“我们对聚焦电商和‘AI+云(yun)’的发展战略充满信心，也对新技术周期带来(lai)的商业机遇充满期待。”吴泳铭说。

01始终在全球(qiu)头部科技公(gong)司牌桌上

这轮行情中，阿(a)里为何能获得市场(chang)的看好？

在笔(bi)者看来(lai)，关键在于AI的边界在认知(zhi)层面被进一步拓宽。

如今，告别了单纯的“拼故事”“炒作想(xiang)象空间”的叙事逻辑，市场(chang)资(zi)金显然愈发青睐那些应用场(chang)景明(ming)确、盈(ying)利(li)模式清晰的AI公(gong)司。

与(yu)此同时，围绕“AI+”的投资(zi)主线(xian)，云(yun)计(ji)算等算力提(ti)供商首当(dang)其冲(chong)，成为受益者。

回过头来(lai)看，阿(a)里的经营及其前瞻性的战略布局，亦高(gao)度契合这一爆发浪潮的趋势，并展现出(chu)强(qiang)劲的发展潜(qian)力。

首先，从财务表现来(lai)看，阿(a)里有着(zhe)坚实的业绩基(ji)础。财报显示，2025财年第三季度阿(a)里实现营收2801.5亿元(人(ren)民币)，预估2773.7亿元；第三季度调整后EBITDA 620.5亿元。

至于AI方(fang)面，阿(a)里财报显示，AI相关产品收入连续六个季度保持三位数增长，亮(liang)眼表现有目共睹。春节前后，以DeepSeek和阿(a)里Qwen2.5-Max 为代表的低成本高(gao)性能大(da)模型(xing)火出(chu)圈，进一步稳固了阿(a)里“AI核心玩(wan)家”的地位，也让市场(chang)重(zhong)新认识到此前低估了中国AI企业的技术实力和资(zi)产价值。

尤其是(shi)，市场(chang)认知(zhi)逻辑正从将阿(a)里AI能力视为“成本中心”向“利(li)润引擎”转变的关键过程(cheng)中，阿(a)里云(yun)最先体现出(chu)这一变化。据阿(a)里财报，25财年第三季度，阿(a)里云(yun)录得营收317.42亿元，同比增长13%，这一数据较24年和23财年的同期增速(su)都明(ming)显高(gao)出(chu)不少(shao)。更(geng)为亮(liang)眼的是(shi)，阿(a)里云(yun)本季度经调整后EBITA增长33%至31.38亿，利(li)润率接近10%，超出(chu)市场(chang)预期。

AI相关产品收入的连续高(gao)速(su)增长，以及阿(a)里云(yun)收入增速(su)回升稳固，盈(ying)利(li)持续保持稳定，这些都可证(zheng)明(ming)阿(a)里在 AI 领(ling)域的投入正在逐(zhu)渐高(gao)效的转化为现实的经济(ji)效益。

在市场(chang)地位方(fang)面，阿(a)里在AI领(ling)域长期积累，拥有丰富的技术储备和庞大(da)的用户基(ji)础，在市场(chang)中具备极(ji)高(gao)的辨识度。无(wu)论(lun)是(shi)云(yun)计(ji)算、AI模型(xing)研发，还是(shi)电商等业务场(chang)景的AI应用，阿(a)里都处于行业领(ling)先地位。

而热点事件的催化，更(geng)是(shi)让阿(a)里在AI领(ling)域的影响力如虎添翼。媒(mei)体报道Apple与(yu)阿(a)里正在合作，为国内(nei)苹果手机用户提(ti)供AI服务，尽管(guan)合作细节不明(ming)，但这意味着(zhe)，苹果充分认可了阿(a)里巴巴的通义千问(wen)大(da)模型(xing)及阿(a)里云(yun)面向AI的全栈技术能力。

要知(zhi)道在海外市场(chang)，苹果的合作伙伴正是(shi)OpenAI。这相当(dang)于把阿(a)里巴巴跟OpenAI正式对标。

放在市场(chang)情绪层面，亦让原本一直被低估的阿(a)里通义千问(wen)大(da)模型(xing)，迅速(su)站(zhan)到了关注的中心位置，极(ji)大(da)地强(qiang)化了市场(chang)对阿(a)里在AI领(ling)域实力的认知(zhi)。

尽管(guan)当(dang)前阿(a)里的估值大(da)头仍(reng)取决于淘天业务，但从公(gong)司新一期公(gong)布业绩来(lai)看，核心电商业务继续呈现出(chu)向好态势，至少(shao)不会成为阿(a)里在AI和阿(a)里云(yun)发展进程(cheng)中的估值拖累。往乐观一面去看，阿(a)里核心电商业务甚至还能给长期AI竞赛高(gao)投入提(ti)供后续源(yuan)源(yuan)不断的财务支持和保障。从而给阿(a)里股价上涨与(yu)阿(a)里AI价值重(zhong)估提(ti)供了坚实的基(ji)础。

综合而言，阿(a)里凭借真实可靠的业绩表现、热点事件的催化、稳固的行业核心地位以及较高(gao)的市场(chang)辨识度，进而成为中国资(zi)本市场(chang)最具业绩支撑的纯正AI概念(nian)股。

在这一轮中国科技资(zi)产重(zhong)估行情中，阿(a)里无(wu)疑已经成为最大(da)受益者，并且未来(lai)有望继续巩固这一地位。

02面向未来(lai)新起点，全力投入AI

春节前后，DeepSeek的横空出(chu)世，让AI赛道迎来(lai)了新的变局。

如果说过去AI竞争的维(wei)度聚焦在算力军备竞赛上，如今在高(gao)性价比模型(xing)下，AI竞争的本质已经转向“先进模型(xing)×充沛算力×场(chang)景生态”的立体博弈。

这一变革中，阿(a)里凭借全链(lian)条能力布局，成为少(shao)数押中技术变革“靶(ba)心”的巨头。

阿(a)里与(yu)苹果的合作事件恰恰也印(yin)证(zheng)了这一点。

前者提(ti)供的阿(a)里通义千问(wen)大(da)模型(xing)需要苹果全球(qiu)终端场(chang)景的落地验证(zheng)，而后者则需要阿(a)里云(yun)的高(gao)性价比算力支撑。这种双向选择(ze)背后，实际(ji)上也暴露(lu)了阿(a)里在AI产业链(lian)中的独(du)特卡位——既掌握(wo)大(da)模型(xing)的算法(fa)突(tu)破能力，又有充足算力+完(wan)整云(yun)平台构筑算力壁垒，更(geng)有依托淘宝(bao)、菜鸟、高(gao)德等生态矩阵形成场(chang)景闭环。

从大(da)模型(xing)来(lai)看，通义千问(wen)Qwen大(da)模型(xing)已经成为全球(qiu)最大(da)的开源(yuan)模型(xing)族群，其不仅(jin)展示了阿(a)里在AI技术上的深厚积累，也让阿(a)里在AI技术的商业化落地提(ti)供有力支持，能够不断抢占市场(chang)先机。

为了承接AI技术的快速(su)发展，阿(a)里围绕AI战略核心，将持续投入AI和云(yun)计(ji)算的基(ji)础设施建设、AI基(ji)础模型(xing)平台及AI原生应用、以及现有业务的AI升级改造。

吴泳铭在本次财报分析(xi)师电话会上提(ti)及，AI时代对于基(ji)础设施有明(ming)确而巨大(da)的需求，未来(lai)三年在云(yun)和AI的基(ji)础设施投入预计(ji)将超越(yue)过去十(shi)年的总和。AI基(ji)础大(da)模型(xing)对于行业生产力变革具有重(zhong)大(da)意义。阿(a)里将大(da)幅提(ti)升AI基(ji)础模型(xing)的研发投入，确保技术先进性和行业领(ling)先地位，并推动AI原生应用的发展。

依托淘宝(bao)、菜鸟、高(gao)德等生态矩阵，为阿(a)里提(ti)供了丰富的应用场(chang)景。吴泳铭表示，对于电商和其他互联网平台业务，AI技术升级将带来(lai)用户价值的巨大(da)提(ti)升机会，因此将持续提(ti)升AI应用的研发投入和算力投入，运用AI深度改造升级各业务，把握(wo)AI时代的新发展机遇。

可以说，不论(lun)是(shi)从B端基(ji)础设施的护(hu)城河构建还是(shi)C端场(chang)景的生态闭环，AI赋能下都将让阿(a)里大(da)有可为。

03阿(a)里还有多(duo)少(shao)价值看点？

阿(a)里股价在过去经历了一轮大(da)涨，但很显然这只是(shi)估值修(xiu)复的前奏，真正的价值重(zhong)构才刚刚开始。

仅(jin)从此前摩根大(da)通的报告来(lai)看，其认为，目前市场(chang)对阿(a)里云(yun)的估值明(ming)显偏低，PS仅(jin)为4倍，如若对标美国SaaS公(gong)司平均6.5倍或微软10.5倍的估值倍数，隐含涨幅分别可达14%和39%。

很显然，当(dang)下市场(chang)还存在的预期差的根源(yuan)在于，多(duo)数投资(zi)者尚未意识到两大(da)质变：

其一，‌AI货币化拐点来(lai)临(lin)。

随着(zhe)Deepseek、Qwen2.5-Max等低成本高(gao)性能的模型(xing)逐(zhu)渐普及，使得AI推理(li)成本及价格大(da)幅削减，这将直接触(chu)发杰文斯悖论(lun)——成本下降刺(ci)激需求爆发，进而拉动成倍数的总算力需求提(ti)升，对云(yun)计(ji)算厂商构成利(li)好。

显然，阿(a)里云(yun)作为底层算力供应商将享受量价齐升红利(li)。

这一点实际(ji)上也从去年北美云(yun)计(ji)算服务商的演绎路径中得到确认。结合这些云(yun)厂商云(yun)业务的收入数据可以看到，随着(zhe)AI产业的推进，云(yun)业务收入增长均有所提(ti)速(su)。

此外，不容忽视的一点是(shi)，市场(chang)以往低估了阿(a)里“云(yun)+AI”一体化战略的巨大(da)潜(qian)力。

当(dang)北美云(yun)计(ji)算巨头仍(reng)在纠结AI投入与(yu)利(li)润平衡时，阿(a)里已通过“云(yun)业务反哺AI研发，AI技术拉动云(yun)需求”的正循环完(wan)成商业闭环，这种技术迭代与(yu)商业变现的同频共振(zhen)，恰恰是(shi)资(zi)本市场(chang)最乐意看到的亮(liang)点。‌

其二，‌生态裂变效应显现‌。

仅(jin)从与(yu)苹果合作来(lai)看，其不仅(jin)显示的是(shi)对阿(a)里技术的认可，更(geng)将催化开发者生态的虹吸效应。

试想(xiang)，当(dang)数百(bai)万iOS开发者选择(ze)通义千问(wen)作为模型(xing)底座时，其产生的链(lian)式反应，将极(ji)大(da)提(ti)升阿(a)里生态的竞争力。单从货币化能力来(lai)看，显然这一链(lian)接优势也已经在此前微软Azure+OpenAI组合中得以验证(zheng)。

对此，近期花旗研报指出(chu)，阿(a)里巴巴被苹果选中，印(yin)证(zheng)了阿(a)里巴巴在人(ren)工(gong)智能模型(xing)及技术能力的进步。除了许可条款之外，阿(a)里巴巴亦可能受惠于大(da)量应用程(cheng)序开发人(ren)员的涌入，他们会在iPhone上升级或发布他们的人(ren)工(gong)智能相关应用程(cheng)序，并考虑将通义千问(wen)或阿(a)里云(yun)，作为他们的模型(xing)或云(yun)端服务选择(ze)，这将开辟(pi)无(wu)限的人(ren)工(gong)智能或云(yun)端相关的货币化机会。

此外，‌传统业务反哺AI战略，也为阿(a)里加铸了一层更(geng)为厚实的安全垫。

市场(chang)总将阿(a)里视为“电商公(gong)司转型(xing)AI”，却忽略了其现金流业务的战略价值。每年超千亿的经营性净现金流，足以支撑AI基(ji)础设施的长期投入，这种“现金牛+成长股”的双重(zhong)属性在当(dang)前宏观环境下尤为稀缺。

当(dang)前围绕AI对阿(a)里云(yun)业绩估值和对阿(a)里AI业务、AI赋能的价值重(zhong)估仍(reng)处于逻辑和情绪阶段，也就是(shi)投资(zi)者常看到的“拔(ba)估值”阶段，后续还是(shi)需要持续关注阿(a)里相关业务落地情况，以及实际(ji)业绩交付表现。

未来(lai)，若能将叙事转化为更(geng)多(duo)实打(da)实的增量业绩，那么阿(a)里巴巴的市值，仍(reng)有希望突(tu)破当(dang)前市场(chang)所能想(xiang)象到的乐观预期位置，甚至还有望最终打(da)破其在2020年所创下的约8000亿美元市值高(gao)位。

04结语

阿(a)里的AI叙事本质是(shi)一场(chang)“技术突(tu)破-场(chang)景落地-现金流验证(zheng)-资(zi)本反哺”的螺旋上升进程(cheng)。

当(dang)市场(chang)还在争论(lun)AI是(shi)泡沫(mo)还是(shi)革命时，阿(a)里在不断投入AI，保持技术领(ling)先地位、云(yun)业务连续超预期、以及与(yu)苹果这类顶级科技公(gong)司的合作，给出(chu)了最具象的答案。

或许正如霍华德·马克斯在《投资(zi)最重(zhong)要的事》中提(ti)到的，成功的投资(zi)不在于“买好的”，而在于“买得好”，最好的机会通常是(shi)在大(da)多(duo)数人(ren)不愿做的事情中发掘(jue)出(chu)来(lai)的。