本次发行前，朱兴明通过汇川技术间接控制联合动力94.51%的股份，为实际控制人。同时(shi)，联益创投、联丰投资合计持有联合动力5.49%股权。

朱兴明出生于1967年，硕士研(yan)究生学历(li)。朱兴明曾供职于深(shen)圳华能控制系统有限公司、华为电气技术有限公司和(he)艾默(mo)生网(wang)络能源有限公司。2008年5月(yue)起至今，朱兴明一直担(dan)任汇川技术董事长(chang)兼总经(jing)理。

目前，联合动力的法定代表人及董事长(chang)为李俊田，他出生于1975年，硕士学历(li)。李俊田曾先(xian)后供职于华为电气技术有限公司、艾默(mo)生网(wang)络能源有限公司，2003年起到汇川技术工作，曾在汇川技术担(dan)任多年副总裁，如今仍是汇川技术董事。

汇川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业板上(shang)市。汇川技术的业务(wu)分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四(si)大板块，其中新能源汽车业务(wu)是目前增速最快的板块。

财报资料显示，2024年1-9月(yue)，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上(shang)年同期增长(chang)26.22%；实现净利(li)润34.15亿元，较上(shang)年同期增长(chang)2.08%。

同期，汇川技术的通用自动化业务(wu)实现销售收入约109亿元，同比增长(chang)约4%；新能源汽车业务(wu)实现销售收入约104亿元，同比增长(chang)约96%；智慧电梯、轨道交通业务(wu)营收占比相对较低(di)，且均同比下滑。

将最具发展前景的新能源汽车业务(wu)分拆(chai)独立上(shang)市，一度引发投资者担(dan)忧。

尽管汇川技术在2024年4月(yue)23日公布的分拆(chai)上(shang)市预案中表示，分拆(chai)完成后，汇川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财务(wu)状况(kuang)和(he)盈利(li)能力仍将反映在汇川技术的合并报表中。尽管本次分拆(chai)将导致持有联合动力的权益被摊(tan)薄，但联合动力将进一步(bu)聚焦自身业务(wu)领域，其发展与(yu)创新将进一步(bu)提速，投融资能力以及市场竞争力将进一步(bu)增强，有助于提升汇川技术整体盈利(li)水平。

但在分拆(chai)上(shang)市预案公布后的4个月(yue)里(li)，工控巨头汇川技术的股价仍累计跌(die)超30%。

据悉，汇川技术曾以1910亿元价值位列(lie)《2022胡润中国500强》榜(bang)单第42位。截止今天（1月(yue)13日）下午(wu)收盘，汇川技术股价跌(die)2.73%至58.35元/股，市值约1571亿元。

图片来源于格隆汇

招(zhao)股书显示，联合动力本次公开发行股票数量不超过约7.054亿股，占本次发行后总股本的比例不超过25%且不低(di)于10%，拟募集资金约48.57亿元，算下来，联合动力的估值在194亿元至487.5亿元之间，已经(jing)是妥妥的细分行业“小巨头”。

本次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核(he)心零(ling)部件生产建设项目、研(yan)发中心建设及平台类研(yan)发项目、数字化系统建设项目、补充营运资金。

02

联合动力聚焦电驱系统业务(wu)，2023年扭亏

从燃油车向电动汽车演进的过程中，整车动力零(ling)部件发生了(le)革命性变(bian)化。

其中，电动汽车的“大三(san)电”即(ji)电控、电机、电池起到了(le)传统燃油车中发动机、变(bian)速箱等核(he)心零(ling)部件功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶安全性及舒适性等具有重要影响。

联合动力的主要产品包括电驱系统（电控、电机、三(san)合一/多合一驱动总成）和(he)电源系统（车载充电机、DC/DC转(zhuan)换器、二合一/三(san)合一电源总成）等动力系统核(he)心部件。

图片来源：招(zhao)股书

具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上(shang)半年（简称“报告期”），电驱系统业务(wu)为联合动力贡献了(le)80%以上(shang)的收入，占比较大；电源系统业务(wu)的营收占比有所上(shang)升，但仍在17%以内。

近年来，随着新能源汽车销量快速增长(chang)，以及新能源汽车渗透率的逐年提升，联合动力的收入规模持续(xu)增长(chang)。

据中汽协数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成1288.8万(wan)辆和(he)1286.6万(wan)辆，新能源新车销量达(da)到汽车新车总销量的40.9%。

报告期内，联合动力的营收分别约29亿元、50.27亿元、93.65亿元、60.55亿元，其中2021年至2023年营业收入复(fu)合增长(chang)率接近80%；对应的净利(li)分别为-2.5亿元、-1.8亿元、1.86亿元、2.85亿元，公司在2023年扭亏为盈。

2021年至2024年上(shang)半年，联合动力的主营业务(wu)产品毛利(li)率分别为12.02%、13.57%、14.64%和(he)15.96%，整体呈上(shang)升趋势。

值得注(zhu)意的是，新能源汽车较传统燃油车的整体设计更为简洁，零(ling)部件数量大幅下降，整车制造(zao)门槛有所降低(di)，市场竞争激(ji)烈，往往通过降价促销等来提升销量。同时(shi)，整车销售的降价倾向于向上(shang)游(you)传导，这(zhe)也可能导致联合动力等新能源汽车零(ling)部件供应商的盈利(li)空间被挤压。

近年来，在政策的支持下，我国汽车企业和(he)国产动力系统供应商通过多年的持续(xu)投入，逐步(bu)实现了(le)新能源汽车动力系统的国产化、核(he)心部件的自主化。2024 年 1-6月(yue)我国电驱动市场中自主品牌电控、电机占据的市场份额分别超过65%、60%。

在乘(cheng)用车领域，据NE时(shi)代统计，2024年上(shang)半年中国新能源乘(cheng)用车市场中，联合动力的电控产品份额约11%，在第三(san)方供应商中排名第一（总排名第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名第四(si)；电机产品份额约4.7%，排名第五(wu)；OBC产品份额约 4.6%，排名第八。

在商用车领域，报告期内，联合动力主要实现电驱系统相关产品的大批(pi)量销售，处(chu)于该细分赛(sai)道领军地位。

03

依赖理想、广汽等大客户(hu)，踩雷威(wei)马

随着我国新能源汽车行业快速发展，以理想汽车、小米汽车等公司为代表的造(zao)车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统车企也纷纷推(tui)进自身新能源汽车转(zhuan)型进程。

作为智能电动汽车部件及解(jie)决(jue)方案提供商，联合动力已经(jing)与(yu)理想、小鹏、小米等造(zao)车新势力，以及广汽、奇(qi)瑞、长(chang)安、长(chang)城、上(shang)汽、吉利(li)、沃尔沃、大众(zhong)、奥迪、保时(shi)捷等国内外车企均有合作，但收入较为依赖前五(wu)大客户(hu)。

2021年至2024年上(shang)半年，联合动力向前五(wu)大客户(hu)销售额合计占当期营业收入的比例均超过66%，下游(you)客户(hu)相对集中。

同时(shi)，随着业务(wu)规模的扩大，联合动力的应收账款金额也从2021年的约14亿元增长(chang)至2024年上(shang)半年的36亿左右，面临着应收账款回收风险。

值得一提的是，2021年威(wei)马集团曾是联合动力的前五(wu)大客户(hu)之一，但在2023年末，联合动力将与(yu)威(wei)马集团的2.15亿元应收账款和(he)合同资产期末余额全部计提了(le)坏账。

联合动力还存在短期债务(wu)偿还风险，报告期各(ge)期末其资产负债率均超65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业上(shang)市公司的平均水平偏低(di)。