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电力行(xing)业最近吸引了一大波资金的关注！
北京时间1月22日，美国总统特朗普(pu)宣布，将与OpenAI、甲骨文(wen)和软银合作，共同投资5000亿美元用于支持美国的人工(gong)智能基础设施建设，初期(qi)投资为1000亿美元。
这个项目名为“星际之门”（Stargate），奥(ao)特曼称“这将是这个时代最重要的项目”，特朗普(pu)称该公司是“历史上最大的人工(gong)智能基础设施项目”。
特朗普(pu)表示，他将消除障碍，允许建立更多的数据中(zhong)心，星际之门项目预计将为美国创造10万个就业岗(gang)位。
他将通过其他紧急声明提供帮助，以启动更多人工(gong)智能基础设施，保持人工(gong)智能在美国的发展(zhan)。他预计将发布一系列行(xing)政令，确(que)保与投资相关的新数据中(zhong)心将有(you)足够的能源。
简单(dan)来说，星际之门项目会建设更多的数据中(zhong)心，大幅提升对电力的需求。
美股电力公司应声大涨，其中(zhong)核电股NNE和Oklo短短四个交易(yi)日分别涨超82%和60%，其余电力个股VST、SMR、CEG、TLN等(deng)也(ye)都(dou)有(you)不同幅度的上涨。
NNE股价走势（截至2025年1月23日），来源：东方财富
与此同时，国内电力行(xing)业在资本市场上也(ye)有(you)新动态。
继上次(ci)中(zhong)国铀业更新招股书后（详情可见《铀矿巨头(tou)冲击上市，能否搭(da)上AI的快车？》），近期(qi)又有(you)一家电力公司更新了信(xin)息。
格隆汇新股获悉，1月14日，陕西省水电开发集团股份有(you)限公司（简称：陕西水电）更新了财务资料(liao)，保荐人为中(zhong)信(xin)建投证券股份有(you)限公司和西部证券股份有(you)限公司。不过，陕西水电的上市之路也(ye)曾经历波折。
2023年12月，公司向上交所(suo)主板递交招股书；2024年8月27日，据上交所(suo)官网信(xin)息显示，公司因聘(pin)请的证券服务机构(gou)被证监会采取限制业务活动的监管措施，上交所(suo)中(zhong)止了陕西水电的发行(xing)上市审核；但是此后很(hen)快又恢复了上市审核流程。
接下来一起看(kan)看(kan)陕西水电的详细情况。
01
以水电起家，目前主要收入来源依靠(kao)光伏发电
陕西水电成(cheng)立于1999年5月，总部位于陕西省西安(an)市，公司主营业务为光伏发电、风力发电和水力发电等(deng)绿色清洁(jie)能源发电项目的投资、开发和运营。
截至招股书签署日，陕投集团直接持有(you)陕西水电50.44%股份，为陕西水电控股股东，并直接及间接控制了公司73.71%的股份，为陕西水电的实际控制人，而陕投集团背后是陕西省人民政府(fu)。
陕西水电设立初期(qi)主要从事水力发电业务，自2016年起，公司开始拓展(zhan)布局光伏发电、风力发电业务。
截至报告期(qi)末，公司已投产项目并网装机容(rong)量1595.05MW。其中(zhong)，光伏发电1061.26MW，风力发电379.90MW，水力发电153.89MW。
公司电站资产主要集中(zhong)在陕西地(di)区，因此公司报告期(qi)内对陕西电网的销售收入占同期(qi)主营业务收入的比例在90%左右。
2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期(qi)），光伏和风力发电业务收入是公司主要的收入来源，这两项业务收入占主营业务收入比例在80%以上。其中(zhong)，2024年1-6月，光伏发电占营业务收入的比例为61.47%。
公司营收按业务分类，来源：招股书
经营成(cheng)果方面，报告期(qi)内，陕西水电分别实现营业收入9.73亿元、10.3亿元、10.82亿元和5.38亿元，净利润分别为2.4亿元、1.97亿元、2.95亿元和2.92亿元。
公司主要财务数据，来源招股书
从毛利率情况来看(kan)，各项业务之间毛利率存在差异。
其中(zhong)，报告期(qi)内光伏发电的毛利率分别为55.29%、52.35%、48.99%、48.81%，部分年份低于可比公司平均水平。
主要原因为：西北地(di)区光照资源相对丰富但部分地(di)区发电消纳水平相对有(you)限、配(pei)套(tao)输送设施建设相对滞后，导致公司光伏电站弃光率分别为7.44%、6.94%、8.63%和9.68%，报告期(qi)内高于全国平均水平，相对偏(pian)高的弃光率在一定程度上拉低了毛利率水平。
同样的，风力发电业务也(ye)受公司所(suo)持风电场弃风率较高影响，导致2022年以来风力发电业务的毛利率低于同行(xing)业平均水平。
同行(xing)业可比公司毛利率对比，来源：招股书
值得注意的是，报告期(qi)各期(qi)末，陕西水电应收账款账面价值分别为12.69亿元、10.5亿元、11.95亿元和14.31亿元，占流动资产比例分别为51.19%、41.67%、56.77%和67.42%，应收账款规模较大。
目前我国风力发电、光伏发电企业的上网电价包括两部分，即燃煤脱(tuo)硫标杆电价和可再生能源补贴(tie)。
发电项目实现并网发电后，燃煤脱(tuo)硫标杆电价部分，由电网公司直接支付，通常次(ci)月结收电费，即本月对上月发电收入进行(xing)结算，账龄一般在1个月之内。
可再生能源补贴(tie)根据可再生能源基金的拨付进度收取补贴(tie)，其款项收回受到基金拨付进度、进入补贴(tie)清单(dan)时点影响。
近年来，一方面公司装机规模快速增加，发电收入逐年提高；另一方面，可再生能源补贴(tie)发放周期(qi)较长(chang)，已经纳入补贴(tie)目录或补贴(tie)清单(dan)的发电项目，通常1-4年才(cai)能收回补贴(tie)，暂未纳入补贴(tie)目录或补贴(tie)清单(dan)的项目补贴(tie)回款周期(qi)则可能更长(chang)，以上因素客(ke)观上导致公司应收账款规模逐年增大。
02
行(xing)业具(ju)有(you)重资产属性，需要大量资金构(gou)建固(gu)定资产
随着“碳达峰、碳中(zhong)和”目标的纵深推进，清洁(jie)能源发电是大势所(suo)趋(qu)，清洁(jie)能源对煤电的存量替代将进一步提速。
2012年至2023年，我国社(she)会用电量持续(xu)上升，全社(she)会用电量从4.96万亿千(qian)瓦时增长(chang)到9.22万亿千(qian)瓦时，年均复合增长(chang)率为5.80%。
电力供给方面则呈现出(chu)总量稳步上升、清洁(jie)能源（水电、风电、光伏、核电及其他）占比逐步扩大的趋(qu)势。
2012年至2023年，我国发电量从4.97万亿千(qian)瓦时增长(chang)到9.46万亿千(qian)瓦时，年均复合增长(chang)率为6.02%，其中(zhong)清洁(jie)能源发电量从1.06万亿千(qian)瓦时增长(chang)到3.19万亿千(qian)瓦时，年均复合增长(chang)率达到10.55%。
2023年，我国清洁(jie)能源发电量占总发电量的比例达到33.74%，清洁(jie)能源成(cheng)为我国电力供给环节中(zhong)的重要一环。
根据我国“双碳”目标，2060年我国非化石(shi)能源消费比重预计将达到80%，清洁(jie)能源将成(cheng)为能源供给的主力军。
2012-2023年我国不同类型能源发电量情况（亿千(qian)瓦时），来源：招股书
清洁(jie)能源发电属于资本密集型行(xing)业，进入行(xing)业的资金壁垒(lei)较高，要求企业具(ju)备雄(xiong)厚的资金实力的同时，还(hai)需具(ju)备持续(xu)的项目开发和运营能力，因此大型国有(you)企业通常具(ju)备较强的竞争优势。
从事发电业务的竞争总体较为充分。根据国家能源局公布的数据及行(xing)业企业经营数据，清洁(jie)能源发电的市场参与主体逐渐(jian)形成(cheng)两个梯队(dui)。
第一梯队(dui)主要是以“五大”电力集团（国家电投、华电集团、大唐集团、国家能源集团、华能集团）和“六小”电力集团（三峡集团、中(zhong)广(guang)核、中(zhong)核集团、中(zhong)节能、华润电力、国投电力）为代表的大型中(zhong)央企业；
第二梯队(dui)主要为从事清洁(jie)能源发电业务的大中(zhong)型国有(you)企业、实力较为雄(xiong)厚的民营企业等(deng)。陕西水电在全国范围内属于清洁(jie)能源发电行(xing)业中(zhong)的第二梯队(dui)。
报告期(qi)内，陕西水电购建固(gu)定资产、无形资产和其他长(chang)期(qi)资产支付的现金分别为13.47亿元、16.13亿元、17.83亿元和8.46亿元，呈增长(chang)趋(qu)势。
2021年年末至2024年6月30日，公司资产总额由115.04亿元增长(chang)至152.23亿元。
不过，陕西水电为建设固(gu)定资产，产生了大量银行(xing)贷款、融资租赁借款等(deng)负债，导致报告期(qi)内合并资产负债率分别达69.09%、51.63%、56.54%和57.47%，处于较高的水平。
03
清洁(jie)能源发电行(xing)业受政策环境影响较大
清洁(jie)能源发电行(xing)业的周期(qi)性受到多种因素的影响，例如宏观经济环境、政策环境、技术进步、市场需求等(deng)，但主要的影响因素为政策环境因素。
政策环境方面，政府(fu)对清洁(jie)能源发电的支持程度和政策的稳定性会影响行(xing)业的发展(zhan)，政策的变化可能会导致市场需求和投资热度的波动，从而影响行(xing)业的发展(zhan)。
此外，陕西水电还(hai)面临弃风限电及弃光限电风险。公司已并网风力及光伏发电项目必(bi)须服从当地(di)电网公司的统一调度，根据用电需求调整发电量。
当发电供应能力大于用电需求时，发电企业必(bi)须根据电网的调度要求减少发电量，或因电网建设滞后、输电通道受阻，造成(cheng)发电量低于发电设备的额定能力，该种情况称为“限电”。
由于地(di)区消纳能力、技术条件限制、送出(chu)通道等(deng)电网设施建设滞后等(deng)原因限电，导致发电企业的部分风资源和光资源无法得到充分利用，造成(cheng)所(suo)谓“弃风”“弃光”现象。
未来若出(chu)现用电需求降低、电网设施建设进展(zhan)不及预期(qi)、区域(yu)输送线(xian)路拥挤等(deng)情况而导致弃风、弃光率上升，将会对公司业务收入及利润产生不利影响。
总体而言，陕西水电作为一家清洁(jie)能源发电企业，行(xing)业前景较好，公司在报告期(qi)内营收较为稳健；不过受“弃风”“弃光”等(deng)因素影响，公司的毛利率部分年份较同行(xing)业公司略低，净利润存在波动。
未来，公司能否充分利用新建光伏项目，实现稳健增长(chang)，让我们拭目以待。