另(ling)一方面，美股AI行情大爆发，英伟达2024年(nian)股价暴涨(zhang)176%，市值净增超过2万亿美元。在美股映射下，A股AI行情同样爆发，国内机构也必然会注意到寒武(wu)纪这类具有高辨识度(du)的AI芯片(pian)龙头(tou)，加大布局力度(du)。

除机构外，游资在“924”以来的史诗级(ji)行情之下，大举入场，疯(feng)炒半导体、AI等科技板块，寒武(wu)纪也成为了几乎必然要加码(ma)的明星公司。要知(zhi)道，本(ben)轮游资成交远超过往任何一次牛市行情。

不过，散户直接下场买寒武(wu)纪的规模应该(gai)不会太大，主要是一手(shou)100股，就(jiu)需(xu)要大几万元，而散户主要是通过疯(feng)狂(kuang)买ETF来间接抱团(tuan)了寒武(wu)纪。

2024年(nian)，A股市场ETF实现了大爆发（超过公募(mu)基金规模），年(nian)内净流(liu)入金额高达1万亿元以上，配置主力则(ze)为上证50、沪深300、中(zhong)证A500、科创(chuang)50为首的宽指数基金以及半导体为首的行业主题类指数基金。

截止2024年(nian)三季度(du)末，寒武(wu)纪前十大股东有4只指数基金，包括华夏上证科创(chuang)板50ETF、易方达上证科创(chuang)板50ETF、华夏半导体ETF、华泰沪深300ETF，持有股份分别(bie)为3.87%、2.33%、1.16%、0.89%。合计(ji)持有8.25%，最新持仓市值超200亿元。

加之2024年(nian)四(si)季度(du)ETF放量更为明显，通过ETF被动加仓寒武(wu)纪的散户资金量会更大。

要知(zhi)道，‌寒武(wu)纪纳(na)入沪深300指数、上证50/中(zhong)证A500指数的时间分别(bie)为2023年(nian)12月11日、2024年(nian)12月13日。其中(zhong)，中(zhong)证A500指数基金在9月推出以后，整体市场规模很快突破了3000亿元，这部分资金被动加仓寒武(wu)纪。

综上可见，寒武(wu)纪股价大爆发是机构、游资、散户合力极致抱团(tuan)的一场资本(ben)盛宴。

02

当前，寒武(wu)纪PS（市销率为市值/营收，即评估尚未盈利或盈利不稳定的高成长性企业的价值‌）为331倍，远高于上市以来估值中(zhong)位数的96.9倍，较2023年(nian)1月的不足30倍翻了10倍以上（可见市值暴增均来源(yuan)于估值提升）。

横向对比看，海(hai)光信息最新PS为37.6倍。再(zai)看美国纯正的AI芯片(pian)龙头(tou)英伟达，最新PS为29.46倍。宣布进军研发AI芯片(pian)的OpenAI，按(an)照去年(nian)10月1570亿美元估值来测算，PS为24倍。

可见，寒武(wu)纪不管是跟自身对比，还是跟国内外AI芯片(pian)龙头(tou)进行对比，估值均出现了较为明显的泡沫。

当然，如果寒武(wu)纪未来能够按(an)市场寄(ji)予的厚(hou)望，兑现持续的高增收入与(yu)利润，来消化(hua)超高估值也是可行的。但关(guan)键是能够如市场所愿吗？

我们从(cong)过去以及当前披露(lu)的业绩表现，能够较好去推测未来业绩爆发有多大可能性。

1月14日，寒武(wu)纪披露(lu)了2024年(nian)业绩预告。据披露(lu)，2024年(nian)全年(nian)营收为10.7-12亿元，同比增加50.83%—69.16%。

扣除前三季度(du)1.85亿元，第四(si)季度(du)营收为9.5亿元-10.8亿元，而机构预测第四(si)季度(du)收入12.74亿元（全年(nian)预测14.59亿元）。很显然，寒武(wu)纪营收不及机构主流(liu)预期。

寒武(wu)纪过去多年(nian)收入均聚集在第四(si)季度(du)，为什么？

这需(xu)要从(cong)寒武(wu)纪营收结构来看，主要包括智能计(ji)算集群系统、远端产品线(xian)以及边缘(yuan)产品线(xian)等。其中(zhong)，智能计(ji)算集群系统2023年(nian)业务收入为6.05亿元，占总收入的85%。这一业务主要是基于自身云端产品、系统软件平台，再(zai)通过集成其他设(she)备而成，主要为一些地方政(zheng)府建设(she)算力基础设(she)施。

寒武(wu)纪收入大头(tou)均在第四(si)季度(du)，也说明主要客户为政(zheng)府部门。同时也说明了AI芯片(pian)最直接相(xiang)关(guan)业务——云端产品线(xian)（主要包括训练芯片(pian)、推理芯片(pian)等）的市场竞争力不够强劲。其实，在AI需(xu)求大爆发之下，2023年(nian)该(gai)业务还一度(du)下滑(hua)了60%至0.9亿元。

再(zai)看利润表现。2024年(nian)全年(nian)净亏(kui)损约为3.96亿元-4.84亿元，亏(kui)损收窄42.95%至53.33%。刨除前三季度(du)，第四(si)季度(du)净利润为2.4亿元-3.28亿元。于是，诸多自媒体、财(cai)经(jing)媒体广泛宣传寒武(wu)纪实现了历史首次单季度(du)盈利了。

但魔鬼藏(cang)在细节里。归母净利润这一会计(ji)科目包括上亿元的政(zheng)府补助，并不能很好地反馈盈利状(zhuang)况。看扣非归母净利润为-7.65亿元至-9.35亿元，较上年(nian)同期收窄10.34%-26.64%，可见利润表现改善幅度(du)并不明显。

整体看，寒武(wu)纪2024年(nian)度(du)业绩表现不及市场预期，或许(xu)是1月16日股价暴跌的重要导火索（财(cai)报披露(lu)，不一定会在第一个交易日马上进行反馈）。

其实，过去两年(nian)AI服务器渗透率加速(su)上升，海(hai)外英伟达业绩大幅放量，国内的海(hai)光信息同样如此。其中(zhong)，海(hai)光信息2023年(nian)归母净利润大幅增长57%，2024年(nian)前三季度(du)大幅增长69%。这才是AI行业爆发下的应有之义(yi)。

然而，寒武(wu)纪AI芯片(pian)直接相(xiang)关(guan)业务并没有爆发。其实，寒武(wu)纪发布的AI芯片(pian)产品不少算了，最先进的思元590芯片(pian)已于2023年(nian)发布，综合性能对比英伟达的A100，但奈何市场订单并不多，不像(xiang)海(hai)光信息的深算系列、华为昇(sheng)腾910系列已经(jing)过市场大规模验证。

那么，我们推断市场可能还期待寒武(wu)纪通过大规模研发，未来诞生(sheng)一款史诗级(ji)AI芯片(pian)，一经(jing)上市抢占大量市场蛋糕。

那么，寒武(wu)纪研发投入力度(du)又怎么样？

在2022年(nian)及以前，寒武(wu)纪每年(nian)研发投入均保持高速(su)增长，到2022年(nian)全年(nian)研发投入达到15.23亿元。不过，2023年(nian)研发投入为11.18亿元，同比下滑(hua)26.6%。2024年(nian)前三季度(du)，研发费用再(zai)度(du)下滑(hua)8%至6.59亿元。

再(zai)看研发人员，2022年(nian)为1205人，到2023年(nian)下滑(hua)至752人，同比下滑(hua)幅度(du)为37.6%。可见，在AI行业大爆发之下，寒武(wu)纪研发投入力度(du)有所放缓。

反观海(hai)光信息，2023年(nian)、2024年(nian)前三季度(du)，研发投入分别(bie)为19.92亿元、18.14亿元，同比增速(su)为41%、42%。

相(xiang)比之下，寒武(wu)纪的资金实力、研发人才等方面要明显弱于海(hai)光信息等竞争对手(shou)，可能无法支(zhi)撑AI芯片(pian)的快速(su)迭代，期待诞生(sheng)一款史诗级(ji)的AI芯片(pian)快速(su)抢占市场份额的想法，在未来一两年(nian)的短期可能过于乐观了。

03

A股龙头(tou)被投资者亲切称之为王的公司并不多，最近几年(nian)仅出现了茅王、宁王、迪王等。然而，这些公司称王没过多久，股价便(bian)迎来了大幅回调。其中(zhong)，茅王现价较2021年(nian)2月高峰仍然暴跌40%，宁王现价较2021年(nian)12月高峰依然下跌30%以上。

这一次，寒王出现，能否打破魔咒(zhou)，继续上冲呢？

在我看来，寒武(wu)纪当前高估值透支(zhi)了未来成长性，加之当前技术面跌破重要的20日均线(xian)，短期内还存在较大动荡风险(xian)，风险(xian)收益比并不高，当前更应重视(shi)波(bo)动风险(xian)。

不过同时，A股市场目前确实稀缺芯片(pian)产业能对标国外芯片(pian)巨头(tou)的龙头(tou)公司，“寒王”也是因(yin)此是被市场寄(ji)予了显著很高的期望，由(you)此高估值状(zhuang)态可能在未来相(xiang)当长时间都很难会被消除。