中国通信工业协会区(qu)块链专委会共同(tong)主席，香港区(qu)块链协会荣誉主席于佳宁(ning)接受界面新闻记者采访时表示，“ASPIRe”路线图的真正(zheng)突破在于其动态适应性，既未沿用欧美先立法后(hou)监管的保守路径，亦未复刻部分(fen)司法管辖区(qu)放任自流的宽(kuan)松模式，而是(shi)基(ji)于香港现(xian)有(you)证券监管体系的制度(du)资本，针对(dui)虚拟资产(chan)的特殊属性嵌入模块化监管组(zu)件。这种(zhong)系统集成式创新，或将成为中小型经济体协调金(jin)融(rong)安全与技术变革矛(mao)盾的范(fan)式样本。

于佳宁(ning)认为，在连接（Access）支柱下(xia)，通过建立场外(wai)交(jiao)易及(ji)托管服务的发牌机(ji)制，并吸引全球平台与流动性提供者，本质上(shang)是(shi)在解决虚拟资产(chan)二级市场的合(he)法性与流动性瓶颈。场外(wai)交(jiao)易的规范(fan)化尤其关键(jian)，因其长期游离于监管之外(wai)，成为洗钱(qian)与价格操纵的高(gao)发领域。

“此项措施(shi)能够(gou)将灰色地带纳入监管轨道，更是(shi)香港试图争夺全球虚拟资产(chan)交(jiao)易流量入口的实质性举措。”他说(shuo)。

上(shang)海曼昆(kun)律(lu)师事务所创始人刘红林告诉界面新闻，SFC在连接（Access）支柱下(xia)提出建立OTC交(jiao)易和托管服务的独立许可体系，使非VATP（未持有(you)虚拟资产(chan)交(jiao)易牌照）业务在合(he)规框架下(xia)运(yun)营。场外(wai)交(jiao)易对(dui)于大宗交(jiao)易至关重(zhong)要，而托管机(ji)构则是(shi)确保资产(chan)安全的关键(jian)环节，新的牌照制度(du)将填补市场空白，提升(sheng)香港市场的安全性和透明度(du)。与此同(tong)时，香港虚拟资产(chan)市场也不能仅(jin)依赖(lai)本土虚拟资产(chan)交(jiao)易平台，诸如(ru)流动性提供商（LPs）、全球性虚拟资产(chan)交(jiao)易平台同(tong)样也能为香港的虚拟资产(chan)市场带来新鲜血液。

于佳宁(ning)表示，保障（Safeguards）支柱的三项措施(shi)构成风险防(fang)控的核心架构。动态调整托管技术标(biao)准与资产(chan)储备比率(lu)，规避了虚拟资产(chan)领域频繁发生(sheng)的托管失效风险，该技术中立原则可适应未来托管模式的迭代；保险与赔偿框架则直(zhi)接回应FTX事件后(hou)市场对(dui)系统性风险扩散的焦虑，通过转移尾部风险增强市场韧性；而厘(li)清客户准入与产(chan)品分(fen)类，实为构建与传统金(jin)融(rong)对(dui)等的适当性管理机(ji)制，压缩监管套利空间。

“这三者的结合(he)实质上(shang)重(zhong)塑了虚拟资产(chan)市场参与者的责任边界。”

刘红林指(zhi)出，对(dui)于Web3企业而言，保障（Safeguards）支柱的调整意味着合(he)规成本的降低(di)，但同(tong)时也提出了更高(gao)的技术和风控要求。交(jiao)易平台和托管机(ji)构需根据(ju)新的监管框架调整自身的存储和安全策略(lue)，而计(ji)划进入香港市场的项目方则需要更加清晰地定位自身产(chan)品的监管属性，以确保合(he)规运(yun)营。

HashKey Exchange董事总(zong)经理浦萌向界面新闻记者表示，“Safeguards”部分(fen)提及(ji)的保险和保障框架的优化建议，反映(ying)了监管机(ji)构对(dui)业界需求的积极(ji)回应。更完善的托管和保险安排，这说(shuo)明SFC会考虑新的技术发展，优化冷热钱(qian)包比例，提升(sheng)客户体验的同(tong)时，减轻平台的运(yun)营负担。将有(you)助于企业降低(di)运(yun)营成本，释放创新潜力，并为投资者提供更强的信心保障。

另外(wai)，产(chan)品（Products）与基(ji)建（Infrastructure）支柱凸(tu)显香港对(dui)市场深化与基(ji)础设施(shi)融(rong)合(he)的考量。允许专业投资者的代币(bi)发行(xing)和衍生(sheng)品交(jiao)易，既为机(ji)构资本入场开辟合(he)规通道，也避免(mian)散户承受过度(du)风险；制定质押、借贷服务的监管指(zhi)引，则是(shi)对(dui)DeFi原生(sheng)业务模式的有(you)限松绑，反映(ying)出监管层(ceng)对(dui)市场创新诉求的妥协。

值得关注的是(shi)，符合(he)证券市场标(biao)准的保证金(jin)融(rong)资条款，可能引入传统资本市场的杠杆(gan)管控工具，以防(fang)止虚拟资产(chan)市场特有(you)的流动性螺旋失控。于佳宁(ning)认为，在基(ji)建优化层(ceng)面，跨(kua)境协作机(ji)制的强化与其说(shuo)是(shi)技术性修补，不如(ru)视为香港在区(qu)域监管竞合(he)中的战略(lue)选择，通过建立亚太区(qu)虚拟资产(chan)监管标(biao)准互认体系，巩固其离岸人民币(bi)与数字金(jin)融(rong)节点的双重(zhong)地位。

浦萌告诉界面新闻，香港证监会提到将探索新的代币(bi)上(shang)架机(ji)制，意味着将优化“追踪记录”要求，并考虑放宽(kuan)现(xian)行(xing)的12个月限制，进一步提升(sheng)新代币(bi)上(shang)架的便利性。此外(wai)，虚拟资产(chan)衍生(sheng)产(chan)品交(jiao)易将是(shi)推(tui)动市场增长的重(zhong)要方向，未来若开放合(he)约功能，市场增量预计(ji)可达30%-40%，进一步提升(sheng)流动性和繁荣度(du)，也为投资者提供了更好的对(dui)冲工具。

“目前，全球市场上(shang)质押及(ji)借贷业务已经成为主流虚拟资产(chan)投资策略(lue)，但香港对(dui)这些(xie)服务的监管仍处于灰色地带。未来，预计(ji)SFC将允许受监管的交(jiao)易平台提供质押及(ji)借贷业务，但可能会要求它们(men)满足特定的托管、风险管理及(ji)信息披露标(biao)准。”刘红林说(shuo)。

刘红林表示，这意味着香港市场的产(chan)品类型将向国际标(biao)准靠拢，但同(tong)时也要求Web3企业在合(he)规和风控方面投入更多资源(yuan)。对(dui)于计(ji)划在香港提供质或借贷服务的项目方而言，建立安全的资产(chan)托管机(ji)制以及(ji)透明的收益(yi)分(fen)配模式，或许会成为合(he)规的关键(jian)要素。

“在基(ji)建（Infrastructure）支柱下(xia)，SFC计(ji)划通过新技术工具和基(ji)础设施(shi)建设，优化监管报告机(ji)制并引入数据(ju)驱动的监控工具，以增强对(dui)市场范(fan)围内的监管能力。”刘红林说(shuo)。

值得一提的是(shi)，在新路线图中，香港证监会计(ji)划针对(dui)Finfluencers（金(jin)融(rong)博主）建立监管框架。刘红林认为，近年来，社交(jiao)媒体上(shang)充斥着大量关于虚拟资产(chan)的投资建议，部分(fen)KOL（意见领袖）通过误导性宣传影响投资者决策，甚至少数KOL已经成为骗局的一环。

“SFC计(ji)划通过推(tui)广金(jin)融(rong)影响者的负责任行(xing)为和问责制，确保帮助投资者更好地了解虚拟资产(chan)投资、保护自己的利益(yi)。该举措一旦落地，对(dui)于Web3企业以及(ji)KOL而言，或许将意味着香港市场的营销合(he)规要求将更加严(yan)格，KOL及(ji)社交(jiao)媒体宣传将受到更高(gao)标(biao)准的监管。”刘红林说(shuo)。

业内：合(he)规成本、市场竞争和监管要求将全面升(sheng)级

香港证监会中介机(ji)构部执行(xing)董事叶志衡表示：“新路线图秉承投资者保障、可持续流动性和灵活监管的核心原则，精准响应了新兴虚拟资产(chan)市场的挑战，从而引领我们(men)的生(sheng)态系统步向未来。”他补充说(shuo)，路线图并非终点，而是(shi)一幅需要各方共同(tong)努(nu)力的生(sheng)动蓝图，以在保障投资者的前提下(xia)推(tui)动香港实现(xian)成为全球创新枢纽的愿景。

于佳宁(ning)接受界面新闻记者采访时表示，香港虚拟资产(chan)市场的“ASPIRe”路线图在当前的金(jin)融(rong)科技和虚拟资产(chan)环境中具有(you)重(zhong)要的推(tui)动作用。一方面，香港作为全球金(jin)融(rong)中心之一，其政策和监管框架的完善对(dui)于虚拟资产(chan)市场的可持续发展至关重(zhong)要。

另一方面，于佳宁(ning)认为，香港通过强化与全球虚拟资产(chan)平台的连接，可以有(you)效提升(sheng)市场的流动性和竞争力。尤其是(shi)在全球范(fan)围内对(dui)虚拟资产(chan)监管日益(yi)合(he)规化的背(bei)景下(xia)，香港的积极(ji)引领作用使其成为国际资本和数字资产(chan)技术的重(zhong)要枢纽。

“这些(xie)举措为香港虚拟资产(chan)市场打下(xia)坚实的基(ji)础，推(tui)动虚拟资产(chan)产(chan)品和服务的多样化，并为传统金(jin)融(rong)与区(qu)块链技术的结合(he)提供一个创新的环境。与此同(tong)时，香港证监会也在不断完善市场的合(he)规性，尤其是(shi)通过有(you)效的风险管理框架和加强投资者保护措施(shi)，提升(sheng)市场的透明度(du)和安全性，从而有(you)效应对(dui)市场的波动性和潜在的金(jin)融(rong)风险。”

于佳宁(ning)表示，香港在人才培养和金(jin)融(rong)科技基(ji)础设施(shi)方面的努(nu)力，尤其是(shi)通过加强与传统金(jin)融(rong)体系的融(rong)合(he)，为虚拟资产(chan)行(xing)业的稳步发展提供了坚实的技术和人才支持。这些(xie)措施(shi)能够(gou)有(you)效提升(sheng)香港在全球金(jin)融(rong)科技领域的竞争力，还(hai)确保香港在未来成为全球虚拟资产(chan)创新和监管的领先者。

刘红林指(zhi)出，香港证监会此次发布的“ASPIRe”路线图，无疑是(shi)香港虚拟资产(chan)市场合(he)规化进程中的重(zhong)要里程碑。从5大支柱和12项措施(shi)来看，SFC正(zheng)试图在风险管控与市场发展之间寻求平衡。对(dui)于Web3企业而言，这一系列(lie)新规的推(tui)出不仅(jin)意味着香港市场的合(he)规门槛更加清晰，也意味着合(he)规成本、市场竞争和监管要求将全面升(sheng)级。

于佳宁(ning)认为，香港的框架体现(xian)了一种(zhong)“嵌入传统金(jin)融(rong)合(he)规性，适配技术创新动态”的平衡策略(lue)。SFC将传统金(jin)融(rong)中成熟的投资者保护机(ji)制系统性地移植至虚拟资产(chan)领域。

例如(ru)对(dui)虚拟资产(chan)交(jiao)易所（VATP）的托管要求直(zhi)接对(dui)标(biao)传统金(jin)融(rong)机(ji)构的资产(chan)隔离标(biao)准，同(tong)时允许市场参与者通过技术中性方案灵活满足合(he)规要求。在于佳宁(ning)看来，这一路径与美国碎片化的联邦监管形成明显对(dui)比，后(hou)者因证券法适用范(fan)围争议导致市场合(he)规路径模糊；而欧盟的《加密资产(chan)市场条例》（MiCA）虽建立统一标(biao)准，但因其强调统一性而牺牲了对(dui)新兴技术的适应性。香港的灵活性更贴近机(ji)构投资者需求，尤其是(shi)在托管与风险缓冲机(ji)制的权衡上(shang)提供了差异化的调整空间。

在产(chan)品与市场准入框架中，香港采取严(yan)格的分(fen)层(ceng)管理逻辑。面向专业投资者，SFC允许其通过受监管平台参与新代币(bi)发行(xing)、去中心化金(jin)融(rong)（DeFi）质押及(ji)衍生(sheng)品交(jiao)易，同(tong)时要求服务提供商建立与传统金(jin)融(rong)相当的保证金(jin)管理和信息披露标(biao)准。

“这种(zhong)分(fen)级开放策略(lue)与新加坡的限制性立场形成反差，后(hou)者虽同(tong)样允许机(ji)构参与但未明确支持复杂产(chan)品创新；而中东地区(qu)（如(ru)迪(di)拜）虽积极(ji)吸引机(ji)构资本，却缺乏(fa)匹配的零售投资者保护体系。”于佳宁(ning)说(shuo)。

于佳宁(ning)告诉界面新闻，香港并未效仿美国证券交(jiao)易委员会（SEC）通过扩大证券定义实现(xian)对(dui)代币(bi)发行(xing)的普适监管，而是(shi)引入穿透式产(chan)品分(fen)类机(ji)制，依据(ju)资产(chan)底层(ceng)属性和业务实质划定监管范(fan)畴，从而避免(mian)过度(du)扩展传统证券法规的边界。

此外(wai)，在投资者教育与市场透明度(du)维度(du)，香港率(lu)先提出对(dui)金(jin)融(rong)意见领袖的监管框架，要求其传播内容(rong)符合(he)信息披露规范(fan)并承担误导性陈述的责任。这类对(dui)新型市场传播渠道的前瞻性管理，目前未在欧美主流监管体系中得到充分(fen)重(zhong)视。

“通过建立虚拟资产(chan)咨询委员会（VACP），SFC构建了常态化的公私部门对(dui)话机(ji)制，使得监管规则的迭代能及(ji)时反映(ying)市场技术演进，该模式在监管适应性上(shang)优于新加坡的行(xing)业自律(lu)主导路径。”于佳宁(ning)进一步指(zhi)出。

香港证监会指(zhi)出，监管路线图代表着对(dui)解决虚拟资产(chan)市场最紧迫挑战的前瞻性承诺。要取得成功，所有(you)利益(yi)相关者都需要同(tong)理心、耐(nai)心和合(he)作：监管机(ji)构必须在创新与警(jing)惕之间取得平衡，机(ji)构必须优先考虑长期稳定而非短期收益(yi)，散户参与者必须谨慎对(dui)待(dai)这个充满活力的市场。进步将取决于务实、循序渐进的步骤，而不是(shi)无法实现(xian)的理想，因为优先事项和战略(lue)必须随着技术和市场准备的不断完善而不断发展。路线图不是(shi)最终目标(biao)，而是(shi)一个活生(sheng)生(sheng)的蓝图。