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2024年，或许(xu)是自动驾(jia)驶行业发(fa)展具有里程碑意义的一年。
前有百(bai)度旗下智能出行平台萝卜快跑爆火、特斯拉高(gao)调入(ru)局Robotaxi，将(jiang)自动驾(jia)驶逐渐成(cheng)为现实的概(gai)念根植于更多(duo)普通消费者的心智之中。后有产业链中下游(you)企业诸如地(di)平线、文远知行、佑驾(jia)创新等陆续登陆港美资本市场，行业迎来(lai)了(le)一股新的发(fa)展浪潮。
这也让资本的“聚光灯(deng)”再度落在了(le)自动驾(jia)驶身上。
并且，在短(duan)期热度之外，自动驾(jia)驶行业的中长期行情亦稳步向好(hao)：全(quan)球(qiu)各国(guo)政府先后出台一系列支持与规(gui)范性质的政策和(he)法(fa)规(gui)、自动驾(jia)驶商业化落地(di)的预期近在眼前。这也启(qi)发(fa)了(le)我(wo)们，应(ying)该在此背(bei)景下寻找行业的新机(ji)遇。
至于具体如何理(li)解与选择？两份“含(han)金量”较高(gao)的研报走进了(le)笔者的视野，即摩根大通于1月24日发(fa)布研报《文远知行——立(li)足于自动驾(jia)驶长期趋势的全(quan)球(qiu)龙头；首次覆盖，给与“增持”评(ping)级》以及中金公司于1月21日发(fa)布的研报——《知行千里，多(duo)元布局，构筑自动驾(jia)驶生态版图》，不妨参(can)考一下。
商业化和(he)国(guo)际化亮眼 展现成(cheng)长 性 ， 公司 价值 备受(shou) 大行 青睐
中金在其研报中明确指出，以文远知行为代表的软(ruan)件解决方案提供商，有望在L4自动驾(jia)驶产业价值链中占据重要的位置(zhi)。
这也不难理(li)解，从微笑曲线理(li)论视角看(kan)，以文远知行为代表的软(ruan)件解决方案提供商有效(xiao)控制了(le)产业链中附加(jia)值较高(gao)的设计、研发(fa)、营销和(he)销售环(huan)节，这也就使软(ruan)件解决方案提供商相较于自动驾(jia)驶产业价值链的其他参(can)与主体而言，更具有成(cheng)本优势，也更容易形成(cheng)规(gui)模效(xiao)应(ying)和(he)网络效(xiao)应(ying)。
摩根大通亦表示，长远来(lai)看(kan)，一旦自动驾(jia)驶出租车/自动驾(jia)驶货运(yun)车车队概(gai)念被验证，预计文远知行这类软(ruan)件解决方案提供商将(jiang)通过与第三方车队资产所(suo)有者合作的路径实现轻资产业务模式的转(zhuan)型。届时，公司能够快速扩大公司L4产品的网络规(gui)模，而无需承担大量资本支出。
此外，在日趋成(cheng)熟的人工智能技术加(jia)持下，自动驾(jia)驶系统已(yi)经能够相对独立(li)、自主地(di)完成(cheng)驾(jia)驶任务，这为自动驾(jia)驶行业增长奠定了(le)坚实基础。据CIC 的预测，2030年全(quan)球(qiu)L4以上等级自动驾(jia)驶的市场规(gui)模有望超过1.5亿(yi)美元，2025年至2030年的复合增速达(da)到了(le)104%。
图片来(lai)源：中金公司研报
值得注意的是，在过去几年，公司已(yi)经通过搭建自动驾(jia)驶通用技术平台WeRide One，覆盖智慧出行、智慧货运(yun)和(he)智慧环(huan)卫等三大应(ying)用场景，形成(cheng)了(le)自动驾(jia)驶出租车、自动驾(jia)驶小(xiao)巴、自动驾(jia)驶货运(yun)车、自动驾(jia)驶环(huan)卫车、高(gao)阶智能驾(jia)驶等五大产品矩阵。随着未来(lai)行业规(gui)模的进一步扩容，文远知行凭借其先发(fa)优势，其投资空间和(he)机(ji)会将(jiang)随之进一步扩大。
在笔者看(kan)来(lai)，文远知行所(suo)之所(suo)以能够享受(shou)行业增长周期的红利，根本上还(hai)是其自身过硬的核心竞(jing)争力。
首先，技术实力强大。
中金研报指出文远知行是全(quan)球(qiu)自动驾(jia)驶行业的领军者与先行者。摩根大通也表明，文远知行不仅(jin)是拥(yong)有大量数据和(he)累(lei)计自动驾(jia)驶里程的先发(fa)公司之一，也是业内技术领跑者。
公开资料(liao)显示，文远知行是全(quan)球(qiu)唯(wei)一一家为城市场景提供商业化的L2至L4全(quan)领域自动驾(jia)驶解决方案的企业。在此之前，公司的Robotaxi已(yi)完成(cheng)约5年的公开道(dao)路商业化运(yun)营，未发(fa)生主动责任事故，能够应(ying)对城中村、极高(gao)温、极低温等复杂/极端场景，技术实力具备领先性。
某种程度上，这份科技能力是其在市场中实现高(gao)质量竞(jing)争的重要支撑。这里中金归纳了(le)自动驾(jia)驶行业的几家头部企业进行对比(bi)，可以看(kan)到，与技术能力同样领先的Waymo、Cruise相比(bi)，文远知行凭借其更为丰富的产品组合能够在市场竞(jing)争中更胜一筹。而即使百(bai)度、Aurora等公司的产品布局较Waymo、Cruise而言更为丰富，但在技术能力的领先下，Waymo和(he)Cruise的潜力更被市场所(suo)看(kan)好(hao)，估值也更高(gao)。
图片来(lai)源：中金公司研报
其次，商业化落地(di)与国(guo)际化进展亮眼。
早在2019年，文远知行就开始了(le)Robotaxi的商业化落地(di)，是全(quan)球(qiu)首家面向公众(zhong)提供 L4级Robotaxi付费服务的企业。按照2021年以来(lai)的商业化收入(ru)衡量，文远知行是全(quan)球(qiu)商业化最成(cheng)功的L4级自动驾(jia)驶公司之一。
到目前为止，公司的Robobus、Robovan和(he) Robosweeper 的商业化落地(di)也都可圈可点。公开资料(liao)显示，文远知行已(yi)在全(quan)球(qiu)8个国(guo)家30个城市开展多(duo)产品线的试运(yun)营和(he)商业化运(yun)营，是全(quan)球(qiu)唯(wei)一一家同时获4个国(guo)家自动驾(jia)驶牌照的企业。
摩根大通预计，文远知行未来(lai)3-5年将(jiang)受(shou)益于自动驾(jia)驶的全(quan)球(qiu)性应(ying)用。公司短(duan)期内收入(ru)主要由自动驾(jia)驶小(xiao)巴、自动驾(jia)驶环(huan)卫车和(he)ADAS解决方案推动，而未来(lai)5年其增长动力将(jiang)更多(duo)地(di)转(zhuan)向自动驾(jia)驶出租车和(he)自动驾(jia)驶货运(yun)车.
此外，摩根大通认为，文远知行是全(quan)球(qiu)首家在亚洲、中东和(he)欧洲9个国(guo)家/市场的30座城市开展运(yun)营和(he)产品测试的自动驾(jia)驶公司，具有显著(zhu)的国(guo)际化先发(fa)优势。中金公司认为，海外自动驾(jia)驶市场处于相对蓝海阶段(duan)，文远知行在牌照获取、订单交付再到落地(di)经营方面均具备先发(fa)优势，有望顺应(ying)海外自动驾(jia)驶市场的快速增长，获得广(guang)阔的发(fa)展和(he)盈利空间。
结语
由此观之，文远知行既有深厚的自动驾(jia)驶技术实力，在国(guo)际化布局和(he)产业链生态搭建上的表现也可圈可点，成(cheng)长潜力逐渐显现，能够得到摩根大通和(he)中金的“跑赢(ying)行业”（买(mai)入(ru)）评(ping)级也就不足为奇。
中金按照2027年13倍PS计算，给予文远知行19美元的目标价，按照其研报发(fa)布当日文远知行的股价进行计算，公司拥(yong)有55%的上行空间。相应(ying)地(di)，摩根大通给予了(le)文远知行21美元的目标价，基于研报发(fa)布当日，亦有近45%的涨幅空间。
此外，摩根大通和(he)中金关(guan)于文远知行的成(cheng)长性预期均较为乐(le)观。
摩根大通表示，到2033年，预计文远知行将(jiang)获得Robotaxi市场3-8%的市场份额，仅(jin)按其国(guo)内自动驾(jia)驶出租车业务未来(lai)利润现值计算的价值就可能达(da)到60-190亿(yi)美元，相当于公司当前市值的 1.7-5.3 倍。
中金则在其收入(ru)驱动模型中预测，文远知行未来(lai)收入(ru)将(jiang)获得快速增长，并逐步实现减亏(kui)。其2025年和(he)2026年收入(ru)分别为6.0亿(yi)元和(he)14.3亿(yi)元，对应(ying)2023-2026年复合增速 53%。