根据风险容忍机制的设定，未来(lai)将按照投资阶段，允许种子直(zhi)投、天使直(zhi)投、产业直(zhi)投分别出现最高不超(chao)过各(ge)类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直(zhi)投、天使直(zhi)投单项目最高允许出现100%亏损，按照直(zhi)投资金投资整个生命周期进行考核。

同时规定，当(dang)年超(chao)出部(bu)分的亏损以风险准备金与受托管理机构当(dang)年度和以后2个年度所分得的直(zhi)接投资奖励资金进行弥(mi)补，直(zhi)至扣减完毕。

简单来(lai)说，政策的制定对于(yu)母基金直(zhi)投的容错率上(shang)限进行了拓(tuo)展，此前有佛山国资探索基金建立以80%容亏率进行实践，一举刷新了国资容亏率的纪(ji)录。此次上(shang)限设定为(wei)最高全(quan)免责，也为(wei)企业大胆重新试错提(ti)供了制度保障。

根据此次细则的规定，拟设立的科创母基金规模达(da)50亿元人(ren)民币，适用(yong)于(yu)直(zhi)接股权投资的资金占比为(wei)30%。据悉，该基金的设立是在原黄(huang)浦区人(ren)才引导基金的基础上(shang)设立的，且(qie)对直(zhi)投种类进行了量化确认。

其中，种子直(zhi)投将聚焦初创企业，设定企业估值在1亿元以下（含(han)），科技团队股权占比超(chao)过40%（含(han)）。天使直(zhi)投项目则关注成(cheng)长期企业，要求年销售额在3000万元及以下，企业人(ren)数(shu)不超(chao)过200人(ren)，研发人(ren)员(yuan)占比至少(shao)在20%及以上(shang)。而在产业直(zhi)投方面，实缴注册资本要求在500万元及以上(shang)，近两年经审计后每年营业总收入在3000万元及以上(shang)。

创投行业内(nei)部(bu)投资进程趋缓，此次细则：投资时限可延长

从前述政策的尝试和探索不难看出，在涉及国资直(zhi)投考核容错机制方面，进一步放宽容错比例。同时也对适用(yong)直(zhi)投的范围及相关企业性质有明确要求，《每日经济新闻》记者了解到，局限于(yu)企业成(cheng)长周期的不同，实务(wu)中基金的投资效率也会受到影响。

作为(wei)政府引导基金的一种，类似的科创母基金管理需要委托专(zhuan)业的基金管理人(ren)进行，后者需要在规定的时间内(nei)完成(cheng)项目的尽职调查、确认、投资等事宜。不过，从近几年的情况(kuang)来(lai)看，行业内(nei)部(bu)的投资进程相对放缓。

“除了符合要求的企业资质越(yue)来(lai)越(yue)少(shao)外，被(bei)投企业当(dang)中的跟投及再融(rong)资计划也相对放缓。”2月20日，华南一家政府引导基金管理人(ren)投资总监在同《每日经济新闻》记者电话交流时表示(shi)，一些被(bei)投企业甚至是重点项目的发展规划调整后，影响基金存续期与项目存续期的匹配。

据介绍，由于(yu)引导基金管理的机构参与时间不统一，不同管理人(ren)为(wei)了抢抓时效忽略更早(zao)期项目培育(yu)的情况(kuang)时有发生。因(yin)此，灵(ling)活(huo)的投资时限非常重要。根据此次细则的规定，种子直(zhi)投项目、天使直(zhi)投项目以及产业直(zhi)投项目的投资时限分别为(wei)10年、8年、6年。

同时，细则中明确，经管委会、区政府批(pi)准，投资期限还可以延长。充分考虑不同发展阶段企业的成(cheng)长规律为(wei)企业提(ti)供稳定、长期的资金支持，陪(pei)伴企业成(cheng)长壮大。

事实上(shang)，放宽投资时限既可以使得管理人(ren)更加从容布局长期项目，也能够增加优质项目命中的概率，进而提(ti)升整体的投资收益，长期收益的显现对于(yu)基金吸引更多资本参与至关重要。

创投机构纷纷优化自身考核机制，业内(nei)呼吁施行“全(quan)容错”

前述两方面当(dang)中，一是政策对于(yu)投资端(duan)的容错率进一步提(ti)升，二是行业内(nei)部(bu)面临着投资难影响投资效率等问题。归根到底，还是整体的考核要求难以与实际的管理水(shui)平相契合。如何进一步打通这些堵点是关键。

前述投资总监告诉(su)记者，包(bao)括他(ta)们公司(si)在内(nei)，行业现在不少(shao)基金的负责人(ren)都难以交出满(man)意的答卷，体现在考核的标准难以在短期内(nei)兑现。“我们公司(si)的做法是，让基金负责人(ren)放开手脚，纳入基金投资项目的再融(rong)资考核，不再以基金整体的收益作为(wei)目标。”

该人(ren)士(shi)指(zhi)出，按照被(bei)投企业新一轮融(rong)资的情况(kuang)，对于(yu)估值提(ti)升的企业来(lai)说，机构所持股权的权益也在增加。而按照短期业绩考核来(lai)看，这些账面收益的增加或许不值一提(ti)。

此外，也有险资机构向(xiang)记者表示(shi)，尽管政策鼓(gu)励其投资长期项目，但实际上(shang)要做好几十年回本的准备。“客户的现状是产品偏好短期化，快回本。恰(qia)恰(qia)成(cheng)为(wei)制约险资投资乃至参与基金投资的积极性。”

那么，如何通过考核机制的改变，让管理人(ren)、投资人(ren)都愿意尝试？从记者了解的情况(kuang)来(lai)看，业内(nei)呼吁施行“全(quan)容错”机制，也就是说，对于(yu)一个项目投资，只要流程、程序合法合规，且(qie)对项目的调研调查尽职尽责，那么将来(lai)不管项目亏损多少(shao)，都应该免责。

此次细则虽然(ran)对种子、天使直(zhi)投单项目最高允许出现100%亏损，但并非所有直(zhi)投项目都按照100%“全(quan)容错”机制来(lai)算，例如在种子直(zhi)投、天使直(zhi)投、产业直(zhi)投等制定了常规的风险容忍比例。当(dang)年超(chao)出部(bu)分的亏损以风险准备金与受托管理机构当(dang)年度和以后2个年度所分得的直(zhi)接投资奖励资金进行弥(mi)补，直(zhi)至扣减完毕。

因(yin)此，目前就国有资产的保值增值需求和创投投早(zao)、投小的容错需求方面依然(ran)存在不小分歧。但至少(shao)从目前越(yue)来(lai)越(yue)多地(di)方政府愿意放宽容错上(shang)限的态度来(lai)看，投资机构、创业者、投资人(ren)的投资愿景正越(yue)来(lai)越(yue)受到政府的重视。

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