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《投资者网》乔丹
2025年(nian)伊(yi)始，东方(fang)盛虹(hong)（000301.SZ）因一份业绩预亏公(gong)告被(bei)推至风口浪尖。这家曾因收(shou)购斯尔邦、启(qi)动1600万吨炼化一体(ti)化项目而风光无限的化工巨头，如今却面(mian)临上市(shi)以来(lai)最严峻的考验——预计(ji)全年(nian)扣(kou)非净利润亏损最高(gao)达(da)27.45亿元(yuan)，同比降(jiang)幅超1364%。
如今，东方(fang)盛虹(hong)资产负债率已(yi)飙升至83.92%，短期债务压力高(gao)企，现(xian)金流大幅缩(suo)水(shui)。投资者不禁(jin)担忧，激进扩(kuo)张的东方(fang)盛虹(hong)，是否正在为曾经的“豪赌”付出代价(jia)？
业绩雪崩，从盈利7亿到亏损超20亿
2025年(nian)1月，东方(fang)盛虹(hong)发布业绩预告，预计(ji)全年(nian)净利润亏损20亿元(yuan)至24亿元(yuan)，比上年(nian)同期下降(jiang)378.93%—434.71%；扣(kou)非后亏损进一步(bu)扩(kuo)大至23.45亿至27.45亿元(yuan)，同比下降(jiang)1180.18%-1364.43%。公(gong)司业绩呈现(xian)断(duan)崖(ya)式下滑，而在2023年(nian)同期，公(gong)司仍处于盈利状态，净利润为7.17亿元(yuan)，扣(kou)非后净利润为2.17亿元(yuan)。
对(dui)于亏损原因，东方(fang)盛虹(hong)将其归咎于原油价(jia)格波(bo)动、下游需(xu)求(qiu)疲软(ruan)以及资产减值损失。财报显(xian)示，2024年(nian)三(san)季度，因原油价(jia)格剧烈波(bo)动，公(gong)司库存损失加剧，资产减值损失达(da)-5.98亿元(yuan)。此(ci)外，石化行业整体(ti)需(xu)求(qiu)不振(zhen)导致产品价(jia)格下跌，进一步(bu)挤压利润空间。
然(ran)而，市(shi)场质疑声不断(duan)，2024年(nian)原油价(jia)格波(bo)动是行业共(gong)性问题，为何(he)东方(fang)盛虹(hong)的亏损远超同行？其背后的战略布局是否埋(mai)下隐(yin)患？东方(fang)盛虹(hong)的困境(jing)，与其近年(nian)来(lai)的高(gao)负债扩(kuo)张模式密不可分(fen)。
自(zi)2021年(nian)起，东方(fang)盛虹(hong)通过收(shou)购斯尔邦石化、推进炼化一体(ti)化项目，迅速扩(kuo)大产能。但激进扩(kuo)张的代价(jia)是债务规模急剧攀升。
截至2024年(nian)9月末(mo)，东方(fang)盛虹(hong)的货币资金为144.3亿元(yuan)，总负债合计(ji)1746亿元(yuan)，其中，包括短期借款、一年(nian)内到期的有息负债等在内的流动负债合计(ji)924.7亿元(yuan)，而在2020年(nian)，这一数额为242亿元(yuan)，短期偿债压力巨大。
东方(fang)盛虹(hong)资产负债率则从2020年(nian)的63.82%飙升至83.93%，远超行业平均水(shui)平。据(ju)Wind提供的数据(ju)，炼化企业的平均资产负债率在57%到77%之间波(bo)动。
高(gao)负债带来(lai)的是巨额利息支出。2024年(nian)前三(san)季度，公(gong)司财务费用(yong)高(gao)达(da)36.4亿元(yuan)，而当(dang)期的毛利润也仅26.51亿元(yuan)。
炼化一体(ti)化项目是救命稻草还是负担？
东方(fang)盛虹(hong)将翻盘的希望寄托于1600万吨/年(nian)炼化一体(ti)化项目。该项目总投资约677亿元(yuan)，项目规模包括1600万吨/年(nian)炼油、280万吨/年(nian)的对(dui)二甲苯（PX）、110万吨/年(nian)乙烯以及相关配套设施。2023年(nian)正式投产，理论上可实现(xian)“原油-化工品-新材(cai)料”的全产业链布局。
据(ju)媒体(ti)报道，盛虹(hong)集团董事长缪(jiu)汉根曾表示，盛虹(hong)炼化一体(ti)化项目在规划之初，按(an)照(zhao)“多化少油、分(fen)子炼油”理念，将高(gao)附加值、紧缺型化工产品结构占比从50%左右提高(gao)到70%以上。
然(ran)而，项目投产恰逢行业下行周期。2024年(nian)前三(san)季度，公(gong)司毛利率和(he)净利率分(fen)别(bie)降(jiang)至8.58%和(he)-1.33%，上年(nian)同期这两项指标(biao)分(fen)别(bie)为12.94%、2.44%。产能利用(yong)率不足、固定成本高(gao)企导致盈利承压。
更关键的是，炼化项目加剧了公(gong)司的资金链紧张。2024年(nian)前三(san)季度，公(gong)司经营性现(xian)金流净额同比骤降(jiang)49.17%至33.54亿元(yuan)，而投资活动现(xian)金流净流出高(gao)达(da)102.6亿元(yuan)。若需(xu)求(qiu)端持续低(di)迷，项目可能从“利润增长点”沦为“财务黑洞”。
东方(fang)盛虹(hong)的扩(kuo)张策略，与董事长缪(jiu)汉根的风格密切相关。自(zi)2018年(nian)借壳上市(shi)以来(lai)，缪(jiu)汉根主导了斯尔邦石化收(shou)购、炼化项目上马等多项重大决(jue)策。然(ran)而，随(sui)着业绩下滑，斯尔邦石化因市(shi)场需(xu)求(qiu)变化出现(xian)亏损，这些决(jue)策的合理性也受到了市(shi)场的质疑。
面(mian)对(dui)恶化的业绩和(he)沉(chen)重的债务压力，东方(fang)盛虹(hong)的股价(jia)持续低(di)迷。根据(ju)Wind数据(ju)，截至2025年(nian)2月19日，公(gong)司市(shi)盈率为-19.12倍，市(shi)净率为1.88倍，总市(shi)值降(jiang)至608亿元(yuan)，投资者对(dui)公(gong)司的前景充满(man)担忧。
尽管控股股东抛出增持计(ji)划，计(ji)划自(zi) 2024 年(nian) 11 月 14 日起 6 个月内，通过公(gong)开市(shi)场增持公(gong)司股份20亿元(yuan)至40亿元(yuan)，但截至2025年(nian)2月13日，增持计(ji)划已(yi)过半，实际增持股份约为1.12亿股，按(an)照(zhao)目前9元(yuan)/股左右的股价(jia)来(lai)推算，金额约在10亿元(yuan)，市(shi)场开始猜测(ce)控股股东是否能够履(lu)行增持承诺。
东方(fang)盛虹(hong)的困境(jing)，是激进扩(kuo)张与行业周期共(gong)振(zhen)的结果。对(dui)于投资者而言，东方(fang)盛虹(hong)的高(gao)负债扩(kuo)张是一把双刃剑，行业下行时，曾经的“豪赌”可能成为无法承受之重。（思维(wei)财经出品）■
来(lai)源：投资者网