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在中国(guo)农历春节假期，全球金融(rong)市场持续遭遇Deepseek对美股科技圈大(da)冲击、特朗普关税大(da)棒的巨力搅动。
今日，亚太(tai)市场普遍遭遇重创。
其(qi)中，中国(guo)台湾(wan)加权指(zhi)数开盘一度(du)崩逾千点，最终大(da)跌(die)3.5%。台积(ji)电盘中重挫逾6%，AI代工、零组件类(lei)股惨(can)跌(die)，纬颖、广达、台光电、奇鋐、健策等盘中跌(die)停。此外，韩(han)国(guo)KOSDAQ大(da)跌(die)3.4%，日经225大(da)跌(die)2.7%，MSCI亚洲新(xin)兴市场大(da)跌(die)2%。
不过，港股低开高(gao)走，恒(heng)指(zhi)一度(du)跌(die)逾2%，恒(heng)生科技指(zhi)数一度(du)跌(die)逾3%，后(hou)陆续走高(gao)，最终为-0.04%、0.29%，相较于其(qi)他亚太(tai)市场表现出了更强的韧性。
01
今天港股之所以能实现低开高(gao)走，科技板块功不可没。
如昨日文章所说，AI概念今天确实给大(da)家派发了红包。
板块方面，互联(lian)网(wang)服务大(da)涨11.6%。其(qi)中，阿(a)里巴巴大(da)涨6.5%，领涨科技股。主要原因在于阿(a)里此前官宣，于大(da)年初一发布Qwen2.5-Max旗舰大(da)模型，定价为1.6美元/百(bai)万tokens输入、6.4美元/百(bai)万tokens输出，且在多(duo)项基准测试中得分超越OpenAI、Meta、DeepSeek的旗舰模型。
金山云更是暴涨逾31%，背后(hou)系DeepSeek概念、资产(chan)注入等概念利好(hao)驱动。此前有报道称，在DeepSeek-V3发布前，雷军已开出千万元年薪招揽DeepSeek-V2的关键开发者罗福莉，罗福莉将会成为小米(mi)大(da)模型团队(dui)的领导之一，小米(mi)希望(wang)其(qi)可以借助(zhu)开发DeepSeek-V2的经验，优化(hua)并提(ti)升(sheng)小米(mi)AI大(da)模型的效率和体验。
此外，半导体板块大(da)涨8%，算是全球半导体大(da)跌(die)市场“独一份”。其(qi)中，中芯国(guo)际大(da)涨10%，权重占比板块大(da)，背后(hou)主要驱动逻辑源于国(guo)产(chan)替代，系假期日本政府宣布拟对十余种(zhong)半导体相关物项实施(shi)出口管制，并将多(duo)家中国(guo)企业列(lie)入“最终用户清单”。
互联(lian)网(wang)、半导体等权重板块迎利好(hao)，一度(du)程度(du)上导致(zhi)港股韧性更强一些。此外，欧(ou)洲也恐将遭遇关税冲击，且欧(ou)洲经济也很(hen)疲(pi)弱(ruo)，以致(zhi)于交易性资金全球资产(chan)配置再平衡，且港股估值比较低，导致(zhi)其(qi)他市场的资金流(liu)入港股，暂时支撑了港股。
要知道，欧(ou)洲股市普跌(die)2%，欧(ou)元兑美元暴跌(die)逾1.1%，英镑兑美元大(da)跌(die)0.8%。欧(ou)洲货币大(da)跌(die)，也一定程度(du)上支撑了人民币，导致(zhi)美元兑离岸(an)人民币贬值0.22%，远不及美元指(zhi)数近1%的涨幅。
02
港股有时是A股的风向标，有时也会被A股带节奏。关税来袭，欧(ou)洲、其(qi)他亚太(tai)市场大(da)跌(die)利空(kong)，外资配置向港股倾斜，而(er)A股没有该优势，且估值合理，外资占比也比较小。A股又会如何定价关税这一对经济基本面产(chan)生利空(kong)影(ying)响的重要因素呢？
有一些投资者认为，加征10%关税，市场早有所预期，基本将其(qi)Price in了。现在利空(kong)靴子落地了，市场反而(er)不会受到什(shi)么重磅冲击。
我们首(shou)先来撸一撸时间线。
去年11月25日，美国(guo)当选总(zong)统特朗普在其(qi)社交媒体账号发文，在他上任第一天，将对墨西哥、加拿大(da)的所有产(chan)品征收25%关税，并对中国(guo)的所有商(shang)品加征10%的关税。
A股市场彼时并没有大(da)跌(die)，很(hen)快于11月27日开启一波反弹，于12月10日见到阶段性高(gao)点，主要系市场对于年末(mo)的中央政治局会议给予了极高(gao)期待，乐观地认为会出台大(da)规模的财政、货币政策来对冲关税利好(hao)，走出了一波淋漓大(da)涨的行情。
后(hou)来，市场于12月31日连续3天迎来大(da)跌(die)，主要系12月制造业PMI不及市场预期，经济现实复苏并没有预期那么乐观，加之此前科技等多(duo)个板块涨幅过大(da)，游资、机构兑现利润(run)动机较强。
1月14日，特朗普智囊抛出关税新(xin)设想，制定累进关税时间表，每月上调2%-5%。加之当日其(qi)他小作文，上证(zheng)指(zhi)数大(da)涨逾2.5%，并开启了一波反弹（1月社融(rong)超预期，M2符(fu)合预期，出口超预期）。
1月18日，中美高(gao)层通电话(hua)。紧接着，韩(han)正出席美国(guo)总(zong)统特朗普就(jiu)职典礼。一些列(lie)利好(hao)动作，让(rang)市场对中美关系缓和、关税加征减缓等有较高(gao)期待。
1月20日，特朗普正式上任总(zong)统，入主白宫。在就(jiu)职演讲中，强调了“打击通胀”，但未提(ti)立即对相关国(guo)家加征关税，尽(jin)管也提(ti)到建立专(zhuan)门的对外税务机构负责对外国(guo)征收关税。
第一天不推出关税政策，市场将其(qi)此理解为新(xin)政府对于贸易战的倾向，并没有此前传递的鹰派。美元指(zhi)数暴跌(die)，非(fei)美货币，包括离岸(an)人民币大(da)幅走高(gao)，股市的风险偏好(hao)亦受到提(ti)振，在相对高(gao)位盘整。
从以上时间线看，加征10%关税虽然市场有所知晓，但并没有认真进行了充分定价，也没有所谓Price in。因为要进行充分定价，要与之相应的涨跌(die)幅匹配才是，而(er)不是仅仅新(xin)闻发生了就(jiu)可以了。就(jiu)如同美国(guo)上一轮加息周期，并不是第一次加息发生就(jiu)进行了充分定价，而(er)是持续根据(ju)美联(lian)储的货币政策来持续调整预期，认认真真交易了近一年时间。
事实上，这一次特朗普打的关税战节奏和力度(du)有所超预期。节奏上，上任仅仅10余天，便宣布了对三国(guo)的关税政策。
力度(du)上，美国(guo)对中国(guo)出口商(shang)品此前平均征收关税率为19.3%，加上此次的10%，合计高(gao)达29.3%，显著高(gao)于除中国(guo)以外其(qi)他国(guo)家和地区的3%。此外，对墨西哥加征25%关税，对中国(guo)出口也是利空(kong)，因为中国(guo)很(hen)多(duo)出口美国(guo)的产(chan)品绕道了墨西哥。
此外，特朗普还(hai)称，计划很(hen)快对欧(ou)盟产(chan)品征收关税。要知道，欧(ou)盟是中国(guo)第一大(da)贸易伙伴，欧(ou)盟经济若受到波及，自然也会间接波及中国(guo)外需。
并且，特朗普关税战开打，很(hen)大(da)概率会迎来报复，进而(er)或会进行下一轮关税加征，对于经济增长的拖累几乎必(bi)然会发生。
高(gao)盛经济学家此前发布报告认为，特朗普可能会延续其(qi)在贸易战1.0中的做法，即对不同商(shang)品采取不同的关税策略(lue)。特朗普2月1日曾表示(shi)美国(guo)将于2月中旬对电脑芯片、药品、钢铁、铝、石油和天然气等进口商(shang)品征收关税。这些关税是基于现有关税基础上进行加征的。
总(zong)之，A股主要的外部风险来源于特朗普关税，在春节假期前没有充分定价，不可简单粗暴地认为“利空(kong)靴子落地反而(er)利好(hao)”。
03
目(mu)前来看，等A股市场对关税、DeepSeek利空(kong)进行一波定价后(hou)，大(da)概率可以期待一波反弹行情。逻辑主要有以下两个方面：
第一，今年“两会”将于3月5日召开，彼时会公(gong)布GDP目(mu)标、财政赤字力度(du)等。在数据(ju)未公(gong)布之前，市场可以基于乐观预期进行定价，且无法证(zheng)伪。这也是过去多(duo)年A股春季躁动行情的重要驱动力。
第二，按照A股行情规律(lu)，2月是历年做多(duo)胜(sheng)率最高(gao)的一个月。过去15年中，A股有13年在2月保持上涨，平均涨幅为3.6%，与1月平均下跌(die)2.57%呈(cheng)现明显的冰火两重天。当然，市场是有概率的，历史规律(lu)并不一定都能重现。