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最近一段时间，商务(wu)部密集部署提振消费政策，为消费板块带来重大利好，财政部也重申，明年将(jiang)增加财政支出，大力提振消费，以支持(chi)经济增长。
在此背(bei)景下，消费板块再次受到(dao)关注，中百集团走出20天12板，一众消费企业股价也得到(dao)提振。
然而，却仍有一些公司股价表现(xian)欠(qian)佳，没有赶(gan)上(shang)这一波浪潮，比如在港股曾经市值一度超过(guo)700亿港元的滔搏（06110.HK）。
作为阿迪和耐克在国内(nei)最大的合作经销商，曾经的滔搏跟着如日中天的耐克、阿迪，可谓是风光无两。
然而，当耐克阿迪逐渐(jian)褪去光环，以及(ji)年轻人转而支持(chi)国产品牌和小众品牌等(deng)一系(xi)列(lie)原因，滔搏也受到(dao)不小的影(ying)响。
数据显示，2020年，滔搏的门店数量达到(dao)历(li)史巅(dian)峰8395家，而到(dao)了2024，这一数字已经缩水至5813家。
四年之内(nei)，滔搏闭店超过(guo)2500家。
滔搏的股价也从2021年一度涨(zhang)至12港元/股的价格一路下跌，至今已不超过(guo)3港元/股。
01
滔搏，一度是国内(nei)最为成功的运动品牌零售商之一。
但(dan)在拥有滔搏这个名字之前，滔搏只是百丽国际(ji)的体育事业部。
尽管尚未独立，但(dan)在百丽国际(ji)的名头之下，彼时的滔搏已经成为国内(nei)运动零售市场的领(ling)头羊之一。
2002年左右，百丽国际(ji)才将(jiang)体育事业部正式取名为滔博运动。在此之后，滔搏也成为了百丽国际(ji)对外最鲜(xian)明的名片。
2004年，滔博成为耐克在中国最大的经销商。同年，阿迪也决定和滔博合作。
最开(kai)始，耐克和阿迪更希(xi)望在国内(nei)找到(dao)类似(si)于美国经销商集合店模式的合作伙伴，可惜这种模式在国内(nei)水土不服，难以推广。因此，耐克和阿迪接连找到(dao)滔搏。
这既成就了耐克和阿迪，同样(yang)，也成就了滔搏。
这一合作不仅让滔搏迅速(su)崛起(qi)，成为国内(nei)最大的运动鞋服零售商之一，也让耐克和阿迪达斯在中国市场站稳了脚跟。
2012年，滔博成为了阿迪全球最大的进口商。
2017年，高瓴资本联合鼎晖投资，以531亿港元完成了对百丽国际(ji)的私有化(hua)收购。
百丽国际(ji)退场，滔搏运动登台。
2019年，滔搏被百丽国际(ji)分拆并独立，同年便在港交所上(shang)市，市值一度突(tu)破700亿港元。
但(dan)是对于投资者来说，与其说是在投资滔搏，倒不如说是在投资耐克。
大家看好彼时的滔搏，正是因为彼时的耐克和阿迪都如日中天。
2018年，耐克大中华区营业收入突(tu)破50亿美元，连续18个季度双位数增长，成为耐克全球第二(er)大单一市场。
也是在这一年，滔博营收达到(dao)382亿港元，同比增长23%，归母净利润达25.8亿港元，同比暴涨(zhang)53%。
此后，尽管滔搏营收有所起(qi)伏，但(dan)净利润一直保持(chi)增长，一直到(dao)2021年。
2021年，耐克阿迪接连表达对于新疆棉的立场，在国内(nei)引起(qi)轩然大波。
尽管都说互联网没有记忆，但(dan)叠加上(shang)口罩影(ying)响，这一年，耐克和阿迪大中华区业绩增长态势被打断。
2021年，耐克大中华区的营收下降了9%，阿迪大中华区业绩也仅增长3%，成为增幅最小的区域，拖累了整体增长。
也是从此开(kai)始，滔搏的业绩也随(sui)之走起(qi)了下坡路。
2021年，滔搏营收为393亿港元，同比下降11.5%，净利润为30亿港元，同比下降30.18%。
2022年，滔搏营收同比下降15%至305亿港元，净利润也下降24.9%至20.73亿港元。
而在2023年随(sui)着耐克和阿迪中国市场业绩复(fu)苏，耐克大中华区营收达74亿美元，同比增长3%，阿迪大中华区业绩也重回增长，滔搏也迎来了短暂回暖。
2023年滔博的营收达319亿港元，同比增长6.93%，而归母净利润则达到(dao)24.38亿港元，同比增长20.49%。
目前，耐克和阿迪仍旧是滔搏的“金主”，且(qie)相当程度上(shang)影(ying)响到(dao)滔搏的业绩。财报显示，直到(dao)2023年，耐克阿迪产品的收入仍然占(zhan)了滔博总收入的85.8%。
但(dan)滔搏并非(fei)只是依附于耐克阿迪的“菟丝花”，现(xian)在的滔搏，正在逐渐(jian)减少(shao)对于耐克和阿迪的依赖。
02
尽管耐克和滔搏一直深度绑(bang)定，但(dan)过(guo)去几年，耐克等(deng)品牌逐渐(jian)加重自(zi)营渠道，对于滔搏造成了不小的影(ying)响。
对于耐克而言，滔搏的销售额终(zhong)究不是自(zi)己的业绩，对于滔搏等(deng)经销商而言，耐克的自(zi)营渠道，也是自(zi)己的竞争对手。
随(sui)着耐克新CEO上(shang)任，公司逐渐(jian)调(diao)转方向，甚至将(jiang)滔搏作为重要合作伙伴在大会上(shang)提出，滔搏和耐克的合作或许也会随(sui)之加深。
但(dan)现(xian)在的滔搏，已经正在逐渐(jian)走向其他品牌。
例(li)如，滔搏已经与HOKA和凯乐(le)石等(deng)户外品牌达成了合作，并成为了加拿大高端越野(ye)跑品牌Norda在中国市场的独家运营伙伴。
当滔搏的品牌合作矩阵逐渐(jian)拓宽(kuan)，耐克和阿迪对于滔搏的影(ying)响也会逐渐(jian)缩小。
然而，哪怕排除耐克和阿迪带来的影(ying)响，滔搏的运营也并非(fei)完美无瑕。
过(guo)往几年间，超过(guo)8000家的门店导致滔搏门店运营效率(lu)下降，低效门店和尾部店铺增加了公司的运营成本，却未能带来足够的营收。
2018年开(kai)始，滔搏门店呈爆发式增长，营业成本也逐年增长，随(sui)着2021年后，滔搏逐渐(jian)关店，营业成本也随(sui)之下降。
除了门店运营，库存管理(li)也是滔搏的运营痛点之一。
由于市场需求的不确定性，滔搏在库存管理(li)上(shang)难以做到(dao)精准预测和有效控制，存货(huo)周转率(lu)和存货(huo)减值拨备压力增大，近几年来，滔搏的存货(huo)周转天数不断拉长，2023年一度增长至147天。
今年第三季度，滔搏的折扣水平较(jiao)上(shang)季有所扩大，这不仅来自(zi)于产品销量的下滑，也很大程度反(fan)映了滔搏面临的库存管理(li)压力。
但(dan)放眼整个鞋服运动行业，滔搏面临的问(wen)题并不是孤例(li)。
横向对比来看，滔搏的运营表现(xian)并不算差(cha)。同为鞋类产品零售商及(ji)经销商的宝胜国际(ji)，情况也并不乐(le)观。
2024年上(shang)半年，宝胜国际(ji)营收同比下降8.77%至110.68亿港元。而过(guo)去几年，宝胜国际(ji)的营收和净利润均经历(li)了大幅下跌，2022年净利润甚至跌至仅1亿港元。
从运营数据上(shang)来看，宝胜国际(ji)毛(mao)利率(lu)在30%左右，而滔搏的毛(mao)利率(lu)在40%左右。
尽管仍旧低于耐克、阿迪等(deng)运动品牌50%甚至超过(guo)60%的毛(mao)利率(lu)，但(dan)作为品牌代理(li)商，这个毛(mao)利率(lu)已经相当不错(cuo)。
目前，面对业绩下滑和市场竞争的加剧，滔搏也已经开(kai)始积极寻求转型(xing)之路。
一方面，滔搏在门店布局上(shang)进行了调(diao)整，关闭了一些低效门店和尾部店铺，同时加大了对主力品牌和专业垂类品牌的投入。
另一方面，滔搏也在积极拓展线上(shang)渠道，通过(guo)小程序、直播电商等(deng)方式加强与消费者的互动和连接。
近一段时间以来，线上(shang)渠道对滔搏零售业务(wu)的贡献(xian)持(chi)续上(shang)升(sheng)，目前已达到(dao)40%。
滔搏，正在开(kai)始逐渐(jian)走出自(zi)己的路。
03
近年来，中国运动鞋服市场保持(chi)持(chi)续增长态势。
艾媒咨询最新发布的《2024-2025年中国运动鞋服市场运行状况及(ji)消费需求数据监测报告》显示，2023年中国运动鞋服市场规(gui)模已跃升(sheng)至4926亿元。
预计到(dao)2025年，中国运动鞋服市场规(gui)模有望攀升(sheng)至5989亿元。
随(sui)着运动鞋服市场的不断增长，运动鞋服市场的竞争也在不断加大。
国外品牌和中国品牌之间的竞争日趋激(ji)烈，对于滔搏这类品牌经销商来说，转型(xing)之路仍旧艰难。
一方面，品牌之间的竞争和销售策略的变化(hua)都会影(ying)响滔搏的发展态势。另一方面，消费者偏(pian)好的变化(hua)也让滔搏面临着不小的挑战。如何在保持(chi)品牌特色的同时，满足消费者多样(yang)化(hua)的需求，也将(jiang)是滔搏未来能否成功转型(xing)的重要问(wen)题。
不过(guo)好在，从估值来看，目前滔搏的PE估值已经跌至9倍出头，处于有史以来的较(jiao)低水平。更让人值得注意的是，其在过(guo)去几年都维持(chi)了比较(jiao)好的股东分红，2021-2023财年的股息率(lu)达到(dao)了9.36%、8.13%，5.88%，2024财年甚至达到(dao)13.26%的高位。
