01 行情(qing)仍在酝酿当中

简单复(fu)盘一下，去年的涨幅主要由于产(chan)业端来自政策和供给侧的密集催(cui)化(hua)。

低空(kong)经(jing)济(ji)主题的第一波行情(qing)从(cong)去年三月(yue)开始启动，自上而(er)下的政策密集催(cui)化(hua)，对低空(kong)经(jing)济(ji)这个概念形成刺激，最终促成了(le)一波行情(qing)。

去年3月(yue)，全(quan)国(guo)两会首(shou)次将低空(kong)经(jing)济(ji)写入政府工作报告。随(sui)后半年内，超过20个省市地(di)区发布相关规划/方案，其中广(guang)东、湖南、浙江、北(bei)京、山东等省市的产(chan)业规划规模就超过了(le) 1000 亿。

赛道参与者的队伍也在逐渐壮大。我国(guo)已有(you) eVTOL 机型率(lu)先获得生产(chan)许可证、型号合格证和标准(zhun)适航证，中国(guo)民航局已受理其运(yun)营合格证申(shen)请，距离正式商(shang)业运(yun)营更(geng)进一步。多家代表企(qi)业正在积极申(shen)请适航证，目前已有(you)多款 eVTOL 航空(kong)器适航取证取得了(le)重(zhong)要进展(zhan)。

eVTOL具备航空(kong)+新能源+人工智能属性，不光初创企(qi)业，巨头跨界布局飞行汽车也点燃了(le)赛道热情(qing)。

据电车通不完全(quan)统计，目前已经(jing)有(you)10家车企(qi)宣(xuan)布入局飞行汽车，包括小(xiao)鹏、吉利(li)、奇瑞(rui)、广(guang)汽、长安、丰田(tian)、大众、戴姆勒、保时捷，甚至连劳(lao)斯莱斯，均有(you)涉及飞行汽车领域。这些巨头将从(cong)技术、资(zi)金、产(chan)品、运(yun)营等多角度深(shen)度赋能eVTOL行业发展(zhan)。

同时，也引来了(le)大量(liang)资(zi)本的投入。根据来觅研(yan)究院(yuan)，去年前三季(ji)度低空(kong)经(jing)济(ji)赛道融资(zi)案例(li)合计56起(qi)，金额合计39亿元(yuan)，核心(xin)eVTOL方向金额就占快八成。

第二波行情(qing)从(cong)去年9月(yue)份延续至11月(yue)份，期间(jian)指数随(sui)着大盘强势反弹，但赛道景气(qi)度也在在不断上升。

政策继续加码，各省市积极推进产(chan)业项目落地(di)。譬如深(shen)圳市11月(yue)初发布的《深(shen)圳市低空(kong)基础设施高(gao)质量(liang)建设方案（2024-2026年）》，提出了(le)要在2026年建设超1200个低空(kong)起(qi)降点的明确目标。

由政府单位和企(qi)业开始牵头，低空(kong)经(jing)济(ji)商(shang)业化(hua)速(su)度也在加快。10月(yue)20日，山东高(gao)速(su)城乡发展(zhan)集团发布“低空(kong)天网”计划，拟逐步形成全(quan)面覆盖省、县（市）、乡镇、社区间(jian)的智慧低空(kong)交通体系，征(zheng)集低空(kong)飞行器研(yan)制、生产(chan)和运(yun)营单位，飞行器需求超过2.2万架(jia)。

再一个催(cui)化(hua)剂是珠海国(guo)际航展(zhan)的举(ju)办。去年11月(yue)的珠海航展(zhan)首(shou)次设立了(le)低空(kong)经(jing)济(ji)馆，比较引人注目的是，小(xiao)鹏汇天“陆地(di)航母”的首(shou)次公(gong)开载人飞行，以及带来的量(liang)产(chan)时间(jian)规划。

根据小(xiao)鹏官方产(chan)品规划，“陆地(di)航母”计划于2025年第四季(ji)度开始量(liang)产(chan)交付(fu)，这次在珠海航展(zhan)就收获订单2000台，意向采购订单超5000台。同时，生产(chan)基地(di)在去年10月(yue)正式动工，规划年产(chan)能达到了(le)1万台。

围绕低空(kong)经(jing)济(ji)这个概念，从(cong)政策规划，商(shang)业模式探索，到产(chan)品端创新以及量(liang)产(chan)等密集消息的刺激之下，多只概念股去年都跑出了(le)相当良好的收益。

不过，毕竟是新兴产(chan)业，其商(shang)业模式，市场空(kong)间(jian)有(you)待验证。A股是个流动性较强的市场，资(zi)金不可能一直在一个概念上打(da)转。因此11月(yue)迄今的回调足够(gou)令(ling)我们意识到，下一波行情(qing)的到来，概念至少需要经(jing)过更(geng)多产(chan)能和订单的检验。

那么2025年，这个产(chan)业会发生哪些变化(hua)，这些变化(hua)又能否引导着下一波主升浪的来袭？

02 今年怎么投？

去年我们厘清(qing)了(le)低空(kong)经(jing)济(ji)的概念，我国(guo)的低空(kong)指的是距离地(di)面高(gao)度1000米以下、根据实际需要延申(shen)不超过3000米的空(kong)域。低空(kong)经(jing)济(ji)是指以低空(kong)飞行活动为牵引，并带动飞行器制造、基础设施、运(yun)营服(fu)务等多领域发展(zhan)的综合经(jing)济(ji)形态。

区别(bie)于通用(yong)航空(kong)惯用(yong)的以燃油为能源的飞行器，随(sui)着电池技术的发展(zhan)，低空(kong)飞行器重(zhong)点转向了(le)以无人机、eVTOL为代表的电动化(hua)航空(kong)器。

这个赛道最吸引的人在于应用(yong)场景的纵(zong)深(shen)。

低空(kong)经(jing)济(ji)同时覆盖第一、第二、第三产(chan)业，譬如使用(yong)无人机进行农田(tian)检测、农药喷洒的第一产(chan)业，第二产(chan)业可以用(yong)于地(di)理信息测绘和巡检，尤(you)其到了(le)第三产(chan)业用(yong)处更(geng)加丰富，不同形态的飞行器对应了(le)载人载货，即时配送和商(shang)务出行等各种应用(yong)场景。

除了(le)eVTOL领域，无人机也承载着低空(kong)经(jing)济(ji)的产(chan)业基础。

无人机按照使用(yong)性质可分为军用(yong)和民用(yong)无人机两种，其中民用(yong)无人机进一步分为工业级和消费级无人机。

军用(yong)无人机我国(guo)未(wei)来武器装备发展(zhan)的重(zhong)点方向。大量(liang)的飞行数据可以用(yong)于分析，用(yong)于提高(gao)军用(yong)无人机的智能自主性。应用(yong)趋势从(cong)俄乌冲突中得到加强，大量(liang)无人作战(zhan)装备出现在战(zhan)场中。

俄罗斯总统普京就发展(zhan)特种无人机主持召(zhao)开军事工业委员(yuan)会会议(yi)，表明预计俄军今年接收的无人机数量(liang)将是去年的10倍，约140万架(jia)。

近两年，民用(yong)无人机率(lu)先成为了(le)低空(kong)经(jing)济(ji)发展(zhan)的主力机型。2023年，中国(guo)民用(yong)无人机产(chan)业规模达到1174.3亿元(yuan)，同比增(zeng)长32%。而(er)同年低空(kong)经(jing)济(ji)总规模达到5059.5亿元(yuan)，同比增(zeng)33.8%，民用(yong)无人机大概占了(le)23.2%，拉动效应显著。

国(guo)内消费级无人机市场已经(jing)逐渐成熟，企(qi)业以独占全(quan)球市场份额超七成的大疆为首(shou)，在全(quan)球市场占据领先地(di)位。

去年3月(yue)四部门联合发布的《通用(yong)航空(kong)装备创新应用(yong)实施方案（2024-2030 年）》就提出，到2027 年，以无人化(hua)、电动化(hua)、智能化(hua)为技术特征(zheng)的新型通用(yong)航空(kong)装备在城市空(kong)运(yun)、物流配送、应急救援等领域实现商(shang)业应用(yong)。

其中，无人机物流配送的商(shang)业化(hua)进度最快，例(li)如顺丰、美团、东部通航等多家企(qi)业已经(jing)开始推广(guang)无人机末端配送业务。今年美团内部全(quan)员(yuan)信中透露，美团自主研(yan)发的无人机，已在深(shen)圳、上海等城市落地(di)了(le)31条航线，累计完成订单超30万单。根据预测，到2035年，我国(guo)仅(jin)无人机物流行业产(chan)值可超万亿元(yuan)规模。

其次是结合专业用(yong)途，譬如应急救援。无人机的机动灵(ling)活、大载重(zhong)、长续航优势可用(yong)于执行复(fu)杂且特殊的高(gao)层建筑消防(fang)任务。12 月(yue)发布的《深(shen)圳市低空(kong)经(jing)济(ji)标准(zhun)体系建设指南1.0》，就将“高(gao)层建筑消防(fang)”纳入到了(le)场景应用(yong)子体系。

根据南方都市报援引世界无人机大会主席杨金才在 2023无人机应急救援力量(liang)建设与发展(zhan)论(lun)坛上发言，应急救援无人机应用(yong)前景广(guang)阔，预计到 2024 年我国(guo)民用(yong)无人机应急领域市场规模将达80.29亿元(yuan)。

从(cong)价值链角度看，中国(guo)低空(kong)经(jing)济(ji)规模构成中低空(kong)飞行器制造和低空(kong)运(yun)营服(fu)务占比最高(gao)达55%，围绕供应链、生产(chan)服(fu)务、消费、交通等经(jing)济(ji)活动贡献接近40%。

制造端，民用(yong)无人机的产(chan)业链较为成熟，上游主要为无人机系统、任务载荷(he)、三电等零部件及材料供应商(shang)；中游主要为无人机研(yan)发和组(zu)装厂商(shang)，及无人机专业飞行、售后维修等服(fu)务提供商(shang)；下游主要为政府、企(qi)业和个人客户。

专业用(yong)途的无人机搭载着不同的载荷(he)设备，例(li)如热红外相机、激光雷达、光电吊舱等，可占整机成本接近四成。其次是导航及通信模块，占比约15.72%，然后是复(fu)材和结构件，比重(zhong)约13.31%。剩下机电设备、芯片、电池各占6%-8%左(zuo)右(you)。

三电系统里(li)，有(you)别(bie)于消费级无人机，专用(yong)场景的无人机载重(zhong)高(gao)，航程长，运(yun)营环境(jing)也更(geng)为苛刻，因此对电池系统提出了(le)更(geng)高(gao)的要求。目前，譬如亿纬锂能、宁德时代都布局高(gao)能量(liang)密度的大圆柱电池。

其次是直流无刷电机的批量(liang)引用(yong)，可以实现快速(su)响应、具有(you)较高(gao)转速(su)的优点已经(jing)成为民用(yong)无人机的首(shou)选，国(guo)内在这块涉足的企(qi)业包括卧(wo)龙电驱、新兴装备等。

最为重(zhong)要的，是无人机的飞行控(kong)制系统。这是完成起(qi)飞、空(kong)中飞行、执行任务、返场回收等整个飞行过程的核心(xin)系统，也是无人机实现自主化(hua)和智能化(hua)的迭代着力点。硬件部分涵盖了(le)各类控(kong)制器、传感器和无线数传等硬件。

据航空(kong)产(chan)业网测算，飞控(kong)系统市场规模约为36亿元(yuan)，预计到2030年无人机（军工+工业）飞控(kong)市场规模将超过61亿元(yuan)。但这块布局的上市企(qi)业较少，企(qi)业大多以主机厂和车企(qi)领域自研(yan)布局。

中游整机厂商(shang)中，布局工业级无人机的主机厂商(shang)有(you)：纵(zong)横股份、山河智能、航天彩虹(hong)、亿嘉和，以及绿能慧充控(kong)股的子公(gong)司中创航空(kong)。其中，中创航空(kong)已经(jing)与中国(guo)邮政、国(guo)家电网分公(gong)司等展(zhan)开合作，承担运(yun)输(shu)服(fu)务，具备载重(zhong)100公(gong)斤，往返500公(gong)里(li)物资(zi)投送的应用(yong)能力。

此外，低空(kong)经(jing)济(ji)的基础设施也将随(sui)着经(jing)济(ji)活动需求而(er)扩容，通常包括物理基础设施和信息基础设施。其中就包括数字基站（三大运(yun)营商(shang)），空(kong)管系统和雷达设备（四川九洲、莱斯信息、四创电子、国(guo)睿科(ke)技、纳睿雷达等），以及低空(kong)反制设备（联创光电、六九一二）等。

03 尾声(sheng)

去年12月(yue)底，《关于优化(hua)完善地(di)方政府专项债券管理机制的意见(jian)》提出，要将低空(kong)经(jing)济(ji)、商(shang)业航天等新兴产(chan)业基础设施纳入专项债券用(yong)作项目资(zi)本金范围。

2025年，在地(di)方专项债资(zi)金支持下，我们有(you)希望(wang)看到更(geng)多低空(kong)经(jing)济(ji)项目落地(di)，拉动整个产(chan)业的发展(zhan)。

在行政法规、产(chan)业政策、新兴产(chan)品三重(zhong)驱动下，民用(yong)无人机产(chan)业最有(you)可能在物流配送和应急救援等领域率(lu)先放量(liang)。

今年，一边是低空(kong)基建的加速(su)期，同时也是技术和产(chan)业链完善的关键时期。如果场景应用(yong)能顺利(li)推广(guang)，那么全(quan)产(chan)业链的投资(zi)机会一定会卷土重(zhong)来。