以连接(jie)器组件为主(zhu)业的鼎通(tong)科技，在A股市(shi)场属于相对(dui)特殊的存在。因为通(tong)常对(dui)于一家连接(jie)器企业而言，一旦规(gui)模上量，都会考虑从组件到模组全产业链(lian)布局，通(tong)过自产自供组件以降(jiang)低生产成本。

表：A股主(zhu)要(yao)连接(jie)器企业业务结(jie)构

以连接(jie)器组件为核心主(zhu)业的弊端在于：

一方(fang)面，连接(jie)器组件企业的直(zhi)接(jie)客(ke)户是连接(jie)器模组厂商(shang)，并不对(dui)接(jie)终端客(ke)户需求。因此，公司经营不仅受终端需求影响(xiang)，还受制(zhi)于下游连接(jie)器模组厂商(shang)需求变动的影响(xiang)，导致经营波动风险更大。

另(ling)一方(fang)面，连接(jie)器组件作为产业链(lian)上游，行业规(gui)模相较于模组而言天花板更低，企业未来(lai)成长也会受限(xian)。2023年鼎通(tong)科技的营业收入规(gui)模6.76亿元，相较于A股上市(shi)的其他连接(jie)器厂商(shang)，均有明显差距。

既如此，鼎通(tong)科技是否可以通(tong)过扩充(chong)连接(jie)器模组业务的方(fang)式(shi)来(lai)迅速提升规(gui)模？

理论可行，毕(bi)竟一家企业将业务从上游向产业链(lian)下游延伸(shen)符合产业发展规(gui)律，但是这(zhe)么做无(wu)异(yi)于跟客(ke)户摊牌 “不合作了，我要(yao)跟你对(dui)着干(gan)”，这(zhe)对(dui)于目前体量尚小的鼎通(tong)科技而言似(si)乎得不偿失。

此外，以连接(jie)器组件作为主(zhu)营业务的又(you)一尴尬之处在于，鼎通(tong)科技一直(zhi)以来(lai)客(ke)户集中度都非常高，且对(dui)于头部客(ke)户依赖问题明显。

根据(ju)鼎通(tong)科技披露(lu)的2024年半年报(bao)，公司主(zhu)要(yao)客(ke)户为莫仕、安费诺、中航光电、泰(tai)科电子、比亚迪等连接(jie)器行业内头部企业，公司前五名合并集团客(ke)户合计销售额占(zhan)当(dang)期(qi)营业收入的比例为86.94%。虽然公司也正在不断开发拓展新客(ke)户群体，但新增客(ke)户对(dui)公司收入贡献仍然较低。

之所以如此，是因为除这(zhe)些头部企业之外，规(gui)模处于行业中等的连接(jie)器厂商(shang)，如国内的瑞可达、意华股份、胜蓝股份通(tong)常不太可能与鼎通(tong)科技合作，一方(fang)面这(zhe)些企业自身具备组件自供能力；另(ling)一方(fang)面，合作会让他们担忧给自己培养了一个潜在竞(jing)争对(dui)手。

图：2020年全球连接(jie)器竞(jing)争格局

人均创收行业垫底，研发团队(dui)超七成竟是高中学历

财报(bao)数据(ju)显示，鼎通(tong)科技自上市(shi)以来(lai)的业绩表现不俗。公司营业收入规(gui)模自2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接(jie)近(jin)翻倍的增长。

而通(tong)过Wind整理的数据(ju)，鼎通(tong)科技过去三年的人均创收水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直(zhi)观上感觉(jue)，对(dui)于一家科创板企业而言，这(zhe)样的水平有点偏(pian)低。

于是整理了A股上市(shi)主(zhu)要(yao)连接(jie)器企业近(jin)三年的人均创收数据(ju)，如下表。通(tong)过对(dui)比发现，鼎通(tong)科技的人均创收能力居然行业垫底！且相较于国内龙头中航光电，竟有接(jie)近(jin)3-5倍的差距。

表：国内连接(jie)器行业主(zhu)要(yao)企业人均创收水平

然而，相较于鼎通(tong)科技与其他连接(jie)器企业在人均创收上的巨大差异(yi)，人均薪酬的差异(yi)水平似(si)乎并不那么明显。

这(zhe)意味着，鼎通(tong)科技以与徕木股份、胜蓝股份、意华股份等企业基本相当(dang)的薪酬水平招聘的员工，人均每年创造的收入仅为这(zhe)三家企业的50%左右，而如果与中航光电等企业比较，差距还能更大。

鼎通(tong)科技的人均产出(chu)低效，或许在一定(ding)程度上反(fan)映了公司在生产效率、管理效率和(he)员工能力方(fang)面的不足。未来(lai)如何提升和(he)解(jie)决这(zhe)些问题，或将是鼎通(tong)科技管理层需要(yao)面对(dui)的重大课题。

表：国内连接(jie)器行业主(zhu)要(yao)企业人均薪酬水平（万元）

尽管可比公司最新的研发人员学历结(jie)构并未全部披露(lu)，无(wu)直(zhi)观横向对(dui)比数据(ju)。但这(zhe)样的研发人员学历结(jie)构，不免(mian)让人疑惑(huo)，作为一家科创企业，对(dui)于研发人才的要(yao)求竟然如此之低？

而根据(ju)公司的介绍，鼎通(tong)科技的核心技术主(zhu)要(yao)体现在精密模具开发和(he)连接(jie)器组件精密制(zhi)造环节。精密模具开发、连接(jie)器组件精密制(zhi)造等相关(guan)工艺和(he)技术的开发，仅需要(yao)高中及以下学历的人员就能完成，这(zhe)是否揭示了连接(jie)器组件行业本身就是一个低技术门(men)槛的行业？

低效的人均产出(chu)，低门(men)槛的技术水平，鼎通(tong)科技的竞(jing)争实力，实在堪忧。

表：鼎通(tong)科技2024年上半年研发人员情况 资料来(lai)源：鼎通(tong)科技半年报(bao)

行业竞(jing)争加(jia)剧，盈利能力呈下行趋势

鼎通(tong)科技自2020年上市(shi)以来(lai)的业绩高增长在2023年遇到了阻碍。

表：鼎通(tong)科技近(jin)三年收入结(jie)构 资料来(lai)源：鼎通(tong)科技定(ding)期(qi)报(bao)告

根据(ju)公司披露(lu)的年报(bao)，2023年，公司新能源市(shi)场销量创新高，需求量及销售额增长明显；但通(tong)讯业务受全球宏(hong)观经济低迷及通(tong)信市(shi)场疲软的影响(xiang)，收入下滑。最终新能源汽车的收入增长无(wu)法弥补通(tong)讯业务端的收入下降(jiang)，导致公司2023年营收6.83亿元，同比下降(jiang)18.65%。

收入下降(jiang)的同时，利润端的降(jiang)幅更为显著。

2023年，公司归母净利润6657.04万元，同比下降(jiang)超60%。究其原因，除收入下滑外，还因为2023年公司毛(mao)利率受损严重。2023年，公司毛(mao)利率27.97%，相较于上一年的35.65%下降(jiang)了7.68个百分点。

表：鼎通(tong)科技近(jin)三年毛(mao)利率情况 资料来(lai)源：鼎通(tong)科技定(ding)期(qi)报(bao)告

对(dui)2023年鼎通(tong)科技的毛(mao)利率下降(jiang)进行归因，通(tong)讯与汽车业务毛(mao)利率均有下降(jiang)，汽车业务降(jiang)幅更为明显。

2023年，鼎通(tong)科技通(tong)信业务由于需求产能的不饱和(he)和(he)生产计划的不确定(ding)性，公司面临较高的实际人工成本和(he)折(she)旧摊销成本，导致通(tong)讯连接(jie)器产品的毛(mao)利率下降(jiang)了近(jin)6个百分点；而新能源汽车领域公司面临激烈市(shi)场竞(jing)争，客(ke)户的竞(jing)价要(yao)求严苛，导致公司在成本方(fang)面承受较大压力，进而使得汽车连接(jie)器组件毛(mao)利率大幅下滑超12.5个百分点。

汽车业务毛(mao)利率水平降(jiang)幅如此之大，可能意味着鼎通(tong)科技过往超30%以上的整体高毛(mao)利率将一起不复返。

因为从公司过去3年业务结(jie)构变化趋势来(lai)看(kan)，受益于2021年开启的新能源汽车市(shi)场高景(jing)气周期(qi)，公司汽车连接(jie)器组件业务相较通(tong)讯业务，增长势头明显更为强劲，汽车业务收入占(zhan)比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽车业务的毛(mao)利率向来(lai)低于通(tong)讯业务，2023年两项业务毛(mao)利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着公司汽车业务的占(zhan)比提升，同时叠加(jia)国内新能源汽车市(shi)场连接(jie)器行业竞(jing)争的进一步加(jia)剧，公司整体毛(mao)利率可能会持续走低。

毛(mao)利率下行趋势一旦形成，指望短期(qi)内修复似(si)乎并不容易。

鼎通(tong)科技2024年三季报(bao)披露(lu)，受益于AI高速发展、新能源汽车市(shi)场保(bao)持稳步增长等有利因素(su)影响(xiang)，在2023年低基数前提下，鼎通(tong)科技收入和(he)利润重回增长。但对(dui)比2022年，公司2024年前三季度收入仅略高于2022年同期(qi)，净利润仅回升到2022年同期(qi)的57%左右水平。

收入利润同步高增长背(bei)后，低毛(mao)利率的隐忧仍在。2023年前三季度公司整体毛(mao)利率依然维持在28.39%历史低位，与2022年同期(qi)的35.64%差距较大，甚至低于2023年同期(qi)水平。

展望未来(lai)，内卷将是连接(jie)器行业的主(zhu)旋律。尽管2022年泰(tai)科、安费诺、莫仕市(shi)场份额仍然位列全球前三，但近(jin)年来(lai)我国以通(tong)信技术迭代，国内新能源造车崛起，电子制(zhi)造服务产能转移(yi)等为契机，凭借较强的工艺和(he)成本控制(zhi)能力以及快速反(fan)应等优势，国内连接(jie)器厂商(shang)在成本和(he)产品品质上形成了一定(ding)的市(shi)场竞(jing)争力。国内连接(jie)器厂商(shang)包括立讯精密、中航光电、得润电子、富士康等开始抢占(zhan)国际厂商(shang)市(shi)场份额，晋升至全球前十席位之列。

未来(lai)，随着国内连接(jie)器厂商(shang)的不断崛起，以中航光电等为代表的企业开始将连接(jie)器业务从部分行业应用拓展到全行业布局，包括鼎通(tong)科技所处的汽车、通(tong)讯领域，市(shi)场竞(jing)争将会愈演愈烈。

这(zhe)一趋势下，严重依赖泰(tai)科、安费诺、莫仕等客(ke)户的鼎通(tong)科技，未来(lai)处境将会变得越(yue)来(lai)越(yue)严峻。