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近年来，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中，2024年就有南山铝业、诺力股份、招商轮船、卧龙(long)电驱、双环传动等企业公告分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详细名单）。
分拆上市不仅可以让子公司更专注于核心业务，拓展新的(de)融资渠道，以及通过(guo)股权激励调动相应子公司的(de)竞争力和发展潜力，对于一些传统(tong)行业的(de)上市公司而(er)言，通过(guo)分拆新业务上市，还能让新业务有独立估值，可谓好处多多。
但也不是所有的(de)分拆上市都(dou)能成功(gong)，2024年就有上汽集团、大族激光(guang)、川投能源、晶盛机(ji)电、东方精工、江西铜业等30家公司的(de)分拆上市计划告吹。但也有成功(gong)的(de)案例，像(xiang)科大讯(xun)飞旗下的(de)讯(xun)飞医(yi)疗(liao)就在2024年12月成功(gong)登陆港(gang)交所。
格隆汇(hui)获悉(xi)，近期，由汇(hui)川技术（300124.SZ）控股的(de)联(lian)合动力在国泰君(jun)安证券(quan)的(de)保荐下冲击创业板上市。这家公司质(zhi)地如何？不妨一探究竟(jing)。
01
汇(hui)川技术拆出一个IPO，估值近500亿？
联(lian)合动力全称为“苏州汇(hui)川联(lian)合动力系统(tong)股份有限公司”，其前身联(lian)合动力有限由汇(hui)川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更为股份有限公司，如今准备分拆上市了。
本次发行前，朱兴明通过(guo)汇(hui)川技术间接(jie)控制联(lian)合动力94.51%的(de)股份，为实际(ji)控制人(ren)。同时，联(lian)益创投、联(lian)丰投资合计持有联(lian)合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明曾供职(zhi)于深圳华能控制系统(tong)有限公司、华为电气技术有限公司和艾默生网络能源有限公司。2008年5月起至今，朱兴明一直担任汇(hui)川技术董事长兼总经(jing)理。
目前，联(lian)合动力的(de)法定代表人(ren)及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历。李俊田曾先后供职(zhi)于华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司，2003年起到(dao)汇(hui)川技术工作，曾在汇(hui)川技术担任多年副总裁，如今仍是汇(hui)川技术董事。
汇(hui)川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业板上市。汇(hui)川技术的(de)业务分为通用(yong)自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块，其中新能源汽车业务是目前增速(su)最(zui)快的(de)板块。
财报资料显示(shi)，2024年1-9月，汇(hui)川技术实现营(ying)业收入253.97亿元，较(jiao)上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较(jiao)上年同期增长2.08%。
同期，汇(hui)川技术的(de)通用(yong)自动化业务实现销售收入约109亿元，同比增长约4%；新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比增长约96%；智慧电梯、轨道交通业务营(ying)收占比相对较(jiao)低，且均(jun)同比下滑。
将最(zui)具发展前景的(de)新能源汽车业务分拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇(hui)川技术在2024年4月23日公布的(de)分拆上市预案中表示(shi)，分拆完成后，汇(hui)川技术仍为联(lian)合动力控股股东，联(lian)合动力的(de)财务状况(kuang)和盈(ying)利能力仍将反映在汇(hui)川技术的(de)合并报表中。尽管本次分拆将导致(zhi)持有联(lian)合动力的(de)权益被摊薄，但联(lian)合动力将进一步聚焦自身业务领域，其发展与创新将进一步提速(su)，投融资能力以及市场竞争力将进一步增强，有助于提升(sheng)汇(hui)川技术整体盈(ying)利水平。
但在分拆上市预案公布后的(de)4个月里，工控巨头汇(hui)川技术的(de)股价仍累计跌超(chao)30%。
据(ju)悉(xi)，汇(hui)川技术曾以1910亿元价值位(wei)列《2022胡润中国500强》榜(bang)单第(di)42位(wei)。截止今天（1月13日）下午收盘，汇(hui)川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。
图片来源于格隆汇(hui)
招股书显示(shi)，联(lian)合动力本次公开发行股票数量(liang)不超(chao)过(guo)约7.054亿股，占本次发行后总股本的(de)比例不超(chao)过(guo)25%且不低于10%，拟募(mu)集资金约48.57亿元，算下来，联(lian)合动力的(de)估值在194亿元至487.5亿元之间，已经(jing)是妥妥的(de)细分行业“小巨头”。
本次募(mu)集资金扣(kou)除发行费用(yong)后，将用(yong)于新能源汽车核心零部件生产建(jian)设项目、研发中心建(jian)设及平台类研发项目、数字化系统(tong)建(jian)设项目、补充营(ying)运资金。
02
联(lian)合动力聚焦电驱系统(tong)业务，2023年扭亏
从燃(ran)油车向电动汽车演进的(de)过(guo)程中，整车动力零部件发生了革(ge)命性(xing)变化。
其中，电动汽车的(de)“大三电”即电控、电机(ji)、电池起到(dao)了传统(tong)燃(ran)油车中发动机(ji)、变速(su)箱等核心零部件功(gong)能，对于整车的(de)驱动性(xing)能、使(shi)用(yong)寿命、驾驶安全性(xing)及舒适性(xing)等具有重要影响。
联(lian)合动力的(de)主要产品包括电驱系统(tong)（电控、电机(ji)、三合一/多合一驱动总成）和电源系统(tong)（车载充电机(ji)、DC/DC转换器(qi)、二合一/三合一电源总成）等动力系统(tong)核心部件。
图片来源：招股书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系统(tong)业务为联(lian)合动力贡献了80%以上的(de)收入，占比较(jiao)大；电源系统(tong)业务的(de)营(ying)收占比有所上升(sheng)，但仍在17%以内。
近年来，随着(zhe)新能源汽车销量(liang)快速(su)增长，以及新能源汽车渗透率(lu)的(de)逐年提升(sheng)，联(lian)合动力的(de)收入规模持续增长。
据(ju)中汽协数据(ju)，2024年我(wo)国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量(liang)达到(dao)汽车新车总销量(liang)的(de)40.9%。
报告期内，联(lian)合动力的(de)营(ying)收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营(ying)业收入复合增长率(lu)接(jie)近80%；对应的(de)净利分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈(ying)。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力的(de)主营(ying)业务产品毛利率(lu)分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升(sheng)趋势。
值得注意的(de)是，新能源汽车较(jiao)传统(tong)燃(ran)油车的(de)整体设计更为简洁，零部件数量(liang)大幅下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈(lie)，往往通过(guo)降价促销等来提升(sheng)销量(liang)。同时，整车销售的(de)降价倾向于向上游传导，这也可能导致(zhi)联(lian)合动力等新能源汽车零部件供应商的(de)盈(ying)利空间被挤压。
近年来，在政策的(de)支持下，我(wo)国汽车企业和国产动力系统(tong)供应商通过(guo)多年的(de)持续投入，逐步实现了新能源汽车动力系统(tong)的(de)国产化、核心部件的(de)自主化。2024 年 1-6月我(wo)国电驱动市场中自主品牌电控、电机(ji)占据(ju)的(de)市场份额分别超(chao)过(guo)65%、60%。
在乘用(yong)车领域，据(ju)NE时代统(tong)计，2024年上半年中国新能源乘用(yong)车市场中，联(lian)合动力的(de)电控产品份额约11%，在第(di)三方供应商中排名第(di)一（总排名第(di)二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第(di)四；电机(ji)产品份额约4.7%，排名第(di)五；OBC产品份额约 4.6%，排名第(di)八。
在商用(yong)车领域，报告期内，联(lian)合动力主要实现电驱系统(tong)相关(guan)产品的(de)大批量(liang)销售，处于该细分赛道领军地位(wei)。
03
依赖理想、广汽等大客户，踩雷威马(ma)
随着(zhe)我(wo)国新能源汽车行业快速(su)发展，以理想汽车、小米汽车等公司为代表的(de)造车新势力借此契机(ji)成功(gong)切入汽车市场，传统(tong)车企也纷纷推进自身新能源汽车转型(xing)进程。
作为智能电动汽车部件及解决方案提供商，联(lian)合动力已经(jing)与理想、小鹏、小米等造车新势力，以及广汽、奇瑞(rui)、长安、长城、上汽、吉利、沃尔(er)沃、大众、奥迪、保时捷等国内外车企均(jun)有合作，但收入较(jiao)为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联(lian)合动力向前五大客户销售额合计占当期营(ying)业收入的(de)比例均(jun)超(chao)过(guo)66%，下游客户相对集中。
同时，随着(zhe)业务规模的(de)扩(kuo)大，联(lian)合动力的(de)应收账款金额也从2021年的(de)约14亿元增长至2024年上半年的(de)36亿左右，面临着(zhe)应收账款回收风险(xian)。
值得一提的(de)是，2021年威马(ma)集团曾是联(lian)合动力的(de)前五大客户之一，但在2023年末，联(lian)合动力将与威马(ma)集团的(de)2.15亿元应收账款和合同资产期末余(yu)额全部计提了坏账。
联(lian)合动力还存在短期债务偿还风险(xian)，报告期各期末其资产负债率(lu)均(jun)超(chao)65%，资产负债率(lu)水平较(jiao)高，且流动比率(lu)较(jiao)同行业上市公司的(de)平均(jun)水平偏低。