而隐性债务(wu)主要是城投债。有时，地方(fang)政府(fu)为了推进基础设施建设等项目，会通过城投公司(si)等融资平台，进行非直接的政府(fu)渠道的借款。而这些(xie)债务(wu)并未被列入政府(fu)正式预算体系，所以(yi)称为“隐性债务(wu)”。此外，为了吸引更多资金(jin)，这些(xie)债的利率可能会设置得比较高，一般期限(xian)也不长，这就为地方(fang)政府(fu)带来了很(hen)大的付(fu)息压力(li)。

尤其是当隐性债务(wu)积(ji)累过大、资金(jin)运(yun)转困难的时候，可能会带来一系列连锁的传(chuan)导反应。例如(ru)，在投资理(li)财上，大量无(wu)力(li)偿(chang)还债务(wu)本息的债券，可能会引起债市(shi)的恐慌情绪和动荡，并传(chuan)导到大家持有的债券基金(jin)和银(yin)行理(li)财产品上；在实体经济上，债券兑付(fu)难，信用风险出(chu)现，未来融资难度进一步增加(jia)，可能会拖累实体项目投资和维护的能力(li)，影响(xiang)经济增长。

而本次(ci)化债的方(fang)式主要是债务(wu)置换，即用新发行的政府(fu)债券融到钱，来偿(chang)还旧的隐性债务(wu)。这样做的重(zhong)要好处(chu)有几点：一是原本的城投债利率比较高，而新发的政府(fu)债券利率相对较低，能够(gou)降低政府(fu)偿(chang)息成本压力(li)。二是原本的城投债期限(xian)比较短，一般5年(nian)都算比较长了；而新发的政府(fu)专项债期限(xian)较长，比如(ru)今年(nian)新增的专项债平均久(jiu)期大约17年(nian)，有更多时间(jian)去筹资。三是原本是表外的“隐性债务(wu)”，现在换成了财政账目上的显性债务(wu)，管理(li)起来更加(jia)透明统(tong)一。

图一：债务(wu)置换后的变化

（图表来源：广(guang)发基金(jin)投顾团队）

总结来说，化债就是将短期限(xian)、高成本的隐性债务(wu)，置换为长期限(xian)、低成本的显性债务(wu)，用时间(jian)换空间(jian)，能够(gou)帮助(zhu)政府(fu)有效降低债务(wu)风险。

二、化债方(fang)案的10万亿，具(ju)体怎么操作？

本次(ci)化债的10万亿，主要由两部分构成：一是增加(jia)地方(fang)政府(fu)债务(wu)限(xian)额6万亿元，用于置换存量隐性债务(wu)，分三年(nian)实施，自2024年(nian)开(kai)始，每年(nian)2万亿元；二是连续五年(nian)每年(nian)从新增地方(fang)政府(fu)专项债券中安(an)排(pai)8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务(wu)4万亿元。此外，还明确了2029年(nian)及以(yi)后到期的棚户区改(gai)造隐性债务(wu)2万亿元，仍按原合同偿(chang)还，不必于2028年(nian)底之前提(ti)前偿(chang)还。

上述三项政策协同发力(li)，2028年(nian)之前，地方(fang)需消化的隐性债务(wu)总额从2023年(nian)底的14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，降幅超过80%，五年(nian)累计可节约6000亿元左右利息支出(chu)，所以(yi)才(cai)被大家称之为近年(nian)来力(li)度最大化债举措。

　三、同样是扶持经济，为什么这次(ci)政策的关注度空前强烈？

这是因为，它很(hen)大程度上缓解了实体经济和地方(fang)政府(fu)现存的两大痛点。

一是对于实体经济的参与者(zhe)来说（包括企业和个人），近几年(nian)一些(xie)地方(fang)政府(fu)存在款项延期交付(fu)、项目回款困难的问题，导致(zhi)参与者(zhe)的资金(jin)链压力(li)比较大，对未来的现金(jin)流预期也变得更加(jia)悲观，对其持续投资发展的能力(li)和风险承受倾向产生了一定程度的影响(xiang)。

二是对于地方(fang)政府(fu)来说，债务(wu)带来的付(fu)息偿(chang)本压力(li)还是比较大的，而近年(nian)来财政收入又在减弱，债务(wu)压力(li)加(jia)剧，对当地的实体经济发展也可能会有一定影响(xiang)。

尽管近两年(nian)已(yi)经推出(chu)了不少的货币政策和产业扶持政策，但对于以(yi)上两个痛点都很(hen)难直接鞭辟(pi)入里地解决。而这次(ci)的十万亿化债财政政策，则像是“靶向药”一样，直击痛点，大力(li)缓解了以(yi)上两个问题。

那为什么化债能有这样的效果呢？

我们先用一个思维导图看看化债带来的资金(jin)流向，再详细解释其中的含义。

图二：化债带来的资金(jin)流向

（图表来源：广(guang)发基金(jin)投顾团队）

对地方(fang)政府(fu)来说，可以(yi)发行低息、比较接近于利率债性质(zhi)的地方(fang)政府(fu)债，并将融到的低息资金(jin)用于偿(chang)还现在那些(xie)高息的隐性债务(wu)。

一方(fang)面，隐债压力(li)减少后，有助(zhu)于缓解地方(fang)政府(fu)及城投企业可能出(chu)现的短期流动性问题，缓释信用风险，并提(ti)高了地方(fang)的财政透明度和可持续性。

另(ling)一方(fang)面，高息债置换成低息债、短期债置换成长期债之后，可以(yi)减少地方(fang)政府(fu)的利息支出(chu)，本金(jin)压力(li)也得到缓解，大幅度减轻了地方(fang)政府(fu)的财政压力(li)，也就是能省下来更多钱去发展经济了，能够(gou)更好地释放地方(fang)政府(fu)的经济活力(li)。

对实体经济的其他参与者(zhe)来说，在化债政策实施后，地方(fang)政府(fu)现金(jin)流得到改(gai)善，能够(gou)及时偿(chang)还企业的基建工程款项，这些(xie)私人部门的现金(jin)流也能得到大幅改(gai)善。在完成了“开(kai)源”之后，企业和个人也有了更多的投资消费(fei)的能力(li)和意愿，有助(zhu)于为经济带来更多长久(jiu)的活水。

实际上，比十万亿规模更重(zhong)要的是，此次(ci)的化债举措让大家看到了政策层(ceng)思路的转变，未来或(huo)将更加(jia)关注长期高质(zhi)量发展、保障民生和经济的良性内循环。

　四(si)、本次(ci)化债对股市(shi)有何影响(xiang)？

回看几次(ci)比较重(zhong)大的化债政策出(chu)台后的情况，可以(yi)发现市(shi)场的反馈都是相对乐观的。

图三：几次(ci)重(zhong)要化债政策后万得全A的走势

（数据来源：wind；数据区间(jian)：2013.1.1-2024.11.14；风险提(ti)示：指数过往业绩不预示未来，也不预示基金(jin)未来业绩表现，基金(jin)有风险，投资须谨慎）

当然，我们不能简(jian)单地将市(shi)场涨跌幅归因于化债政策本身。化债政策出(chu)台的时间(jian)点，一般都是在经济出(chu)现了一定的“困境”的相对低位，所以(yi)后续行情本身也带有低位反弹的性质(zhi)。

虽然化债资金(jin)本身不会直接流入股市(shi)，但确实能够(gou)带来对未来经济性质(zhi)好转、企业盈利修复的预期，正是这些(xie)预期推动了股市(shi)的行情。

那么，回到这次(ci)政策，对A股会有什么影响(xiang)呢？长期来看，当化债的政策逐步落地，资金(jin)的“精准灌溉”也许能够(gou)激活地方(fang)政府(fu)和私人部门的经济活力(li)，对基本面是有利好的，大家还是可以(yi)保持相对乐观的态(tai)度。

（文章来源：广(guang)发基金(jin)投顾团队）

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