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近年来，有不少A股上市公司计划分拆子公司上市。
其中(zhong)，2024年就有南山铝业(ye)、诺力股份、招商轮船、卧龙(long)电驱、双环传动等(deng)企业(ye)公告分拆子公司上市进度（文末附IPO分拆上市详(xiang)细名(ming)单）。
分拆上市不仅(jin)可(ke)以让子公司更专注于核心业(ye)务，拓展新的融资渠道，以及通过股权激励调动相应子公司的竞争力和发展潜力，对于一些传统(tong)行业(ye)的上市公司而言，通过分拆新业(ye)务上市，还能让新业(ye)务有独立估值，可(ke)谓好处多多。
但也不是所有的分拆上市都能成功，2024年就有上汽集团、大族激光、川投能源、晶盛机电、东方精工、江西铜业(ye)等(deng)30家公司的分拆上市计划告吹。但也有成功的案例(li)，像科(ke)大讯飞旗下的讯飞医疗就在2024年12月成功登陆港交所。
格隆汇(hui)获悉，近期(qi)，由汇(hui)川技术（300124.SZ）控股的联合动力在国泰君安证券的保荐下冲击创业(ye)板上市。这家公司质地如何？不妨一探究竟。
01
汇(hui)川技术拆出一个IPO，估值近500亿(yi)？
联合动力全称为“苏州汇(hui)川联合动力系统(tong)股份有限公司”，其前身(shen)联合动力有限由汇(hui)川技术在2016年出资设立，并在2023年整体变(bian)更为股份有限公司，如今准备分拆上市了(le)。
本次发行前，朱(zhu)兴明通过汇(hui)川技术间接控制联合动力94.51%的股份，为实(shi)际控制人。同时，联益创投、联丰投资合计持(chi)有联合动力5.49%股权。
朱(zhu)兴明出生于1967年，硕士(shi)研究生学历。朱(zhu)兴明曾(ceng)供职于深圳华能控制系统(tong)有限公司、华为电气技术有限公司和艾默生网络能源有限公司。2008年5月起至今，朱(zhu)兴明一直担任汇(hui)川技术董事长兼总经(jing)理。
目前，联合动力的法定代表人及董事长为李俊田，他出生于1975年，硕士(shi)学历。李俊田曾(ceng)先(xian)后供职于华为电气技术有限公司、艾默生网络能源有限公司，2003年起到汇(hui)川技术工作，曾(ceng)在汇(hui)川技术担任多年副总裁(cai)，如今仍是汇(hui)川技术董事。
汇(hui)川技术成立于2003年，并于2010年登陆创业(ye)板上市。汇(hui)川技术的业(ye)务分为通用自动化、新能源汽车、智(zhi)慧电梯、轨道交通四大板块，其中(zhong)新能源汽车业(ye)务是目前增速最快的板块。
财报资料显示(shi)，2024年1-9月，汇(hui)川技术实(shi)现营业(ye)收入253.97亿(yi)元，较上年同期(qi)增长26.22%；实(shi)现净利润34.15亿(yi)元，较上年同期(qi)增长2.08%。
同期(qi)，汇(hui)川技术的通用自动化业(ye)务实(shi)现销售收入约109亿(yi)元，同比增长约4%；新能源汽车业(ye)务实(shi)现销售收入约104亿(yi)元，同比增长约96%；智(zhi)慧电梯、轨道交通业(ye)务营收占(zhan)比相对较低，且均同比下滑。
将最具发展前景(jing)的新能源汽车业(ye)务分拆独立上市，一度引(yin)发投资者担忧。
尽管汇(hui)川技术在2024年4月23日公布的分拆上市预案中(zhong)表示(shi)，分拆完成后，汇(hui)川技术仍为联合动力控股股东，联合动力的财务状况和盈利能力仍将反映在汇(hui)川技术的合并报表中(zhong)。尽管本次分拆将导致(zhi)持(chi)有联合动力的权益被摊薄，但联合动力将进一步聚焦自身(shen)业(ye)务领域，其发展与创新将进一步提速，投融资能力以及市场竞争力将进一步增强(qiang)，有助于提升汇(hui)川技术整体盈利水平。
但在分拆上市预案公布后的4个月里，工控巨头汇(hui)川技术的股价仍累计跌超(chao)30%。
据悉，汇(hui)川技术曾(ceng)以1910亿(yi)元价值位列《2022胡润中(zhong)国500强(qiang)》榜单第42位。截(jie)止今天（1月13日）下午收盘，汇(hui)川技术股价跌2.73%至58.35元/股，市值约1571亿(yi)元。
图片来源于格隆汇(hui)
招股书(shu)显示(shi)，联合动力本次公开发行股票数量不超(chao)过约7.054亿(yi)股，占(zhan)本次发行后总股本的比例(li)不超(chao)过25%且不低于10%，拟募集资金约48.57亿(yi)元，算下来，联合动力的估值在194亿(yi)元至487.5亿(yi)元之间，已经(jing)是妥妥的细分行业(ye)“小巨头”。
本次募集资金扣除发行费用后，将用于新能源汽车核心零部件(jian)生产建设项目、研发中(zhong)心建设及平台类(lei)研发项目、数字化系统(tong)建设项目、补充营运资金。
02
联合动力聚焦电驱系统(tong)业(ye)务，2023年扭亏
从燃油车向电动汽车演进的过程中(zhong)，整车动力零部件(jian)发生了(le)革命性变(bian)化。
其中(zhong)，电动汽车的“大三电”即电控、电机、电池起到了(le)传统(tong)燃油车中(zhong)发动机、变(bian)速箱等(deng)核心零部件(jian)功能，对于整车的驱动性能、使用寿命、驾驶(shi)安全性及舒(shu)适性等(deng)具有重要影响。
联合动力的主要产品包括电驱系统(tong)（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统(tong)（车载充电机、DC/DC转换器、二合一/三合一电源总成）等(deng)动力系统(tong)核心部件(jian)。
图片来源：招股书(shu)
具体来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年（简称“报告期(qi)”），电驱系统(tong)业(ye)务为联合动力贡献了(le)80%以上的收入，占(zhan)比较大；电源系统(tong)业(ye)务的营收占(zhan)比有所上升，但仍在17%以内。
近年来，随着新能源汽车销量快速增长，以及新能源汽车渗透率的逐年提升，联合动力的收入规模持(chi)续增长。
据中(zhong)汽协(xie)数据，2024年我国新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，新能源新车销量达(da)到汽车新车总销量的40.9%。
报告期(qi)内，联合动力的营收分别约29亿(yi)元、50.27亿(yi)元、93.65亿(yi)元、60.55亿(yi)元，其中(zhong)2021年至2023年营业(ye)收入复合增长率接近80%；对应的净利分别为-2.5亿(yi)元、-1.8亿(yi)元、1.86亿(yi)元、2.85亿(yi)元，公司在2023年扭亏为盈。
2021年至2024年上半年，联合动力的主营业(ye)务产品毛利率分别为12.02%、13.57%、14.64%和15.96%，整体呈上升趋(qu)势。
值得注意的是，新能源汽车较传统(tong)燃油车的整体设计更为简洁，零部件(jian)数量大幅下降，整车制造门槛有所降低，市场竞争激烈，往往通过降价促销等(deng)来提升销量。同时，整车销售的降价倾向于向上游传导，这也可(ke)能导致(zhi)联合动力等(deng)新能源汽车零部件(jian)供应商的盈利空间被挤压。
近年来，在政策的支持(chi)下，我国汽车企业(ye)和国产动力系统(tong)供应商通过多年的持(chi)续投入，逐步实(shi)现了(le)新能源汽车动力系统(tong)的国产化、核心部件(jian)的自主化。2024 年 1-6月我国电驱动市场中(zhong)自主品牌电控、电机占(zhan)据的市场份额分别超(chao)过65%、60%。
在乘用车领域，据NE时代统(tong)计，2024年上半年中(zhong)国新能源乘用车市场中(zhong)，联合动力的电控产品份额约11%，在第三方供应商中(zhong)排名(ming)第一（总排名(ming)第二），驱动总成产品份额约5.9%，排名(ming)第四；电机产品份额约4.7%，排名(ming)第五；OBC产品份额约 4.6%，排名(ming)第八。
在商用车领域，报告期(qi)内，联合动力主要实(shi)现电驱系统(tong)相关(guan)产品的大批量销售，处于该细分赛(sai)道领军地位。
03
依赖理想、广汽等(deng)大客户，踩雷(lei)威马(ma)
随着我国新能源汽车行业(ye)快速发展，以理想汽车、小米汽车等(deng)公司为代表的造车新势力借此契机成功切入汽车市场，传统(tong)车企也纷(fen)纷(fen)推进自身(shen)新能源汽车转型(xing)进程。
作为智(zhi)能电动汽车部件(jian)及解决方案提供商，联合动力已经(jing)与理想、小鹏、小米等(deng)造车新势力，以及广汽、奇瑞、长安、长城、上汽、吉(ji)利、沃尔沃、大众、奥迪、保时捷等(deng)国内外车企均有合作，但收入较为依赖前五大客户。
2021年至2024年上半年，联合动力向前五大客户销售额合计占(zhan)当期(qi)营业(ye)收入的比例(li)均超(chao)过66%，下游客户相对集中(zhong)。
同时，随着业(ye)务规模的扩大，联合动力的应收账款金额也从2021年的约14亿(yi)元增长至2024年上半年的36亿(yi)左右，面临着应收账款回收风险。
值得一提的是，2021年威马(ma)集团曾(ceng)是联合动力的前五大客户之一，但在2023年末，联合动力将与威马(ma)集团的2.15亿(yi)元应收账款和合同资产期(qi)末余额全部计提了(le)坏(huai)账。
联合动力还存在短(duan)期(qi)债务偿还风险，报告期(qi)各期(qi)末其资产负债率均超(chao)65%，资产负债率水平较高，且流动比率较同行业(ye)上市公司的平均水平偏低。