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近(jin)年来，有(you)不少A股上市公(gong)司计划分(fen)拆子公(gong)司上市。
其中，2024年就(jiu)有(you)南山铝业、诺力(li)股份、招商轮船、卧(wo)龙(long)电驱、双环传动等(deng)企业公(gong)告分(fen)拆子公(gong)司上市进度（文末附IPO分(fen)拆上市详细名单）。
分(fen)拆上市不仅可以让子公(gong)司更(geng)专注于核(he)心业务，拓展新的融资渠道(dao)，以及(ji)通过股权激励(li)调动相应(ying)子公(gong)司的竞争力(li)和发展潜力(li)，对于一些传统行业的上市公(gong)司而言(yan)，通过分(fen)拆新业务上市，还能让新业务有(you)独立估值，可谓好处多(duo)多(duo)。
但也不是所有(you)的分(fen)拆上市都能成(cheng)功，2024年就(jiu)有(you)上汽集团(tuan)、大族激光、川投能源、晶盛机电、东方精工(gong)、江西铜业等(deng)30家公(gong)司的分(fen)拆上市计划告吹(chui)。但也有(you)成(cheng)功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医疗就(jiu)在2024年12月成(cheng)功登陆(lu)港交所。
格(ge)隆汇获悉，近(jin)期，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合动力(li)在国泰(tai)君安证(zheng)券的保荐下冲(chong)击创业板上市。这家公(gong)司质地如何？不妨一探究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值近(jin)500亿？
联合动力(li)全称为“苏州汇川联合动力(li)系统股份有(you)限公(gong)司”，其前(qian)身联合动力(li)有(you)限由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变更(geng)为股份有(you)限公(gong)司，如今准备分(fen)拆上市了(le)。
本次(ci)发行前(qian)，朱兴明通过汇川技术间接控制联合动力(li)94.51%的股份，为实际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计持有(you)联合动力(li)5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明曾供(gong)职于深圳华能控制系统有(you)限公(gong)司、华为电气技术有(you)限公(gong)司和艾默(mo)生网(wang)络能源有(you)限公(gong)司。2008年5月起至(zhi)今，朱兴明一直担任汇川技术董(dong)事长兼总经理。
目前(qian)，联合动力(li)的法(fa)定代表人及(ji)董(dong)事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历。李俊田曾先后供(gong)职于华为电气技术有(you)限公(gong)司、艾默(mo)生网(wang)络能源有(you)限公(gong)司，2003年起到汇川技术工(gong)作，曾在汇川技术担任多(duo)年副总裁，如今仍是汇川技术董(dong)事。
汇川技术成(cheng)立于2003年，并于2010年登陆(lu)创业板上市。汇川技术的业务分(fen)为通用自动化(hua)、新能源汽车、智慧(hui)电梯、轨道(dao)交通四大板块，其中新能源汽车业务是目前(qian)增速最快的板块。
财报资料显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业收(shou)入253.97亿元(yuan)，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元(yuan)，较上年同期增长2.08%。
同期，汇川技术的通用自动化(hua)业务实现销售收(shou)入约109亿元(yuan)，同比增长约4%；新能源汽车业务实现销售收(shou)入约104亿元(yuan)，同比增长约96%；智慧(hui)电梯、轨道(dao)交通业务营收(shou)占(zhan)比相对较低，且均同比下滑。
将最具发展前(qian)景的新能源汽车业务分(fen)拆独立上市，一度引发投资者担忧。
尽管汇川技术在2024年4月23日公(gong)布的分(fen)拆上市预案中表示，分(fen)拆完(wan)成(cheng)后，汇川技术仍为联合动力(li)控股股东，联合动力(li)的财务状况和盈利能力(li)仍将反映在汇川技术的合并报表中。尽管本次(ci)分(fen)拆将导(dao)致(zhi)持有(you)联合动力(li)的权益被摊薄，但联合动力(li)将进一步聚(ju)焦自身业务领域，其发展与创新将进一步提速，投融资能力(li)以及(ji)市场竞争力(li)将进一步增强(qiang)，有(you)助于提升汇川技术整体盈利水平。
但在分(fen)拆上市预案公(gong)布后的4个月里，工(gong)控巨头汇川技术的股价仍累计跌超30%。
据悉，汇川技术曾以1910亿元(yuan)价值位(wei)列《2022胡(hu)润中国500强(qiang)》榜单第(di)42位(wei)。截止今天（1月13日）下午收(shou)盘，汇川技术股价跌2.73%至(zhi)58.35元(yuan)/股，市值约1571亿元(yuan)。
图片来源于格(ge)隆汇
招股书显示，联合动力(li)本次(ci)公(gong)开发行股票数量不超过约7.054亿股，占(zhan)本次(ci)发行后总股本的比例不超过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿元(yuan)，算下来，联合动力(li)的估值在194亿元(yuan)至(zhi)487.5亿元(yuan)之(zhi)间，已(yi)经是妥妥的细分(fen)行业“小巨头”。
本次(ci)募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核(he)心零部件生产建设项目、研发中心建设及(ji)平台类研发项目、数字化(hua)系统建设项目、补充营运资金。
02
联合动力(li)聚(ju)焦电驱系统业务，2023年扭亏
从(cong)燃油车向电动汽车演进的过程中，整车动力(li)零部件发生了(le)革命性变化(hua)。
其中，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起到了(le)传统燃油车中发动机、变速箱(xiang)等(deng)核(he)心零部件功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安全性及(ji)舒(shu)适性等(deng)具有(you)重要影响。
联合动力(li)的主要产品包括电驱系统（电控、电机、三合一/多(duo)合一驱动总成(cheng)）和电源系统（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成(cheng)）等(deng)动力(li)系统核(he)心部件。
图片来源：招股书
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期”），电驱系统业务为联合动力(li)贡献了(le)80%以上的收(shou)入，占(zhan)比较大；电源系统业务的营收(shou)占(zhan)比有(you)所上升，但仍在17%以内。
近(jin)年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及(ji)新能源汽车渗透率的逐年提升，联合动力(li)的收(shou)入规模持续增长。
据中汽协数据，2024年我(wo)国新能源汽车产销分(fen)别完(wan)成(cheng)1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达到汽车新车总销量的40.9%。
报告期内，联合动力(li)的营收(shou)分(fen)别约29亿元(yuan)、50.27亿元(yuan)、93.65亿元(yuan)、60.55亿元(yuan)，其中2021年至(zhi)2023年营业收(shou)入复合增长率接近(jin)80%；对应(ying)的净利分(fen)别为-2.5亿元(yuan)、-1.8亿元(yuan)、1.86亿元(yuan)、2.85亿元(yuan)，公(gong)司在2023年扭亏为盈。
2021年至(zhi)2024年上半年，联合动力(li)的主营业务产品毛利率分(fen)别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋势。
值得注意的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设计更(geng)为简洁，零部件数量大幅(fu)下降，整车制造门(men)槛有(you)所降低，市场竞争激烈(lie)，往往通过降价促销等(deng)来提升销量。同时，整车销售的降价倾向于向上游传导(dao)，这也可能导(dao)致(zhi)联合动力(li)等(deng)新能源汽车零部件供(gong)应(ying)商的盈利空间被挤压。
近(jin)年来，在政(zheng)策的支持下，我(wo)国汽车企业和国产动力(li)系统供(gong)应(ying)商通过多(duo)年的持续投入，逐步实现了(le)新能源汽车动力(li)系统的国产化(hua)、核(he)心部件的自主化(hua)。2024 年 1-6月我(wo)国电驱动市场中自主品牌电控、电机占(zhan)据的市场份额分(fen)别超过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新能源乘用车市场中，联合动力(li)的电控产品份额约11%，在第(di)三方供(gong)应(ying)商中排名第(di)一（总排名第(di)二），驱动总成(cheng)产品份额约5.9%，排名第(di)四；电机产品份额约4.7%，排名第(di)五；OBC产品份额约 4.6%，排名第(di)八。
在商用车领域，报告期内，联合动力(li)主要实现电驱系统相关产品的大批量销售，处于该细分(fen)赛道(dao)领军地位(wei)。
03
依赖(lai)理想、广汽等(deng)大客户，踩雷威马
随着我(wo)国新能源汽车行业快速发展，以理想汽车、小米汽车等(deng)公(gong)司为代表的造车新势力(li)借此契机成(cheng)功切入汽车市场，传统车企也纷纷推进自身新能源汽车转型进程。
作为智能电动汽车部件及(ji)解决方案提供(gong)商，联合动力(li)已(yi)经与理想、小鹏、小米等(deng)造车新势力(li)，以及(ji)广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉利、沃尔沃、大众(zhong)、奥迪、保时捷等(deng)国内外车企均有(you)合作，但收(shou)入较为依赖(lai)前(qian)五大客户。
2021年至(zhi)2024年上半年，联合动力(li)向前(qian)五大客户销售额合计占(zhan)当期营业收(shou)入的比例均超过66%，下游客户相对集中。
同时，随着业务规模的扩大，联合动力(li)的应(ying)收(shou)账(zhang)款金额也从(cong)2021年的约14亿元(yuan)增长至(zhi)2024年上半年的36亿左右，面临着应(ying)收(shou)账(zhang)款回收(shou)风险。
值得一提的是，2021年威马集团(tuan)曾是联合动力(li)的前(qian)五大客户之(zhi)一，但在2023年末，联合动力(li)将与威马集团(tuan)的2.15亿元(yuan)应(ying)收(shou)账(zhang)款和合同资产期末余额全部计提了(le)坏账(zhang)。
联合动力(li)还存在短期债(zhai)务偿还风险，报告期各期末其资产负债(zhai)率均超65%，资产负债(zhai)率水平较高，且流动比率较同行业上市公(gong)司的平均水平偏低。