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平安口袋银行退款客服电话
2025-02-25 01:57:12
平安口袋银行退款客服电话

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2月24日(ri),国债(zhai)期现货跌幅继续扩大,30年期国债(zhai)期货主力合跌1.27%,其他期限国债(zhai)期货主力全(quan)线下(xia)跌,10年期主力合约跌0.36%,5年期主力合约跌0.16%。近期债(zhai)市明显走弱,这(zhe)轮调整的底线在哪里?利(li)率的“锚点”又在何方(fang)?

国投证券最新研报深入(ru)分析(xi)指出(chu),本周债(zhai)市仍受多重逆风因素压制,调整压力已从短端向长端逐步传(chuan)导。报告指出(chu),当前市场主要担忧两点:一是资(zi)金面持续紧张,央(yang)行宽松预期减弱;二是基本面出(chu)现分化,乐观情绪(xu)抬头。

国投证券进一步指出(chu),基本面预期开(kai)始分化,近期一些经济数据出(chu)现积极信号,加(jia)之A股市场持续活跃,市场对基本面的悲观预期开(kai)始动摇。然(ran)而,国投证券认为,目前对基本面观点的乐观修正更多是情绪(xu)驱动,缺乏实质性数据支撑(cheng),拐点之说仍需谨慎。

那么,在基本面“迷雾”中,利(li)率的“锚点”究(jiu)竟(jing)在哪里?国投证券从四(si)个视角给出(chu)了答(da)案:

  • 实体回报率视角: 非金融(rong)、非石油石化上市公司ROIC自2021年高点回落107个基点。假设利(li)率回落幅度略快于ROIC,以(yi)1.2倍计算,10年期国债(zhai)利(li)率在1.78%附近与实体投资(zi)回报率降(jiang)幅基本匹配。

  • 融(rong)资(zi)需求视角: 剔(ti)除政府债(zhai)后的社融(rong)存量增速(su)对长端利(li)率中枢有较强解(jie)释力。今年1月,该(gai)增速(su)为6.11%,据此(ci)推算,10年期国债(zhai)利(li)率的理论中枢在1.85%至2.04%之间。

  • “增长+结构”模型视角: 考虑到地产部(bu)门萎缩、城投融(rong)资(zi)规模变(bian)化等因素,构建模型估算10年期国债(zhai)利(li)率理论中枢在1.94%附近。

  • 牛市调整幅度视角: 参考2021年以(yi)来(lai)牛市中的常规调整幅度(约20个基点),若(ruo)调整幅度超过此(ci)范围,可能意味着市场开(kai)始计入(ru)基本面中期预期的改善。

实体回报率视角: 非金融(rong)、非石油石化上市公司ROIC自2021年高点回落107个基点。假设利(li)率回落幅度略快于ROIC,以(yi)1.2倍计算,10年期国债(zhai)利(li)率在1.78%附近与实体投资(zi)回报率降(jiang)幅基本匹配。

融(rong)资(zi)需求视角: 剔(ti)除政府债(zhai)后的社融(rong)存量增速(su)对长端利(li)率中枢有较强解(jie)释力。今年1月,该(gai)增速(su)为6.11%,据此(ci)推算,10年期国债(zhai)利(li)率的理论中枢在1.85%至2.04%之间。

“增长+结构”模型视角: 考虑到地产部(bu)门萎缩、城投融(rong)资(zi)规模变(bian)化等因素,构建模型估算10年期国债(zhai)利(li)率理论中枢在1.94%附近。

牛市调整幅度视角: 参考2021年以(yi)来(lai)牛市中的常规调整幅度(约20个基点),若(ruo)调整幅度超过此(ci)范围,可能意味着市场开(kai)始计入(ru)基本面中期预期的改善。

综合以(yi)上四(si)个视角,国投证券认为,1.80%-1.94%区间是关键的观察点。若(ruo)利(li)率未大幅突破(po)此(ci)区间,可视为对前期“超涨(zhang)”的修正;一旦突破(po),则需警惕市场对基本面中期预期的变(bian)化。

目前,受资(zi)金面约束,收益率曲线“熊平”态势仍在延(yan)续。尽管短端调整幅度已基本充分,但仍存在因赎回冲击而超调的可能性,长端也(ye)面临“补跌”风险。不过,国投证券认为,考虑到交易情绪(xu)修复已较为充分,且宏观上信贷增速(su)拐点尚未出(chu)现,如果基本面未出(chu)现中期信号,本轮调整上限或较难高于1.80%一线。

本文摘取自国投证券《利(li)率的“锚点”在哪里? 》,分析(xi)师尹睿哲(SAC 执业证书编(bian)号:S1450523120003)

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