01 行情仍在酝酿当中(zhong)

简单复盘一下，去年的涨(zhang)幅(fu)主要由于产业端来自政策和供给侧的密集催化。

低空经(jing)济主题的第一波行情从去年三月(yue)开始启动，自上而下的政策密集催化，对低空经(jing)济这个概念形成刺激，最终促成了一波行情。

去年3月(yue)，全国两(liang)会首次将低空经(jing)济写入政府工(gong)作(zuo)报告。随后半年内，超过20个省市地区发布相关规(gui)划/方案，其中(zhong)广东、湖南、浙江、北京、山东等(deng)省市的产业规(gui)划规(gui)模就超过了 1000 亿。

赛道参与者的队伍(wu)也在逐渐壮(zhuang)大(da)。我国已有 eVTOL 机型率(lu)先获得生产许可证、型号合格证和标准适(shi)航证，中(zhong)国民航局已受理其运营合格证申请，距离正(zheng)式商业运营更进一步。多家代表企业正(zheng)在积极申请适(shi)航证，目前已有多款 eVTOL 航空器适(shi)航取证取得了重要进展。

eVTOL具备航空+新能源+人(ren)工(gong)智能属(shu)性，不光初创企业，巨头跨界布局飞行汽车也点(dian)燃了赛道热情。

据电车通(tong)不完全统计，目前已经(jing)有10家车企宣布入局飞行汽车，包括小鹏、吉利、奇瑞、广汽、长安、丰田、大(da)众、戴姆勒、保时捷，甚至连劳斯莱斯，均有涉及飞行汽车领域。这些巨头将从技术、资金(jin)、产品、运营等(deng)多角度深度赋能eVTOL行业发展。

同时，也引来了大(da)量资本(ben)的投(tou)入。根(gen)据来觅研究院，去年前三季度低空经(jing)济赛道融资案例合计56起，金(jin)额合计39亿元，核心eVTOL方向金(jin)额就占快八成。

第二波行情从去年9月(yue)份延续至11月(yue)份，期间(jian)指数(shu)随着大(da)盘强势反弹，但赛道景(jing)气度也在在不断上升(sheng)。

政策继续加码，各省市积极推进产业项目落地。譬如深圳市11月(yue)初发布的《深圳市低空基础(chu)设施(shi)高质量建设方案（2024-2026年）》，提(ti)出(chu)了要在2026年建设超1200个低空起降(jiang)点(dian)的明确目标。

由政府单位和企业开始牵头，低空经(jing)济商业化速度也在加快。10月(yue)20日，山东高速城乡发展集团发布“低空天网”计划，拟逐步形成全面覆盖省、县（市）、乡镇、社区间(jian)的智慧低空交(jiao)通(tong)体(ti)系，征集低空飞行器研制、生产和运营单位，飞行器需求超过2.2万架。

再一个催化剂是珠海国际航展的举办。去年11月(yue)的珠海航展首次设立了低空经(jing)济馆，比较引人(ren)注目的是，小鹏汇天“陆地航母”的首次公开载人(ren)飞行，以及带来的量产时间(jian)规(gui)划。

根(gen)据小鹏官方产品规(gui)划，“陆地航母”计划于2025年第四季度开始量产交(jiao)付，这次在珠海航展就收(shou)获订单2000台，意向采购订单超5000台。同时，生产基地在去年10月(yue)正(zheng)式动工(gong)，规(gui)划年产能达到了1万台。

围绕低空经(jing)济这个概念，从政策规(gui)划，商业模式探索，到产品端创新以及量产等(deng)密集消息的刺激之下，多只概念股去年都跑出(chu)了相当良好(hao)的收(shou)益。

不过，毕竟(jing)是新兴产业，其商业模式，市场空间(jian)有待验证。A股是个流动性较强的市场，资金(jin)不可能一直在一个概念上打(da)转。因此11月(yue)迄今的回调足够令(ling)我们意识到，下一波行情的到来，概念至少需要经(jing)过更多产能和订单的检验。

那么2025年，这个产业会发生哪些变化，这些变化又能否引导着下一波主升(sheng)浪的来袭？

02 今年怎(zen)么投(tou)？

去年我们厘清了低空经(jing)济的概念，我国的低空指的是距离地面高度1000米以下、根(gen)据实际需要延申不超过3000米的空域。低空经(jing)济是指以低空飞行活动为牵引，并带动飞行器制造、基础(chu)设施(shi)、运营服务(wu)等(deng)多领域发展的综合经(jing)济形态。

区别于通(tong)用航空惯用的以燃油为能源的飞行器，随着电池技术的发展，低空飞行器重点(dian)转向了以无人(ren)机、eVTOL为代表的电动化航空器。

这个赛道最吸引的人(ren)在于应用场景(jing)的纵(zong)深。

低空经(jing)济同时覆盖第一、第二、第三产业，譬如使用无人(ren)机进行农田检测、农药喷洒的第一产业，第二产业可以用于地理信息测绘(hui)和巡(xun)检，尤其到了第三产业用处(chu)更加丰富，不同形态的飞行器对应了载人(ren)载货，即时配送和商务(wu)出(chu)行等(deng)各种应用场景(jing)。

除了eVTOL领域，无人(ren)机也承载着低空经(jing)济的产业基础(chu)。

无人(ren)机按(an)照使用性质可分为军用和民用无人(ren)机两(liang)种，其中(zhong)民用无人(ren)机进一步分为工(gong)业级和消费级无人(ren)机。

军用无人(ren)机我国未来武器装备发展的重点(dian)方向。大(da)量的飞行数(shu)据可以用于分析，用于提(ti)高军用无人(ren)机的智能自主性。应用趋势从俄乌冲(chong)突中(zhong)得到加强，大(da)量无人(ren)作(zuo)战装备出(chu)现在战场中(zhong)。

俄罗斯总统普(pu)京就发展特种无人(ren)机主持(chi)召开军事工(gong)业委(wei)员会会议，表明预计俄军今年接收(shou)的无人(ren)机数(shu)量将是去年的10倍，约140万架。

近两(liang)年，民用无人(ren)机率(lu)先成为了低空经(jing)济发展的主力机型。2023年，中(zhong)国民用无人(ren)机产业规(gui)模达到1174.3亿元，同比增长32%。而同年低空经(jing)济总规(gui)模达到5059.5亿元，同比增33.8%，民用无人(ren)机大(da)概占了23.2%，拉动效应显著。

国内消费级无人(ren)机市场已经(jing)逐渐成熟，企业以独占全球市场份额超七成的大(da)疆为首，在全球市场占据领先地位。

去年3月(yue)四部门联合发布的《通(tong)用航空装备创新应用实施(shi)方案（2024-2030 年）》就提(ti)出(chu)，到2027 年，以无人(ren)化、电动化、智能化为技术特征的新型通(tong)用航空装备在城市空运、物流配送、应急(ji)救援等(deng)领域实现商业应用。

其中(zhong)，无人(ren)机物流配送的商业化进度最快，例如顺丰、美团、东部通(tong)航等(deng)多家企业已经(jing)开始推广无人(ren)机末端配送业务(wu)。今年美团内部全员信中(zhong)透露，美团自主研发的无人(ren)机，已在深圳、上海等(deng)城市落地了31条航线，累计完成订单超30万单。根(gen)据预测，到2035年，我国仅无人(ren)机物流行业产值可超万亿元规(gui)模。

其次是结(jie)合专业用途，譬如应急(ji)救援。无人(ren)机的机动灵活、大(da)载重、长续航优势可用于执行复杂且特殊的高层建筑消防任务(wu)。12 月(yue)发布的《深圳市低空经(jing)济标准体(ti)系建设指南1.0》，就将“高层建筑消防”纳入到了场景(jing)应用子体(ti)系。

根(gen)据南方都市报援引世界无人(ren)机大(da)会主席杨金(jin)才在 2023无人(ren)机应急(ji)救援力量建设与发展论坛上发言，应急(ji)救援无人(ren)机应用前景(jing)广阔，预计到 2024 年我国民用无人(ren)机应急(ji)领域市场规(gui)模将达80.29亿元。

从价值链(lian)角度看，中(zhong)国低空经(jing)济规(gui)模构成中(zhong)低空飞行器制造和低空运营服务(wu)占比最高达55%，围绕供应链(lian)、生产服务(wu)、消费、交(jiao)通(tong)等(deng)经(jing)济活动贡献接近40%。

制造端，民用无人(ren)机的产业链(lian)较为成熟，上游主要为无人(ren)机系统、任务(wu)载荷、三电等(deng)零部件及材料供应商；中(zhong)游主要为无人(ren)机研发和组装厂商，及无人(ren)机专业飞行、售后维修(xiu)等(deng)服务(wu)提(ti)供商；下游主要为政府、企业和个人(ren)客户。

专业用途的无人(ren)机搭载着不同的载荷设备，例如热红(hong)外相机、激光雷达、光电吊舱等(deng)，可占整机成本(ben)接近四成。其次是导航及通(tong)信模块，占比约15.72%，然(ran)后是复材和结(jie)构件，比重约13.31%。剩下机电设备、芯片、电池各占6%-8%左右。

三电系统里(li)，有别于消费级无人(ren)机，专用场景(jing)的无人(ren)机载重高，航程长，运营环境也更为苛刻，因此对电池系统提(ti)出(chu)了更高的要求。目前，譬如亿纬锂能、宁(ning)德时代都布局高能量密度的大(da)圆柱电池。

其次是直流无刷电机的批量引用，可以实现快速响应、具有较高转速的优点(dian)已经(jing)成为民用无人(ren)机的首选，国内在这块涉足的企业包括卧龙电驱(qu)、新兴装备等(deng)。

最为重要的，是无人(ren)机的飞行控制系统。这是完成起飞、空中(zhong)飞行、执行任务(wu)、返场回收(shou)等(deng)整个飞行过程的核心系统，也是无人(ren)机实现自主化和智能化的迭代着力点(dian)。硬件部分涵盖了各类控制器、传感器和无线数(shu)传等(deng)硬件。

据航空产业网测算，飞控系统市场规(gui)模约为36亿元，预计到2030年无人(ren)机（军工(gong)+工(gong)业）飞控市场规(gui)模将超过61亿元。但这块布局的上市企业较少，企业大(da)多以主机厂和车企领域自研布局。

中(zhong)游整机厂商中(zhong)，布局工(gong)业级无人(ren)机的主机厂商有：纵(zong)横股份、山河(he)智能、航天彩虹、亿嘉和，以及绿能慧充控股的子公司(si)中(zhong)创航空。其中(zhong)，中(zhong)创航空已经(jing)与中(zhong)国邮政、国家电网分公司(si)等(deng)展开合作(zuo)，承担运输服务(wu)，具备载重100公斤，往返500公里(li)物资投(tou)送的应用能力。

此外，低空经(jing)济的基础(chu)设施(shi)也将随着经(jing)济活动需求而扩容，通(tong)常包括物理基础(chu)设施(shi)和信息基础(chu)设施(shi)。其中(zhong)就包括数(shu)字基站（三大(da)运营商），空管系统和雷达设备（四川九洲、莱斯信息、四创电子、国睿科技、纳睿雷达等(deng)），以及低空反制设备（联创光电、六九一二）等(deng)。

03 尾声

去年12月(yue)底，《关于优化完善(shan)地方政府专项债(zhai)券管理机制的意见》提(ti)出(chu)，要将低空经(jing)济、商业航天等(deng)新兴产业基础(chu)设施(shi)纳入专项债(zhai)券用作(zuo)项目资本(ben)金(jin)范围。

2025年，在地方专项债(zhai)资金(jin)支持(chi)下，我们有希望看到更多低空经(jing)济项目落地，拉动整个产业的发展。

在行政法规(gui)、产业政策、新兴产品三重驱(qu)动下，民用无人(ren)机产业最有可能在物流配送和应急(ji)救援等(deng)领域率(lu)先放(fang)量。

今年，一边是低空基建的加速期，同时也是技术和产业链(lian)完善(shan)的关键时期。如果场景(jing)应用能顺利推广，那么全产业链(lian)的投(tou)资机会一定会卷土重来。