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近日，背靠(kao)宁德时(shi)代的电(dian)连接组(zu)件企(qi)业(ye)壹连科技IPO注册获批，距离公开资本市场征(zheng)程再(zai)近一步，不过公司招股资料中展现出的一系列问题，却引发了不少投(tou)资者的担(dan)忧。
七成(cheng)收入(ru)靠(kao)宁德时(shi)代 业(ye)绩却不乐观？
壹连科技是(shi)一家电(dian)连接组(zu)件研发销售企(qi)业(ye)，公司在广东深(shen)圳、福(fu)建宁德、江苏溧阳、四川宜(yi)宾(bin)、浙(zhe)江乐清等多地建有(you)生产基(ji)地，主要产品涵盖(gai)电(dian)芯连接组(zu)件、动(dong)力传输组(zu)件以及(ji)低压(ya)信号传输组(zu)件等各类电(dian)连接组(zu)件。
其中公司早期的产品低压(ya)信号传输组(zu)件产品应(ying)用于工业(ye)设备、消费电(dian)子等传统产业(ye)。随着新(xin)能源汽(qi)车动(dong)力电(dian)池以及(ji)为解决新(xin)能源发电(dian)缺陷配(pei)套的储能系统的兴起，公司逐步推出了电(dian)芯连接组(zu)件和动(dong)力传输组(zu)件等应(ying)用于新(xin)能源汽(qi)车、储能系统等新(xin)兴行业(ye)的电(dian)连接组(zu)件产品。
部分产品展示 资料来源：招股书
目(mu)前公司下游客户包括宁德时(shi)代、小鹏汽(qi)车、沃尔沃、大众、日产、吉利(li)汽(qi)车、零跑汽(qi)车、长安汽(qi)车、威睿电(dian)动(dong)、欣(xin)旺达、海博(bo)思创、阿特斯(si)、晶(jing)科能源、天(tian)合光能、尼得(de)科、多美(mei)达、迈瑞医疗(liao)等国内(nei)外企(qi)业(ye)，其中2023来自宁德时(shi)代的营收占比超过了70%。
不过这个站上新(xin)能源汽(qi)车风口，且抱(bao)上宁德时(shi)代大腿的企(qi)业(ye)，近年来业(ye)绩表(biao)现却并不乐观。
业(ye)绩增速大幅降低 毛利(li)率连续(xu)多年下滑
除电(dian)芯连接组(zu)件外，其他(ta)多个产品营收不是(shi)增长停滞就是(shi)下滑，使得(de)壹连科技营收增速大幅下滑。
招股资料显示，公司电(dian)芯连接组(zu)件2021-2023年营收分别为6.45亿元、14.22亿元、18.1亿元，同比增速由(you)2022年的120.47%大幅降至2023年的27.29%；同时(shi)2023年动(dong)力传输组(zu)件收入(ru)3.6亿元较2022年持平，增长陡(dou)然停滞，再(zai)加上低压(ya)信号传输组(zu)件、其他(ta)FPC组(zu)件分别同比下滑4.99%、67.13%至8.57亿元、1551.79万元，使得(de)公司2021-2023年营收总规模分别达到14.34亿元、27.58亿元、30.75亿元，同比增速由(you)2022年的93.19%大幅降至2023年的11.49%。
资料来源：招股书
传导至利(li)润端，自2019年毛利(li)率便连续(xu)下滑的壹连科技，净利(li)增速下滑得(de)更为显著。
公告资料显示，近几年在新(xin)能源汽(qi)车市场竞争有(you)所加剧的背景下，新(xin)能源汽(qi)车产业(ye)的产品售价及(ji)材料供应(ying)均受到不同程度的影响。公司作为新(xin)能源汽(qi)车动(dong)力电(dian)池系统相关的原材料供应(ying)商，产品售价也受到影响，公司电(dian)芯连接组(zu)件、低压(ya)信号传输组(zu)件、动(dong)力传输组(zu)件、其他(ta)FPC组(zu)件毛利(li)率水平均出现连续(xu)的同比下降。
资料来源：招股书
2019年公司综合毛利(li)率为25.67%，之后按照每(mei)年接近2个百分点的速度下滑，2023年毛利(li)率仅剩18.94%，2023年一季(ji)度进一步降至17.04%。
相较而言，可(ke)比公司2021-2023年行业(ye)均值的毛利(li)率为19.75%、19.57%、20.58%，整体是(shi)处于增长趋势的，一定程度反应(ying)出壹连科技产品竞争力下滑显著。
资料来源：招股书
此背景下公司2021-2023年归母净利(li)润分别为1.43亿元、2.36亿元、2.6亿元，2021-2023年同比增速分别为117.38%、65.33%、10.23%，同样呈现连续(xu)大幅下滑态势；与之对应(ying)的则是(shi)公司归母净利(li)率由(you)2021年的9.95%降至2023年的8.45%。
2024年一季(ji)度，公司的归母净利(li)润同比增速进一步降至7.97%，归母净利(li)率仅剩7.71%；公司也预计2024年1-6月归属于母公司股东的净利(li)润为1.11亿元至1.22亿元，同比变(bian)动(dong)比例为-0.03%至10.49%，同样难言乐观。
对现有(you)大客户依赖度过高 经营风险也在不断累积
现有(you)客户依赖度过高，新(xin)客户开拓能力存疑，未能抱(bao)住比亚(ya)迪“大腿”。
招股资料显示，公司2021-2023年来源于前五名(ming)客户营业(ye)收入(ru)比例分别为77.12%、83.37%和87.61%，其中来自宁德时(shi)代的营业(ye)收入(ru)占比分别为64.72%、67.98%和71.13%，剩余则是(shi)小鹏汽(qi)车、威睿电(dian)动(dong)、欣(xin)旺达贡献个位数比例的营收，近三年来前五大客户名(ming)单变(bian)动(dong)较小。
资料来源：招股书
不过值得(de)注意的是(shi)，2019年公司前五大客户名(ming)单中出现了比亚(ya)迪的名(ming)字(zi)。但公司在招股书中透露，早在2019年11月，壹连科技资产重组(zu)过程中收购(gou)王星实业(ye)线束业(ye)务(wu)，原王星实业(ye)客户比亚(ya)迪的业(ye)务(wu)未能由(you)王星实业(ye)转到壹连科技，因此在公司收购(gou)王星实业(ye)线束业(ye)务(wu)后的过渡期主要由(you)王星实业(ye)接少量订单转给壹连科技生产，王星实业(ye)再(zai)将从壹连科技采(cai)购(gou)的产品销售给比亚(ya)迪。
原本作为公司客户也是(shi)行业(ye)巨头的比亚(ya)迪，切断了与壹连科技的合作，其中缘由(you)不得(de)而知，不过能确定的是(shi)，失(shi)去(qu)比亚(ya)迪对公司未来市场开拓空间而言是(shi)个巨大的损失(shi)。
资料来源：招股书
未来竞争压(ya)力持续(xu)加剧背景下，研发费用率不断下滑的壹连科技，生存环境只会(hui)更加恶劣。
当(dang)前，欧美(mei)、日本等电(dian)连接组(zu)件产品生产厂商进入(ru)行业(ye)时(shi)间较早，具备先进的研发技术、齐全的产品种(zhong)类和遍布全球的销售网络，在电(dian)连接组(zu)件产品的专利(li)技术、生产工艺、设计理念、工艺把控等方面具有(you)较大优势。
电(dian)连接组(zu)件在国际市场上以美(mei)国安费诺（Amphenol）、莫仕（Molex），瑞士泰科（TE），韩(han)国KET、德国代傲（DIEHL）、EK、劳士领（Roechling）等连接器行业(ye)大型企(qi)业(ye)为代表(biao)，对电(dian)芯连接组(zu)件的研发和生产起步较早，产品质量、供应(ying)能力、技术水准等在国际市场上得(de)到了客户的广泛认可(ke)；国内(nei)市场电(dian)连接组(zu)件研发和生产起步相对国外企(qi)业(ye)较晚，产品质量、供应(ying)能力、技术水准等参差不齐。
同时(shi)公司也明(ming)确表(biao)示，近几年随着新(xin)能源汽(qi)车行业(ye)的快速发展，传统汽(qi)车企(qi)业(ye)和新(xin)兴造车企(qi)业(ye)加入(ru)竞争行列，从业(ye)企(qi)业(ye)不断增多，竞争格局不断变(bian)化(hua)。若公司不能随着市场变(bian)化(hua)扩展新(xin)的客户或是(shi)原有(you)客户份额被其他(ta)竞争者抢占，可(ke)能会(hui)出现销售增长缓慢，甚至下滑的风险。
由(you)于新(xin)能源整车或一级(ji)配(pei)套厂商与上游客户对于新(xin)产品、新(xin)技术和新(xin)工艺的要求较高，如公司不能紧跟新(xin)能源行业(ye)技术发展步伐进行持续(xu)研发，行业(ye)内(nei)企(qi)业(ye)对于优质客户开拓竞争将会(hui)加剧，壹连科技存在市场份额被其他(ta)新(xin)进供应(ying)商取得(de)、甚至被其他(ta)供应(ying)商替代的风险。
此外，公司不能持续(xu)加强技术研发、巩(gong)固(gu)或开拓客户资源、保(bao)持和强化(hua)自身竞争优势或未来在行业(ye)竞争加剧、原材料采(cai)购(gou)价格上升、公司人员薪酬上涨、终端市场降价压(ya)力自下游产业(ye)链传导至公司等因素影响下公司无法有(you)效应(ying)对市场竞争、提高生产效率或及(ji)时(shi)向上、下游传导价格变(bian)动(dong)影响，则公司毛利(li)率将有(you)继续(xu)下滑的风险。
然而面对产品毛利(li)率持续(xu)下滑的局面，壹连科技的研发费用率却从2020年的5.5%降至2023年的3.52%，未来盈(ying)利(li)之路再(zai)上一层迷雾。
财务(wu)风险的累积，已是(shi)壹连科技肩(jian)上的另一座大山。
招股资料显示，2021年12月31日、2022年12月31日、2023年12月31日壹连科技应(ying)收账款的账面价值分别为4.97亿元、9.78亿元和9.41亿元，占流动(dong)资产的比例分别为44.95%、50.79%和48.32%；应(ying)收账款坏账准备余额分别为3497.54万元、7181.93万元和7045.16万元，坏账计提比例分别为6.57%、6.84%、6.97%，呈现逐年增高态势。由(you)于金额重大，容诚会(hui)计师(shi)已将应(ying)收账款的确认及(ji)坏账准备的计提确定为关键审计事项。
而在存货跌价准备计提方面，2021-2023年公司存货跌价准备余额分别为1462.70万元、2003.56万元和4812.92万元，占存货账面余额的比例分别为4.35%、3.69%和8.41%。其中2023年受2023年市场环境变(bian)化(hua)影响，部分客户的订单存在不同程度的延期情形，导致对应(ying)的库(ku)存商品及(ji)原材料周转速度放缓，库(ku)龄有(you)所延长，末(mo)存货跌价准备余额出现翻倍增长，计提比例也同比增长近5个百分点，相较可(ke)比公司均值高出2.27个百分点。
资料来源：招股书
要知道的是(shi)，公司此次IPO募资使用计划中补充流动(dong)的资金高达3亿元，占总募集资金超过了1/4，仅次于电(dian)连接组(zu)件系列产品生产生产溧阳建设项目(mu)，2023年末(mo)公司货币资金大幅增长后也仅有(you)1.31亿元，现金压(ya)力也是(shi)壹连科技不得(de)不面临(lin)的大问题。
