交易对手(shou)来头不小，包括中核钛白（002145.SZ）90后实(shi)控人王泽龙，还有昔(xi)日竞拍对手(shou)温州盈晟实(shi)业有限公司（下称盈晟实(shi)业）。在(zai)高价夺得上游稀(xi)缺资源后，为(wei)何才一年(nian)多时间盈晟实(shi)业就甘心拱手(shou)让(rang)出？

安宁股份证券部人士告诉界面新闻，是交易对手(shou)主动来寻求合作的，“我们也确实(shi)很想要这个矿”。该人士还称，此(ci)次估值应该不会超过(guo)65亿(yi)元。

交易对手(shou)为(wei)90后实(shi)控人

安宁股份是攀枝花市的一家(jia)钒钛磁铁(tie)矿采选(xuan)企业，主要产品为(wei)钛精矿和钒钛铁(tie)精矿。

经质矿产主要资产为(wei)会理县小黑箐(jing)经质铁(tie)矿的采矿权，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿毗邻安宁股份潘家(jia)田铁(tie)矿，同属一个矿脉。采矿权许可证有效期至(zhi)2050年(nian)8月25日。

从股权结构来看，经质矿产出资人为(wei)王泽龙和盈晟实(shi)业，分别(bie)持股70.02%和29.98%，北京市中伦律(lu)师事务所为(wei)合并重整管理人。

王泽龙是钛白粉龙头中核钛白实(shi)控人，1996年(nian)出生。界面新闻查(cha)询天(tian)眼查(cha)发现，王泽龙是在(zai)2020年(nian)12月增资进(jin)入经质矿产成(cheng)为(wei)大股东，出资3200万(wan)元。

盈晟实(shi)业与王泽龙关系密切。天(tian)眼查(cha)显示，盈晟实(shi)业实(shi)控人为(wei)王德亮。王泽龙父亲也名为(wei)王德亮。

经质矿产旗下有两家(jia)全资子公司——会理县鸿鑫工贸(mao)有限责任公司（下称鸿鑫工贸(mao)）、攀枝花市立宇矿业有限公司（下称立宇矿业）。

经质矿产股权结构

上述(shu)交易相关方(fang)于(yu)2月19日签订了《重整投资意向协议》。

交易完成(cheng)后，经质矿产、鸿鑫工贸(mao)、立宇矿业将成(cheng)为(wei)安宁股份全资子公司。交易不涉及发行(xing)股份，也不会导致上市公司控股股东和实(shi)际控制人变(bian)更，交易具(ju)体方(fang)案尚未确定。

尽管方(fang)案未定，但安宁股份已支付了一笔不小的保证金。公告显示，协议签署当日，安宁股份向管理人账(zhang)户(hu)支付了保证金3.48亿(yi)元。该笔保证金后续将转为(wei)重整投资款。

鸿鑫工贸(mao)主要资产为(wei)选(xuan)钛设备(bei)及尾矿库，立宇矿业的主要资产为(wei)选(xuan)铁(tie)设备(bei)。三家(jia)公司共同组(zu)成(cheng)原矿开采、铁(tie)精矿与钛精矿洗选(xuan)及排(pai)尾一体化系统(tong)，生产线(xian)相互链接，核心资产配(pei)套使用，构成(cheng)完整的钒钛磁铁(tie)矿开采和洗选(xuan)体系。

本次收(shou)购整合后，安宁股份可在(zai)两矿权的矿区范围内，协同制定开采方(fang)案，有利于(yu)最大程度地开发利用矿区内的矿产资源，减少资源浪费。

“矿拿下来后，可以马上生产。”安宁股份证券部人士对界面新闻称，“（小黑箐(jing)经质铁(tie)矿）就在(zai)我们隔壁，公司有备(bei)用产线(xian)，现有的产线(xian)就能满足。”

标的一年(nian)前拍出65亿(yi)元

安宁股份对经质矿产早有收(shou)购意向。2022年(nian)，公司披露了参与经质矿产破产重整投资人招募的公告。

2023年(nian)11月，经质矿产资产破产重整被拍卖，起拍价17.4亿(yi)元。占据地利的安宁股份参与拍卖。

然(ran)而，盈晟实(shi)业横(heng)插(cha)一脚成(cheng)为(wei)“搅局者”。在(zai)与安宁股份多轮竞价后，其以65.08亿(yi)元成(cheng)交，成(cheng)交价较起拍价高出274%。安宁股份无奈放(fang)弃竞拍。

当时，安宁股份公告，在(zai)竞拍过(guo)程中，公司根据20多年(nian)的钒钛磁铁(tie)矿采选(xuan)经验，结合标的矿权地质储量(liang)，近期红格南矿区出让(rang)情(qing)况、公司盈利情(qing)况以及未来预期，“综合判断此(ci)标的最高价值不超过(guo)65亿(yi)元”。

小黑箐(jing)经质铁(tie)矿所产资源为(wei)盈晟实(shi)业关联企业中核钛白所需的上游原材(cai)料。那么，盈晟实(shi)业为(wei)何高价拿下经质矿产后再转手(shou)？

有业内人士对界面新闻称，盈晟实(shi)业高溢价拿下经质矿产存在(zai)决策失误。

事实(shi)上，王泽龙家(jia)族可以在(zai)经质矿产重组(zu)完成(cheng)后，选(xuan)择将旗下矿业资产注入上市公司，也可以选(xuan)择向中核钛白进(jin)行(xing)供货。

但中核钛白上游原材(cai)料钛精矿由外(wai)部企业长(chang)期独家(jia)供应，强行(xing)注入存在(zai)难度。

另(ling)一方(fang)面，缺乏(fa)矿业运营经验之下，盈晟实(shi)业对标的进(jin)行(xing)破产重整，再投入大量(liang)资金生产复工，也远没有占尽了天(tian)时利地人和的安宁股份那么容易。

同时，一旦价格下行(xing)，矿产价值将同步缩水。数据显示，钛精矿价格在(zai)2021年(nian)至(zhi)2024年(nian)上半年(nian)在(zai)高位徘徊，2024年(nian)最后几(ji)个月价格出现下行(xing)趋势。

不如给烫手(shou)山芋找个接盘方(fang)。

安宁股份人士向界面新闻证实(shi)：“是他(ta)们（交易对方(fang)）主动找过(guo)来的。我们也确实(shi)很想要这个矿。现在(zai)资源还比较抢手(shou)。”

经质矿产价值几(ji)何？

此(ci)次交易整合难度不大，标的估值几(ji)何，安宁股份将以多少交易对价来获得经质矿产，更值得关注。

界面新闻查(cha)询发现，2020年(nian)四川省自然(ran)资源厅欲出让(rang)小黑箐(jing)经质铁(tie)矿采矿权收(shou)益，在(zai)当年(nian)8月于(yu)官(guan)网披露了一份评估报告，评估机构为(wei)广实(shi)会计师事务所。结果显示，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿采矿权收(shou)益3.91亿(yi)元。评估标准中，铁(tie)精矿不含税(shui)价为(wei)350元/吨，钛精矿1083元/吨。

对此(ci)，安宁股份人士称，并不清楚这一数据的统(tong)计口径如何，不过(guo)“肯定不止这个价”。

今时不同往日，评估有效期已过(guo)，资源价格也不可同日而语。WIND数据显示，2023年(nian)12月国(guo)产铁(tie)精矿价格为(wei)1110元/吨，2025年(nian)最新的钛精矿价格在(zai)2200元/吨之上。

小黑箐(jing)经质铁(tie)矿需要进(jin)行(xing)价值重估。

来源：四川省自然(ran)资源厅网站（2020年(nian)8月）

资源储量(liang)是矿产估值的核心，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿资源到底有多少？

界面新闻查(cha)询发现，从两个维度来对比，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿资源保有量(liang)虽不及潘家(jia)田铁(tie)矿，但规(gui)模(mo)不算(suan)小。

第一个维度，采矿权面积。

四川省自然(ran)资源厅网站2021年(nian)8月公告显示，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿矿区面积2.4725平方(fang)公里；该网站2022年(nian)2月公告显示，安宁股份的潘家(jia)田铁(tie)矿矿区面积3.9842平方(fang)公里。

小黑箐(jing)经质铁(tie)矿面积相当于(yu)安宁股份所持矿区面积的超过(guo)六成(cheng)。二者属同一矿脉，成(cheng)色相近，面积的对比能一定程度反(fan)应出标的规(gui)模(mo)的大小。

此(ci)外(wai)，2023年(nian)12月，经质矿产的探矿权扩(kuo)展至(zhi)4.7851平方(fang)公里，不过(guo)有效期至(zhi)2023年(nian)4月6日，早已过(guo)期，暂未披露是否续上。

来源：四川省自然(ran)资源厅网站

第二个维度是保有资源量(liang)。

四川省自然(ran)资源厅数据显示，该矿保有资源储量(liang)5978.8万(wan)吨，加上新增储量(liang)和延伸勘(kan)查(cha)范围内安全治理动用资源量(liang)，共需进(jin)行(xing)出让(rang)收(shou)益处置的资源量(liang)6997.1万(wan)吨。

四川省自然(ran)资源厅披露，根据潘家(jia)田铁(tie)矿2020年(nian)经评审通过(guo)的矿山储量(liang)年(nian)报，截至(zhi)2020年(nian)11月，该矿保有储量(liang)为(wei)19414.91万(wan)吨。

这一数据对比，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿保有储量(liang)是潘家(jia)田铁(tie)矿的约(yue)36%。

界面新闻就这一数据向安宁股份核实(shi)，该公司人士称：“我们现在(zai)储量(liang)还有2.5亿(yi)吨，标的的保有储量(liang)也肯定不止约(yue)7000万(wan)吨。”该人士称，具(ju)体储量(liang)等方(fang)案出来才公告。

对交易价格可能的区间，安宁股份人士说：“价格要等后续方(fang)案出来，应该是不会超过(guo)（65亿(yi)元）的。”

欲突破营收(shou)增长(chang)瓶(ping)颈

为(wei)何安宁股份对经质矿产如此(ci)渴求？

首先，从安宁股份来说，公司急需新的资源来扩(kuo)大产能，进(jin)而突破营收(shou)增长(chang)瓶(ping)颈。

安宁股份在(zai)2021年(nian)营业收(shou)入创下23.03亿(yi)元的历史新高后，近三年(nian)营收(shou)始终未能再站上20亿(yi)元。

2022年(nian)至(zhi)2024年(nian)前三季度营收(shou)分别(bie)为(wei)19.96亿(yi)元、18.56亿(yi)元和13.59亿(yi)元。归母净利润同步在(zai)下行(xing)。

“现有资源每年(nian)的采矿量(liang)是有规(gui)定的，所以营业收(shou)入保持稳定。”安宁股份人士对界面新闻表示。

因(yin)此(ci)，在(zai)采矿量(liang)受限的情(qing)况下，安宁股份唯有通过(guo)增加所持矿产资源方(fang)可突破困局。

安宁股份财报显示，公司2022年(nian)生产量(liang)179.77万(wan)吨，2023年(nian)生产量(liang)155.33万(wan)吨。

资料显示，小黑箐(jing)经质铁(tie)矿生产规(gui)模(mo)为(wei)露天(tian)260万(wan)吨/年(nian)，地下开采110万(wan)吨/年(nian)。

可见，一旦拿下经质矿产，安宁股份产量(liang)或可翻倍。

本次交易完成(cheng)后，安宁股份资源储量(liang)、业务规(gui)模(mo)、市场(chang)占有率、盈利能力将进(jin)一步提高。

其次，经质矿产与安宁股份的协同性极强。

除同矿脉同矿种外(wai)，安宁股份长(chang)期专注于(yu)钒钛磁铁(tie)矿的综合利用技术。公司的开采技术、洗选(xuan)技术和管理经验可快速应用于(yu)标的公司，有效提高采选(xuan)效率、降(jiang)低采选(xuan)成(cheng)本，实(shi)现资源效益最大化。

再次，资源的稀(xi)缺性是安宁股份多年(nian)来谋(mou)求经质矿产控制权的原因(yin)。

钒钛磁铁(tie)矿是以钒、钛、铁(tie)为(wei)主，共伴生钪、钴(gu)、镍、铬、镓等元素的多金属共伴生矿。

从上游供给来看，储量(liang)下降(jiang)，新增供给有限。

美国(guo)地质调查(cha)局（USGS）数据显示，近几(ji)年(nian)全球少有发现重大新钛铁(tie)矿资源，同时对钛铁(tie)矿产量(liang)逐年(nian)提升，全球钛铁(tie)资源储量(liang)调查(cha)数据不断下修，其中钛铁(tie)矿由2018年(nian)8.8亿(yi)吨下降(jiang)到2023年(nian)6.9亿(yi)吨。

国(guo)内的钛资源主要集中于(yu)攀西地区，短期新增产能较为(wei)有限。从下游需求来看，不论是钛精矿，还是钒钛铁(tie)精矿，长(chang)期需求均(jun)在(zai)稳定增长(chang)。

钛工业产业链主要有两个分支，第一条是钛白粉行(xing)业，主要生产钛白粉；第二条是钛及钛合金行(xing)业，生产海绵钛后制成(cheng)各种金属制品。

钛金属被广泛应用于(yu)航空、生物医疗、化工、海洋工程等领(ling)域，被称为(wei)“战略金属”。近年(nian)，消费电子领(ling)域的高端旗舰机也引入钛合金，边框轻量(liang)化，对钛合金需求上升。

钒钛铁(tie)精矿是钒钛钢(gang)铁(tie)企业提钒炼钢(gang)的主要原料。钒可以应用于(yu)化工、储能、材(cai)料等领(ling)域。钒资源被称为(wei)“现代工业的味精”。

一旦新能产能，安宁股价能否顺利消化？对此(ci)，安宁股份人士称：“下游需求量(liang)比较大，肯定是够(gou)的，不愁卖。公司内部下游只需要现有产量(liang)的一半，另(ling)外(wai)一部分对外(wai)销售。”

此(ci)次交易安宁股份以现金方(fang)式收(shou)购，为(wei)此(ci)安宁股份已备(bei)好资金后盾。

安宁股份公告，近日与邮储银行(xing)四川分行(xing)、中国(guo)银行(xing)四川分行(xing)分别(bie)签署了《银企战略合作框架(jia)协议》，协议有效期5年(nian)，分别(bie)向公司提供不高于(yu)150亿(yi)元和不高于(yu)100亿(yi)元的授(shou)信(xin)额度，用于(yu)矿产资源项(xiang)目并购、开发、建设、运营环(huan)节的综合金融需求。

消息披露后两个交易日，安宁股份股价先是“一”字涨停，2月21日涨停开盘后急速下跌，全日放(fang)量(liang)长(chang)阴，上涨2.03%，收(shou)于(yu)33.25元/股，最新市值157亿(yi)元。市场(chang)分歧(qi)凸显投资者对这场(chang)并购的谨慎态度。