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张坤四季(ji)度调仓变化
今日凌晨，张坤默默披露了旗下(xia)基金四季(ji)报。
张坤目(mu)前在管基金产品四只，截至(zhi)四季(ji)度末总规模589.42亿，较(jiao)三季(ji)度末（690.82亿）减少了101.4亿，净值的下(xia)滑是(shi)规模缩水的主要原因。
(本(ben)文内容均(jun)为客观数据信息罗列，不构(gou)成任(ren)何投资建议）
张坤四季(ji)度依旧保持着高仓位(wei)运作(zuo)，旗下(xia)四只基金的股票占比均(jun)在94%左右，较(jiao)之前变化不大。
从四季(ji)度的合计(ji)重(zhong)仓股来看(kan)，2024年四季(ji)度的前十大重(zhong)仓股分别是(shi)腾讯、阿里巴巴、五粮(liang)液、贵州茅台、洋河股份(fen)、泸州老窖(jiao)、中国海洋石油、山西汾酒、美团和百胜中国。
是(shi)从什么时(shi)候开始互联网龙头(tou)股的地位(wei)与白酒开始旗鼓相当了？
2023年四季(ji)度，张坤旗下(xia)第一(yi)重(zhong)仓股还是(shi)贵州茅台，2024年一(yi)季(ji)度和二季(ji)度的第一(yi)重(zhong)仓股变成中国海洋石油，2024年三季(ji)度第一(yi)大重(zhong)仓股变成五粮(liang)液，但阿里巴巴新进前十大且一(yi)举成为第二重(zhong)仓股。
今年四季(ji)度，张坤继续(xu)大举加仓845.56万股阿里巴巴，小幅减持腾讯15万股，大手笔减持中国海洋石油4300万股及(ji)美团354万股。
对此(ci)，张坤在季(ji)报直言，四季(ji)度对持仓结构(gou)进行了调整，调整了科技(ji)和周期等行业的结构(gou)，坚(jian)持持有商业模式出色、行业格局清晰(xi)、竞争力强的优质公司。
易方达(da)优质精选基金重(zhong)仓股的变化最明显体现上述改变，携程、分众传(chuan)媒新进十大重(zhong)仓股名单，中国海洋石油、美团-W退出。
张坤从去年上半年就开始埋伏(fu)携程和分众传(chuan)媒了，前者是(shi)线上旅(lu)游行业中的龙头(tou)公司，后者是(shi)电梯媒体广告的“龙头(tou)股”，两者均(jun)与消费大环境息息相关。
从减持中国海洋石油，到重(zhong)拾(shi)伊利，持续(xu)加仓分众传(chuan)媒、携程，大手笔加仓阿里巴巴，坚(jian)守白酒龙头(tou)股，张坤为何产生这(zhe)种改变？
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当下(xia)低估(gu)值环境具有吸引力
张坤的每一(yi)次季(ji)报、年报都(dou)非常值得细细琢(zhuo)磨，因为这(zhe)能反(fan)映出有重(zhong)大影响力的基金经理如何看(kan)待(dai)当下(xia)的市场。
2023年的年报，张坤认(ren)为在高质量增长(chang)阶(jie)段(duan)，传(chuan)统的增长(chang)模式和投资模型难以为继，要采取更严格、审慎的标准来研究上市公司。
其一(yi)句(ju)“在粗放(fang)增长(chang)年代(dai)时(shi)常出现的‘大力出奇迹’和‘乌鸡变凤凰(huang)’将更难复制”一(yi)出，马上刷(shua)屏全网。
一(yi)年过后，张坤似乎(hu)更为积极了，将目(mu)光更多放(fang)在了当下(xia)低估(gu)值的环境中，还有不少优质公司提出的报价很有吸引力。
ETF进化论在以往文章多次提到一(yi)个问题：如何在历史新低利率的环境中投资，才是(shi)我们所有人(ren)面对的最大挑战(zhan)。
张坤在四季(ji)报中表示(shi)，在他管理基金的12年多的时(shi)间里，有几个时(shi)点，例如2014年初和2024年底(di)等，绝(jue)对估(gu)值都(dou)是(shi)很低的水平。
如果进一(yi)步考虑无风险利率水平，2024年底(di)的30年国债收益率只有2014年初的不到一(yi)半，两者对比，显然2024年底(di)的估(gu)值更有吸引力。
对此(ci)，张坤提供了两点论据：
第一(yi)，在过去绝(jue)大部分时(shi)间内，高质量（竞争优势(shi)突出、高投资回报率 ROIC、充沛自由现金流）和高股息率两种属(shu)性往往很难在同一(yi)个资产兼得。但现在，我们能找到越(yue)来越(yue)多同时(shi)满足(zu)高质量和高股息率两种属(shu)性的资产。
第二，在目(mu)前的估(gu)值中，“顺周期期权”和“科技(ji)期权”并没有包含在内。
张坤认(ren)为一(yi)旦经济好转(zhuan)趋势(shi)更加稳固，例如社零增速向上突破2%-3%的区间，现有估(gu)值所隐含的短中长(chang)期的悲观增长(chang)预(yu)期有望修正，国内和海外投资者的中长(chang)期信心也有望重(zhong)建。
以及(ji)，优质科技(ji)公司在AI方面持续(xu)大力投入，一(yi)旦AI带来效率提升(sheng)或者出现新的变现场景，这(zhe)些公司有望显著受(shou)益。
最后，张坤表示(shi)，对于很多优质公司，目(mu)前市场共识是(shi)感知到有不少风险的状态。但在资本(ben)市场中，投资者“感知的风险”和“实(shi)际的风险”通常会出现偏差。
“市场先生不是(shi)指导投资者的，而(er)是(shi)服务投资者的。我们认(ren)为，目(mu)前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。”
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睿(rui)远双雄四季(ji)度加大权益仓位(wei)
睿(rui)远基金“双雄”傅鹏博、赵(zhao)枫管理的基金也发布(bu)2024年四季(ji)度报了。
傅鹏博、朱璘管理的睿(rui)远成长(chang)价值在2024年四季(ji)度股票仓位(wei)为88.7%，环比增加3.7%。前十大持仓在基金资产净值中的占比为55.8%，环比三季(ji)度提高约 1.4%。
舜宇光学(xue)科技(ji)新进入该(gai)基金前十大重(zhong)仓股，万华(hua)化学(xue)退出前十大重(zhong)仓股、增持了广汇能源、巨星科技(ji)、迈为股份(fen)、新宙邦，减持了宁德时(shi)代(dai)、中国移动、立讯精密、三诺生物，腾讯持股数量不变。
对于调仓思路，傅鹏博、朱璘在季(ji)报中指出：
一(yi)方面减持了基本(ben)面短期难以好转(zhuan)的公司，减持了持仓以来业绩(ji)常低于预(yu)期的公司，降低了组(zu)合的不确定(ding)性；
另一(yi)方面，增加了前十大持仓公司之后已有持仓公司的持股数；同期增加新的标的，2024 年以来加强了对人(ren)工智能、AR/VR、汽车智能驾驶(shi)等市场热点的研究和积累(lei)。
对于后续(xu)的投资思路，傅鹏博在季(ji)报中直言：“经验(yan)显示(shi)，年初挖掘的线索通常会转(zhuan)化为全年的投资机会。”
该(gai)团队认(ren)为，2025年一(yi)季(ji)度，上市公司先期披露的财报会给投资者提供更多关于景气度的线索，这(zhe)些结构(gou)性机会常会成为年内投资主线。
赵(zhao)枫管理的睿(rui)远均(jun)衡价值三年持有 2024 年四季(ji)度权益仓位(wei)也进一(yi)步上升(sheng)至(zhi) 87.42%，港股占期末基金资产净值比例达(da) 43.87%，为该(gai)基金成立以来的最高峰值。
山西汾酒新进前十大，小米集团重(zhong)返前十大持仓，加仓中国财险、腾讯控股、中国太保，大幅度减持了中国移动、万华(hua)化学(xue)、宁德时(shi)代(dai)、三诺生物，美团等退出前十大持仓。
对于当下(xia)的投资环境，赵(zhao)枫表示(shi)固定(ding)收益类资产收益率的大幅下(xia)降，导致高收益率资产稀缺。对很多金融机构(gou)而(er)言，资产负债成本(ben)匹配成为严峻的挑战(zhan)，尤(you)其是(shi)长(chang)久期稳定(ding)回报品种显得尤(you)为稀缺。
“这(zhe)种情况指向一(yi)个明确的投资机会，就是(shi)具备长(chang)期稳定(ding)回报的优质权益类资产。”赵(zhao)枫如此(ci)给出结论。