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近年来(lai)，有不少A股上市(shi)公(gong)司计划分拆子(zi)公(gong)司上市(shi)。
其中，2024年就有南山(shan)铝业(ye)、诺力股份、招商轮船、卧龙电驱、双(shuang)环传动等(deng)企业(ye)公(gong)告分拆子(zi)公(gong)司上市(shi)进度（文(wen)末(mo)附IPO分拆上市(shi)详细(xi)名单）。
分拆上市(shi)不仅可(ke)以让子(zi)公(gong)司更(geng)专注于核(he)心业(ye)务，拓展新(xin)的融(rong)资渠道，以及通过股权激励调动相应(ying)子(zi)公(gong)司的竞争力和发展潜力，对于一些传统行业(ye)的上市(shi)公(gong)司而言，通过分拆新(xin)业(ye)务上市(shi)，还能(neng)让新(xin)业(ye)务有独立估值，可(ke)谓好处多(duo)多(duo)。
但也不是所有的分拆上市(shi)都能(neng)成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能(neng)源、晶盛机电、东方精工、江西铜业(ye)等(deng)30家公(gong)司的分拆上市(shi)计划告吹。但也有成功的案例，像科大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆(long)汇获悉(xi)，近期(qi)，由汇川技术（300124.SZ）控股的联合动力在国泰君(jun)安(an)证券的保荐下冲击创业(ye)板上市(shi)。这(zhe)家公(gong)司质地(di)如何？不妨(fang)一探究竟。
01
汇川技术拆出一个IPO，估值近500亿(yi)？
联合动力全称(cheng)为“苏州汇川联合动力系统股份有限公(gong)司”，其前(qian)身联合动力有限由汇川技术在2016年出资设立，并在2023年整(zheng)体变(bian)更(geng)为股份有限公(gong)司，如今准备分拆上市(shi)了。
本(ben)次发行前(qian)，朱兴明通过汇川技术间接(jie)控制联合动力94.51%的股份，为实际控制人。同(tong)时，联益创投、联丰(feng)投资合计持有联合动力5.49%股权。
朱兴明出生于1967年，硕士研究生学历。朱兴明曾(ceng)供职于深圳华(hua)能(neng)控制系统有限公(gong)司、华(hua)为电气技术有限公(gong)司和艾默生网络(luo)能(neng)源有限公(gong)司。2008年5月起至今，朱兴明一直担任汇川技术董事长兼总(zong)经(jing)理。
目(mu)前(qian)，联合动力的法定代表人及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕士学历。李俊田曾(ceng)先后供职于华(hua)为电气技术有限公(gong)司、艾默生网络(luo)能(neng)源有限公(gong)司，2003年起到汇川技术工作，曾(ceng)在汇川技术担任多(duo)年副总(zong)裁(cai)，如今仍是汇川技术董事。
汇川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业(ye)板上市(shi)。汇川技术的业(ye)务分为通用自动化、新(xin)能(neng)源汽车(che)、智(zhi)慧电梯、轨道交通四大板块，其中新(xin)能(neng)源汽车(che)业(ye)务是目(mu)前(qian)增(zeng)速(su)最快的板块。
财报(bao)资料(liao)显示，2024年1-9月，汇川技术实现营业(ye)收入253.97亿(yi)元，较上年同(tong)期(qi)增(zeng)长26.22%；实现净利润34.15亿(yi)元，较上年同(tong)期(qi)增(zeng)长2.08%。
同(tong)期(qi)，汇川技术的通用自动化业(ye)务实现销售(shou)收入约(yue)109亿(yi)元，同(tong)比增(zeng)长约(yue)4%；新(xin)能(neng)源汽车(che)业(ye)务实现销售(shou)收入约(yue)104亿(yi)元，同(tong)比增(zeng)长约(yue)96%；智(zhi)慧电梯、轨道交通业(ye)务营收占(zhan)比相对较低(di)，且(qie)均同(tong)比下滑。
将最具发展前(qian)景的新(xin)能(neng)源汽车(che)业(ye)务分拆独立上市(shi)，一度引发投资者担忧。
尽管(guan)汇川技术在2024年4月23日公(gong)布的分拆上市(shi)预案中表示，分拆完成后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财务状况和盈利能(neng)力仍将反映(ying)在汇川技术的合并报(bao)表中。尽管(guan)本(ben)次分拆将导致持有联合动力的权益被摊薄(bao)，但联合动力将进一步聚焦自身业(ye)务领域，其发展与创新(xin)将进一步提速(su)，投融(rong)资能(neng)力以及市(shi)场竞争力将进一步增(zeng)强，有助于提升汇川技术整(zheng)体盈利水平(ping)。
但在分拆上市(shi)预案公(gong)布后的4个月里，工控巨头(tou)汇川技术的股价(jia)仍累计跌超30%。
据悉(xi)，汇川技术曾(ceng)以1910亿(yi)元价(jia)值位列《2022胡润中国500强》榜单第42位。截止今天（1月13日）下午收盘，汇川技术股价(jia)跌2.73%至58.35元/股，市(shi)值约(yue)1571亿(yi)元。
图片来(lai)源于格隆(long)汇
招股书(shu)显示，联合动力本(ben)次公(gong)开(kai)发行股票(piao)数量不超过约(yue)7.054亿(yi)股，占(zhan)本(ben)次发行后总(zong)股本(ben)的比例不超过25%且(qie)不低(di)于10%，拟募集资金约(yue)48.57亿(yi)元，算下来(lai)，联合动力的估值在194亿(yi)元至487.5亿(yi)元之间，已经(jing)是妥妥的细(xi)分行业(ye)“小巨头(tou)”。
本(ben)次募集资金扣除(chu)发行费用后，将用于新(xin)能(neng)源汽车(che)核(he)心零部件生产建设项目(mu)、研发中心建设及平(ping)台类研发项目(mu)、数字化系统建设项目(mu)、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电驱系统业(ye)务，2023年扭亏
从燃油车(che)向电动汽车(che)演(yan)进的过程中，整(zheng)车(che)动力零部件发生了革命性变(bian)化。
其中，电动汽车(che)的“大三电”即电控、电机、电池起到了传统燃油车(che)中发动机、变(bian)速(su)箱等(deng)核(he)心零部件功能(neng)，对于整(zheng)车(che)的驱动性能(neng)、使用寿命、驾驶安(an)全性及舒适性等(deng)具有重要影响。
联合动力的主要产品包括(kuo)电驱系统（电控、电机、三合一/多(duo)合一驱动总(zong)成）和电源系统（车(che)载充电机、DC/DC转换器(qi)、二合一/三合一电源总(zong)成）等(deng)动力系统核(he)心部件。
图片来(lai)源：招股书(shu)
具体来(lai)看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称(cheng)“报(bao)告期(qi)”），电驱系统业(ye)务为联合动力贡献了80%以上的收入，占(zhan)比较大；电源系统业(ye)务的营收占(zhan)比有所上升，但仍在17%以内。
近年来(lai)，随着新(xin)能(neng)源汽车(che)销量快速(su)增(zeng)长，以及新(xin)能(neng)源汽车(che)渗透率的逐年提升，联合动力的收入规模持续增(zeng)长。
据中汽协数据，2024年我国新(xin)能(neng)源汽车(che)产销分别(bie)完成1288.8万辆和1286.6万辆，新(xin)能(neng)源新(xin)车(che)销量达到汽车(che)新(xin)车(che)总(zong)销量的40.9%。
报(bao)告期(qi)内，联合动力的营收分别(bie)约(yue)29亿(yi)元、50.27亿(yi)元、93.65亿(yi)元、60.55亿(yi)元，其中2021年至2023年营业(ye)收入复合增(zeng)长率接(jie)近80%；对应(ying)的净利分别(bie)为-2.5亿(yi)元、-1.8亿(yi)元、1.86亿(yi)元、2.85亿(yi)元，公(gong)司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营业(ye)务产品毛利率分别(bie)为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整(zheng)体呈上升趋势。
值得注意的是，新(xin)能(neng)源汽车(che)较传统燃油车(che)的整(zheng)体设计更(geng)为简洁，零部件数量大幅下降，整(zheng)车(che)制造门槛(kan)有所降低(di)，市(shi)场竞争激烈，往往通过降价(jia)促销等(deng)来(lai)提升销量。同(tong)时，整(zheng)车(che)销售(shou)的降价(jia)倾向于向上游传导，这(zhe)也可(ke)能(neng)导致联合动力等(deng)新(xin)能(neng)源汽车(che)零部件供应(ying)商的盈利空间被挤压。
近年来(lai)，在政策的支持下，我国汽车(che)企业(ye)和国产动力系统供应(ying)商通过多(duo)年的持续投入，逐步实现了新(xin)能(neng)源汽车(che)动力系统的国产化、核(he)心部件的自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市(shi)场中自主品牌电控、电机占(zhan)据的市(shi)场份额分别(bie)超过65%、60%。
在乘用车(che)领域，据NE时代统计，2024年上半年中国新(xin)能(neng)源乘用车(che)市(shi)场中，联合动力的电控产品份额约(yue)11%，在第三方供应(ying)商中排名第一（总(zong)排名第二），驱动总(zong)成产品份额约(yue)5.9%，排名第四；电机产品份额约(yue)4.7%，排名第五；OBC产品份额约(yue) 4.6%，排名第八。
在商用车(che)领域，报(bao)告期(qi)内，联合动力主要实现电驱系统相关产品的大批(pi)量销售(shou)，处于该细(xi)分赛(sai)道领军地(di)位。
03
依赖理想、广汽等(deng)大客户，踩雷威马
随着我国新(xin)能(neng)源汽车(che)行业(ye)快速(su)发展，以理想汽车(che)、小米汽车(che)等(deng)公(gong)司为代表的造车(che)新(xin)势力借(jie)此契(qi)机成功切入汽车(che)市(shi)场，传统车(che)企也纷纷推进自身新(xin)能(neng)源汽车(che)转型进程。
作为智(zhi)能(neng)电动汽车(che)部件及解决(jue)方案提供商，联合动力已经(jing)与理想、小鹏、小米等(deng)造车(che)新(xin)势力，以及广汽、奇瑞、长安(an)、长城、上汽、吉利、沃尔沃、大众、奥迪、保时捷等(deng)国内外车(che)企均有合作，但收入较为依赖前(qian)五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前(qian)五大客户销售(shou)额合计占(zhan)当期(qi)营业(ye)收入的比例均超过66%，下游客户相对集中。
同(tong)时，随着业(ye)务规模的扩大，联合动力的应(ying)收账款金额也从2021年的约(yue)14亿(yi)元增(zeng)长至2024年上半年的36亿(yi)左右，面临着应(ying)收账款回收风险。
值得一提的是，2021年威马集团曾(ceng)是联合动力的前(qian)五大客户之一，但在2023年末(mo)，联合动力将与威马集团的2.15亿(yi)元应(ying)收账款和合同(tong)资产期(qi)末(mo)余额全部计提了坏(huai)账。
联合动力还存(cun)在短期(qi)债务偿还风险，报(bao)告期(qi)各期(qi)末(mo)其资产负债率均超65%，资产负债率水平(ping)较高，且(qie)流动比率较同(tong)行业(ye)上市(shi)公(gong)司的平(ping)均水平(ping)偏低(di)。