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就在年初，宏工(gong)科(ke)技拿到了证监会的IPO股票注(zhu)册批文，离登陆创(chuang)业板仅(jin)一步之(zhi)遥。然而，宏工(gong)科(ke)技上市前几年业绩高(gao)歌猛进的同时，也给自己留下不少隐忧，上市后的发展之(zhi)路恐难一帆风顺。
资料显(xian)示，宏工(gong)科(ke)技于2008年8月注(zhu)册成立于东莞市，主营业务聚焦于粉料、粒(li)料、液料、浆料等(deng)散装物料的自动化(hua)处理产线及(ji)设备的研发、生产和销(xiao)售，下游(you)应用(yong)行业涵盖锂电池、精细化(hua)工(gong)、橡胶塑料等(deng)，主要客户涵盖宁德时代、比亚迪、中创(chuang)新航、蜂巢(chao)能源等(deng)锂电池厂商。
2019年营收规模(mo)还是2亿出头的宏工(gong)科(ke)技，2020年开始，凭借在物料自动化(hua)处理设备领域(yu)的积累，乘着国内新能源汽车产业东风，傍着宁德时代、比亚迪等(deng)龙头企业大腿(tui)，实现了快速(su)的业绩增长。其(qi)营业收入自2019年的2.2亿猛增至2023年的31.98亿元；同期(qi)净利润从660万元增长至3.15亿元。
然而，俗话说“步子迈大了容易扯着蛋”，宏工(gong)科(ke)技高(gao)增长背后的隐忧不少。
信用(yong)减值与存货跌价同步高(gao)增长，经(jing)营现金流常年为负
首先，宏工(gong)科(ke)技收入高(gao)增长的同时，也导致了应收账款余额高(gao)增长及(ji)占总资产比重的快速(su)提升。公司财(cai)务数据显(xian)示，2024 年 9 月末，公司应收账款余额达(da)到1.45亿元，占总资产比重由2020年的23.77%逐年提升至37.85%。
较高(gao)的应收账款余额导致公司的应收账款周转率持(chi)续(xu)下降(jiang)，2022年/2023年/2024年前三季度(du)，公司应收账款周转率分别(bie)为3.17、2.09 、1.00。
此(ci)外，面对下游(you)的电池龙头企业，公司不具备多少议价能力，且设备行业本身的账期(qi)就很长。公司招股说明书披露称，2023年以来，受下游(you)客户放缓扩产速(su)度(du)影响，回款速(su)度(du)放缓，账龄(ling)一年以上应收账款占比持(chi)续(xu)增加(jia)，2022年/2023年/2024年前三季度(du)末分别(bie)为 18.35%、34.22%、50.15%，进而带来信用(yong)减值高(gao)增长，给公司利润造成压力。
另一方面，伴(ban)随收入高(gao)增长的还有存货跌价准备。2021年至2024年前三季度(du)，公司存货跌价准备金额分别(bie)为405.08万元、2,178.38万元、4,240.73万元和3,938.64万元。存货跌价准备金额整体(ti)呈上升趋势，主要受到项(xiang)目(mu)执行周期(qi)较长、客户工(gong)艺调整等(deng)因素影响，导致一年以上库龄(ling)发出商品金额增加(jia)。如果未来下游(you)客户环境发生不利变化(hua)，一年以上库龄(ling)发出商品金额持(chi)续(xu)增加(jia)，则存货跌价准备金额将进一步增加(jia)，进而影响公司经(jing)营业绩。
此(ci)外，应收账款与存货增长也直接(jie)导致了对公司流动资金的占用(yong)，导致公司经(jing)营净现金流表(biao)现不佳。2022年/2023年/2024年前三季度(du)，公司经(jing)营活动现金净流量-5,336.80/-4,235.44/-15,623.92万元，已经(jing)连续(xu)近(jin)三年为负数。
下游(you)需求放缓致业绩滑坡，2024年业绩预减30%
此(ci)前业绩增长背后，反映的是宏工(gong)科(ke)技对于锂电池行业的过分依赖(lai)。尽管公司试图在拓展其(qi)他(ta)领域(yu)新的增长点，但现阶段(duan)来看收效甚(shen)微。业务数据显(xian)示，当前公司其(qi)他(ta)行业业务收入占比、毛(mao)利润占比均(jun)处于较低水平。
图表(biao)：宏工(gong)科(ke)技营业收入构成（按行业）
资料来源：公司IPO招股说明书
然而，公司依赖(lai)的锂电池设备业务，下游(you)需求端增速(su)正(zheng)逐步放缓。2024年国内的新能源汽车销(xiao)量1286.6万辆，同比增长35.5%。看似不错的增长数据背后反映出来的是行业增速(su)的放缓，相较于2021年、2022年近(jin)100%的增幅已经(jing)有明显(xian)减速(su)。且随着新能源汽车的行业渗透率达(da)到40.9%，以及(ji)部分月份渗透率超50%以后，未来行业增速(su)持(chi)续(xu)放缓是将是常态。
图表(biao)：国内新能源汽车销(xiao)量（万台）及(ji)增速(su)（%）
资料来源：中国汽车工(gong)业协会
下游(you)新能源汽车产销(xiao)量增长放缓，将直接(jie)导致动力电池出货量、装车量增速(su)的放缓。2024年全球动力电池出货量1051.2GWh、装机量为894.4GWh，同比增速(su)已经(jing)分别(bie)将至21.5%与27.2%。与此(ci)同时，体(ti)量相对更小的储(chu)能锂电池市场，也正(zheng)在遭(zao)遇是同样的境遇。
此(ci)外，随着过去几年锂电池厂商大干快上扩充产能，锂电池行业的产能过剩问(wen)题更是已经(jing)不容忽视。
2023年，长安汽车董(dong)事长朱华(hua)荣就曾表(biao)示，2025 年国内对动力电池需求约(yue) 1000GWh，但现时动力电池行业的规划产能已达(da) 4800GWh。巨大的产能与实际需求之(zhi)间的差距，清晰地展现出当下动力电池市场供过于求的严峻(jun)现实。
在锂电池需求放缓、产能过剩的行业周期(qi)之(zhi)下，锂电池行业的整个产业链都(dou)不得(de)不面临(lin)竞争加(jia)剧、价格内卷等(deng)问(wen)题。
而上游(you)设备行业，作为下游(you)锂电池的资本开支，通常会提前反映行业周期(qi)的波动。
数据显(xian)示，宏工(gong)科(ke)技IPO招股书当中，公司对标的几家同行业企业，包(bao)括锂电池设备龙头企业先导智能、赢合科(ke)技、海目(mu)星先后在2023年、2024年出现营收或利润的下降(jiang)；而体(ti)量相对更小的瀚川智能更是已经(jing)连续(xu)近(jin)两年亏损。瀚川智能在其(qi)年报/半年报当中表(biao)示，公司新能源电池装备业务所处的锂电行业整体(ti)处在“去库存”的阶段(duan)，随着锂电行业竞争的加(jia)剧，项(xiang)目(mu)毛(mao)利率降(jiang)低。
图表(biao)：宏工(gong)科(ke)技及(ji)其(qi)对标企业近(jin)5年营收及(ji)利润表(biao)现对比
资料来源：企业定期(qi)报告(gao)
再看宏工(gong)科(ke)技，其(qi)业绩趋势与行业整体(ti)表(biao)现趋同，公司在2023年已经(jing)出现了增收不增利的局面，收入端增长46.83%的同时，净利润仅(jin)微增5.86%。而这当中盈(ying)利能力削(xue)弱导致的毛(mao)利率下行是主因，公司毛(mao)利率水平自2020年的37.02%下降(jiang)至2024年前三季度(du)的27.36%。
展望未来，面对行业竞争加(jia)剧、产能过剩趋势，公司的盈(ying)利能力持(chi)续(xu)下行趋势或许在所难免。
公司在IPO招股说明书当中，对于自身2024年业绩预期(qi)偏悲观(guan)。公司预计2024年营业收入、净利润均(jun)同比下滑近(jin)30%。这意味着，宏工(gong)科(ke)技上市首年，就将给市场交出一份负增长的业绩答卷，可谓出师不利。
图表(biao)：宏工(gong)科(ke)技2024年业绩预期(qi)
资料来源：IPO招股说明书
研发投入低未来动能储(chu)备不足，募投项(xiang)目(mu)恐加(jia)剧产能过剩风险(xian)
展望未来，公司在研发投入与项(xiang)目(mu)储(chu)备方面似乎也不尽如人意。
研发投入通常作为一家企业未来成长的动能储(chu)备，是反映一家企业综合竞争力高(gao)低的重要指标。而宏工(gong)科(ke)技的研发投入相较于其(qi)他(ta)对标设备企业而言有明显(xian)不足。统计数据显(xian)示，宏工(gong)科(ke)技过去近(jin)4年的研发费用(yong)率分别(bie)为5.54%/5.87%/6.15%/7.03%，均(jun)低于行业均(jun)值水平，甚(shen)至不如已经(jing)连续(xu)亏损近(jin)2年的瀚川智能。并且，在研发成果方面，宏工(gong)科(ke)技专利数量为413，属于行业垫底。
图表(biao)：宏工(gong)科(ke)技及(ji)对标企业在研发投入与研发成果方面的对比
资料来源：公司IPO招股说明书
同时， IPO募投项(xiang)目(mu)通常作为一家企业重点储(chu)备项(xiang)目(mu)与未来业务的重点发展方向，于企业而言也是至关重要。根(gen)据招股说明书，公司的IPO合计拟(ni)募资超5亿元，募集资金主要投向智能物料输(shu)送与混配自动化(hua)系统项(xiang)目(mu)、研发中心建设项(xiang)目(mu)与补充流动资金。
图表(biao)：宏工(gong)科(ke)技IPO募投项(xiang)目(mu)
资料来源：公司IPO招股说明书
预计投资金额（万元）预计使用(yong)募集资金金额（万元）智能物料输(shu)送与混配自动化(hua)系统项(xiang)目(mu)2400024000研发中心建设项(xiang)目(mu)9201.549201.54补充流动资金2000020000合计53201.5453201.54
逆势扩产能，是否(fou)会加(jia)剧公司与行业产能过剩的风险(xian)？实在令人担忧。