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“股神”巴菲(fei)特发布第47封股东信。
当地时(shi)间(jian)2月22日，沃伦·巴菲(fei)特（Warren Buffett）旗下公司伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway）公布了2024年四季度和全年的(de)业绩报告，一年一度的(de)致股东信也随之出炉。今年是巴菲(fei)特接管伯克希尔60周年。
在股东信中，巴菲(fei)特回顾了伯克希尔2024年的(de)得失，并表示，伯克希尔股东可以放心(xin)，会永远将他们的(de)大部分资金投资于股票。
此外，巴菲(fei)特继续(xu)在股东信中探讨日本股市。在巴菲(fei)特看来，日本五大商社的(de)股票在适当的(de)时(shi)候增加(jia)股息，在合理的(de)时(shi)候回购自己的(de)股票，他们的(de)高管在薪酬计(ji)划上远没有他们的(de)美国同(tong)行那么激(ji)进。巴菲(fei)特强调，对这五家公司的(de)持股是长期的(de)，伯克希尔致力于支持他们的(de)董事(shi)会。
巴菲(fei)特在股东信中透露，今年的(de)股东会将于奥马哈当地时(shi)间(jian)5月3日举行，问答阶(jie)段的(de)日程表将明显缩短(duan)。
看点(dian)一：业绩超出预期
财报显示，2024第四季度，归属于伯克希尔·哈撒韦的(de)净利润(run)为(wei)196.94亿美元，而2023年同(tong)期为(wei)375.74亿美元。2024年全年净利润(run)达889.95亿美元，较上年同(tong)期962.23亿美元有所下降。
“在2024年，伯克希尔的(de)表现比我预期的(de)要好(hao)，尽管我们189家运营企业中有53%报告了利润(run)下降。我们得益于投资收益的(de)可预见(jian)的(de)大幅增长，因为(wei)国库券的(de)收益率有所提高，我们大幅增加(jia)了这些高流动性短(duan)期证券的(de)持有量。”巴菲(fei)特在股东信中写道，“我们的(de)保险业务也实现了利润(run)的(de)大幅增长，其中GEICO的(de)表现尤(you)为(wei)突出。五年来，Todd Combs对GEICO进行了重大改(gai)革(ge)，提高了效率并更新了承保实践。GEICO是一颗长期持有的(de)明珠，需要进行重大翻新，而Todd一直在不遗余力地完成这项工作。尽管尚未(wei)完成，但2024年的(de)改(gai)善令人瞩目。”
相比起净利润(run)，运营利润(run)（operating earnings）是巴菲(fei)特及伯克希尔·哈撒韦公司最为(wei)看重的(de)指标。
伯克希尔·哈撒韦第四季度运营利润(run)为(wei)145.3亿美元，超出预期的(de)98.7亿美元，同(tong)比增长71%，这一增长主要得益于保险投资利润(run)大幅增长，在利率上升的(de)背景下，保险投资利润(run)增长了48%，达到(dao)41亿美元。
由此，伯克希尔·哈撒韦公司去年全年营运利润(run)达到(dao)474.37亿美元，比2023年底的(de)373.5亿美元同(tong)比增长27%。
看点(dian)二：伯克希尔60年市值增长5.5万倍
在信件中，巴菲(fei)特附上了伯克希尔业绩与美股风向标——标普500指数表现的(de)对比。数据显示，2024年，伯克希尔每(mei)股市值的(de)增幅为(wei)25.5%，标普500指数为(wei)增长25%，两者几乎持平。长期来看，1965年-2024年，伯克希尔每(mei)股市值的(de)复合年增长率为(wei)19.9%，明显超过标普500指数的(de)10.4%。而1964年-2024年伯克希尔的(de)市值增长率高达5502284% ，也就是5.5022万倍；标普500指数为(wei)39054%，即390倍。
看点(dian)三：现金头寸再(zai)创(chuang)新高，但看好(hao)股票
截至去年底，伯克希尔持有3342亿美元的(de)现金及现金等价物，再(zai)创(chuang)历史新纪录。
“尽管部分评论人士认为(wei)伯克希尔的(de)现金头寸非常(chang)高，但绝大多数资金仍(reng)然投向了股票，这一偏好(hao)不会改(gai)变。”巴菲(fei)特表示，虽然伯克希尔在可交(jiao)易股票中的(de)所有权去年从3540亿美元下降到(dao)2720亿美元，但非上市受控股票的(de)价值有所增加(jia)，并且仍(reng)然远大于可交(jiao)易投资组合的(de)价值。
在股东信中，巴菲(fei)特介绍，伯克希尔的(de)投资组合分为(wei)两部分：控股企业和可交(jiao)易股票。控股企业价值数千亿美元，包括一些“罕见(jian)的(de)明珠”，但也有一些表现不佳的(de)“落后者”。可交(jiao)易股票方(fang)面，伯克希尔持有约十(shi)几家大型盈利企业的(de)少量股份(fen)，如苹果、美国运通、可口可乐和穆迪。这些公司中的(de)许多在运营所需的(de)净有形股本上获得了非常(chang)高的(de)回报。
巴菲(fei)特强调：“伯克希尔的(de)股东可以放心(xin)，我们始终会将大部分资金投入股票——主要是美国企业，但其中许多公司在全球(qiu)市场也有着重要业务。伯克希尔永远不会偏好(hao)持有现金等价物，而忽视优质企业的(de)股权，无论是控股还是部分持有。”
看点(dian)四：伯克希尔去年缴纳(na)的(de)公司所得税，约占全美5%
在股东信中，巴菲(fei)特自豪地宣布，伯克希尔去年向美国财政部缴纳(na)了268亿美元的(de)公司所得税，约占全美公司所得税总(zong)额的(de)5%。
他强调，伯克希尔60年来几乎没有派发过股息，“请注(zhu)意一个关键因素，使得我们能够支付这笔创(chuang)纪录的(de)款项：在1965-2024年期间(jian)，伯克希尔的(de)股东只收到(dao)过一次现金股息。”巴菲(fei)特说，股东们一直支持持续(xu)再(zai)投资，反映了持续(xu)的(de)储蓄文化和长期复利的(de)魔力的(de)结合，现在纳(na)税额累计(ji)已超过1010亿美元。
巴菲(fei)特将伯克希尔的(de)成功归功于“美国奇迹”，“由于缺乏运动天赋(fu)、美妙(miao)的(de)嗓音、医学或法律技能，或者任何其他特殊才能，我一生都依赖于股票。实际上，我依赖于美国企业的(de)成功，并且我将继续(xu)这样(yang)做。”
巴菲(fei)特喊话(hua)美国称，如果财政政策失误(wu)，纸币的(de)价值可能会蒸发，“永远不要忘记，我们需要你维(wei)持稳定的(de)货币，而这一结果需要你的(de)智慧和警惕。”
看点(dian)五：没有进行回购
财报显示，伯克希尔在2024年第四季度依然没有回购股票，2024年仅回购了29亿美元的(de)股票，这是自2018年以来最低的(de)年度回购总(zong)额。
这或许与伯克希尔股价持续(xu)上涨有关，其市值在2024年首次突破1万亿美元。
在股东信中，巴菲(fei)特暗示了对股票估值的(de)担(dan)忧(you)，他写道：“我们在选择(ze)股票工具时(shi)是公正的(de)，根据我们能够最好(hao)地部署你们（和我家人）储蓄的(de)地方(fang)进行投资。通常(chang)，没有什么看起来有吸引力；我们很少发现自己深(shen)陷机会之中。”
看点(dian)六：将增加(jia)日本投资
“虽然伯克希尔主要专注(zhu)于美国市场，但有一个很小但却很重要的(de)例(li)外，那就是我们在日本不断增长的(de)投资。”在股东信中，巴菲(fei)特专门用一个章节谈及在日本的(de)投资。
巴菲(fei)特表示，伯克希尔在2019年7月首次购买了日本五大商社的(de)股票。当时(shi)仅仅翻阅了它们的(de)财务报表，便对其极低的(de)股价感到(dao)震(zhen)惊。随着时(shi)间(jian)推移，伯克希尔对这些公司的(de)欣赏与日俱增。
这五家公司分别是：伊藤忠商事(shi)株式会社（ITOCHU）、丸红株式会社（Marubeni）、三菱商事(shi)株式会社（Mitsubishi）、三井物产株式会社（Mitsui）和住友商事(shi)株式会社（Sumitomo）。
他表示，这五家公司运营得非常(chang)成功，而且在某种(zhong)程度上，其运营模(mo)式与伯克希尔颇(po)为(wei)相似。这五家公司都会在适当的(de)时(shi)候增加(jia)股息，在合理的(de)时(shi)候回购股票，其高层管理人员(yuan)薪酬方(fang)案也远没有美国同(tong)行那么激(ji)进。
巴菲(fei)特强调，对这五家公司的(de)持股是长期的(de)，伯克希尔承诺支持这些公司的(de)董事(shi)会。一开始，他曾同(tong)意将伯克希尔的(de)持股保持在每(mei)家公司股份(fen)的(de)10%以下。但当接近(jin)这个上限时(shi)，这五家公司同(tong)意适度放松持股上限。随着时(shi)间(jian)的(de)推移，未(wei)来可能会看到(dao)伯克希尔对所有五家公司的(de)持股比例(li)有所增加(jia)。
截至去年底，伯克希尔对日本五大商社的(de)总(zong)投资成本为(wei)138亿美元，市场价值达到(dao)235亿美元。需要说明的(de)是，伯克希尔是通过发行日元债来购买日股，所以不受汇率浮(fu)动的(de)影响。
巴菲(fei)特预计(ji)，格雷(lei)格和他的(de)继任者将长期持有这些日本资产，并且伯克希尔未(wei)来可能会与这五家公司展开更多合作。
对于在日本的(de)投资，巴菲(fei)特表示很喜欢，他预期2025年从日本投资中获得的(de)股息收入将达到(dao)约8.12亿美元，而日元债的(de)利息成本约为(wei)1.35亿美元。
看点(dian)七：年度股东大会有些变化
巴菲(fei)特在股东信中还介绍了今年股东大会的(de)安排。
今年的(de)股东会将于奥马哈当地时(shi)间(jian)5月3日举行，股东大会上将不再(zai)播(bo)放短(duan)片，而是提前一些，在早上8点(dian)开始。巴菲(fei)特会先做简(jian)短(duan)的(de)开场发言，随后将立(li)即进入问答环节。
舞台上将会有3人：巴菲(fei)特 、格雷(lei)格·阿(a)贝尔，以及阿(a)吉特·贾恩，其中分管保险业务的(de)阿(a)吉特·贾恩将只出席上午的(de)问答。
问答阶(jie)段的(de)日程表也明显缩短(duan)。今年开始的(de)时(shi)间(jian)稍稍提前至当地时(shi)间(jian)早晨8点(dian)，上午场持续(xu)至10点(dian)30分。休(xiu)息半小时(shi)后，巴菲(fei)特和阿(a)贝尔将开启第二场问答，持续(xu)至13点(dian)。
今年是巴菲(fei)特接管伯克希尔60周年，巴菲(fei)特表示，现场会有官方(fang)周边《伯克希尔·哈撒韦公司60年》（60 Years of Berkshire Hathaway），其中包含芒格的(de)照片、引语和一些很少公开的(de)故(gu)事(shi)，将有5000本新书在周五下午和周六上午7点(dian)至下午4点(dian)出售。
看点(dian)八：认可继任者
在今年的(de)信中，巴菲(fei)特认可了指定继任者格雷(lei)格·阿(a)贝尔在选择(ze)股票机会方(fang)面的(de)能力，甚至将他与已故(gu)的(de)查理·芒格相提并论。
“我们对投资形式并无偏好(hao)，无论是控股企业还是少数股权投资，关键在于哪里能最好(hao)地运用你们（以及我家族的(de)）资金。多数时(shi)候，市场上并无令人兴奋的(de)机会；但在极少数情况下，我们也会迎来机遇遍地的(de)时(shi)刻。”巴菲(fei)特说，格雷(lei)格（阿(a)贝尔） 已经展现出了卓越的(de)执行力，正如当年的(de)查理一样(yang)。