这(zhe)是一句很重量级的定调。因为计算机、智(zhi)能手机、新能源汽车这(zhe)三大终端产品的出现，都曾带来过(guo)史诗级的投资机会。

意见还指出，到2025年，人形机器人创新体系初步(bu)建立，“大脑、小脑、肢体”等一批关键(jian)技术取(qu)得突破，确保核(he)心部组件安全有效供给(gei)。整体产品达到国际(ji)先进(jin)水平，并实施批量生产。到2027年，成为重要的经济增长新引擎。

这(zhe)一定调与规(gui)划很重磅(pang)，人形机器人有望成为新能源汽车之后成经济发展引擎的产业。从政策制定者(zhe)角度看，未来人形机器人的市场(chang)规(gui)模(mo)体量、产业链纵纵深无疑是很有前景的。

再从企业层面看，开始批量生产不仅仅是口号。

在(zai)2024年，智(zhi)元、傅利叶(ye)、宇树、Agility Robotics等海内外机器人企业已经先后进(jin)行人形机器人的小规(gui)模(mo)量产。

当(dang)然，最重磅(pang)的还是华为宣布介入人形机器人赛道，或将大大加速(su)其商业化落地。

11月15日，华为与乐聚(ju)机器人、兆威机电、深圳(chou)市大族机器人、墨影科技、拓斯达、自(zi)变量机器人等16家企业参与了签约，将在(zai)应用场(chang)景进(jin)行相关合作。11月19日，据(ju)媒体报道，华为已在(zai)东莞设立子公(gong)司(si)，投资72亿元建设产业园区，计划2025年发布并实现一定规(gui)模(mo)试产。

此外，特斯拉则规(gui)划生产数千(qian)台Optimus人形机器人，并在(zai)工厂(chang)进(jin)行初步(bu)测试。且多方信息(xi)表明特斯拉Optimus项目有望在(zai)近(jin)期迎来重要版本更新，并在(zai)2025年进(jin)入正式量产。

从政策规(gui)划到企业落地，2025年人形机器人正从行业导入期步(bu)入加速(su)成长期。在(zai)这(zhe)一发展阶段，渗透率将逐步(bu)加快，产业链龙头开始产生利润，放(fang)量之后将高速(su)增长。这(zhe)也意味着不少投资机会。

这(zhe)有些类似2020年的新能源汽车。在(zai)此之前，行业也陆陆续(xu)续(xu)发展了10多年，但渗透率是从2020年开始爆发。因此，资本市场(chang)迎来了上中下产业链的大繁荣，出现了多只10倍股，相信很多人还记忆犹新。

如今，人形机器人所处行业阶段类似新能源汽车的2019年。人形机器人之能够进(jin)行量产，并加速(su)商业化落地，最根本驱动因素其实源于(yu)AI技术的快速(su)突破。有了AI加持，人形机器人的“大脑”可以进(jin)行自(zi)主学习，规(gui)划和决(jue)策等能力，虽然目前还是技术难(nan)点，但有了AI大模(mo)型(xing)快速(su)进(jin)步(bu)，未来是可以突破技术瓶颈的。

因此，2025爆发元年将会是人形机器人形业存在(zai)较大投资机会的重要支撑逻辑，行业景气度也只会越来越高，且短时间内无法证伪。

02

具体到投资机会方面，将更多将聚(ju)焦在(zai)技术壁垒高，且国产化率低的细分领(ling)域。

人形机器人产业链中，减速(su)器、伺服系统、控制器三大核(he)心零部件的成本占据(ju)了70%。进(jin)一步(bu)细分，可分为滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、无框电机、谐波(bo)减速(su)器、一维/关节扭矩传感器、空心杯电机、行星减速(su)器、软件及系统等环(huan)节。

其中，滚柱/滚珠丝杠、力矩传感器、软件及系统竞争壁垒最高、国产化率低，且有实力的企业并不多。这(zhe)或许(xu)也是投资机会最大的细分领(ling)域。

在(zai)滚柱/滚珠丝杠领(ling)域，海外玩家主要包括(kuo)舍(she)弗(fu)勒、斯凯孚、Exlar等。国内玩家主要包括(kuo)汉(han)江机床、南京工艺、凯特精机。当(dang)然，还有一批新公(gong)司(si)投入研发，介入该赛道，包括(kuo)中坚科技、贝斯特、恒立液压、鼎(ding)智(zhi)科技、北特科技、双林股份、新剑传动等。

在(zai)力矩传感器领(ling)域中，全球一级供应商有两家，包括(kuo)ATI、宇立仪器，均(jun)具备六维力矩传感器技术。二级供应商包括(kuo)瑞尔(er)特、坤维科技、柯力传感。其中，柯力传感前期主要做一维力矩传感器，目前六维力矩传感器已经成功研发，送样华为，并成功获得验收(shou)。

此外，近(jin)日，华培动力的传感器据(ju)传言送样给(gei)特斯拉擎天柱，股价在(zai)短期内也迎来了暴涨。

在(zai)软件及系统领(ling)域，主要玩家主要还是AI本省(sheng)实力强的大厂(chang)，比如华为。

此外，人形机器人整机企业也存在(zai)机会，国内主要厂(chang)商包括(kuo)埃夫特、乐聚(ju)机器人、拓斯达、禾川(chuan)科技等。这(zhe)些整机厂(chang)中，也握有产业链的一些核(he)心技术。

11月15日，华为与国内16家有实力的机器人相关企业达成战(zhan)略合作，本质算是搭建起了一个产业联(lian)盟。华为更多是提供一个机器人平台，赋能企业更好(hao)开发、集成机器人，有点类似在(zai)新能源汽车领(ling)域的角色。

因华为在(zai)鸿蒙(meng)操作系统、盘古大模(mo)型(xing)、云计算、AI芯片等方面技术实力强劲，赋能给(gei)国产机器人企业，会加速(su)其商业化落地，增强全球竞争力。

未来，与华为合作的机器人企业可能具备更强市场(chang)竞争力，包括(kuo)埃夫特、兆威机电、拓斯达、中坚科技、禾川(chuan)科技等。资本市场(chang)亦是模(mo)糊地按照人形机器人中的“赛力斯”来进(jin)行定价的。

除华为产业链，特斯拉也具备很强虹吸效应，相关概念股包括(kuo)三丰智(zhi)能、北特科技、鸣志电器、斯菱股份等。不过(guo)，最近(jin)几个月的涨幅明显落后于(yu)华为产业链，一定程度上说(shuo)明市场(chang)更看好(hao)华为的技术迭代与落地执行能力。

03

人形机器人经过(guo)去年9月底以来的暴涨之后，整体估值大幅上升，或在(zai)短期内面临动荡(dang)，主要源于(yu)大市带来的β风险。

此前，A股资本市场(chang)将一揽子政策预期让经济实现较好(hao)复苏的逻辑进(jin)行了充分定价，但从11月经济、12月PMI等数据(ju)来看，证实了市场(chang)此前过(guo)于(yu)乐观。另外，从债市持续(xu)暴涨、商品市场(chang)持续(xu)下跌也能反映出，这(zhe)两个市场(chang)对(dui)经济持有较为悲观的预期。

除基本面外，目前A股大市还面临一个资金(jin)面利空因素。即10月8日进(jin)入千(qian)亿级的资金(jin)悉数被(bei)套，两融担保比例已经快速(su)下降至253%，进(jin)入到熊市水平，但两融余额还处于(yu)牛市水平（高达1.8万亿），接下来倘(tang)若市场(chang)再度下跌，面临被(bei)动去杠杆风险。

要知道，10月18日之后进(jin)入的杠杆资金(jin)，配置主力方向(xiang)为中证1000、中证2000以及微(wei)盘股，大致规(gui)模(mo)在(zai)3000亿左右。一旦发生快速(su)去杠杆，对(dui)中小盘杀(sha)伤力会更大一些。

人形机器人板块没有大蓝筹公(gong)司(si)，均(jun)为中小市值公(gong)司(si)，接下来面临以上所言的去杠杆风险。

不过(guo)，等A股大市企稳(wen)后，人形机器人形情大概率会卷土重来，因为产业逻辑支撑较硬。在(zai)我看来，布局机器人更好(hao)的一个时机或许(xu)在(zai)春节假期前后。

从历(li)史复盘看，在(zai)2010-2024年，2月份15年之间一共有13年上涨，中证全指平均(jun)涨幅达到3.6%，远高于(yu)其他(ta)月份。另外从市场(chang)风格看，在(zai)2月，过(guo)去15年有14年跑(pao)赢大盘，市场(chang)风格特征尤为明显。

至于(yu)看好(hao)节后的逻辑，比较赞同大摩的观点：尽管中国股票在(zai)短期内可能因美国政策、美元强势和地缘政治紧张等因素继续(xu)承(cheng)压，但预计在(zai)1月底前后，随着特朗(lang)普对(dui)华政策和中国回(hui)应的明朗(lang)化，市场(chang)有望迎来逆转。市场(chang)逆转后，农历(li)新年消费、宏观经济数据(ju)、企业盈利和政策刺激等因素将影响股市表现。