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今天港股之(zhi)所以能实现低开高走，科技(ji)板块功不(bu)可没。

如昨日文(wen)章所说，AI概念今天确实给(gei)大家(jia)派发了红包。

板块方面，互联网服务大涨11.6%。其中，阿里巴巴大涨6.5%，领涨科技(ji)股。主要原因在于(yu)阿里此前官宣，于(yu)大年初一发布Qwen2.5-Max旗(qi)舰大模(mo)型(xing)，定(ding)价(jia)为1.6美元/百(bai)万tokens输(shu)入、6.4美元/百(bai)万tokens输(shu)出(chu)，且在多项基准测试中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗(qi)舰模(mo)型(xing)。

金山云更是暴涨逾(yu)31%，背后系DeepSeek概念、资产注入等概念利好驱动(dong)。此前有报(bao)道称，在DeepSeek-V3发布前，雷(lei)军已(yi)开出(chu)千万元年薪招揽DeepSeek-V2的关(guan)键开发者罗福莉，罗福莉将会成为小米大模(mo)型(xing)团队的领导(dao)之(zhi)一，小米希望其可以借助开发DeepSeek-V2的经(jing)验，优化(hua)并提升小米AI大模(mo)型(xing)的效率和体验。

此外，半导(dao)体板块大涨8%，算是全球半导(dao)体大跌市场“独一份(fen)”。其中，中芯国际大涨10%，权重占比(bi)板块大，背后主要驱动(dong)逻辑源于(yu)国产替代，系假(jia)期日本政(zheng)府宣布拟对十余种半导(dao)体相(xiang)关(guan)物项实施出(chu)口(kou)管制，并将多家(jia)中国企业(ye)列入“最终用户(hu)清单”。

互联网、半导(dao)体等权重板块迎利好，一度程度上导(dao)致港股韧性更强一些。此外，欧洲(zhou)也恐将遭遇关(guan)税冲击，且欧洲(zhou)经(jing)济也很疲弱，以致于(yu)交易性资金全球资产配置再平(ping)衡(heng)，且港股估值比(bi)较(jiao)低，导(dao)致其他市场的资金流(liu)入港股，暂时支撑了港股。

要知道，欧洲(zhou)股市普跌2%，欧元兑美元暴跌逾(yu)1.1%，英镑兑美元大跌0.8%。欧洲(zhou)货币大跌，也一定(ding)程度上支撑了人民币，导(dao)致美元兑离(li)岸(an)人民币贬值0.22%，远不(bu)及美元指数近1%的涨幅。

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港股有时是A股的风向标，有时也会被A股带(dai)节(jie)奏(zou)。关(guan)税来袭，欧洲(zhou)、其他亚太市场大跌利空，外资配置向港股倾斜，而A股没有该(gai)优势，且估值合理，外资占比(bi)也比(bi)较(jiao)小。A股又会如何定(ding)价(jia)关(guan)税这一对经(jing)济基本面产生利空影(ying)响的重要因素呢(ne)？

有一些投资者认为，加征10%关(guan)税，市场早有所预期，基本将其Price in了。现在利空靴子落(luo)地了，市场反(fan)而不(bu)会受到什么重磅冲击。

我们首先来撸一撸时间线(xian)。

去年11月25日，美国当选总统特朗普在其社交媒体账号发文(wen)，在他上任(ren)第一天，将对墨西哥、加拿大的所有产品(pin)征收25%关(guan)税，并对中国的所有商品(pin)加征10%的关(guan)税。

A股市场彼时并没有大跌，很快于(yu)11月27日开启一波反(fan)弹，于(yu)12月10日见(jian)到阶(jie)段性高点，主要系市场对于(yu)年末的中央政(zheng)治局会议(yi)给(gei)予了极高期待(dai)，乐(le)观地认为会出(chu)台大规模(mo)的财政(zheng)、货币政(zheng)策来对冲关(guan)税利好，走出(chu)了一波淋漓大涨的行情。

后来，市场于(yu)12月31日连续3天迎来大跌，主要系12月制造业(ye)PMI不(bu)及市场预期，经(jing)济现实复苏并没有预期那么乐(le)观，加之(zhi)此前科技(ji)等多个板块涨幅过大，游资、机构兑现利润动(dong)机较(jiao)强。

1月14日，特朗普智囊抛出(chu)关(guan)税新(xin)设想，制定(ding)累进关(guan)税时间表，每月上调2%-5%。加之(zhi)当日其他小作文(wen)，上证指数大涨逾(yu)2.5%，并开启了一波反(fan)弹（1月社融超预期，M2符合预期，出(chu)口(kou)超预期）。

1月18日，中美高层通电话。紧接着，韩正出(chu)席(xi)美国总统特朗普就职典礼。一些列利好动(dong)作，让(rang)市场对中美关(guan)系缓和、关(guan)税加征减缓等有较(jiao)高期待(dai)。

1月20日，特朗普正式上任(ren)总统，入主白宫。在就职演讲中，强调了“打击通胀”，但未提立即对相(xiang)关(guan)国家(jia)加征关(guan)税，尽管也提到建立专门(men)的对外税务机构负责(ze)对外国征收关(guan)税。

第一天不(bu)推出(chu)关(guan)税政(zheng)策，市场将其此理解为新(xin)政(zheng)府对于(yu)贸易战(zhan)的倾向，并没有此前传递的鹰派。美元指数暴跌，非美货币，包括(kuo)离(li)岸(an)人民币大幅走高，股市的风险偏(pian)好亦受到提振，在相(xiang)对高位盘整。

从以上时间线(xian)看，加征10%关(guan)税虽然市场有所知晓，但并没有认真进行了充分定(ding)价(jia)，也没有所谓(wei)Price in。因为要进行充分定(ding)价(jia)，要与(yu)之(zhi)相(xiang)应的涨跌幅匹配才是，而不(bu)是仅仅新(xin)闻(wen)发生了就可以了。就如同美国上一轮加息周期，并不(bu)是第一次(ci)加息发生就进行了充分定(ding)价(jia)，而是持续根(gen)据美联储的货币政(zheng)策来持续调整预期，认认真真交易了近一年时间。

事实上，这一次(ci)特朗普打的关(guan)税战(zhan)节(jie)奏(zou)和力度有所超预期。节(jie)奏(zou)上，上任(ren)仅仅10余天，便宣布了对三国的关(guan)税政(zheng)策。

力度上，美国对中国出(chu)口(kou)商品(pin)此前平(ping)均征收关(guan)税率为19.3%，加上此次(ci)的10%，合计高达29.3%，显(xian)著(zhu)高于(yu)除(chu)中国以外其他国家(jia)和地区的3%。此外，对墨西哥加征25%关(guan)税，对中国出(chu)口(kou)也是利空，因为中国很多出(chu)口(kou)美国的产品(pin)绕道了墨西哥。

此外，特朗普还(hai)称，计划很快对欧盟(meng)产品(pin)征收关(guan)税。要知道，欧盟(meng)是中国第一大贸易伙伴(ban)，欧盟(meng)经(jing)济若(ruo)受到波及，自然也会间接波及中国外需。

并且，特朗普关(guan)税战(zhan)开打，很大概率会迎来报(bao)复，进而或会进行下一轮关(guan)税加征，对于(yu)经(jing)济增长的拖累几乎必然会发生。

高盛经(jing)济学(xue)家(jia)此前发布报(bao)告认为，特朗普可能会延续其在贸易战(zhan)1.0中的做法，即对不(bu)同商品(pin)采取不(bu)同的关(guan)税策略。特朗普2月1日曾表示(shi)美国将于(yu)2月中旬对电脑芯片、药品(pin)、钢铁、铝、石油(you)和天然气等进口(kou)商品(pin)征收关(guan)税。这些关(guan)税是基于(yu)现有关(guan)税基础上进行加征的。

总之(zhi)，A股主要的外部风险来源于(yu)特朗普关(guan)税，在春节(jie)假(jia)期前没有充分定(ding)价(jia)，不(bu)可简单粗(cu)暴地认为“利空靴子落(luo)地反(fan)而利好”。

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目前来看，等A股市场对关(guan)税、DeepSeek利空进行一波定(ding)价(jia)后，大概率可以期待(dai)一波反(fan)弹行情。逻辑主要有以下两个方面：

第一，今年“两会”将于(yu)3月5日召(zhao)开，彼时会公布GDP目标、财政(zheng)赤(chi)字力度等。在数据未公布之(zhi)前，市场可以基于(yu)乐(le)观预期进行定(ding)价(jia)，且无法证伪。这也是过去多年A股春季躁(zao)动(dong)行情的重要驱动(dong)力。

第二，按照A股行情规律，2月是历年做多胜率最高的一个月。过去15年中，A股有13年在2月保持上涨，平(ping)均涨幅为3.6%，与(yu)1月平(ping)均下跌2.57%呈现明显(xian)的冰火两重天。当然，市场是有概率的，历史规律并不(bu)一定(ding)都能重现。