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从佛山探索政府引导基(ji)金投资容错率可达80%，再到近(jin)期广州黄埔推出科(ke)创母基(ji)金直投容错率最高100%，广东(dong)省在探索国资支持投早、投小、投硬科(ke)技方面不(bu)断(duan)尝(chang)试新的举措，吸引相关资方和投资管理机(ji)构关注。
不(bu)过(guo)，现阶段创投行业(ye)内部投资进程趋缓也是客(ke)观事实，机(ji)构、投资人、创业(ye)者之间的需求相互制约，难以形成高效的一(yi)级市场投融资服务。在业(ye)内人士(shi)看来，进一(yi)步放宽机(ji)构参与国资直投管理的容错机(ji)制，能激发更多市场活力，更多有(you)潜力的初创型企业(ye)和专业(ye)投资机(ji)构将更有(you)底气参与市场。
国资基(ji)金大(da)胆试错再进一(yi)步，广州探索100%容错机(ji)制
2月13日，广州开发区国有(you)资产监督管理局发布(bu)了《广州开发区（黄埔区）科(ke)技创新创业(ye)投资母基(ji)金直接股权(quan)投资实施细则》，重点对母基(ji)金直投运(yun)作的管理进行了创新，其中就有(you)备受关注的收益(yi)分配和考核制度。
根据风险容忍机(ji)制的设(she)定，未来将按照投资阶段，允(yun)许种子直投、天使直投、产业(ye)直投分别出现最高不(bu)超过(guo)各类别投资总额50%、40%、30%的亏损，种子直投、天使直投单项目最高允(yun)许出现100%亏损，按照直投资金投资整个(ge)生(sheng)命周期进行考核。
同时规定，当年超出部分的亏损以风险准备金与受托管理机(ji)构当年度和以后2个(ge)年度所分得的直接投资奖励资金进行弥(mi)补，直至扣减(jian)完(wan)毕。
简单来说，政策(ce)的制定对于母基(ji)金直投的容错率上限进行了拓展，此前有(you)佛山国资探索基(ji)金建立以80%容亏率进行实践，一(yi)举刷新了国资容亏率的纪录。此次(ci)上限设(she)定为最高全(quan)免责，也为企业(ye)大(da)胆重新试错提供(gong)了制度保障。
根据此次(ci)细则的规定，拟(ni)设(she)立的科(ke)创母基(ji)金规模达50亿元人民币，适用于直接股权(quan)投资的资金占比为30%。据悉，该基(ji)金的设(she)立是在原黄浦区人才引导基(ji)金的基(ji)础上设(she)立的，且对直投种类进行了量化(hua)确认(ren)。
其中，种子直投将聚焦初创企业(ye)，设(she)定企业(ye)估值在1亿元以下（含），科(ke)技团(tuan)队(dui)股权(quan)占比超过(guo)40%（含）。天使直投项目则关注成长期企业(ye)，要求年销售额在3000万元及(ji)以下，企业(ye)人数(shu)不(bu)超过(guo)200人，研发人员占比至少在20%及(ji)以上。而在产业(ye)直投方面，实缴注册资本(ben)要求在500万元及(ji)以上，近(jin)两(liang)年经审计(ji)后每年营业(ye)总收入在3000万元及(ji)以上。
创投行业(ye)内部投资进程趋缓，此次(ci)细则：投资时限可延长
从前述政策(ce)的尝(chang)试和探索不(bu)难看出，在涉及(ji)国资直投考核容错机(ji)制方面，进一(yi)步放宽容错比例。同时也对适用直投的范(fan)围及(ji)相关企业(ye)性质有(you)明确要求，《每日经济新闻(wen)》记者了解到，局限于企业(ye)成长周期的不(bu)同，实务中基(ji)金的投资效率也会受到影响。
作为政府引导基(ji)金的一(yi)种，类似的科(ke)创母基(ji)金管理需要委(wei)托专业(ye)的基(ji)金管理人进行，后者需要在规定的时间内完(wan)成项目的尽职调查、确认(ren)、投资等事宜。不(bu)过(guo)，从近(jin)几年的情况来看，行业(ye)内部的投资进程相对放缓。
“除了符合要求的企业(ye)资质越来越少外，被投企业(ye)当中的跟投及(ji)再融资计(ji)划也相对放缓。”2月20日，华南一(yi)家政府引导基(ji)金管理人投资总监在同《每日经济新闻(wen)》记者电话交流时表(biao)示，一(yi)些被投企业(ye)甚至是重点项目的发展规划调整后，影响基(ji)金存续期与项目存续期的匹配。
据介绍，由于引导基(ji)金管理的机(ji)构参与时间不(bu)统一(yi)，不(bu)同管理人为了抢(qiang)抓时效忽略更早期项目培(pei)育的情况时有(you)发生(sheng)。因此，灵活的投资时限非常重要。根据此次(ci)细则的规定，种子直投项目、天使直投项目以及(ji)产业(ye)直投项目的投资时限分别为10年、8年、6年。
同时，细则中明确，经管委(wei)会、区政府批准，投资期限还可以延长。充分考虑不(bu)同发展阶段企业(ye)的成长规律为企业(ye)提供(gong)稳定、长期的资金支持，陪伴企业(ye)成长壮大(da)。
事实上，放宽投资时限既可以使得管理人更加从容布(bu)局长期项目，也能够增(zeng)加优质项目命中的概率，进而提升整体的投资收益(yi)，长期收益(yi)的显现对于基(ji)金吸引更多资本(ben)参与至关重要。
创投机(ji)构纷纷优化(hua)自身考核机(ji)制，业(ye)内呼吁施行“全(quan)容错”
前述两(liang)方面当中，一(yi)是政策(ce)对于投资端的容错率进一(yi)步提升，二是行业(ye)内部面临(lin)着投资难影响投资效率等问题(ti)。归根到底，还是整体的考核要求难以与实际的管理水平相契合。如何进一(yi)步打通这(zhe)些堵点是关键。
前述投资总监告诉记者，包括(kuo)他们公司在内，行业(ye)现在不(bu)少基(ji)金的负责人都难以交出满意的答卷，体现在考核的标准难以在短期内兑(dui)现。“我们公司的做法是，让(rang)基(ji)金负责人放开手脚(jiao)，纳入基(ji)金投资项目的再融资考核，不(bu)再以基(ji)金整体的收益(yi)作为目标。”
该人士(shi)指出，按照被投企业(ye)新一(yi)轮融资的情况，对于估值提升的企业(ye)来说，机(ji)构所持股权(quan)的权(quan)益(yi)也在增(zeng)加。而按照短期业(ye)绩(ji)考核来看，这(zhe)些账面收益(yi)的增(zeng)加或许不(bu)值一(yi)提。
此外，也有(you)险资机(ji)构向记者表(biao)示，尽管政策(ce)鼓励其投资长期项目，但实际上要做好几十年回本(ben)的准备。“客(ke)户的现状是产品偏好短期化(hua)，快回本(ben)。恰恰成为制约险资投资乃至参与基(ji)金投资的积(ji)极性。”
那(na)么，如何通过(guo)考核机(ji)制的改变，让(rang)管理人、投资人都愿意尝(chang)试？从记者了解的情况来看，业(ye)内呼吁施行“全(quan)容错”机(ji)制，也就是说，对于一(yi)个(ge)项目投资，只要流程、程序合法合规，且对项目的调研调查尽职尽责，那(na)么将来不(bu)管项目亏损多少，都应该免责。
此次(ci)细则虽然对种子、天使直投单项目最高允(yun)许出现100%亏损，但并非所有(you)直投项目都按照100%“全(quan)容错”机(ji)制来算，例如在种子直投、天使直投、产业(ye)直投等制定了常规的风险容忍比例。当年超出部分的亏损以风险准备金与受托管理机(ji)构当年度和以后2个(ge)年度所分得的直接投资奖励资金进行弥(mi)补，直至扣减(jian)完(wan)毕。
因此，目前就国有(you)资产的保值增(zeng)值需求和创投投早、投小的容错需求方面依然存在不(bu)小分歧。但至少从目前越来越多地方政府愿意放宽容错上限的态度来看，投资机(ji)构、创业(ye)者、投资人的投资愿景正(zheng)越来越受到政府的重视。
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