过渡期主要由王星(xing)实业接少量订(ding)单转给壹(yi)连科技生产，王星(xing)实业再将从壹(yi)连科技采购的(de)产品销售给比亚(ya)迪。
原本作(zuo)为公司客户也是行业巨头的(de)比亚(ya)迪，切断了与壹(yi)连科技的(de)合作(zuo)，其中缘(yuan)由不得而知(zhi)，不过能确定的(de)是，失去比亚(ya)迪对公司未来市场开拓空间而言是个巨大的(de)损失。
资料来源：招股书
未来竞争压力持续(xu)加剧背景下，研发费用率不断下滑的(de)壹(yi)连科技，生存环境只会更加恶(e)劣。
当前，欧(ou)美、日(ri)本等电连接组件产品生产厂商进入行业时间较早，具备(bei)先进的(de)研发技术、齐全的(de)产品种类和遍布全球的(de)销售网络，在电连接组件产品的(de)专(zhuan)利技术、生产工艺、设计(ji)理念、工艺把控(kong)等方面具有较大优势。
电连接组件在国际市场上以美国安费诺（Amphenol）、莫(mo)仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业大型企业为代表，对电芯(xin)连接组件的(de)研发和生产起步较早，产品质量、供(gong)应能力、技术水准等在国际市场上得到了客户的(de)广泛认可；国内市场电连接组件研发和生产起步相对国外企业较晚，产品质量、供(gong)应能力、技术水准等参差不齐。
同时公司也明确表示，近几年随着(zhe)新(xin)能源汽车行业的(de)快速发展，传统汽车企业和新(xin)兴(xing)造车企业加入竞争行列，从业企业不断增多，竞争格局不断变化。若公司不能随着(zhe)市场变化扩展新(xin)的(de)客户或是原有客户份额(e)被(bei)其他竞争者抢占，可能会出现销售增长缓慢，甚至下滑的(de)风险。
由于新(xin)能源整车或一(yi)级配(pei)套(tao)厂商与上游客户对于新(xin)产品、新(xin)技术和新(xin)工艺的(de)要求较高，如(ru)公司不能紧跟新(xin)能源行业技术发展步伐进行持续(xu)研发，行业内企业对于优质客户开拓竞争将会加剧，壹(yi)连科技存在市场份额(e)被(bei)其他新(xin)进供(gong)应商取得、甚至被(bei)其他供(gong)应商替代的(de)风险。
此外，公司不能持续(xu)加强技术研发、巩固或开拓客户资源、保持和强化自身竞争优势或未来在行业竞争加剧、原材料采购价格上升(sheng)、公司人员薪酬上涨、终端市场降价压力自下游产业链传导至公司等因素影响下公司无(wu)法有效应对市场竞争、提高生产效率或及时向上、下游传导价格变动(dong)影响，则公司毛利率将有继续(xu)下滑的(de)风险。
然而面对产品毛利率持续(xu)下滑的(de)局面，壹(yi)连科技的(de)研发费用率却从2020年的(de)5.5%降至2023年的(de)3.52%，未来盈利之路再上一(yi)层(ceng)迷(mi)雾。
财务风险的(de)累积，已是壹(yi)连科技肩上的(de)另一(yi)座大山(shan)。
招股资料显示，2021年12月(yue)31日(ri)、2022年12月(yue)31日(ri)、2023年12月(yue)31日(ri)壹(yi)连科技应收账款的(de)账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占流动(dong)资产的(de)比例(li)分别为44.95%、50.79%和48.32%；应收账款坏账准备(bei)余额(e)分别为3497.54万元、7181.93万元和7045.16万元，坏账计(ji)提比例(li)分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由于金额(e)重大，容诚会计(ji)师已将应收账款的(de)确认及坏账准备(bei)的(de)计(ji)提确定为关键审计(ji)事项。
而在存货跌价准备(bei)计(ji)提方面，2021-2023年公司存货跌价准备(bei)余额(e)分别为1462.70万元、2003.56万元和4812.92万元，占存货账面余额(e)的(de)比例(li)分别为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受(shou)2023年市场环境变化影响，部分客户的(de)订(ding)单存在不同程度的(de)延(yan)期情形，导致对应的(de)库存商品及原材料周转速度放缓，库龄有所延(yan)长，末存货跌价准备(bei)余额(e)出现翻倍增长，计(ji)提比例(li)也同比增长近5个百分点，相较可比公司均(jun)值高出2.27个百分点。
资料来源：招股书
要知(zhi)道的(de)是，公司此次IPO募资使(shi)用计(ji)划中补充流动(dong)的(de)资金高达3亿元，占总(zong)募集资金超过了1/4，仅次于电连接组件系列产品生产生产溧阳建设项目，2023年末公司货币资金大幅增长后也仅有1.31亿元，现金压力也是壹(yi)连科技不得不面临的(de)大问题。
