市(shi)场出现快涨快跌极端事件概率增加

全景网：近期，随着美(mei)联储降息(xi)落地，以及国内一(yi)系列重磅(pang)、利好政策发布，A股(gu)自9月24日起连续冲高，但(dan)在(zai)十一(yi)之后又出现了阶段性回调，能否请您分析一(yi)下本次(ci)回调的原因(yin)？在(zai)您看来，之后行情(qing)将会如何演绎？

刘重杰：很多时候描(miao)述或者(zhe)分析一(yi)个结果，我个人(ren)习惯先问原因(yin)，即市(shi)场为(wei)什么起来，市(shi)场在(zai)起来的过程中的形态或者(zhe)参数(shu)是(shi)否超出预(yu)期，从而更(geng)容易理解为(wei)什么市(shi)场会调整。在(zai)金融市(shi)场尤其是(shi)二级(ji)市(shi)场，非常快、非常透明，会给投资者(zhe)很直(zhi)接的体验。同时，收益与风险相伴，市(shi)场中没有免费的午(wu)餐，尽管市(shi)场的调整让投资者(zhe)们非常难受，但(dan)也很直(zhi)白地证明了市(shi)场在(zai)非常短的时间内出现大幅向上或向下的行情(qing)是(shi)个异常事件。我个人(ren)向来不建议投资者(zhe)期待类似的行情(qing)，如果投资决策建立在(zai)此(ci)类行情(qing)之上，本质上更(geng)多的是(shi)风险。当然(ran)，市(shi)场中出现这种(zhong)异常事件的概率远比理论(lun)模型高，投资者(zhe)可以利用。

关于后续行情(qing)演绎，首先，我依然(ran)坚持偏(pian)左侧的看法，即我认为(wei)目前的市(shi)场情(qing)绪依然(ran)处于相对偏(pian)谨慎的阶段，除了节前和节后一(yi)两日，上市(shi)公司的业绩也依然(ran)处于偏(pian)左侧的方向，后续行情(qing)演绎还是(shi)维持判断——中期看市(shi)场会较好。其次(ci)，市(shi)场出现大幅回调后，中短期的政策对资本市(shi)场的作用依然(ran)正向。再者(zhe)，在(zai)如今投资相关信息(xi)传播(bo)迅(xun)速极快的社会环境下，投资者(zhe)更(geng)容易受信息(xi)传播(bo)作用的影响，市(shi)场出现快涨快跌的极端事件概率会增加。此(ci)外，出现了第(di)一(yi)次(ci)的快涨快跌之后，投资者(zhe)会有较强的学习效应，后续将更(geng)多聚焦于企业的盈利质量，前期市(shi)场热点(dian)出现分化，并伴随指数(shu)的快涨快跌，后期向盈利质量进行风格切换，依然(ran)有可能存在(zai)行业板块的快涨快跌。实际(ji)上，市(shi)场热点(dian)和行情(qing)走势依赖于政策情(qing)况，因(yin)为(wei)市(shi)场行情(qing)走势可以自发地走出自身的规律，但(dan)政策是(shi)在(zai)一(yi)个时点(dian)或者(zhe)在(zai)某一(yi)领域快速推出，一(yi)定程度上会对市(shi)场造成影响，且(qie)目前投资者(zhe)消化吸收反馈新信息(xi)的能力在(zai)快速增加。

目前A股(gu)估值依然(ran)不高

全景网：A股(gu)市(shi)场经过了一(yi)周(zhou)的“疯涨”，阶段性回调后，当前估值处于什么水平？对于投资者(zhe)而言(yan)，风险是(shi)否更(geng)大？

刘重杰：短期来看，现在(zai)的点(dian)位比八九月份的点(dian)位高，业绩没有发生太(tai)大变化的情(qing)况下，现在(zai)的投资风险与8月底9月初不一(yi)样；中期来看，现在(zai)的政策面以及市(shi)场情(qing)绪已经出现变化，经历了节后的调整，市(shi)场回归正常后会更(geng)加乐观；长期来看，目前A股(gu)的估值不管是(shi)自身对比，还是(shi)放在(zai)全市(shi)场的权益资产中对比，依然(ran)不算高，叠(die)加近期点(dian)位的回吐(tu)，实际(ji)上也是(shi)风险的释放，所以，我不认为(wei)现在(zai)的投资风险比之前的风险更(geng)大。

A500为(wei)A股(gu)宽基指数(shu)升级(ji)版

全景网：近几年(nian)波动行情(qing)下指数(shu)投资兴起，聚焦指数(shu)投资，10月15日也迎来了重磅(pang)产品中证A500ETF的集体上市(shi)。中证A500也被(bei)称为(wei)中国版“标普(pu)500”，您怎么看待中证A500的市(shi)场定位？与今年(nian)年(nian)初发布的中证A50有何相同与不同？

刘重杰： A500和A50均由中证指数(shu)公司发布，是(shi)在(zai)A股(gu)市(shi)场推出的宽基指数(shu)的升级(ji)版。具(ju)体而言(yan)，沪深300、中证500、中证1000等指数(shu)，基本上是(shi)基于规模因(yin)子编制，即按流(liu)通市(shi)值进行选股(gu)和确定权重，而中证A500指数(shu)除了立足于市(shi)值因(yin)子，还进行行业约束，面向未来行业发展变革方向，编制规则更(geng)细致，行业覆(fu)盖度更(geng)广，对A股(gu)行业发展方向或者(zhe)国家产业经济发展方向的表征性更(geng)强。

尽管A500和A50都是(shi)一(yi)套大规则下的产物，但(dan)因(yin)为(wei)选样的数(shu)量和具(ju)体作用的行业细分程度有所不同，两个指数(shu)表征的内容也有本质差(cha)异。从行业覆(fu)盖来看，A50覆(fu)盖的基本是(shi)申万一(yi)级(ji)或中信一(yi)级(ji)行业，相对较粗，且(qie)因(yin)为(wei)覆(fu)盖的是(shi)相对偏(pian)大的行业，市(shi)值规模也更(geng)偏(pian)头部；而A500则更(geng)多覆(fu)盖中证二级(ji)、三级(ji)行业，覆(fu)盖度更(geng)全，且(qie)对新兴的二级(ji)、三级(ji)行业以及不大可能在(zai)头部宽基里(li)被(bei)覆(fu)盖的细分行业龙头也有更(geng)好的覆(fu)盖度。从数(shu)量占比来看，A股(gu)有5000多只股(gu)票，A50选取50只股(gu)票的采样大概只有1%，而A500选取500只股(gu)票则是(shi)10%。市(shi)值覆(fu)盖度方面，A50在(zai)A股(gu)市(shi)场的市(shi)值覆(fu)盖率大概20%-30%，A500大概是(shi)50%-60%，选取市(shi)场10%的企业，覆(fu)盖接近2/3的市(shi)值水平。所以，A50和A500在(zai)同一(yi)规则下具(ju)体的指数(shu)定位有明显区别，A50更(geng)多作为(wei)一(yi)个A股(gu)龙头指数(shu)，A500则认为(wei)是(shi)一(yi)个覆(fu)盖度更(geng)全、更(geng)贴合中证全指的指数(shu)。另外，近期中证100更(geng)名为(wei)中证A100，与A50和A500同属于A系列指数(shu)。

实际(ji)上，同一(yi)个指数(shu)编制机构在(zai)那么短的时间内用不同的方法论(lun)体系发布这么多指数(shu)，据我了解应该(gai)是(shi)独一(yi)个。当然(ran)，这是(shi)A股(gu)市(shi)场本身的发展需(xu)要，投资者(zhe)也有投资诉求(qiu)，尤其是(shi)机构投资者(zhe)，因(yin)为(wei)机构投资者(zhe)对指数(shu)编制背后的方法论(lun)和逻辑性要求(qiu)跟着投资实践走。A股(gu)市(shi)场自身也存在(zai)一(yi)些特征，拆开A股(gu)行业市(shi)值最大的龙头公司，所处的行业主题、基本面等情(qing)况与境外有着较大差(cha)别，投资者(zhe)要予以高度重视。

总而言(yan)之，不管指数(shu)编制方法如何，首先要了解为(wei)什么这么做，有一(yi)个结果化的导向，为(wei)什么在(zai)有300、500、1000的情(qing)况下，还要再编一(yi)个A系列指数(shu)？在(zai)理解了为(wei)什么这么做之后，再看到底怎么做，即到底纳入了哪些股(gu)票，这些纳入的股(gu)票与我们在(zai)理解了编制规则之后逻辑假(jia)设(she)的结果是(shi)否一(yi)致，被(bei)证实还是(shi)被(bei)证伪。所以，大家要注(zhu)意这些头部的宽基指数(shu)，可能细节变化非常多，落到实处也会有很多共(gong)同的地方，比如A500和沪深300相比，成分股(gu)的重合度较高，但(dan)内部的权重、行业分布有实质性差(cha)别。

另外补充一(yi)点(dian)，很多投资者(zhe)可以很好区分A500和A50，因(yin)为(wei)成分股(gu)差(cha)10倍，但(dan)很难区分A500与中证500，因(yin)为(wei)都是(shi)500只成分股(gu)，实际(ji)上A500与中证500有本质差(cha)别，A500选取的是(shi)每个行业的头部，与沪深300更(geng)接近，而中证500选取的是(shi)A股(gu)中证指数(shu)里(li)第(di)301~800市(shi)值规模的标的，不是(shi)规模最大的股(gu)票，规模偏(pian)中等。

A500选股(gu)

立足当下、面向未来

全景网：从行业上看，中证A500指数(shu)对A股(gu)市(shi)场、行业覆(fu)盖度都更(geng)广，从行业维度看，其成份股(gu)如何选择？行业分布有何特点(dian)？更(geng)侧重于哪些行业？

刘重杰：A500指数(shu)编制方式可以理解为(wei)在(zai)行业约束下，用市(shi)值规模或权重逼近的方式挑选成分股(gu)，与沪深300的成分股(gu)重合度较高，但(dan)权重上有较大差(cha)异。比如：沪深300指数(shu)中，对国民经济、金融最重要的银行的市(shi)值规模非常大，占比有十几个百分点(dian)，但(dan)在(zai)A500指数(shu)中大概是(shi)9个百分点(dian)；银行数(shu)量方面，沪深300有20家出头，而A500是(shi)10家左右。所以A500和沪深300成分股(gu)在(zai)权重和比例上有明显差(cha)异。

同时，A500指数(shu)对中证三级(ji)行业较为(wei)细分的领域覆(fu)盖度较全，比如纺织(zhi)服装等，这些公司在(zai)A股(gu)或者(zhe)全球非奢侈品类的品牌中，市(shi)值规模相对偏(pian)小，不大可能纳入沪深300指数(shu)，但(dan)A500则有可能纳入其中。

此(ci)外，在(zai)新兴科技行业里(li)，一(yi)些新的上市(shi)公司的市(shi)值规模需(xu)要一(yi)个发展的过程，即使我们认为(wei)这些公司代表了未来的经济发展方向，也代表了未来 A股(gu)的一(yi)个主题投资热点(dian)，但(dan)受行业和个股(gu)自身生命周(zhou)期发展阶段的约束，且(qie)规模较小，所以也不大可能被(bei)纳入沪深300指数(shu)中，但(dan)A500指数(shu)可能会覆(fu)盖一(yi)些细分龙头。

总的来说，A500指数(shu)除了认可当前的市(shi)值因(yin)子之外，还通过行业约束进行选股(gu)，可以认为(wei)是(shi)一(yi)个立足当下、面向未来的指数(shu)。

关注(zhu)指数(shu)成分股(gu)三大层面

全景网：中证A500指数(shu)优选各行业代表公司，盈利能力、成长性高于全市(shi)场，对于中证A500指数(shu)的盈利增速以及弹性空间，您有何判断？根据您的观察，哪些行业或板块可能在(zai)未来成为(wei)中证A500指数(shu)表现的主要驱动力？

刘重杰：中证A500指数(shu)的编制方式是(shi)将中证三级(ji)行业市(shi)值规模大的公司尽量都纳入其中，那么在(zai)市(shi)场的异常波动中，把每个细分行业的头部公司框在(zai)一(yi)起会带来什么效应，值得大家关注(zhu)。

第(di)一(yi)，细分行业内仍(reng)然(ran)存在(zai)龙头效应。长期来看，在(zai)全球的股(gu)市(shi)中，细分行业之后的龙头效应依然(ran)存在(zai)，即企业现在(zai)的成绩好，未来成绩好的可能性也更(geng)大。对于一(yi)些处于生命周(zhou)期后半程的企业，尤其是(shi)处于收缩阶段的企业，可能在(zai)业绩增长等方面存在(zai)一(yi)定的问题，但(dan)在(zai)资本市(shi)场中，确实代表整个经济体的发展方向。所以，在(zai)全球的主要股(gu)市(shi)里(li)，规模因(yin)子是(shi)有用的。历史数(shu)据也表明，大概在(zai)2019、2020年(nian)的行情(qing)中，龙头有极为(wei)明显的超额(e)收益，在(zai)A股(gu)中这一(yi)效应也同样存在(zai)。

第(di)二，提前将新兴行业纳入指数(shu)中。A股(gu)和全球股(gu)市(shi)存在(zai)不同之处，但(dan)资本市(shi)场都有共(gong)性，就大家最熟悉的美(mei)股(gu)而言(yan)，标普(pu)500、纳斯(si)达克100中很多成分股(gu)，尤其是(shi)纳斯(si)达克100，在(zai)10年(nian)前、20年(nian)前的市(shi)值都非常小，是(shi)一(yi)步步涨上来的。实际(ji)上，A股(gu)也有这样的公司，只是(shi)机制、比例等有所不同，所谓机制就是(shi)提前纳入代表了科技成长未来发展方向、经济转型方向的新兴行业。当然(ran)，这种(zhong)新兴成长行业，可能10家公司只有一(yi)家能发展起来，很多公司并不能发展起来，但(dan)如果把新兴行业当作一(yi)家公司来看，收益也是(shi)不错的，甚(shen)至远比市(shi)场平均水平高。所以，提前把新兴行业的龙头公司纳入指数(shu)，成长性会更(geng)好。

第(di)三，把公司纳入指数(shu)时在(zai)于市(shi)场出现从左侧到右侧的反转，不单单在(zai)基本面上，还包括估值、市(shi)场情(qing)绪，交易的弹性空间也更(geng)大。从最近一(yi)两周(zhou)的市(shi)场行情(qing)来看，虽然(ran)A500和沪深300有很高的重合度，但(dan)走势在(zai)短期内有较大不同。从过往的数(shu)据来看，A500和沪深300整体走势较为(wei)重合，但(dan)在(zai)底部反转时，A500的进攻性会略(lue)强，很大程度上与前述三个因(yin)素(su)有关。

ESG“排雷”未来将成标准化动作

全景网：从编制方法上看，中证A500指数(shu)的一(yi)大特征是(shi)在(zai)成份股(gu)筛选中纳入了ESG负面剔除，这与上半年(nian)关注(zhu)度颇高的中证A50指数(shu)一(yi)致，那么ESG评级(ji)纳入成份股(gu)筛选条件的必要性在(zai)哪里(li)？为(wei)什么近两年(nian)来新发指数(shu)在(zai)编制上开始关注(zhu)或者(zhe)纳入ESG评级(ji)？未来是(shi)否会成为(wei)指数(shu)编制的“标配”？

刘重杰：ESG在(zai)国内的投资实践较早，大概5年(nian)前就已经开始，也有相应的产品，每年(nian) A股(gu)的投资机构和监管部门(men)也会编制ESG的分类评级(ji)情(qing)况，不管是(shi)个股(gu)、行业还是(shi)指数(shu)，除了权益资产之外，债券等方面也有相应的评级(ji)。所以，国内ESG的投资理论(lun)和实践都有一(yi)定的基础。在(zai)最近10年(nian)的全球投资实践中， ESG也成为(wei)了一(yi)个组成要素(su)。据我所知，在(zai)新的指数(shu)尤其是(shi)偏(pian)国际(ji)化指数(shu)的编织(zhi)中纳入ESG评级(ji)，通常会采用负面剔除的方式，也有一(yi)些专门(men)化的ESG指数(shu)会考虑ESG得分高的，即正向为(wei)增强，反向为(wei)剔除，两种(zhong)方式都有。所以，ESG评级(ji)会成为(wei)指数(shu)编制必备，越来越多的指数(shu)会把这一(yi)指标考虑进去。

关于ESG评级(ji)增长和剔除的意义(yi)，在(zai)A股(gu)实践中，ESG增长相对于基准指数(shu)效果不明显，但(dan)ESG剔除负面控风险则在(zai)最近三五年(nian)较为(wei)有效，因(yin)为(wei)对于投资者(zhe)而言(yan)，尤其是(shi)机构投资者(zhe)，如果仓位中底层穿透出现了ESG风险或者(zhe)“爆雷”事件，非常麻烦，哪怕在(zai)投资组合中的比例非常低。投资机构一(yi)般都会有一(yi)个可投的一(yi)级(ji)、二级(ji)、三级(ji)层层递进的样本池，其中一(yi)般会有一(yi)个ESG的剔除。所以，从ESG的负面剔除上，目前已经成为(wei)机构投资者(zhe)的一(yi)个标准操作。在(zai)指数(shu)投资上，我认为(wei)不一(yi)定需(xu)要花太(tai)多的精力关注(zhu)ESG增强，但(dan)通过ESG排除得分太(tai)差(cha)的企业非常重要。另一(yi)方面，在(zai)A500的编制过程中，将C以下评级(ji)标的剔除，实际(ji)上剔除的比例相对于500只股(gu)票而言(yan)不算大，所以对权重比例的影响也不是(shi)很大。

另外，ESG评级(ji)在(zai)未来是(shi)否会成为(wei)指数(shu)编制的“标配”，我的基本判断是(shi)：对于ESG“排雷”，我认为(wei)会变成一(yi)个标准化动作。如果新指数(shu)是(shi)宽基类指数(shu)，我认为(wei)ESG负面剔除会成为(wei)指数(shu)编制的标准动作；如果是(shi)行业主题类指数(shu)，可能有部分会不涉及。不过，还要看市(shi)场的实际(ji)情(qing)况，能否到达这一(yi)阶段，还有一(yi)个过程。

境外投资者(zhe)需(xu)要表征性更(geng)强的A股(gu)指数(shu)

全景网：中证A500指数(shu)还有一(yi)大特征是(shi)要求(qiu)所有的成份股(gu)处于互(hu)联互(hu)通范围内，从而使得境外中长期资金配置更(geng)加便利，相比其他指数(shu)是(shi)否有望吸引更(geng)多外资进行配置？

刘重杰：从我个人(ren)理解来看，第(di)一(yi)，A500的编制方式与境外主流(liu)的编制方式相比，如标普(pu)500，不完全相同，但(dan)更(geng)接近，对于境外投资者(zhe)而言(yan)可能更(geng)熟悉。

第(di)二，因(yin)为(wei)A500成分股(gu)处于互(hu)联互(hu)通范围内，根据编制规则和相应的政策法规约束，其会很快地、自然(ran)地就进入互(hu)联互(hu)通指数(shu)系列；对于该(gai)指数(shu)产品，理论(lun)上讲(jiang)，也会非常自然(ran)地变成国际(ji)投资者(zhe)配置A股(gu)的指数(shu)性产品系列，因(yin)为(wei)国际(ji)投资者(zhe)对于A股(gu)个股(gu)的投资会受到政策法规、投资时间等约束，通过一(yi)个表征性强的指数(shu)进行A股(gu)投资，这一(yi)需(xu)求(qiu)始终存在(zai)。

十多年(nian)前的沪深300和现在(zai)的A500，一(yi)个是(shi)1.0时代，一(yi)个是(shi)2.0时代。站(zhan)在(zai)国际(ji)投资的视角，作为(wei)一(yi)个境外投资者(zhe)，不大可能对A股(gu)股(gu)票逐一(yi)研(yan)究(jiu)，且(qie)还会受到中文水平限制，所以大家就会选一(yi)个表征性最强的指数(shu)进行投资，表征性强很大意义(yi)上是(shi)市(shi)值覆(fu)盖度问题。10多年(nian)前，A股(gu)上市(shi)公司只有一(yi)两千(qian)家，沪深300指数(shu)覆(fu)盖了接近25%的上市(shi)公司数(shu)量、70%的市(shi)值规模。如今，A股(gu)上市(shi)公司数(shu)量增至5000多家，沪深300指数(shu)的覆(fu)盖度已不能满足境外投资者(zhe)的投资需(xu)求(qiu)，从而需(xu)要一(yi)个市(shi)值覆(fu)盖度更(geng)大、行业覆(fu)盖度更(geng)广、表征性更(geng)强的指数(shu)。所以，我相信A500会成为(wei)国际(ji)投资者(zhe)非常重要的指数(shu)考量，并布局相关产品。

未来A1000指数(shu)推出需(xu)与投资实践平衡

全景网：综合来看，中证A500指数(shu)被(bei)市(shi)场寄予厚(hou)望，关于“中证A500指数(shu)有望成为(wei)A股(gu)的国际(ji)代表指数(shu)”这一(yi)观点(dian)，您怎么看？之后是(shi)否还会有A1000、A2000呢？

刘重杰：根据中证A500指数(shu)的编制规则，以及国际(ji)投资的需(xu)求(qiu)，A500指数(shu)确实有望成为(wei)A股(gu)的国际(ji)代表指数(shu)，但(dan)指数(shu)公司未来是(shi)否会发布A1000、A2000甚(shen)至更(geng)多指数(shu)，则较难判断，因(yin)为(wei)表征性和可操作性需(xu)要平衡。

从实际(ji)操作的视角来看，A股(gu)中上证或全指的ETF产品，不少是(shi)抽样复制的，长期投资过程中，投资者(zhe)会选择“班上成绩中等偏(pian)上的ETF”，表征性会更(geng)强。目前，A500的市(shi)值覆(fu)盖度接近2/3，基于市(shi)场的投资需(xu)求(qiu)，假(jia)设(she)A1000在(zai)A500的基础上再增加500只股(gu)票，是(shi)否有需(xu)要，或者(zhe)在(zai)A500之外，选取中证指数(shu)里(li)501～1500市(shi)值规模的个股(gu)。对此(ci)，我认为(wei)指数(shu)公司应该(gai)是(shi)“边走边看”，因(yin)为(wei)一(yi)个市(shi)值覆(fu)盖度接近2/3的指数(shu)，已经可以满足相当多的投资需(xu)求(qiu)。而对于大多尾部的指数(shu)，可能只是(shi)阶段性的需(xu)求(qiu)，投资实践的难度对机构投资者(zhe)而言(yan)也相对较大。如果A1000的选股(gu)是(shi)A500+500，那么纳入的500只股(gu)票影响也不大；如果A1000的选股(gu)是(shi)把A500排除后选501~1500的股(gu)票，其市(shi)值覆(fu)盖度或表征性就是(shi)另一(yi)类编制方式。

从交易便利性的视角来看，对于国际(ji)上最主流(liu)的大类资产配置机构，需(xu)要的是(shi)市(shi)场覆(fu)盖度足够，但(dan)又不过于琐碎的投资需(xu)求(qiu)。因(yin)为(wei)长期看，不管是(shi)A股(gu)还是(shi)全球股(gu)市(shi)，头部覆(fu)盖1/2~3/4的指数(shu)基本上表征市(shi)场没有太(tai)大问题。如果有阶段性的投资需(xu)求(qiu)，比如三季度美(mei)股(gu)的罗素(su)2000表现不错，产品规模也有所增长，但(dan)和美(mei)股(gu)最主要的指数(shu)标普(pu)500的规模和实际(ji)运作情(qing)况相比，占比依然(ran)不大。

所以，我认为(wei)指数(shu)公司推A1000、A2000指数(shu)没有任何问题，同一(yi)套规则之下改参数(shu)即可，但(dan)从投资实践上，我认为(wei)需(xu)要一(yi)个平衡。

最基本的配置思(si)路(lu)或许更(geng)适(shi)用

全景网：如果投资者(zhe)想要配置一(yi)些宽基指数(shu)，您有哪些建议？

刘重杰：我分享一(yi)下对广大普(pu)通投资者(zhe)较为(wei)适(shi)用的懒(lan)人(ren)配置方法。

第(di)一(yi)，在(zai)配置任何一(yi)项资产时，看看资产长期的历史收益。实际(ji)上，长期收益剔除估值波动影响后，是(shi)一(yi)个高阶项，一(yi)个非线(xian)性的项。也就是(shi)说，选择的资产在(zai)不考虑估值的情(qing)况下，资产的ROE水平为(wei)收益的决定性因(yin)素(su)，尤其是(shi)指数(shu)投资，核心是(shi)对资产的长期预(yu)期收益。对于长期资产配置，投资者(zhe)首先要对配置预(yu)期收益有一(yi)个清醒的认知，比如A500的ROE增速水平。其次(ci)，排除估值影响，因(yin)为(wei)估值在(zai)A股(gu)的影响非常大，按季度涨跌幅来看，A股(gu)几乎70%可以用估值解释，30%用业绩解释。但(dan)估值没办法把握，可以参考一(yi)些基本数(shu)据，如全市(shi)场有一(yi)个以10年(nian)期国债为(wei)基准的基准收益，或者(zhe)更(geng)综合的，回到10年(nian)前，除了投资权益市(shi)场、债券市(shi)场之外，还可以投资不动产等等。社会有一(yi)个平均的普(pu)通人(ren)投资综合收益，建议大家看一(yi)下相关报告，重点(dian)看那些投资收益排名靠前的具(ju)体收益是(shi)多少，每年(nian)都有，可以参考，有时候报告数(shu)据并不直(zhi)白，但(dan)可以推算出来。通过社会上投资收益较好的投资者(zhe)的平均投资收益数(shu)据，可以大致知道估值的中枢(shu)。当必要收益率超过社会平均水平较多，且(qie)投资者(zhe)对A股(gu)估值的波动有基础的了解，就可以开始启动长期配置。当然(ran)，前提是(shi)投资者(zhe)能接受这样的收益率，有时候可能收益率并没有那么高。

第(di)二，通过配置实现预(yu)期收益。在(zai)A股(gu)中，看社会的必要收益率，再看A股(gu)的估值水平，然(ran)后坚持长期定投方式，我们称之为(wei)时间分散式配置，收益不会很差(cha)。其中，最难的是(shi)大家的预(yu)期收益，真实的市(shi)场情(qing)况和预(yu)期收益之间存在(zai)巨大的鸿沟(gou)，导致大家下不了手，或者(zhe)没有勇气接受这一(yi)收益率，也没有信念坚持这种(zhong)配置，我认为(wei)这是(shi)最大的问题。很多人(ren)认为(wei)配置技术越先进越好，但(dan)以我个人(ren)经验，10年(nian)、20年(nian)前的套路(lu)和现在(zai)新发展的用各种(zhong)高大上的AI模型进行的配置相比，经风险调整后的收益比差(cha)别没那么大。至于有没有增长，需(xu)要大家自己做模型训练，但(dan)个人(ren)投资者(zhe)的成本太(tai)高，而且(qie)有理由相信当越来越多的机构这么做，大家的超额(e)收益可能会很快也都没有了，反倒是(shi)那些最基本的配置思(si)路(lu)，对个人(ren)投资者(zhe)也许更(geng)适(shi)用。

重视红(hong)利质量和新兴行业

　全景网：展望今年(nian)接下来的市(shi)场行情(qing)，您觉得有哪些投资主线(xian)？

刘重杰：整体看，高股(gu)息(xi)、低估值的红(hong)利类企业业绩不错，在(zai)过去三四年(nian)时间跑出了超额(e)收益。不过，当前市(shi)场处于政策调整阶段，有可能会向盈利能力强、盈利较稳定的一(yi)类公司或者(zhe)行业进行切换。所以，我们对于质量因(yin)子的把握，第(di)一(yi)是(shi)LE水平要高，毛利、净利水平要高，即盈利水平高；另一(yi)方面，盈利水平要稳，面对行情(qing)调整，面对宏观经济产业发展的起落，基本面越稳的资产值得大家重视。

从估值的角度看，大家不妨理性一(yi)点(dian)，尤其在(zai)入场时点(dian)，估值不可能像大家想的那么悲观，在(zai)A股(gu)里(li)估值往往会带来超额(e)收益。如果大家认为(wei)经济基本面、政策有所调整，市(shi)场情(qing)绪有所扭转，且(qie)估值反转有一(yi)定业绩支撑，那么从红(hong)利扩散到红(hong)利质量这一(yi)类资产，我认为(wei)要重视；同时，一(yi)些有较大确定性的成长性新兴行业，可能爆发性会非常强。前一(yi)类从红(hong)利扩散到红(hong)利质量的估值在(zai)不是(shi)特别贵(gui)的情(qing)况下，进行组合配置，净值波动风险相对更(geng)可控；如果要选一(yi)些细的行业主题，有一(yi)定的业绩预(yu)期，代表的是(shi)未来的方向，在(zai)估值可以接受的情(qing)况下，判断市(shi)场情(qing)绪在(zai)调整，我认为(wei)依然(ran)值得配置。此(ci)外，还存在(zai)一(yi)些业绩没有太(tai)多预(yu)期或者(zhe)业绩预(yu)期不是(shi)特别长的板块，但(dan)又有较大的行情(qing)表现，也是(shi)很多投资者(zhe)的配置选择。